报告导读
美豆期价在各种利空因素下承压走弱，跌破前低，寻找一个新的底部。国内基本面压力将继续施压行情，市场偏空氛围延续。整体来看，供应压力仍在继续释放，短期仍维持偏空思路，可耐心等待市场企稳后，配合天气炒作寻找逢低做多机会。
投资要点
全球大豆供应充裕格局延续
USDA5月报告美国新豆库存预估低于预期，但全球库存高于预期；陈豆调整基本符合预期，出口上调压榨下调年末库存下调，南美产量继续有所上调，全球库存高于预期。报告偏中性，市场供应充裕格局延续。
雷亚尔贬值刺激巴西出口加快
雷亚尔贬值刺激巴西出口，目前巴西农户销售量仍然有限，雷亚尔短期有所企稳，但不确定性犹存，关注汇率情况，若雷亚尔进一步贬值，美豆或仍有下跌空间。
豆粕库存快速攀升
国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量108.63万吨，较上月末增加54.41%，较去年同期增长50.26%。油厂开机率将继续提高，而豆粕出货速度仍慢，预计库存量仍将趋升，但随着豆粕库存压力不断加大，预计6月份胀库停机的油厂将增多，这将利于库存压力消化。
豆粕基差报价不断下调
供应压力下，油厂豆粕现货、基差报价不断下调。经销商点价成本不断下降，点价价差较大使得价格竞争激烈，大打价格战。其中山东经销商价格最低已跌至2520元/吨，油厂现货报价最低已跌至2600元/吨，价差报价-40元/吨。
玉米拍卖成交火爆
5月玉米临储拍卖启动，拍卖4周来成交持续火爆。后续随着拍卖推进，投放规模将进一步扩大，市场供应量持续增加，拍卖或回归理性，成交价将回归合理区间。之后继续关注拍卖出库以及运力情况。
1.CBOT大豆：美豆探寻新的底部，关注天气炒作
1.1.5月供需报告整体偏中性，供应充裕格局延续
USDA5月供需报告开始有新年度数据预估。美国2017/18年度大豆年末库存预估为4.80亿蒲式耳，此前分析师预期为5.63亿蒲式耳。2016/17年度大豆年末库存预估下调至4.35亿蒲式耳，4月预估为4.45亿蒲式耳。美国2017/18年度大豆出口预估为21.50亿蒲式耳。美国2016/17年度大豆出口预估为20.50亿蒲式耳，4月预估为20.25亿蒲式耳。美国2017/18年度大豆压榨量预估为19.50亿蒲式耳美国2016/17年度大豆压榨量预估为19.25亿蒲式耳，4月预估为19.40亿蒲式耳。全球2017/18年度大豆年末库存预估为8881万吨，预期为8740万吨。全球2016/17年度大豆年末库存预估为9014万吨，预期8780万吨，4月预估为8741万吨。
整体来看，美国新豆库存预估低于预期，但全球库存高于预期；陈豆调整基本符合预期，出口上调压榨下调年末库存下调，南美产量继续有所上调，全球库存高于预期。报告偏中性，市场供应充裕格局延续。
图1：美豆库存消费比
资料来源：浙商期货研究中心
图2：三大主产国供应量
资料来源：浙商期货研究中心
南美方面，产量如预期继续有所上调，南美整体丰产在望。预估巴西2017/18年度大豆产量为1.07亿吨；预估阿根廷2017/18年度大豆产量为5700万吨。美国农业部将阿根廷2016/17年度大豆产量预估上调至5700万吨，4月预估为5600万吨。巴西2016/17年度大豆产量预估为1.116亿吨，4月预估为1.11亿吨。
图3：巴西大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
图4：阿根廷大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
1.2.雷亚尔贬值刺激巴西出口加快
美豆出口方面，截止5月18日当周，美豆累计出口量5081.0381万吨，未装船量701.7490万吨，累计销售量5782.7871万吨。USDA预估今年的出口销售量为5579.2万吨。
今年由于巴西雷亚尔较为坚挺，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度，出口比例较去年及往年同期相比偏低。近期雷亚尔因政治丑闻大幅贬值刺激巴西出口，目前巴西农户销售量仍然有限，雷亚尔短期有所企稳，但不确定性犹存，关注汇率情况，若雷亚尔进一步贬值，美豆或仍有下跌空间。
图5：汇率
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图6：美豆累计销售量
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图7：美豆出口总量预估
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.3.关注播种美豆播种进度与天气情况
美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2017年5月28日当周，美国大豆种植率为67%，略微低于预估的68%，此前一周为53%，上年同期为71%，五年均值为68%。当周，美国大豆出苗率为37%，之前一周为19%，去年同期为42%，五年均值为40%。美国玉米种植率为91%，前一周为84%，上年同期为93%，五年均值为93%。
在6月USDA底种植面积报告前，美豆种植面积仍然是市场热点。注意关注天气情况与播种进度对于面积的影响。目前美国中西部部分地区天气潮湿或延误最后阶段的玉米播种，或促使农户将部分玉米种植面积转种大豆，大豆面积或超预期。关注6月30日种植面积报告，报告后市场焦点将转向生长期天气及单产，注意关注天气炒作。
图8：美豆种植进度
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
2.国内蛋白：供应压力继续施压市场
2.1.大豆到港压力大
最新预期显示，2017年5月进口大豆到港887万吨，环比增11%，同比增15%，6月份最新预估在910万吨，7月份最新预期830万吨，8月份最新预期在760万吨。根据最新预估2016-17年度中国进口大豆进口量在9000万吨左右，将较2015-2016年度的8321万吨增长8.16%。整体来看，未来几个月大豆到港量庞大。但传闻有买家洗船6-7月份船期，后续到港或将不及预期。
图9：国内大豆进口预估
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2.压榨量维持高水平
5月油厂周度大豆压榨量均维持在180万吨以上高水平，压榨产能利用率在55%左右，月度压榨总量在7314700吨。因终端需求疲软，油厂豆粕出货非常缓慢，部分油厂豆粕开始胀库，为缓解压力，月末部分油厂因胀库开始停机，开机率略有下降。但大豆到港量庞大，且部分油厂经过短暂停机后又将重新恢复开机，油厂开机率将重新回升。预计6月第一周压榨量将提高至186万吨，第二周或有可能冲击200万吨。但具体仍然要看之后豆粕出货速度，若因豆粕胀库停机的油厂增多，实际压榨量将不及预期。
图10：油厂压榨量与开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
菜籽方面，月末沿海油厂开机率有所回升，5月20日-5月26日当周全国油厂菜籽压榨量增加至128040吨，压榨开机率为25.56%，其中国产菜籽油厂本周开机率在0.57%，沿海地区进口菜籽加工厂开机率61.26%，上周为41.65%。预计6月上半月菜籽压榨量将有所降低，但整体仍处于较高水平。
图11：菜籽压榨开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.3.粕类库存快速攀升，关注胀库停机情况
截止5月26日，国内进口大豆库存总量630.43万吨，较上月末的601.3万吨增加4.84%，较去年同期的602.36万吨增长4.66%。
本月油厂开机率仍保持在高水平，而终端需求依旧恢复缓慢，豆粕成交清淡，企业提货速度不断放慢，令豆粕库存量持续增长。截止5月29日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量108.63万吨，较上月末的70.35万吨增加54.41%，较去年同期72.29万吨增长50.26%。当周豆粕未执行合同376.85万吨，较去年同期347.32万吨增长8.50%。之后油厂开机率将继续提高，而豆粕出货速度仍慢，预计库存量仍将趋升，但随着豆粕库存压力不断加大，预计6月份胀库停机的油厂将增多，这将利于库存压力消化。
图12：国内进口大豆库存
图13：国内豆粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
截止5月26日当周，两广及福建地区菜粕库存65000吨，较上月58200吨增长11.6%%，较去年同期69900吨减少7.01%。国内沿海进口菜籽总库存增加至52.15万吨，较去年同期的46.85万吨，增加11.31%。其中两广及福建地区菜籽库存增加至38.1万吨，较去年同期41.05万吨减少7.19%。4、5月份进口菜籽到港量或达35.5万吨和60.3万吨，预计后续菜籽原料充裕，油厂开机率也将保持高位。
图14：两广菜粕库存
图15：福建菜粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.4.下游需求恢复缓慢
养殖方面，4月生猪存栏环比上月增加0.4%，比去年同期减少1.2%，能繁母猪存栏叫上月持稳，同比去年减少2.1%。能繁母猪存栏止降企稳，生猪存栏开始回升，但较去年同期仍旧有所下降，环保政策制约产能恢复速度，加上猪价持续下跌，养殖户补栏谨慎。禽类养殖方面，养殖户多数仍处于亏损状态，饲料需求前景较差。 而水产方面，南方降雨影响水产养殖复苏，需求恢复较慢。
养殖业整体恢复速度较慢，买家入市谨慎，豆粕成交清淡。另外，中美达成协议，7月起将进口美国牛肉；关注肉类进口放开，将对养殖业有所冲击，利空粕类需求。
图16：生猪存栏量
图17：能繁母猪存栏量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.5.豆粕现货、基差不断下调
供应压力下，油厂豆粕现货、基差报价不断下调。经销商点价成本不断下降，点价价差较大使得价格竞争激烈，大打价格战。其中山东经销商价格最低已跌至2520元/吨，油厂现货报价最低已跌至2600元/吨，价差报价-40元/吨。
图18：豆粕现货价格
图19：豆粕基差
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.玉米与玉米淀粉：继续关注拍卖出库情况
3.1.市场供应依旧偏紧支撑玉米现货价格
东北地区层余粮基本售罄，拍卖陈粮出库使得运力出现紧张局面，增加运输成本。华北基层余粮见底，运费上涨使东北粮入关减少，麦收临近腾库售粮接近尾声，新麦收割正在进行中，玉米购销行情转淡。
市场上可流通粮源仍处于偏紧状态，优质玉米供应更加紧缺，陈粮出库速度问题逐步体现，供应压力后移预期增加，支撑玉米价格。
图20：玉米北方库存
图21：玉米南方库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图22：玉米现货价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.2.临储拍卖成交火爆提振市场信心，后续料将回归理性
5月玉米临储拍卖启动，拍卖4周来成交持续火爆。5月全月拍卖成交总量1586万吨，月成交量超过去年全年总成交的70%。其中东北三省一区成交总量1361万吨，占全国成交量的86%。临储拍卖高成交率，同时不少地区拍卖大幅溢价成交，提振市场信心。但是，后续随着拍卖推进，投放规模将进一步扩大，市场供应量持续增加，拍卖或回归理性，成交价将回归合理区间。之后继续关注拍卖出库以及运力情况。
3.3.需求恢复不佳
养殖业需求疲弱，饲料终端消费仍不佳。南方销区饲料企业采购玉米心态谨慎，拍卖粮陆续到货也将施压购销心态，东北粮集中外运抬高运费，到货成本增加，且目前企业库存较为充足，持观望态度。
深加工方面，淀粉需求进入淡季，玉米工业需求持续疲软。玉米淀粉库存高企，华北地区企业处于亏损状态，使得开工率有所下降但仍处于高位。供应充裕施压淀粉市场，但原料玉米价格高位运行，对市场形成成本支撑，且加工亏损使得企业挺价意愿明显。
图23：玉米淀粉开机率
图24：玉米淀粉厂内库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
4.结论
美豆及国内蛋白：
美豆方面，市场整体供应宽松格局延续。进入6月，种植天气与面积仍是市场热点，注意关注播种天气对于播种面积的影响。若潮湿天气延误玉米播种，或促使农户将部分玉米种植面积转种大豆，导致大豆面积或超预期，给市场带来压力。另外关注汇率情况，雷亚尔贬值刺激巴西出口加快，若进一步贬值，美豆或仍有下跌空间。美豆期价在各种利空因素下承压走弱，跌破前低，寻找一个新的底部，可暂观望等待企稳。关注月底USDA种植面积报告，报告后市场焦点将转向生长期天气及单产，注意关注天气炒作。
国内方面，进口大豆到港量庞大，压榨量维持超高水平，豆粕库存快速攀升，需求恢复较为缓慢，现货、基差不断下调。整体来看，基本面压力将继续施压行情，市场偏空氛围延续。后续关注洗船及豆粕胀库停机对供应压力的缓解情况。
操作上，市场供应压力仍在继续释放，短期仍维持偏空思路。可耐心等待市场企稳后，配合天气炒作寻找逢低做多机会。
玉米及玉米淀粉：
市场上可流通粮源仍处于偏紧状态，优质玉米供应更加紧缺，而拍卖玉米出库仍需过程，暂未对市场形成有效供应压力。之后，随着陈粮陆续出库，阶段性供应趋紧状态将逐步改善。随着拍卖推进，投放规模将进一步扩大，市场供应量持续增加，而饲料及深加工行业需求相对低迷，预计拍卖将逐步回归理性，成交价逐步回归合理区间。继续关注拍卖投放与成交情况。长期来看，供给侧改革背景下，随着玉米整体供需结构逐步转变，价格重心将逐步上移，长期仍维持逢低做多思路。
浙商期货
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