报告导读
成本将制约TA下行空间，终端需求淡季将使产业链去库存缓慢，TA维持底部区间震荡
投资要点
PTA单边
成本来看，PX维持高利润而PTA加工费偏低，由于PX供应总体充足，PX难以维持高利润，利润有向下游转移动力，利润端支撑偏强，但难以向上驱动，不过油价企稳回升，在延长减产达成及消费旺季来临下仍有上涨动力，从源头利好PTA。供需端看，PTA装置检修继续去库存，聚酯维持高开工，供需仍向好，但终端进入淡季，产业链去库存缓慢，下游信心不足仍TA上涨压力较大。
因成本端压缩空间不大，走势基本处于4700~5000区间震荡，操作上建议PTA709暂不做空，在油价回升下可考虑围绕成本低多短多策略，上方关注5000附近压力。
跨期对冲
近月库存压力下远月将维持高升水，但近月维持去库存，9-1价差可逢-190以上逐步离场，滚动操作。
1.五月行情回顾
5月，PTA整体呈区间震荡走势，截至5月26日，华东现货报盘4680元/吨，环比4月下跌80元/吨，TA709合约报收4814元/吨，环比下跌124元/吨，仍是向下寻底状态。
宏观方面，国内流动性持续收紧，商品整体受压明显，PTA难以出现强力反弹；基本面看，PTA加工费偏低，装置持续检修，PTA库存去化继续，下游刚需仍存，但淡季逐步到来，需求难超预期，产销不高致使聚酯库存去化缓慢，且聚酯利润压缩明显或致下游负荷提前降低，产业链库存持续压制反弹动力。
月间价差来看，截至5月26日，TA709-801价差至-180，环比扩大18，远月维持高升水；基差来看，TA709合约基差-135，环比缩小35元/吨。
图 1：5月TA709走势
资料来源：博易大师、浙商期货研究中心
2.基本面分析
2.1.成本端——PX供应充足，高利润难持续
原油方面，月初在止损盘触发下油价大幅下跌，随后延长减产协议达成预期支撑油价触底回升。后市来看，随着夏季出行旺季到来，全球原油库存将进入下降周期，油价仍有回升动力，整体波动空间在48~55美元/桶。
PX方面，开工方面，国内检修装置基本重启，开工升至76.88%(上月72.52%)，亚洲开工至72%(上周71.84%)。韩国韩华100万吨装置5月10日起进行检修扩能20%；日本东燃19万吨仍处检修，其余装置基本正常运行。当前国内PX供应总体充足，且未来亚洲PX供应能力增强，PX利润仍有缩窄空间。
利润端，当前PX-油裂解价差360美元/吨，PX库存天数达高位45天，对进口依赖度有所降低，在PTA装置检修预期下PX高利润难以持续。
图 2：上游原料走势
图 3：PX开工
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 4：PX进口量
图 5：PX库存天数
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.2.供给——装置检修持续缓解供应压力
利润端，5月份PTA动态加工费平均334元/吨，仍处较低水平，工厂基本处于大幅亏损状态，加工费有回升需求。
开工方面，逸盛宁波和宁波利万装置仍在检修，当前PTA负荷67%附近，5月份去库存约23万吨，6月份来看，扬子石化和珠海BP也将进行检修，PTA供应压力缓解将得以延续，预计6月份TA去库存10万吨附近。
产量来看，5月PTA产量283万吨，环比上升14万吨，至6月份PTA库消比将下降至年内低位。
图 6：PTA加工利润变化
图 7：PTA开工负荷
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 8：PTA产量
图 9：PTA库消比
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.3.需求——聚酯刚需仍存，终端面临淡季走弱
利润端，受油价回升影响，乙二醇在库存下降推动下大幅反弹，聚酯利润压缩明显。
开工方面，聚酯负荷保持高位至86%，织造负荷有所走弱，至78%，，随着淡季来临，后期下游开工或再出现一定下降。
产销方面，本月长丝平均产销95%，短纤产销60%，均较上月有所走弱，进入6月后聚酯需求面临进一步减弱减弱。
图 10：聚酯涤纶价格
图 11：聚酯利润
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 12：聚酯负荷
图 13：江浙织机负荷
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 14：涤纶长丝产销
图 15：轻纺城成交量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.4.库存——淡季考验库存下降持续性
PTA库存方面，当前PTA仓单214623张，较4月减少16877张，仓单量合计107万吨，社会库存132万吨附近，较上月去库23万吨附近。
聚酯库存方面，前期原料上涨带动下游积极补库，产销好转使得聚酯库存得到一定消化，但淡季来临仍考验后期库存下降的持续性。
图 16：PTA仓单
图 17：PTA社会库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 18：涤纶库存
图 19：仓单变化
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.基差——远月维持高升水
截至5月26日，TA709合约基差-135，TA709-TA801价差-180，近月库存压力下远月将维持高升水，但近月维持去库存，价差可逢-190以上逐步离场，滚动操作。
图 20：TA9-1价差
图 21：PTA09基差
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：PTA装置产能动态及检修计划
表 2：2017年亚洲PX装置检修计划
资料来源：浙商期货研究中心、隆众石化
浙商期货 吴铭
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