报告导读
6月沥青产量增幅有限，进口利润修复将压制国产现货，公路投资高位运行下关注需求边际改善
投资要点
沥青单边
6月份，供应端看，炼厂开工相对不高，产量或小幅下滑，但进口利润好转将刺激进口增加，对国产沥青价格形成压制，同时炼厂库存高位，现货仍有小幅调降可能。需求端，公路投资高位运行，对沥青远月需求乐观，预计下旬终端需求将逐步启动，届时关注需求边际改善。成本端看，产油国延长减产协议达成，同时成品油小幅旺季到来，油价仍有回升动力。短期流动性收紧对商品承压较为严重，操作上建议沥青若回调至2300附近可逐步建立中线多单，止损2200。
跨期对冲
无
1.2017年5月行情回顾
图 1：5月沥青1709价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
5月，沥青基本呈区间震荡走势，截止当前，华东现货报价2450元/吨，环比跌115元/吨，山东现货2500元/吨，环比跌50元/吨。
市场主导因素分析：(1)宏观方面，国内金融监管趋严，流动性趋紧仍对商品形成较强压力，沥青跟随工业品调整为主；(2)月初油价破位下行带动沥青快速下跌，随后在OPEC达成延长减产协议预期下，沥青跟随油价反弹；(3)由于终端需求启动仍有限，月末在炼厂库存上升，进口增加下，现货走弱带动期价再次下行。
1.成本端：延长减产协议达成，油价仍有上行空间
原油方面，月初在止损盘触发下油价大幅下跌，随后延长减产协议达成预期支撑油价触底回升。后市来看，随着夏季出行旺季到来，全球原油库存将进入下降周期，油价仍有回升动力，整体波动空间在48~55美元/桶。
当前沥青09/Brent比价47，环比缩窄7%，季节性比价处于下行通道，油价对沥青的成本支撑存削弱空间。
图 2：原油价格走势
图 3：沥青/Brent价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
2.供应端：炼厂库存高位，进口冲击国产现货
2.1.国内产量回升缓慢
4月份，国内沥青产量196.8万吨，环比增加3%，较去年下降8%。5月份受炼厂库存较高影响，山东主要沥青炼厂转产焦化料消耗沥青库存为主，同时部分大型炼厂检修使整体开工依然不高，产量增长受限，预计5月份产量降至190万吨附近。6月份受炼厂检修影响，供应或继续下滑。
图 4：国内沥青月度产量
图 5：主要沥青炼厂产量
资料来源：浙商期货研究中心
2.2.开工与库存
5月份沥青平均开工55%，较4月下降2%，但远低于去年的69%。其中齐鲁石化5月15日开始检修，重交沥青停产消耗库存，且将停产至7月底，限制北方开工上行空间；华东方面，中油兴能计划6月10日左右停产检修，检修约45天。整体来看，6月开工上行空间不大，供应或再次出现小幅下滑。
库存方面，当前国内沥青厂总库存38.8万吨附近，平均库存水平35%，较4月上升1%。当前终端需求启动仍有限，炼厂出货缓慢导致库存水平难以下降。预计需求启动将于6月底附近，因此短期现货价格上涨仍困难。
图 6：国内沥青装置开工
图 7：山东沥青装置开工
资料来源：浙商期货研究中心
图 8：长三角沥青装置开工
图 9：华南沥青装置开工
资料来源：浙商期货研究中心
图 10：国内主要炼厂沥青库存
图 11：山东炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：长三角炼厂沥青库存
图 13：华南炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.3.进口利润修复将压制国产现货
4月份沥青进口38.6万吨，环比下降1.9万吨，同比去年减少10.7万吨。根据船期数据来看，5月沥青到港量40万吨附近。
进口利润方面，当前韩国进口至华东利润77元/吨，随着进口利润的好转，进口将迎来一定增长，并对国产沥青价格形成压制。
图 14：沥青进口量
图 15：沥青进口利润
资料来源：浙商期货研究中心
3.需求端：公路建设投资大幅增加
3.1.西部主导基建投资
4月份，全国在公路建设方面完成1567亿元，同比增长32%，其中东部488亿元，中部完成269亿元，西部完成811亿元，其中西部增幅高达35%，西部依然是国家公路基建投资的重点区域。
根据2017年的公路投资计划，公路、水运完成固定资产投资1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里，新增贫困地区7000个建制村通硬化路，新增内河高等级航道达标里程500公里，新增通客车建制村4000个。预计6月份投资将达1820亿元。
4月份，公路建设投资和沥青表观消费量都录得较大增幅，因沥青需求对基建投资存滞后性，因此沥青价格短期上涨困难，从炼厂沥青开工/库存比来看，可以反映出近期炼厂出货缓慢，终端需求启动有限，但远期需求依然较为乐观，预计终端将于6月底开始有较好需求。
图 16：交通固定资产投资：公路建设
图 17：区域公路建设投资
资料来源：浙商期货研究中心
图 18：公路建设投资和沥青表观消费量增速
图 19：沥青炼厂开工/库存比
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.替代需求
5月，柴油-沥青和180燃料油-沥青价差基本保持平稳运行，前期油价走强对价差有所提振，但从后期来看，沥青消费旺季到来将使沥青保持较高经济性，炼厂倾向减少焦化料的产出。
图 20：柴油价格走势
图 21：燃料油-沥青价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
4.基差-价差
当前沥青1709合约华东基差-24，环比走强50,1706合约贴水基差54，临近交割，贴水幅度将制约期价下行空间。沥青9-12价差-74，虽对远月需求乐观，但9月面临厂库仓单注销压力，预计价差维持窄幅波动概率大。
图 23：华东沥青09合约基差
图 24：沥青9-12价差
资料来源：浙商期货研究中心
5.策略
5.1.单边
6月份，供应端看，炼厂开工相对不高，产量或小幅下滑，但进口利润好转将刺激进口增加，对国产沥青价格形成压制，同时炼厂库存高位，现货仍有小幅调降可能。需求端，公路投资高位运行，对沥青远月需求乐观，预计下旬终端需求将逐步启动，届时关注需求边际改善。成本端看，产油国延长减产协议达成，同时成品油小幅旺季到来，油价仍有回升动力。操作上建议沥青回调至2400附近可逐步建立中线多单，止损2300。
5.2.跨期
无
浙商期货 吴铭
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