报告导读
市场关注点为甲醇下游恢复情况以及甲醇装置重启情况。
甲醇策略
目前来看，供给端方面，随着前期检修的装置逐渐开始重启，以及新建装置的投产，国内甲醇开工率在5月出现了明显的回升，后市或使得国内甲醇供应量出现明显增加。而进口方面，虽然5月中旬，甲醇进口利润曾下滑至盈亏线以下，但之后出现了较大幅度的回升，当前进口利润较为可观，也使得后市进口量有增加预期。需求端，虽然甲醇传统下游利润有所走高，但在环保监察的影响下，各品种开工率有限，后期恢复情况仍需关注环保压力的变化。此外，传统下游的季节性淡季将至，或对甲醇传统下游的需求造成负面影响。而甲醇制烯烃方面，甲醇制烯烃利润有明显回升，但后市仍有装置有检修计划，且部分装置尚未恢复，因此甲醇制烯烃对甲醇市场的支撑仍较为有限。后市来看，部分甲醇装置后市有检修计划，华东地区烯烃厂家展开采购以及传统下游生产利润良好将刺激下游恢复等利好将对甲醇市场有所支撑，但另一方面，甲醇重启装置较多使得国产供应量增加，部分新建甲醇装置有投产预期，进口利润较为可观或使得进口量增加，环保压力下甲醇传统下游恢复程度有限，传统下游季节性淡季将至对传统下游后市需求造成负面影响以及部分甲醇制烯烃装置有检修计划等利空因素仍将对后市甲醇市场形成压制。总体来看，甲醇基本面依然较为疲软，后市利空消息相对较多，甲醇或仍将有所走弱。但5月下旬以来，甲醇大幅反弹之后，下方支撑较为明显，且周边品种对甲醇的带动作用较为明显，使得甲醇短期走弱空间或有限。因此操作上，暂不建议做多，激进者可尝试逢高试空操作，2450止损。
1.行情回顾
1.1.期货行情回顾
5月甲醇期货呈震荡走势，中上旬仍有明显走弱，创下2192元/吨的低点，并再次刷新年内新低。但5月15日之后，甲醇出现了大幅的反弹，最高时达到2445元/吨，较低点上涨253元/吨。后市来看，甲醇在经历5月份下半月的大幅反弹之后，目前稳定在2350-2450元/吨，在其他化工品及原油带动下，在2300一线仍有支撑，但继续向上反弹动能有所不足，因此后市或以震荡走弱为主。
图 1： MA709合约走势
资料来源：文华财经、浙商期货研究中心
1.2.现货行情回顾
现货方面， 国内甲醇市场同样呈先跌后涨的格局。内地方面，随着前期检修的甲醇装置逐渐重启，加之下游需求不振，甲醇价格有所下滑，但后期环保监察对局部地区的甲醇供应造成负面影响，加之贸易商和下游厂家补货，甲醇价格出现一定的反弹。而港口地区现货价格受期货走势影响较大，中上旬以下跌为主，下旬则出现了明显的反弹。后市来看，虽然甲醇价格在5月下旬有所反弹，但反弹高度有限，继续上涨的动能或不足，6月仍有下滑预期。
月均价方面，各地区涨跌幅分别为：江苏为-9.67%，浙江为-9.76%，福建为-7.04%，广东为-9.48%，鲁南为-11.38%，河南为-9.34%，内蒙为-15.58%。
图 2：江苏及浙江现货价格
图 3：福建及广东现货价格
资料来源：浙商期货研究中心
图 4：鲁南、河南及内蒙古现货价格
资料来源：浙商期货研究中心
2.供给端分析
2.1.国内甲醇生产利润及开工
5月以来，动力煤价格有明显下滑，因此即使5月甲醇价格也出现了大幅下跌，甲醇的利润下滑幅度并不是很大。甚至，在5月下旬甲醇价格出现反弹之后，甲醇生产利润有所上升，超过了4月底的甲醇生产利润。因此总的来看，目前甲醇生产利润仍较为可观，成本端因素不会对甲醇市场造成太大的负面影响。
装置开工方面，由于前期检修的甲醇装置逐渐重启，甲醇国内开工率5月内有明显走高，平均开工率较4月份大幅上升3.53%。目前来看，虽然由于国内环保监察的影响，局部地区的甲醇开工率受到了一定的负面影响，但总体上甲醇国内开工率已经处于较高水平，且后市仍有一定的上升空间，因此甲醇供应仍将较为乐观。此外，山东地区部分新建甲醇装置在6月有投产预期，将增加局部地区甲醇供应。
后市来看，进入6月后，将检修的装置已经明显少于将重启的装置，甲醇整体开工率仍有明显的上行空间。加之甲醇生产利润仍较为可观，因此甲醇供应量仍有增加预期。
图 5：甲醇生产利润
图 6：甲醇全国开工率
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：6月份部分检修及重启甲醇装置统计
资料来源：浙商期货研究中心
2.2.进口利润及港口库存
进入5月以来，外盘甲醇先跌后涨，但上涨幅度有限，而国内甲醇价格波动较大，使得进口利润在5月变化较大。整体来看，虽然5月有一周左右的时间，甲醇进口利润大幅下滑至盈亏线以下，但后期的上升势头也较为猛烈，截止月末是，甲醇进口利润已重新回到盈亏线上方，较为可观，或对后市甲醇进口有利好刺激。
库存方面，港口库存在5月份以下滑趋势为主。一方面，江苏地区的甲醇制烯烃装置重启，对甲醇需求有利好影响，而另一方面，5月内出现了甲醇进口船期推迟到港的情况，加之国内套利窗口关闭，内地货源对港口市场冲击有限，因此港口库存出现了一定的下滑。不过总体来看，虽然月内甲醇港口库存有所下滑，但库存总量仍较为可观，且后市甲醇进口量仍有增加预期，或将继续对甲醇市场形成压制。
后市来看，在进口利润较为可观，且国外检修装置已重启的情况下，甲醇进口量有增加预期，而华东地区甲醇制烯烃装置将逐渐重启，对甲醇需求有利好刺激，因此港口库存6月或出现小幅上升，总体变化有限。
图 6：甲醇进口利润
图 7：甲醇港口库存
资料来源：浙商期货研究中心
3.需求端分析
3.1.传统需求
5月以来，甲醇传统下游仍多以下滑为主，但中下旬之后有较为明显的企稳迹象，其中醋酸价格在5月有所上涨，因此甲醇传统下游利润在5月始终处于较为可观的状态。而开工率方面来看，由于环保监察压力依然较大，甲醇传统下游各品种的开工率仍处于较低水平。并且，随着天气变热，下游的传统淡季将逐渐到来，或对甲醇传统下游的开工造成负面影响。
后市来看，短期内，环保监察仍将持续，甲醇传统下游开工率上行空间有限，难以对甲醇市场提供有力支撑。此外虽然甲醇传统下游生产利润较为可观，但季节性淡季将至的情况下，甲醇传统下游需求将受到较为严峻的考验。
图 8：甲醛利润率
图 9：甲醛开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图 10：醋酸利润率
图 11：醋酸开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：二甲醚利润率
图 13：二甲醚开工率
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.新兴需求
在5月份，各地区的烯烃价格均出现了明显的止跌回升迹象，且反弹的时间早于甲醇，因此甲醇制烯烃利润出现了明显的回升。整体而言，甲醇制烯烃利润仍始终处于较低水平，不过今年以来已有明显改善，或对甲醇企业的生产积极性有利好影响。
PP方面，以宁波富德T30S为例，PP5月均价较4月份下跌了3.36%，而浙江地区甲醇现货价格跌幅达到9.76%，差距较为明显。而作为副产品的MEG方面，乙二醇月内价格上涨1.33%，使得甲醇制烯烃综合利润有较为明显的上升。此外华东地区有甲醇制烯烃装置重启，对甲醇市场有较大的利好刺激。
丙烯单体方面，山东丙烯单体价格较4月份涨幅达3.42%，而山东地区的甲醇价格较4月份下跌11.38%，使得甲醇制烯烃利润有明显改善，同时山东地区的甲醇制烯烃装置也有一定的重启预期，或对后市甲醇市场有所支撑。
后市来看，虽然甲醇制烯烃利润仍将处于低位，但目前来看，甲醇制烯烃利润已经出现了明显的改善，后市若继续好转，将对对甲醇制烯烃企业的生产积极性有利好刺激。不过后市仍有部分甲醇制烯烃装置有检修计划，将对甲醇市场有负面影响，因此短期内甲醇制烯烃装置对甲醇市场的支撑或仍较为有限。
图 14：宁波甲醇制烯烃利润率
图 15：山东甲醇制烯烃利润
资料来源：浙商期货研究中心
4.基差分析
5月以来，甲醇基差变化较大。在5月中上旬，由于甲醇期货的弱势，甲醇主力合约基差达到过113元/吨的高位。但随着甲醇的大幅反弹，甲醇基差迅速收敛，并出现了-52元/吨的极值。目前来看，虽然甲醇出现较大幅度的反弹，但甲醇基本面依然较为偏弱，使得甲醇现货价格相对期货偏弱，基差也处于负值。后市来看，由于甲醇基本面依然疲软，且后市利空消息仍较多，甲醇有再次走弱的可能，基差或有正向扩大预期。
图 16：甲醇主力合约期限价差
资料来源：浙商期货研究中心
5.总结
目前来看，供给端方面，随着前期检修的装置逐渐开始重启，以及新建装置的投产，国内甲醇开工率在5月出现了明显的回升，后市或使得国内甲醇供应量出现明显增加。而进口方面，虽然5月中旬，甲醇进口利润曾下滑至盈亏线以下，但之后出现了较大幅度的回升，当前进口利润较为可观，也使得后市进口量有增加预期。需求端，虽然甲醇传统下游利润有所走高，但在环保监察的影响下，各品种开工率有限，后期恢复情况仍需关注环保压力的变化。此外，传统下游的季节性淡季将至，或对甲醇传统下游的需求造成负面影响。而甲醇制烯烃方面，甲醇制烯烃利润有明显回升，但后市仍有装置有检修计划，且部分装置尚未恢复，因此甲醇制烯烃对甲醇市场的支撑仍较为有限。后市来看，部分甲醇装置后市有检修计划，华东地区烯烃厂家展开采购以及传统下游生产利润良好将刺激下游恢复等利好将对甲醇市场有所支撑，但另一方面，甲醇重启装置较多使得国产供应量增加，部分新建甲醇装置有投产预期，进口利润较为可观或使得进口量增加，环保压力下甲醇传统下游恢复程度有限，传统下游季节性淡季将至对传统下游后市需求造成负面影响以及部分甲醇制烯烃装置有检修计划等利空因素仍将对后市甲醇市场形成压制。总体来看，甲醇基本面依然较为疲软，后市利空消息相对较多，甲醇或仍将有所走弱。但5月下旬以来，甲醇大幅反弹之后，下方支撑较为明显，且周边品种对甲醇的带动作用较为明显，使得甲醇短期走弱空间或有限。因此操作上，暂不建议做多，激进者可尝试逢高试空操作，2450止损。
浙商期货 吴铭
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