报告导读
铜矿干扰因素频发，矿产量增速出现下滑，但废铜用量将会逐渐提升，来弥补铜矿紧缺现象。铜精矿的供应紧张并未影响到精铜市场的产量，精铜供应表现持稳为主。精铜进口市场表现依然低迷，近期沪伦比价受人民币迅速升值的影响开始回落，铜价表现为内弱外强。需求端，电缆消费迎来旺季，整体需求将持续向好，将提振精铜消费。房地产投资增速放缓，地产市场持续降温。家电的销量低于预期，但整体依然处于上行态势。受促销影响，近期车市销售火爆，其中新能源汽车1-4月累计产量同比增速较一季度回升13.8个百分点。鉴于消费淡季临近，预计6月铜价震荡偏弱，反弹空间有限。
投资要点
铜矿干扰因素频发，产量增速下滑
废铜用量回升，精铜产量增速回升
精铜进口低迷，沪伦比价回落
电缆消费迎来旺季，提振铜消费尚可
房地产投资增速放缓，地产市场持续降温
家电销量低于预期，新能源汽车销售转暖
1-3月全球铜市供应过剩14.8万吨
技术分析与结论
1.行情回顾
回顾5月，国际铜价继续维持弱势震荡。月初，美国4月非农数据向好，且法国大选在预期中落幕，欧元利多出尽后，美元指数出现大幅上扬，铜价自5609美元/吨回落至5462.5美元/吨，随后由于中国央行[微博]重启MLF操作缓解短期资金压力，令铜等基本金属从低位回升。同时月中的“一带一路”峰会的顺利召开，传达积极正面消息，铜等基本金属得以继续提振。特朗普政治风险动荡，令美元震荡回落，且原油在OPEC会议延续减产以及铜矿供应忧虑，给予铜价一定支撑，国际铜价反弹至月初5700美元附近一线。
图 1：国际铜价日k线走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2.现货市场状况
现货市场，近期由于大型贸易商低价抛货，电解铜一度贴水被迫扩大至90元/吨-30元/吨。但由于临近端午，下游存在备货预期，且在节前大多企业必须逐步进入月度结算状态，票据因素主导市场报价，在结束低价货源抛售后，持货商普遍出现挺价出货现象，贴水收缩至贴水70元/吨-贴水10元/吨。截至5月31日数据，上海电解铜现货对当月合约报贴水90元/吨-贴水30，平水铜成交价格45420元/吨-45640元/吨，升水铜成交价格45440元/吨-45670元/吨。当前精废铜价差有所扩大，价差维持在5430元/吨一线，较上月价差上涨约300元/吨。
图 2：沪铜升贴水结构
资料来源：Wind、浙商期货研究所
图 3：精废铜价差
资料来源：Wind、浙商期货研究所
3.供需分析
3.1.铜矿干扰因素频发，产量增速下滑
受前期铜矿供应罢工影响，海外矿企在一季度产量增速均有所下滑，同比下降约13%，产量减少量主要来自必和必拓、自由港、力拓和Codelco等。由于裁员及劳资谈判，grasberg矿罢工将维持到6月底，目前产出减半。但1-3月中国从印尼进口铜精矿不足4万吨，对中国冶炼厂影响有限。而智利国有铜业委员会Cochilco最新公布的数据显示，因全球最大铜矿发生的罢工影响，智利第一季度铜产量下滑14.6%%。第一季度，智利生产了119万吨铜，低于去年同期的139万吨。从近期加工费来看，截至5月中国铜冶炼加工费自上月71.5美元回升至80美元/干吨一线，铜矿加工费出现小幅回升，但铜矿供应整体还是处于相对紧张。
图 4：中国铜矿进口量及同比增速
图 5：铜精矿粗炼加工费
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.2.废铜用量回升，精铜产量增速回升
由于前期精废铜价差较大，废铜的替代需求开始有所回升，根据英国商品研究局的估算，今年废铜直接代替精炼铜的消费会提升6%左右。从贸易进口数据来看，1-4月中国累计进口废铜量119.76万吨，同比增加18.18%，进口需求出现明显回升。铜精矿的供应紧张并未影响到精铜市场的产量，从国家统计局数据来看，1-4月精铜累计产量285.9万吨，同比增加7.0%，精铜供应表现持稳。
图 6：精铜累计产量
图 7：废铜累计进口量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.3.精铜进口低迷，沪伦比价回落
精铜进口方面，中国精铜4月当月进口量20.26万吨，同比下滑40.69%，较3月进口29.24万吨环比减少8.97万吨。而由于受到中国当前贸易格局、结售汇、资本外流状况在二季度明显改善，近期人民币出现迅速升值，5月沪伦比值较上月出现明显回落。截至5月26日，沪伦铜现货比价为8.037，进口利润-578元/吨附近；沪伦铜三月期比价为8.039，进口利润-781元/吨左右。
图 8：精铜进口量
图 9：沪伦现货铜比价与进口盈亏
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.4.电缆消费迎来旺季，提振铜消费尚可
5月国内线缆企业迎来消费旺季，一线企业基本上满负荷生产，订单普遍排满6月。据SMM调研的6月线缆开工率微降，或许开工率峰值已过，预计6月线缆消费不及5月，但整体需求将持续向好，提振精铜消费。截至今年1-4月，电网基本建设投资完成额1307.8亿元，同比增加4.74%；发电设备1-4月累计产量3754.5万千瓦，同比增加10.9%。从电缆行业总体来看，提振铜消费尚可。
图 10：电网基本建设投资
图 11：发电设备累计产量
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.5.房地产投资增速放缓，地产市场持续降温
2017年1-4月全国房地产开发投资27731.58亿元，同比增长9.3%，房屋新开工面积48239.92万平方米，同比增长11.1%，房地产开发投资和房屋新开工面积增速较1-3月分别下降0.2和0.5个百分点。1-4月商品房销售面积41655.15万平方米，同比增长15.7%，商品房销售面积增速较一季度回落3.8个百分点。由于国内各地积极落实限购、限贷、限售等政策，一二线房地产市场出现持续降温，而三四线城市库存减少，推盘下降，导致市场成交回落，但购房意愿依然较强。
图 12：房地产开发投资完成额
图 13：商品房销售面积
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.6.家电销量低于预期，新能源汽车销售转暖
本月家电整体销量低于预期，但受终端消费拉动，目前补库热情依然较高，2017年1-4月空调累计产量6357.90万台，同比增加17.60%；1-4月家用电冰箱累计产量3100.60万台，同比增加12.40%；1-3月洗衣机累计产量1928.45万台，同比增加5.00%。整体来看，随着消费水平改善，更新替代需求促使家电销售依然处于上行态势。受促销影响，近期车市销售火爆，其中新能源汽车1-4月累计产量达9.4万辆，同比增速较一季度回升13.8个百分点。
图 14：空调累计产量
图 15：新能源汽车累计产量
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.7.SHFE、LME库存情况
截至5月26日，LME铜库存为31.87万吨，较上月25.97万吨环比增加5.9吨。SHFE库存为19.86万吨，较上月22.94万吨环比减少3.08万吨。
图 16：SHFE铜库存
图 17：LME铜库存
资料来源：Wind、浙商期货研究中心
3.8.1-3月全球铜市供应过剩14.8万吨
世界金属统计局(WBMS)最新公布报告显示，2017年1-3月全球铜市场供应过剩14.8万吨，2016年全年供应过剩19.9万吨。2017年1-3月全球矿山铜产量为497万吨，较2016年同期增加2.2%。2017年1-3月全球精炼铜产量为576万吨，同比减少0.1%，中国产量增加14.6万吨，智利产量减少12.3万吨。2017年1-3月全球铜消费量为561万吨，2016年同期为570万吨。1-3月中国表观消费量减少18万吨至267.1万吨，占全球需求的48%。欧盟28国产量减少0.2%，需求为83.46万吨，同比下滑4.7%。
图 18：铜历年月度累计供需数据
资料来源：WBMS、浙商期货研究所
4.技术分析与结论
4.1.CFTC持仓变化
截至5月23日当周，CFTC 铜期货基金多头97688手，基金空头84657手，基金净多持仓13031(较上月+573)手，总持仓256097(较上月-4416)手。
图 19：COMEX铜期货基金净持仓报告
资料来源：Wind、浙商期货研究所
4.2.技术分析与结论
图 20：沪铜指数周K走势
资料来源：文华财经、浙商期货研究所
技术上，沪铜指数周k线当前处于高位震荡格局，上方压力位在5.0万/吨附近，下方支撑在4.4万/吨一线附近，短期处于弱势震荡，蓄势整理阶段。
综上所述，铜矿干扰因素频发，矿产量增速出现下滑，但废铜用量将会逐渐提升，来弥补铜矿紧缺现象。铜精矿的供应紧张并未影响到精铜市场的产量，精铜供应表现持稳为主。精铜进口市场表现依然低迷，近期沪伦比价受人民币迅速升值的影响开始回落，铜价表现为内弱外强。需求端，电缆消费迎来旺季，整体需求将持续向好，将提振精铜消费。房地产投资增速放缓，地产市场持续降温。家电的销量低于预期，但整体依然处于上行态势。受促销影响，近期车市销售火爆，其中新能源汽车1-4月累计产量同比增速较一季度回升13.8个百分点。鉴于消费淡季临近，预计6月铜价震荡偏弱，反弹空间有限。
浙商期货 陈之奇
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