一、期货市场回顾
5月份聚丙烯期货呈现先跌后涨态势，4月累计跌幅约4%。先是受到供求矛盾明显市场悲观心态影响及上游原料价格处于低位所致，PP期货价格呈现下跌趋势，随后随着前期价格下调至低位且上游原料价格上涨，石化厂陆续上调出厂价形成价格支撑，PP期货开启一轮反弹，PP现货市场气氛有所好转。月末随着备货充足，下游工厂订单增加有限，采购被动，供求矛盾重现，价格下行趋势显现，但由于临近月底及假期，价格只有小幅回调。
二、原油市场回顾
5月份原油价格呈现宽幅震荡的走势。5月随着原油需求有所提升，对OPEC会议延长减产的乐观预期，以及美国EIA库存数据显示下降的利好下有低位大幅上涨重回51美元/桶以上，随后随着OPEC会议并无过多两点，部分OPEC国家供应不减反增，以及美国页岩油产业复苏大幅度抵消OPEC减产效果所致，原油再度大幅下跌至50美元/桶以下。
三、现货市场回顾
5月份国内聚丙烯市场先跌后涨，与我们上月的预期基本相符。上旬市场供需矛盾比较明显，期货下跌增加市场悲观心态，出厂价呈现跌势。随着上旬价格的调整以及石化库存陆续降低，受原油反弹以及期货上涨带动，下旬市场止跌反弹，市场出现一波集中采购。月底市场出现小幅调整，供需矛盾仍是影响市场的关键。目前拉丝在7800-8200元/吨，共聚在8200-9300元/吨。
图1：PP行情预览
资料来源：WIND，方正中期整理
图2：PP期现价差图
图3：PP成交量，持仓量
表2：PP上游市场月度数据
资料来源：WIND，方正中期整理
图4：原油与PP相关性
图5：PP期货与Bret期货结算价
图6：油制PP利润分析
图7：油制、煤制PP利润分析
减产协议延期9个月，“靴子落地”后虽然油价出现获利回吐，但未来仍会托底油价。在去年底，各产油国决定从今年1月份开始减产，OPEC与非OPEC国家合计减产额度达到180万桶/日，而在过去5个月里，沙特、俄罗斯等主要产油国减产积极性及减产执行率均较高。进入6月份，夏季消费旺季来临，驾车出行量的增加以及炼厂维持高开工负荷促使库存持续走低，在一定程度上会支撑油价，但我们不能忽视美国页岩油的回归给油价带来的长期冲击。近几个月，美国原油产量、页岩油产量及钻井数量呈现同步回升的态势。数据显示，美国在线钻井平台数量在去年5月份降至最低316座后开始持续增长，至今年5月底升至722座。而钻井数量的回升伴随的是产量水平的提升，美国原油产量在去年年中降至最低842.8万桶/日后开始逐步恢复，尤其是从去年11月份开始增长步伐加快，至5月底，美国原油产量升至932万桶/日，创近两年来新高。整体上看，减产兑现后市场会将关注点转向美国消费，但现实来看美国消费难有较大提升，同时页岩油的回归将继续施压市场。
5月丙烯市场大幅上涨，其中FOB韩国至909美元/吨，CFR中国至859美元/吨。本月中国PP现货，期货市场大幅反弹。
PP产能，产量及库存信息
表3：2017年以来新投产能
资料来源：隆众石化，方正中期整理
2017年聚丙烯新增产能原计划在246万吨，目前计划投产的缩减到171万吨，而且计划中仍有部分可能会推迟。目前已知中海油惠州基地(二期)40万吨油脂装置及久泰能源内蒙古有限公司35万吨煤制装置投产时间推迟至2018年，一定程度上缓解市场供应压力。5月我国聚丙烯装置检修损失量约在35.29万吨，环比4月份的35.24万吨增加0.14%。月内多家装置恢复开车，同时新增多家装置停车检修，装置检修损失量与上月基本持平。
图8：PP历年产量及增速
资料来源：wind，方正中期整理
图9：PP月度产量
资料来源：wind，方正中期整理
图10：PP生产开工率
资料来源：wind，方正中期整理
表4：2017年装置检修汇总
资料来源：隆众石化，方正中期整理
4月国内PP粒原料生产企业总产能在2048万吨/年。4月国内PP产量约152.30万吨，环比减少6.79%，同比增加4.47%，PP粒原料生产企业3月份平均开工率在90%，开工率较上月降低3.68%，同比降低7.52%。
4月30日PP粒料停车装置年产能在432万吨，占国内PP粒原料生产企业总产能的21.09%。其中停车时间已经超过3个月的产能在82万吨，占停工总产能的18.98%。4月份PP停车装置仍较多，常州富德、华北石化、大连石化、中天合创一条线、辽通化工、湖南长盛等装置停车时间较长。短时间停车装置也较多。4月国内PP粒原料生产企业因停车而损失的产量在35.24万吨左右，环比3月份增加32.68%。随着前期检修装置陆续恢复开车，从目前检修计划看，5月份停车的装置会有减少。5月份神华新疆、抚顺乙烯、齐鲁石化、中煤蒙大、中煤榆林等装置检修时间较长。5月我国聚丙烯装置检修损失量约在35.29万吨，环比4月份的35.24万吨增加0.14%。月内多家装置恢复开车，同时新增多家装置停车检修，装置检修损失量与上月基本持平。
图11：聚丙烯社会库存与石化库存 图12：港口库存与石化库存
资料来源：wind，方正中期整理
5月库存整体成下降趋势，4月聚丙烯进口约23.5万吨，环比减少27.7%，同比减少4.5%。月初聚丙烯价格下调至低位，加之上游原料价格上涨，石化厂上调出厂价，市场交投气氛好转，生成一大批集中采购，然而由于下游需求并无明显好转，供求矛盾仍存，下游采购被动，因此呈现中间贸易商库存大幅上涨，石化港口库存大幅下降局面，6月检修装置逐渐复工，在需求端无显著变化的情况下，PP市场仍面临下行风险。
下游需求情况
图3-1：PP表观需求
资料来源：wind，方正中期整理
PP最大的下游用途有三个，分别是塑编、BOPP薄膜和注塑制品，PP的下游用户，特别是塑编、BOPP行业等对于目前高价PP接受程度比较一般，对于需求方面也比较看淡，产能过剩、开工率低仍是困扰下游的主要问题再加上近期环保检查力度加大，下游部分企业被迫关停是下游需求量雪上加霜，月末国内聚丙烯下游行业开工率稳定在63%。其中塑编行业开工率60%，BOPP开工率在65%左右，共聚注塑开工率在64%左右。
塑编制品是塑料编织袋的简称，是PP拉丝料最大的使用下游。编织制品是我国聚丙烯消费的最大市场，其主要包含编织袋、打包袋和捆扎绳等，主要用于粮食、化肥及水泥等的包装，主要消耗聚丙烯通用料。2017年3月份塑编企业平均开工率约在69%，较2月份大幅提高。2月份部分装置仍停工或降负荷生产，随着工人的就位以及工厂订单的好转，3月份塑编企业生产逐渐转入正常状态。中、大型企业订单尚可，随产随销，制品库存不多。目前企业普遍有盈利，但利润空间不大。多数厂家维持按需采购，塑编企业的安全原料库存在7天左右，部分企业的库存在15天左右。
图3-4：塑编产量
资料来源：wind，方正中期整理
BOPP薄膜是一种非常重要的软包装材料，其主要使用PP专用膜料和PP拉丝料来进行生产。BOPP薄膜月度产量的数据的我们采用BOPP总产能数据和样本企业开工率数据进行预估，并计算同比增速。2016年产量14195.5150万吨，年度计划新增产能8条线BOPP生产线。
图3-5：BOPP年度产量
资料来源：wind，方正中期整理
PP下游注塑制品主要分为两大类，使用PP均聚料的脸盆、果蔬盆、刀叉餐具等日用品以及使用PP共聚料的家电、汽车等。在此我们重点比较家电和汽车产品的增长情况。
图3-6：汽车，家用洗衣机，家用电冰箱产量
资料来源：wind，方正中期整理
这几年家用电器的同比增速处于0值以下区间的居多，2016年底，我国汽车产量2819万辆，汽车保有量仍有增长空间。汽车的产量数据来看，2015是自2012年以来首次出现一年之中三个月产量同比负增长，而且2015年7月的同比增速只有-11.2%。这一状况在2016年得到改观，均实现同比正向增长，增长率4-8%。在PP的注塑料用途中，汽车用量最大，或可抵消一部分家电持续下滑对于注塑需求的影响。
最后，再来看一下国家统计局公布的塑料制品的总体产量数据这几年来的变化情况。塑料制品涵盖的范围很广，包括了PE、PP、ABS、PVC和PS等五大通用树脂的下游用途。虽然其不能具体体现PP下游消费增速情况，但可以从侧面反映居民日常需求的一些变化情况。
图3-9：塑料制品月度产量
资料来源：wind，方正中期整
综上，需求端的最大助推因素或在于因去年同期需求太差导致今年能够录到较高的同比增速。这点与下游需求差并不矛盾，只是相比于去年同期有改观。
聚丙烯市场展望
上游市场：本月前期对OPEC会议及原油需求的乐观预期致原油大幅上涨，但随后OPEC会议，减产协议得到继续的延长，但并未如此前预期加大减产力度，市场对会议结果的乐观预期消退，加之美原油产量继续上涨，对国际油价造成一定的打击。随着夏季用油高峰到来，需求有所扩大，但仍不比去年同期。预计原油价格短期内将呈现震荡偏弱走势。
下游市场：本月聚丙烯下游企业开工情况较上月末有所转弱。本月原料价格呈现先涨后跌走势，下游制品价格较上月小幅走低。生产企业新增订单较上月没有发生明显变化。整体来看，工厂多维持正常生产，成品库存较上月没有明显变化，目前多沿用随用随拿的采购方式，备货积极性偏低，原料库存维持一周左右。由于新增订单没有明显变化，需求近期不会发生明显变化。
供应面：本月底石化各大区库存大幅下降，库存压力放缓，因此陆续维持出厂价，对市场的成本有所支撑。前期检修装置将于下月陆续恢复生产，下月没有新增检修装置，宁煤三期将于下月中下旬打通所有流程，使得货源供应量将持续增加。在需求没有明显变化的前提下，随着货源供应量的增加，市场供求矛盾将逐渐显现。综上所述，随着检修季走向尾声，下游需求难以实质性的改善，市场货源供应量将明显的增加，未来市场供求的矛盾将重新显现。预计下月市场将呈现震荡回落走势。建议业者加强对石化企业销售政策、下游开工情况、聚丙烯期货及国际原油的关注力度。
方正中期
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