总结与操作建议：
5月，煤价在国家发改委的多项措施下，煤价回归合理区间。今年以来，在2、3月阶段性小幅上涨后，煤价在4月后开始呈现下跌走势。低位的煤价，为下游电厂补库提供了价格利好，而逐渐升高的气温，表明电厂补库周期即将到来，部分电厂已经逐步开启补库周期。今年工业用电同比增速明显，居民用电量也会稳步提升，今年迎峰度夏期间，需求情况比较看好。操作上，在夏季用电高峰到来之前，电厂补库行为增加，产地煤供给受限之下，动力煤期货贴水存在向上修复的动力。
一、行情回顾
动力煤基差(活跃合约)
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
5月，动力煤期货进行的是基差修复的行情，而且是以现货加速下跌的方式进行。5月全月秦皇岛5500大卡(山西产)动力煤由月初635元/吨降至月末580元/吨，降55元/吨，降幅为8.7%。在期货盘面上，主力合约zc1709月末收盘514.8元/吨，月初价格为530.4元/吨，降幅为2.9%。
现货面下跌的原因，2-5月为动力煤传统的需求淡季。2017年5月，电厂拉运积极性有所下降，环渤海港口下锚船数量减少，港口吞吐量下滑，造成了煤价的持续下跌。此外，今年环保力度较大，对煤场存煤要求较高，为避免影响经营，部分贸易商选择了降价促销，尽快消化库存。另外，在利润驱使下，贸易商之间的竞争愈加明显，价格战气氛较重，加快了煤价下行速度。
二、供给端
1、产能继续释放能力有限
根据统计局最新公布的4月的煤炭产量，环比略有回落，但同比增速明显，同比增长9.9%。5月，除部分地区受多因素影响，生产略有受限外，多数地区煤企开工率较高。在目前煤价水平下，大多煤企能够维持一定利润，生产积极性较高，在政策允许范围内，基本都做到了产能最大化。目前供应比较充足，基本达到产能顶部水平，未来政策面如果不出现大变化，产能继续释放能力有限。
国有及地方煤矿月度原煤产量
数据来源：Wind资讯
2、港口内贸煤库存运行平稳
中国北方七港内贸煤库存
数据来源：Wind资讯
北方四港(秦皇岛、曹妃甸、京唐港、天津港)煤炭库存达1641.55万吨，比4月底的1669.45万吨减少27.9万吨。其中，秦皇岛煤炭库存580.5万吨，比4月末库存增加61.9万吨。
天津港禁止汽运煤炭，导致天津港的煤炭库存下降较快，但其他港口煤炭库存呈现上升态势。主要原因是上游煤炭产能的释放，市场供应充足，煤价前期接连走弱，港口采购态度较为热情，且即将进入夏季，港口有囤货现象。南方港方面，南方地区提前进入夏季，用电高峰期提前，电厂日耗增大，内贸煤供应增多，但现基本不接收印尼煤，港口库存整体表现震荡偏稳。
二、需求端
1、电厂日耗保持高位
国家宏观经济持续向好，基建投资力度持续加大，沿海六大电厂日耗继续保持在60万吨以上的较高水平。尽管全国重点电厂存煤升至6000万吨以上，而沿海六大电厂库存回升至1281万吨，可用天数21天；但沿海地区工业用电复苏较快，煤炭需求保持刚性，北方港口下锚船舶足以满足港口发运需求，秦皇岛、黄骅港煤炭发运量环比出现小幅增加。
六大电厂月度耗煤量
数据来源：Wind资讯
全国重点电厂存煤升至6000万吨以上，而沿海六大电厂库存回升至1281万吨，可用天数21天；但沿海地区工业用电复苏较快，煤炭需求保持刚性，北方港口下锚船舶足以满足港口发运需求，秦皇岛、黄骅港煤炭发运量环比出现小幅增加。
2、电厂拉运积极性提高
濒临夏季用煤高峰，从六月底开始，电厂拉运积极性将有所提高，到港拉煤船舶增多，港口煤炭发运有望恢复到高位水平，六月底，沿海煤市将有所改观。预计六月份煤炭市场环境较五月份相比略有好转，随着气温的回升，民用电负荷增加，沿海六大电厂日耗合计数会增至62-65万吨之间，环比出现3-4万吨的增加。此外，“三西”地区复产复工煤矿逐渐增多，优质高效产能进一步释放，煤炭产量明显增加；铁路开足马力，加快运输，秦皇岛等港口库存稳中有升。六月份，沿海煤市供应上不会出现紧张局面，沿海煤炭市场较为平稳。
三、进出口
1、进口量年内持续增长
根据海关总署数据显示，根据海关数据显示，4月份我国煤炭进口量1901万吨，环比增长386万吨，环比增长25.4%；同比增加478万吨，同比增幅33.59%；2017年1-4煤炭进口量为6177万吨，同比增长1158万吨，增幅23.07%。
2、进口煤优势减弱支撑内煤走强
年度和月度长协煤炭价格低廉，成为用户采购的重点，而市场煤采购数量有所减少。由于价格倒挂以及煤矿加大环保整治力度等因素影响，部分贸易商减少了发运。在北方港口进行交割的主要为大型煤电企业。在国内煤炭数量不足、价格偏高的情况下，电厂增加了进口煤的采购，澳洲、印尼、俄罗斯等国煤炭强势登陆国内市场，得到电厂等客户的青睐。
中国北方七港外贸煤库存
数据来源：Wind资讯
截至5月底，澳大利亚纽卡斯尔港5月份6000大卡动力煤现货均价报收于74.88美元/吨，环比上个月下降10.19美元/吨，降幅为11.98%；南非理查兹港5月份5500大卡动力煤现货均价报收于63.25美元/吨，环比上月下降4.63美元/吨，降幅为6.82%；欧洲三港5月份6000大卡动力煤现货均价环比上个月下降1.11美元/吨，报收于74.04美元/吨，降幅为1.48%。
近期进口煤虽还有一定的价格优势，但随着国内煤价下调，优势正在减弱。而且，受环保影响，国家相关部门正在考虑进一步提高商品煤质量检测标准，对进口动力煤和进口炼焦煤从热值、灰分、挥发分、硫分等指标进行更加严格的检测，进口煤的规模将不断缩小。所以，预计未来一段时间，进口煤对沿海市场的冲击将有所减弱。
五、行情展情及操作建议
截至5月底，动力煤市场价和长协价均已降至绿色合理区间，即位于每吨500元至570元之间。神华公布的6月长协价格也出现了明显下行，6月5500大卡动力煤年度长协价为每吨558元，与5月相比每吨下调了21元，5500大卡动力煤月度长协价每吨下调60元，为每吨570元。煤价继续下跌空间有限：一是煤价如果下跌至煤企成本线以下，煤企降价意愿将大幅减弱，二是价格跌至红色区域，国家将启动平抑煤炭价格异常波动的响应机制。低位的煤价，为下游电厂补库提供了价格利好，而逐渐升高的气温，表明电厂补库周期即将到来，部分电厂已经逐步开启补库周期。今年工业用电同比增速明显，居民用电量也会稳步提升，今年迎峰度夏期间，需求情况比较看好。
操作上，在夏季用电高峰到来之前，电厂补库行为增加，产地煤供给受限之下，动力煤期货贴水存在向上修复的动力。6月以弱势反弹思路对待，动力煤主力合约zc1709的主要运行区间：530-550之间。
方正中期
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