2017年5月22日，商务部发布《关于对进口食糖采取保障措施的公告》，根据调查机关裁定，进口食糖数量增加，中国食糖产业受到严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2017年5月22日起，对进口食糖产品实施保障措施。将近9个月的贸易救济调查结果终于尘埃落定，这一调查结果将对二季度乃至未来几年糖价走势有决定性作用。
一、基本面影响因素分析
(一)全球食糖供应趋于过剩
根据国际糖业组织(ISO)最近报告下调2016/17年度糖市供应缺口预估，从此前的619万吨调降至586.9万吨；2016/17年度全球糖库存消费比料下降至43.78%，为2010/11年度以来最低水准。ISO称，假设未来21个月天气正常，2017/18年度初步展望为全球糖产量及消费量将“颇为平衡”，预示着全球糖周期中供应短缺阶段可能结束。另外近期各大研究机构研究报告均线显示17/18年度全球糖将结束产销缺口，呈现小幅过剩的局面。
巴西方面，从4月1日起正式进入17/18榨季，根据巴西甘蔗行业协会Unica最新报告，4月下半月，入榨甘蔗2409.1万吨，同比上榨季3623.4万吨下降33.51%；产糖112.2万吨，同比上榨季181.3万吨下降38.13%。4月以来中南部累计产糖183万吨，较去年同期落后143万吨，产量下降主要因甘蔗量减少以及甘蔗ATR下降。4月份有41.5%的甘蔗用于产糖，低于上一年同期的42.06%，糖厂对于榨糖的亲睐度下降。4月期间，中南部231家参与压榨，预计5月上半月的压榨糖厂将达到255家。根据巴西农业部数据显示，由于2017/18榨季巴西中南部开榨进度缓慢，截至5月1日该地区糖库存量降至210万吨，为近3年的最低水平，去年同期为330万吨。总体上，2017/18榨季开榨进度同比落后，双周制糖用蔗比保持强劲态势。5月上旬，巴西中南部降雨量同比增加，或对收榨进度带来一定影响，同时也会影响甘蔗含糖分。后期持续关注巴西天气情况、制糖用蔗比以及政局走势情况。
印度方面，根据印度糖厂协会(ISMA)最新预测，将本榨季糖产量预测从2130万吨下调至2030万吨，因为今年1月份的干旱影响的产量低于预期。考虑到期初余额为775万吨(所有糖厂向政府报告)，扣除消费量为2400万吨左右，本榨季将有400万到420万吨库存，足以满足国内需求。因此，虽然印度面临较大的产销缺口，但大规模进口食糖的可能性较小。根据最新官方数据显示，2016/17榨季(10月/9月)截至5月2日，印度北方邦累计产糖871.58万吨(白糖值)，同比增加约28%。甘蔗压榨量也由去年同期的6409万吨增加至8216.7万吨，出糖率由上年同期的10.6%微幅增加至10.61%。印度食品部长在5月11日表示，印度尚无计划允许额外进口糖，因糖厂库存充足。后期还需要重点关注印度食糖生产情况及其进出口政策。
泰国方面，美国农业部(USDA)驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1120万吨，较2016/17年度的1000万吨增加12%。预计泰国2016/17年度和2017/18年度糖出口量将增值800-900万吨。截止4月30日，泰国甘蔗入榨量为9294.6万吨，同比下降1.17%。产糖1002.6万吨，同比增长2.5%。
欧盟方面，欧盟是世界重要食糖生产者，产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。由于2017年欧盟取消食糖生产配额后，2017/18年度，欧盟糖产量预计比上年度增加10%-20%，其中法国、英国增幅分别为17%和40%；根据美国农业部USDA欧盟专员周一称，欧盟2017/18年度糖产量预计增至1860万吨，高于2016/17年度的1650万吨。在逾十年之后，欧盟预计成为糖净出口国。全球糖市在2015/16年度因主产国印度和泰国产量遭受了较大损失而出现供需缺口，16/17榨季会成为事实上会成为牛转熊的一个过渡年份。目前纽约ICE糖价在2017年已经处于牛转熊转换期。
图1
数据来源：ISO、瑞达期货
(二)四月份产销数据情况
2016/17年制糖期全国制糖生产已进入尾声，除云南还有少数糖厂生产外，其他省(区)糖厂均已停榨。4月单月全国销糖81.72万吨，同比基本持平。其中，广西单月销糖44万吨，同比下降14.56%；云南销量更差，同比下降24.98%至16.04万吨，或与云南铁路运费上涨，需求下降有关。但甜菜糖销量同比大幅增加8.51万吨至11.06万吨。
截至2017年4月底，本制糖期全国已累计产糖915.18万吨(上制糖期同期产糖854.97万吨)，比上制糖期同期多产糖60.21万吨，其中，产甘蔗糖810.47万吨(上制糖期同期产甘蔗糖770.99万吨)；产甜菜糖104.71万吨(上制糖期同期产甜菜糖83.98万吨)。截至2017年4月底，本制糖期全国累计销售食糖453.95万吨(上制糖期同期销售食糖403.15万吨)，累计销糖率49.6%(上制糖期同期47.15%)，其中，销售甘蔗糖395.24万吨(上制糖期同期351.41万吨)，销糖率48.77%(上制糖期同期为45.58%)；销售甜菜糖58.71万吨(上制糖期同期51.74万吨)，销糖率56.07%(上制糖期同期为61.61%)。根据中糖协最新产量数据以及4月底昆明糖会上各主产区汇报的情况来看，2016/17榨季国产糖总产量预计为924万吨，同比增长6.15%，低于2016年11月全国糖会上950-970万吨的预估结果。产销数据的总体利好，支撑糖价高位运行。
库存方面，截止4月底全国新增工业库存461.23万吨，同比增加9.41万吨。算上10月、11月新糖还未大量上市的月份，还有7个月的时间消化这些糖，月均消费量为66万吨，压力并不大。过去五年5-10月的国产糖月均销售量为94万吨。
总体上来看，新增工业库存同比小幅增加，但压力小于平均水平。2017/18榨季各主产区面积普遍增幅在10%-20%，若后期不出现极端恶劣天气，产量增长趋势基本确定。
图2
数据来源：中糖协、瑞达期货
(三)食糖进口保障措施尘埃落定
据海关总署公布的数据显示，中国4月进口食糖19万吨，同比下降4万吨，环比下降11万吨。2017年1-4月中国累计进口食糖108万吨，同比增加24.5万吨。2016/2017榨季截至4月底中国累计进口食糖154万吨，同比减少41.21万吨。总体来看，虽然内外糖价差进一步扩大，但4月份进口出现同比减少的局面，减轻国内供给压力，形成一定的利好。
图3
数据来源：海关总署、wind资讯
从2017年2月以来，国际糖价持续回落破位到15-16美分附近，而国内糖市虽处弱势震荡但回落空间有限，因此，食糖内外价差不断扩大，进口存在较大的利润空间。截至5月22日，按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额内进口价格计算，内外价2202元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比，加工利润更达到2608元，进口利润处于较高水平。但2017年5月22日商务部关于食糖进口保障措施的出台之后，配额外的进口糖成本大幅提高，5月22日，配额外巴西糖进口成本7047元/吨；泰国糖进口成本高达7305元/吨，均高于现货价格。由于内外价差的扩大，让走私更加猖獗。后期关注价差变化、打击走私情况等相关政策，预计今年食糖进口量基本上是可控的。
2017年5月22日，商务部发布2017年第26号公告，公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到了严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定自2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽，自2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。
其中排除部分发展中国家(地区)，规定对于来自发展中国家(地区)的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家(地区)进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。根据统计，除巴西、古巴、澳大利亚、泰国和韩国之外，其余发展中国家进口份额均低于3%。
食糖进口保障措施终于尘埃落地的，这一调查结果将对二季度乃至未来几年糖价走势有决定性作用，但目前这个消息来看，整体不及原有预期。
? 据《中华人民共和国进出口关税条例》第三十六条，进出口货物关税，以从价计征、从量计征或者国家规定的其他方式征收。从价计征的计算公式为：应纳税额=完税价格×关税税率；这里的完税价格是指未交关税前的。同理保障关税税率应该也是=完税价格×保障关税税率；所以应该第一年就是95%，然后后面两年依次抵减，第二年和第三年分别为90%和85%。那么第一年14—19美分巴西进口成本分别在6191—8070元/吨，泰国分别在6443—8321元/吨左右。配额外高额的进口成本让后期进口糖无利可图，除非价差的空间足够大。因此对于国内价格形成一定支撑。
其中对于来自发展中国家(地区)的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家(地区)进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。那么进口成本=海关完税价格*(1+50%)*(1+17%)，配额外税率就是50%。因此，如果按照2016年食糖进口总量306.2万吨来算，意味着配额外的50%税率可以进口约27.6万吨。
总体来看，配额内194.5万吨，加上配额外50%税率的27.6万吨，大致有222万吨的进口量，之后要是由于内外价差的变动95%税率也会呈现一定的进口额，总体进口量大致在240-280万吨左右。虽然国内食糖保障措施出台，但巴西等国家会根据WTO[微博]规则进行应对，并采取一定的反制措施，仍存在一定的不确定性，接下来还有抛储政策、走私等不可知因素，进口许可管理制度还要继续实施，则食糖进口仍取决于政策国内糖也将逐步转为政策市。
图4
数据来源：布瑞克、瑞达期货
(四)关注国储糖抛售的节奏
根据布瑞克数据，1月22日商务部公告关于中央储备糖2016年第二批第二次竞卖，总量为24.93万吨，成交均价6261元，抛储量和成交价都对市场形成一定的打压作用。目前我国国储存量在636.48万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2017年国储糖将处于去库存阶段。关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。以及国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式。这也给市场造成了一定压力，可以预见，后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价下跌的影响力将深刻体现。
图5
数据来源：布瑞克、瑞达期货
(五)比价基本稳定，替代影响相对有限
今年一季度果糖开工率较去年同期提高15%左右，体现了淀粉糖替代的强劲势头。如果按2015/16榨季350万吨产量、15%的同比增量计算，2016/17榨季替代增量将达50万吨，占食糖消费量3%。随着社会经济的发展，用糖量将会小幅增加，因此本榨季食糖消费量基本维持在1500万吨左右。
5月第2周，果葡糖浆价格稳中走低，与5月第1周价格整体下调0-10元/吨，东北地区F55主流出厂价格在2300-2360元/吨，华北地区报价在2280-2420元/吨，部分工厂因库存及资金压力报价偏低，仅为2180-2200元/吨，华东地区F55主流出厂价格在2350-2430元/吨，华中地区F55主流报价在2350-2500元/吨，华南地区F55主流出厂价格在2320-2400元/吨。全国气温回升不明显，影响了饮料需求，另外果葡糖浆出口受阻，内销压力增加。5月第2周现货糖价走低，白糖与果葡糖浆比价基本稳定。
5月初气温快速回升后，再次走低，不利于饮料消费，如果后期气温回升将有利于饮料需求增加。饮料旺季生产一般从4月中下旬开始逐步增加。4月下旬大型饮料终端产能利用率回升到72%，较之前预期75%，下修3%。截至5月中全国气温回升不明显，饮料行业产能利用率从之前预期80%下调至78%，不利于食糖消费。但后期如果气温快速回升，食糖消费季节性旺季仍将出现。
(六)2016/2017年度国内食糖供需格局
2016/17榨季，根据糖协公布之前预计产量1000万吨，但从目前的产量情况来看，预计本榨季产量约为925万吨。2017年由于保障措施提高关税，进口量会出现一定幅度的减少，预估在260万吨，但内外糖价差较大，存在较大利润空间，已经入境的走私糖预计在100万吨左右，走私糖按150万吨估算，国储出库按150万吨预估，那么新增总供给在925+260+150+150=1485万吨，加上上个榨季结转库存(扣除国储)937-681=256万吨，则2016/17榨季总供给量1485+256=1741万吨。而糖这种下游消费不存在大幅变化的品种，消费方面预计维持在1500万吨左右。2016/17榨季最终结转1741-1500=241万吨，较上一榨季略有减少，总体上供足够需。但这里面进口、走私和抛储都有不确定性，内外价差、打击走私力度，国家抛储量将成为影响价格走势以及榨季最终供需格局的关键因素。
图6
数据来源：布瑞克、瑞达期货
(七)郑糖历史季节性规律及当前状态解析
食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。
一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。
3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。
7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。
图7郑糖期货价格历年走势对比图
数据来源：瑞达期货
我国减产周期可能在2016/17年提前出现终结。受糖价高涨的刺激，以及蔗料收购成本价格的提高：2016/2017榨季，2月27日，广西政府将16/17年谱通糖料蔗收购价提高至500元/吨，而实行良种加价的糖料蔗则达到530元/吨，行业平均制糖成本6000元/吨以上，对本榨季糖价形成较为有力的支撑。受此高甘蔗收购价的影响，广西、云南主产区蔗农已经增加种植甘蔗的面积，使得南方甘蔗种植总体种植面积出现大幅回升。此外，北方甜菜产区今年也是大丰收年。因此，市场预计今年本榨季全国食糖总产量虽然低于中糖协预估1000万吨，但仍达到925万吨左右(高于去年870万吨)。我国白糖维持两年减产周期，开始新的三年增产时代。
因此，根据历史情况看，6月份消费逐步步入夏季的消费旺季时期，需求会呈现增加局面，但由于国内糖市处于政策市，因此糖价预计在高位区间偏强振荡。
(八)郑糖仓单持续下降
截止5月19日郑盘白糖注册仓单81626张，有效预报535张，仓单+预报约82万吨左右，今年最高峰值在92万吨，基差因素影响5月开始仓单逐渐流出。仓单与预报减少3666张，主要是SR1705合约预计交割量在10万吨左右，去年SR1605是交割16万吨左右，交割量低于同期，主要是现在的仓单结构在销区甜菜糖占有一定比例，接货方考虑到甜菜的运费和部分终端对于糖源的选择导致SR1705交割量少于同期。SR1707、1709合约套保持仓数量42万吨附近，低于当前注册仓单数量，压力依然存在。
图8
数据来源：郑商所，瑞达期货(单位：张)
二、糖价走势技术分析
持仓结构看，郑糖指数价格上周略有上涨，净多持仓陆续减持，主力709合约净多3万手，较前期有所减少。
价格上，从技术方面看，目前郑糖维持区间振荡走势，重心已经出现下移，上方压力位在7050元/吨附近，支撑位在6430元/吨附近。郑糖日线级别MACD红柱逐步缩小，Diff线拐头向下粘合，KDJ死叉向下，预计短期偏弱走势。周线级承压于40周线下方区间运行，若能有效突破40周线，则中线方能有再度上冲7000元/吨关口可能。
图8郑糖1709合约日线图
数据来源：文华财经
三、白糖市场展望
全球方面，全球糖市已经迎来牛熊转换期。虽然2016/17榨季食糖仍存在产销缺口，糖库存降至近年来新低，但受之前国际高糖价的提振，各大主要产糖国增加糖作物种植面积，在17/18榨季全球供应短缺态势将会改变，呈现小幅过剩的局面，国际原糖价格重心已经逐步下移到16美分附近区间振荡盘整。
国内方面，2016/17榨季食糖压榨基本结束，本榨季产量预计低于之前糖协预测的1000万吨调减至925万吨左右，但国内已经提早进入增产周期，加上进口、抛储、走私等的供给，总体上国内并不缺糖。根据四月份的产销数据，基本同比持平；但6月仍然逐步由消费淡季转到消费旺季，在国际糖市走弱的情况下，国内外价差持续扩大，将导致走私更加猖獗，显然不会利好国内糖价；在进口食糖保障措施上，在政策已经出台，利多有限，但筑底糖价下方支撑，回落空间较小，预计仍将维持高位振荡的态势。综合以上因素，6月份郑糖仍存区间振荡偏强，主要关注外糖走势、走私、抛储等情况，下方的支撑位在6430附近，上方的压力位在7050元/吨附近。
四、6月份操作策略
(一)短线交易
鉴于食糖贸易救济调查结果已经尘埃落定，糖价维持高位振荡可能性较大。建议投资者可在470-6800元/吨区间交易为主。
(二)中长线投资
目前，食糖中长期处于牛熊转换期，但贸易救济结果已经5月份公布，目前国内糖市处于政策市；且新糖成本在5800元/吨附近，含税售价在6470元/吨，下方支撑力度较强。因此，即使牛熊转换期基调不变的情况下，也要关注走私打击力度、抛储等政策影响因素，建议6470元/吨附近逢低买入，目标位在6930元/吨。
(三)套利交易
历史价差波动规律及特征表现为：9月为夏季消费旺季，正常糖价表现会较强。而2017/18年度的产量预期增加情况下，10--12月份则呈现下跌走势，因此1709合约和1801合约的价差不断缩小的可能性较大。因此结合历史价差变化规律来看，建议投资者可采取“多1709空1801”套利策略。
(四)套期保值
1、需求商
6月份，国内主产区糖厂进入尾声，虽然产销缺口依旧巨大，但食糖增产已成定局，且处于消费淡季，郑糖有继续回落的可能，但下方支撑力度较强。建议需求商在1709合约回落至支撑位6400元/吨附近参与买多套保。
2、生产糖厂
对于糖厂来说，尽管本年度供应存在缺口，且食糖进口保障措施已经出台，但毕竟利好有限，后期还要关注抛储等因素，可以在糖价有一定涨幅后逢高参与套保，锁定利润。
对于投资这来说，同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化，则应及时注意调整投资策略，以适应市场的新变化。
瑞达期货
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