5月，焦炭焦煤在低位振荡调整，修复4月极速杀跌溃散的市场人气，这样的走势与前两个月大起大落的截然不同，说明市场多空博弈激烈，方向不明。但随着市场情绪的修复，叠加下游钢市需求的相对理想，双焦6月份预计能止跌回升，下方焦炭的1450和焦煤的980点位均有所支撑，策略上以逢低买入为主。
第一部分产业链分析
(一)现货市场
5月份，国内炼焦煤市场弱稳运行。截至5月末，唐山主焦煤A11-12，V22，S0.8-0.9，G>85，Y17-23报1410元/吨，较上月末下滑20元/吨。整体炼焦煤市场呈现每周50-100元/吨的跌幅，尤其是主要煤区的坑口价下滑较明显。
5月份国内焦炭现货市场呈现从高位回调态势，尽管下游钢价强势上扬，钢厂利润一度达到1000元/吨，但焦化厂受到环保督查的影响，加上钢厂焦炭库存充足，成交较冷清。截至5月末，唐山一级冶金焦A12.5，S0.65，CSR58-60，Mt8报1805元/吨，较上月末下滑150元/吨或7.67%；天津港一级冶金焦A<12.5,S<0.65,CSR>65,Mt8报1965元/吨，较上月末下滑160元/吨或8.14%。现货市场在期市大幅回落后，逐渐从高位回调修复基差。
(二)产量
据国家统计局公布数据显示，今年4月我国焦炭产量达到3832万吨，同比增长5.7%，今年1-4月焦炭累计产量14551万吨，同比增长5.1%。相对应的，4月份全国粗钢产量7278万吨，继续刷新上个月的历史新高，今年1-4月，中国粗钢产量2.7387亿吨，较去年同期增加4.6%，表明在高利润的刺激下钢厂生产积极性很高，但与钢厂的热火朝天相比，上游原材料却表现的异常疲软，因此钢厂利润来到1000元/吨的高位，如此的超高利润不太可能长期延续。受制于河北、山西等地区环保督查的影响，焦化厂开工率较低，预计5月焦炭产量增速将有所减缓，届时焦炭价格或能回暖，缩窄钢厂利润。
(三)进出口
今年4月，中国煤炭进口量为2478万吨，同比增长32%，1-4月，煤炭累积进口8949万吨，同比上涨33.2%；其中炼焦煤4月进口量846.3万吨，同比飙涨57.88%，1-4月累计进口2557.6万吨，同比则暴涨了52.49%。从进口来源看，从蒙古进口的炼焦煤同比涨幅虽有所回落，但增速仍较快，同比增长91.94%，澳大利亚作为我国传统的炼焦煤来源国，4月进口406万吨，同比也上升了37.88%。二季度以来，我国煤炭进口数量继续高位运行。进口量的居高不下一方面表明了国内煤炭资源的紧俏，但随着政策引导下优质产能的释放，煤炭价格进入下行空间，进口煤炭的受欢迎程度预计有所减弱，5月份进口煤炭数量涨幅或缩窄。
(四)库存
从钢厂和焦化厂库存来看，根据我的钢铁网对37家样本钢厂以及53家独立焦化厂企业炼焦煤的调查数据显示，截至5月末，总库存量为821.81万吨，环比下挫3.62%，同比也微降1.17%，虽比2016年9月的历史底部680.56万吨回升了20.75%，但这是最近6周以来的首次回升。其中样本钢厂总库存为533.6万吨，环比几乎持平，同比下滑9.36%；样本焦化厂(53家)总库存为288.21万吨，环比上涨1.18%，同比上扬18.69%，同比涨幅较上个月回落。独立焦化厂和样本钢厂库存的涨幅缩窄一定程度反映北方地区环保检查对于焦化厂和钢厂采购积极性的影响，逐渐下滑的库存说明焦化厂开工率难以回升，因此无意愿采购上游原材料，但钢厂的库存则较为充足且稳定，保证了能够满足下游需求。预计随着环保风潮过后，整体焦化厂恢复开工后，对于炼焦煤的需求将有所提振。
截至5月末，炼焦煤港口库存终止上升势头，扭头下滑。四大港口合计库存181.2万吨，相比上月末下滑了59万吨或24.56%，其中京唐港目前库存为173.19万吨，相比上个月末的短期峰值232.23万吨跌去了59万吨或25.4%。港口库存并没有底部继续向上的势头，说明炼焦煤的下游需求在5月份较为强劲，主要原因是现货价格回落后，成交活跃度较高，另一方面钢厂也消耗了部分库存作为储备。
截至5月末，焦炭同口径库存统计显示天津港焦炭库存为115万吨、连云港9万吨、日照港59万吨、青岛港40万吨，四港总库存量为223万吨，较上月末下滑了59万吨。此外，根据独立焦化厂焦炭库存数据显示，在统计范围内的100家独立焦化企业中，产能大于200万吨的焦化厂库存为21.81万吨，相较上月末回升了接近5万吨；产能介于100与200万吨的焦化厂库存为13.6万吨，从上月的底部回升。4月份独立焦化厂的焦炭处于一个阶段的底部，然而焦炭价格却一路高空跳水，逻辑上表明焦炭价格受下游带动的程度较大，而目前5月底焦化厂库存有所回暖，港口库存下滑，表明下游成交活跃，需求旺盛，但焦化厂受到环保等政策性的干预，货源销路不畅。预计6月随着环保之风褪去，焦化厂库存与港口数据有所呼应。
(五)焦化厂开工率
据统计53家典型独立焦化企业样本数据显示，截至5月末，焦化企业产能利用率受环保掣肘，有所回落，其中产能在100-200万吨的焦企开工率从4月末的76.64%下滑至72.51%；产能大于200万吨的焦化企业开工率从上月末的82.62%下降至77.69%；产能小于100万吨的焦化企业开工率则从74.58%下滑至70.11%。预计6月焦化企业的开工率能有所回升，对于炼焦煤的需求将增加，焦炭产量也将有所回暖。
总结与展望
5月是钢市的淡季，而今年的钢材市场却不甘于寂寞，螺纹钢期货走势明显强于双焦，导致钢厂利润暴涨，但是这样的高利润无法长期维持。焦化厂在环保限产之下，开工率萎靡不振，且目前钢厂焦炭焦煤库存较充足，进入6月，强势的需求预计将催生钢厂的补库意愿，届时偏低的焦化厂库存短期将供不应求，而此时预计期价将有一波振荡向上的行情，缩窄过分虚高的钢厂利润。因此，我们认为煤焦在6月会打开上涨的空间，重点关注焦化厂库存以及河北、山西等地环保督查的进程，，策略上建议分批逢低买入，随着行情逐渐向上，可适当加仓并设好止损。
第二部分操作策略
1、日内与短线
如果是日内交易，可以说基本面变化对其影响会相对较小，而日内的资金博弈却成主要因素，因此，日内交易可根据技术图形的分析来交易，如将K线图调为5分钟及10分钟，时间跨度较小的做日内交易的依据，个人认为以10分钟为例当期价站上10分钟线可做多，止损设为低建仓价0.3%。当价格出现严重偏离10分钟均线可考虑获利出场。而跌破10分钟线则做空，止损设为高建仓价0.3%，同样当价格出现严重偏离10分钟均线可获利出场。
短线交易，以5日线为多空分水岭。
2、中线投资者
近期钢价仍较为强势，焦化厂在环保限产风结束后，后期或能释放产能。另外，煤焦港口和焦化厂库存均有所走低。预计6月煤价将振荡偏强，操作策略上，建议以逢低买入为主。操作上建议，JM1709可在980元/吨附近建仓，止损参考930元/吨；J1709合约可在1480元附近建仓，止损参考1410元/吨。
3、套利(跨期套利，期现套利)
(1)焦炭跨期套利：截至5月26日，期货J1709与J1801跨期价差达到126.5元/吨，目前处于合理范围内，但预计9月合约在资金影响下波动较大，价差有大概率会扩大。建议买J1801空J1709，目标价差153元/吨。
(2)焦煤跨期套利：截至5月26日，期货JM1709与JM1801合约价差报53元/吨，已从前前期的高点回归合理区间，考虑到近期焦煤利空频出，9月合约或受较大打压，价差有扩大趋势，可考虑做多远近合约的价差，目标在80元/吨左右。
(3)焦煤期现套利：截至5月26日，唐山现货价报1410元/吨，期货JM1709合约价格为1033元/吨，基差为377元/吨，高于平均值，可考虑做空基差。因此若现货企业需要买入大量现货，可考虑通过期货市场买入JM1709合约套保。
(4)焦炭期现套利：截至5月26日，现货市场唐山一级冶金焦报价1805元/吨，期货J1709合约收盘价为1544元/吨，基差为261元/吨，目前基差处于合理振荡区间，预计6月份1709合约能有所上攻，拉大基差。因此，若企业需买入大量现货可考虑通过期货市场买入J1709合约套保。
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