美豆播种进程顺利，巴西大豆销售进度加快，施压美豆盘面价格走弱。豆粕供大于求局面将延续，压制价格偏弱振荡。三大油脂间现货价差水平有利于豆油的终端消费稳中趋升，库存预期不会进一步大幅增长，有利于豆油价格表现平稳，以低位振荡走势为主。
第一部分产业链分析
一、全球大豆供应
(1)美国大豆
美国农业部5月供需报告显示，2016/17年度美国大豆结转库存比4月报告下调0.1亿蒲式耳，至4.35亿蒲式耳，低于此前市场预期的4.39亿蒲，库存消费比为10.6%，比上一年度增长5.6个百分点。与预期对比，2016/17年度美豆结转库存下调幅度超过市场预期，利好于美豆盘面；与上一年度数值对比，2016/17年度美豆结转库存预估下调使得库存消费比小幅度下滑，低于联合国[微博]粮农组织14%偏紧界限，供需格局略偏紧。
5月供需报告中，USDA预估美豆新季播种面积8950万英亩，单产48蒲式耳/英亩，分别比上一年度增长7.3%、-7.9%。美国农业部本次报告是采用趋势性单产预估，较上一个创纪录单产有明显缩减，盖过种植面积扩大幅度，使得大豆产量预期较2016/17年度减少1.2%，至42.55亿蒲式耳，略高于市场预期的42.46亿蒲，为历史第三高产量。由于美国玉米带在播种初期遭遇不利天气，使得播种进度慢于过去过年均值，截至2017年5月7日慢了5个百分点，这种情况若一直保持下去，不排除部分地区因错过玉米最佳种植期而改种大豆，大豆种植面积存在上调空间。至于单产方面，从过去十二年数据来看，最终单产值与5月报告预估值有6年提高、6年下降，不存在明显规律，这是由于不确定性较高的天气因素造成的，可见无论是种植面积还是单产均受美国主产区天气影响，未来几个月天气决定最后的产量，因此天气因素会一直是市场的焦点。
相对于供应，本次报告对需求方面的调整亮点不多，年度压榨量预估为19.5亿蒲式耳，较上一年增长1.3%，出口量预估为21.5亿蒲式耳，较上一年度增长4.9%，近三年增幅保持在5%左右波动，究其原因可能是最大的进口国中国政策引导增加国产大豆种植面积，而且国内饲料产量进入低速增长阶段，导致近几年中国进口需求增长速度趋降，制约美豆出口需求增速。无论是压榨还是出口，同比增速波动区间均呈现缩窄的趋势，换句话说，两者出现稳定增长的迹象。
从供应和需求预估来看，即使2017/18年度美国大豆当年度产量同比下降，当年度供给也能覆盖需求，期末库存进一步增长至4.80亿蒲式耳，但低于市场原先预期的5.72亿蒲，库存消费比为11.3%，这是连续第四个年度提高，揭示美国大豆供需格局呈现由偏紧趋松的趋势。
(2)南美大豆：巴西销售加快，施压美豆出口
美国农业部5月份供需报告将巴西大豆产量预估上调60万吨至1.116亿吨，阿根廷产量为5700万吨，上一个月预估为5600万吨。南美大豆产量预估进一步上调，更加巩固丰产的前景。先前因为巴西惜售情绪浓厚，所以南美丰产对市场的实质性压制作用有限，是美盘前期的支撑因素之一。但是这一局面在2017年5月18日被打破，主要是因为巴西总统特梅尔授意当地企业向已入狱的前众议长支付封口费的录音，致使特梅尔身陷“封口门”，导致5月18日雷亚尔大幅贬值，当日跌幅超过6%，刺激当地农户加快大豆销售，单日大豆销售量超过200万吨，远高于近期的30-40万吨水平，也高于去年同期的60万吨左右水平。巴西大豆销售增加，施压美豆出口，天气题材亦无亮点，盘面价格失去支撑，一度向935美分/蒲式耳靠拢。随后巴西央行[微博]进行紧急干预，保证市场正常运转。巴西政坛目前充满不确定性，影响雷亚尔货币变动，若雷亚尔继续贬值，美豆价格将继续承压。
(3)全球大豆
美国农业部5月报告中在美国旧作大豆结转库存下降27万吨的同时，同步上调巴西和阿根廷2016/17年度产量。阿根廷产量为5700万吨，比上个月上调100万吨，巴西大豆产量为11160万吨，比上个月报告上调60万吨，南美两大主产国产量上调幅度超过美国库存下降，故而USDA上调2016/17年度全球大豆结转库存预估至9014万吨，库存消费比为27.21%，比4月份报告上调近1个百分点，揭示全球大豆供需偏松格局，造成豆类价格上方压力，同时为下一年度奠定供应高起点。
美国农业部预估2017/18年全球大豆产量达到34468万吨，同比减少1%，消费量为34421万吨，同比增长3.9%，当年度供需缺口为133万吨，2017/18年度大豆年末库存预估为8881万吨，高于市场预估均值8659万吨，库存消费比为25.80%。从长期趋势来看，自2014/15年度以来，全球大豆库存消费比持续保持在24%-26%之间波动，供需格局维稳。
二、国产大豆供需
(1)国产豆余粮见底，支撑现货价格
5月份东北地区进入春播阶段，农民无暇顾及陈作销售，市场收粮困难，市场交投清淡。5月下旬国内大豆春播活动临近结束，农户手中旧作余粮所剩无几，同时下游需求采购谨慎，市场购销清淡，东北地区大豆价格总体平稳运行，不过因为商品豆供应逐渐减少，特别是高蛋白大豆难寻，不同级别豆价格出现分化，优质豆价稳中趋强。沿淮地区上麦即将上市，粮商集中出售大豆腾出库存，但外发走货存在困境，当地大豆价格偏弱运行。总体来说，因当地供应情况不同，短期地区报价存在差异。据中国饲料行业信息网了解，截至4月中旬，东北产区大豆剩余总量1.5成左右，安徽河南沿淮一带产区大豆剩余总量不足1成。在国储豆不拍卖、新豆又未上市的情况下，国产大豆剩余总量随时间推移逐步减少，继续支撑国产大豆现货价格。
(2)省储拍卖和轮储，难以完全满足市场需求
除了现货商品豆外，市场还有省级储备拍卖和临储轮库销售的大豆在流通。据悉，4月28日，黑龙江2014年省级储备大豆开拍，总量1.98万吨，首次成交1.2万吨，成交均价3999.62元/吨，剩余0.78万吨在5月5日全部成交，成交均价3940.39元/吨，虽然从量上来说对整个市场影响有限，但是无论从成交火爆情况，还是与当时黑龙江地区商品大豆价格相差无几的成交均价，均可以看出当前市场余粮见底。此外，2011年的中国临储大豆轮库销售，销售底价3500元/吨，装车报价在3960-4000元/吨，与现货价格基本持平，但是流入市场的部分临储豆质量不佳，下游采购方向再度转向现货商品豆，促使现货大豆价格上涨。
三、豆类进出口
(一)大豆进出口
海关总署数据公布，4月份进口大豆802万吨，比3月份的633万吨增长26.7%，同比提高11.85%，1-4月份大豆进口总量为2754万吨，去年同期累计为2334万吨，同比增加18%。4月份大豆进口保持今年以来的月度同比增长态势，推动港口库存从606万吨上升至660万吨以上，大豆供应充足。据天下粮仓，2017年5月预期到港886.65万吨，6月预期850万吨，7月初步预期870万吨，5-7月大豆到港量预期2600万吨，比去年同期的2298万吨增加302万吨。未来大豆集中到港，压榨原料供应在能够满足市场压榨需求基础上可能进一步形成供给压力。
(二)豆粕进出口
我国豆粕供应主要依赖于进口原料在国内进行压榨，直接进口份量占比较小。2016年我国共进口豆粕1.8万吨，不及产量的千分之一，对市场供应影响较小。同时因为我国豆粕产量较高，所以它是豆类三大品种中唯一一个贸易净出口的品种，但是出口量缺乏有迹可循的规律，波动较大。
我国2017年1-4月我国累计进口豆粕35214吨，出口247245吨，净出口212031吨，不及去年同期净出口的503533吨的一半。2017年前四个月月度平均出口量为61811万吨，明显低于近五年平均值128347吨。由数据可见，近期我国豆粕出口量处于偏低水平，难以成为去库存的助力因素。
(三)豆油进出口
海关总署公布数据，中国1月份进口食用植物油55万吨，2月份41万吨，3月份45万吨，4月份56万吨，1-4月份食用植物油进口总量为197万吨，去年同期累计为185万吨，同比增加6.4%，但仍不及五年的216万吨，4月份包括豆油、棕榈油、花生油、橄榄油在内的植物油品种均出现不同程度的增加，推动植物油进口量水平回升，成为近三年来前四个月进口量的最高值。
在植物油进口品种中，豆油的进口量约占总量的10%。今年1-4月我国豆油到港量为15万吨，比去年同期的13万吨，增长15.4%，五年同期均值为22.02万吨；出口量为3.7024万吨，贸易差额为11.3万吨，去年同期出口量3.2499万吨，贸易差额为9.75万吨。今年前四个月豆油进口水平好于前两个年度，但离2014年之前的进口还有差距。2017年5月27日，我国豆油现货均价与阿根廷、巴西进口价格的价差均在负的944元/吨左右，内外价差倒挂幅度远远超过去年同期的130-190，当前我国豆油进口收益表现不足刺激贸易商大量进口，二季度我国大豆巨量到港，供应压力传导至下游的油粕，豆油现货价格上涨空间受到限制，预计后期进口亏损状态仍将延续，豆油进口水平维持当前的水平。
在所有植物油进口品种中，棕榈液油进口量占比最大，约在55-60%之间，因此亦对其进行分析。今年1-4月份我国共进口棕榈液油119.56万吨，高于去年同期的102.07万吨，不过低于五年同期均值的136万吨。由于我国进口收益不佳以及消费竞争优势减弱，近月我国棕榈油进口呈现平稳水平，当月供需保持平衡状态。截至5月26日，6-8月船期对棕榈油1709合约价差分别为-926元/吨、618元/吨、290元/吨来看，国内外棕榈油价差倒挂局面延续，继续打击国内对棕榈油进口意愿。
四、国内大豆压榨量
2017年4月份我国压榨量为713万吨，环比增长8.1%，1-4月份我国总共压榨2609万吨大豆，同比增长7.3%，月均652万吨。近月巨量大豆到港，油厂开机率高企，4月下旬至5月稳定在55%之上，周度压榨量超过180万吨，下游企业提货节奏慢，致使豆粕库存不断增加，由4月16日的59.1万吨攀升至5月22日的101.45万吨，增长幅度高达71.6%，去年同期为72.29万吨。不断上升的豆粕库存令现货价格持续承压，报价基差缩小，山东地区甚至出现负基差，而豆油价格上涨幅度较小，国内现货压榨持续表现亏损，加上胀库风险逐渐加大，可能抑制油厂开机积极性，不排除地区性停机现象，开机率预期回落，但是由于6月份我国大豆预期到港850万吨以及5月中旬豆粕未执行合同还有450万吨，开机水平下降幅度受到限制，预计在47%-52%之间，周度压榨量在150-170万吨之间。
五、国内豆粕需求
随着气温的回升，国内养殖业补栏增加，2017年4月份，我国生猪存栏量为360947万头，环比增长0.4%，连续第二个月回升，能繁母猪存栏在近两个月维稳在3633万头。今年以来，我国生猪养殖利润趋于下滑，特别是外购仔猪的养殖利润由盈转亏，从年初的322元/头降至5月下旬的每头亏损28元，自繁自养生猪理论从650元/头减至200元/头左右，纯利润率为10%，属于正常的养殖盈利区间。外购仔猪养殖利润下降，打压养殖户的仔猪补栏情绪，大型养殖企业压栏情绪发酵，导致成品饲料消费下降，加上环保政策影响仍在，我国生猪产量难以实现快速扩张，未来一至两个月存栏增长速度预计缓慢。
根据芝华数据，2017年4月在产蛋鸡存栏量为11.35亿羽，环比增长%，同比下降9.83%。后备鸡存栏量为2.06亿羽，环比增长3.3%，同比下降18.52%。在产蛋鸡在一季度出现持续小幅下滑态势，当前处于中等偏低水平，影响蛋禽饲料消费。
六、国内豆粕库存
由于油厂积极开机、下游提货速度减慢，我国豆粕供应压力骤增。截至2017年5月22日，豆粕库存攀升至101.45万吨，比4月底大增44.2%，是2014年8月份以来首次突破100万吨界限，处于超高水平。
根据上文所述，虽然胀库风险和压榨亏损或使部分油厂停机，开机率恐难维持之前的高位水平，豆粕库存增速有望放慢，甚至小幅下降，但是考虑大豆集中到港、国内豆粕饲料需求增速受限，故而预期豆粕供大于求局面将延续。
七、国内豆棕油需求
根据库存、产量、进出口等数据估算出豆油和棕榈油表观消费数据显示，2017年1-4月豆油共消费493.7万吨，月均123.4万吨，去年同期为471.5万吨，月均117.9万吨；2017年1-4月份棕榈油共消费88.9万吨，月均22.2万吨，去年同期为102.6万吨。今年前四个月豆油消费情况略好于去年同期，而棕榈油消费则保持刚性需求，除去2月份，其他三个月消费均保持在20-25万吨。
截至2017年5月26日，国内一级豆油和棕榈油现货价差为105元/吨，比月初减少218元/吨，去年同期为625元/吨，菜油和一级豆油现货价差为298.75元/吨，比月初减少10.42元/吨，去年同期为-62.5元/吨。由数据可见，豆棕油现货价差再度缩窄至历史低位水平，助于提振豆油对棕榈油的替代性，菜油和豆油现货价差稳定在300元/吨左右。综合来看，当前三大油脂间现货价差水平有利于豆油的终端消费稳中趋升，预计在135-140万吨之间。
八、国内豆油库存
截至5月19日，我国豆油港口库存为121.05万吨，比4月末增加5.3%；截至2017年5月27日，棕榈油库存57.9万吨，较4月份同期减少1.9万吨。
6月份开机率料较5月份小幅回落，上文预估周度压榨150-170万吨，按照18.5%出油率计算，月度出油量在115-130万吨。结合上文所述，结合上述豆油净进口量预计3-4万吨之间、需求量预期在135-140万吨之间，预计6月份豆油库存保持在120万吨左右。而棕榈油近月到港量较低，消费需求维持刚性，供需相对平衡，港口库存稳中趋弱。
总结与展望
连豆方面，在国储豆不拍卖、新豆又未上市的情况下，国产大豆剩余总量随时间推移逐步减少，继续支撑国产大豆现货价格，预期黄大豆1号期货价格重心维稳，随着时间推移，余粮供应进一步缩紧，重心有望小幅抬升。
豆粕方面，美豆播种进程顺利，巴西大豆销售进度加快，施压美豆盘面价格走弱。虽然胀库风险和压榨亏损或使部分油厂停机，开机率恐难维持之前的高位水平，使得豆粕库存增速放慢，甚至小幅下降，但是考虑大豆集中到港、国内豆粕饲料需求增速受限，故而预期豆粕供大于求局面将延续，压制价格偏弱振荡。
豆油方面，胀库及亏损令豆油供应速度有望稳中趋弱，而豆棕油现货价差再度缩窄至历史低位水平，菜油和豆油现货价差维稳，三大油脂间现货价差水平有利于豆油的终端消费稳中趋升，当月供需略偏紧，库存预期不会进一步增长，或保持120万吨左右，有利于豆油价格表现平稳，以低位振荡走势为主。
第二部分操作策略
1、日内与短线操作
从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。
2、波段操作
在国储豆不拍卖、新豆又未上市的情况下，国产大豆剩余总量随时间推移逐步减少，继续支撑国产大豆现货价格，预期黄大豆1号期货价格重心维稳，随着时间推移，余粮供应进一步缩紧，重心有望小幅抬升。操作上，建议在3700元/吨附近做多A1709，止损3660元/吨，目标3880元/吨。
黄大豆1号1709合约日度K线图
来源：文华财经
美豆播种进程顺利，巴西大豆销售进度加快，施压美豆盘面价格走弱，国内豆粕库存供大于求局面将延续，压制价格偏弱振荡。操作上，建议在2640-2670元/吨区间内抛空豆粕1709合约，止损2710元/吨，目标2510元/吨。
豆粕1709合约日度K线图
来源：文华财经
瑞达期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。