摘要：
5月黑色金属各品种走势分化，成材强炉料弱，钢材库存环降，铁矿石库存环升。螺纹钢价格坚挺，领涨市场。在品种间强弱关系分化的背景下，对应盘面虚拟利润迅速走扩至年内高点，截止26日，我们跟踪盘面虚拟利润报收约820元/吨以上，较前一周盘面利润走扩近70。
从基本面影响各品种强弱的指标来看，需要着重关注的依然是库存数据。从钢厂产量来看，5月份环保限产政策比较严，对钢厂、焦化厂开工率都有一定影响，同时打击地条钢也消灭了一些螺纹钢产量，对应5月份的高炉开工率及产量都呈现环比回落的走势。6月底是地条钢检查的时间窗口，尽管高利润下部分中频炉转电弧炉生产，未来仍根据政策风向来评估这部分产能。高利润下，许多有转产能力的钢厂会将产线投放到螺纹钢生产，关键是增量有多少；即期的终端需求不差，而未来预期可能不是特别乐观，尤其是在价格拉高后的持续性。而需求端来看，6月份在雨季、高温等不可抗因素的影响下将有小淡季属性，注意价格反弹后的终端需求拖累。
对应库存回落周期的螺纹钢，另一较为极端的品种则是铁矿石。近一个月来铁矿石港口库存屡创新高，供需压力仍是压制该品种的主要逻辑之一，但考虑到产业链不同品种间相关性较强，比价关系不会无限背离，加上铁矿石金融属性偏强，在螺纹钢强势的背景下，铁矿石有被动上涨的预期，然考虑到港口库存高企下的供需矛盾短期不好解决，不支持走出独立的牛市行情。
今年煤焦供给问题在276个工作日失约以后就没有特别大障碍了，环保是个阶段性扰动因子，根据实际限产力度可能会出现间歇性所谓供需错配问题，但目前钢厂库存问题不大。钢厂话语权的回归增加对焦炭打压力度，不过钢厂利润目前是整个产业链最为丰厚的，持续打压炉料价格也不太合理。对于炉料来讲，若非供给再出现问题，否则很难出现单边的供需紧张结构，基本都处于因成材强进而修复比价关系的被动型上涨逻辑中。
从基差角度来看，黑色金属全品种处于贴水格局中，尤其以螺纹钢最为突出。截止26日，螺纹钢主力期价贴水670元，处于历史较高位置，较4月底走扩270，基差修复逻辑短期也将主导市场。若现货得以支撑，则期价仍将以基差修复的逻辑跟随现货奔跑。
产业基本面角度来看，钢材是这一波行情的触发点，未来也可能是终结行情的触发点。5月份需要注意处于转折点的几个因素是钢材库存、开工情况、钢厂利润及基差等。现货端观察现货价格反弹空间，包括环保紧松度变化对高炉复产的影响、低库存的持续性及现货商信心等，期货端观察盘面持仓及基差贴水的修复情况。钢厂利润偏高，会否催化隐藏的钢材新增产量需要注意。
操作上，盘面下跌有支撑，螺纹钢关注基差修复及持仓变动，上方注意反弹空间。炉料基本面相对偏弱，但炉料与成材比价关系背离略显突出，关注通过盘面锁定钢厂利润的套利操作来修复比价关系。仅供参考。
2、铁矿石
基本面来看，五月份港口库存延续增势不见下降，钢厂铁矿石库存维持在22天，处于相对低位水平。尽管钢厂利润创下历史新高，但是由于港口库存高位运行，使得钢厂并不急于采购，厂内库存维持一定水平的情况下随采随用。需求端，五月份由于环保限产国内高炉开工率环比4月份有所下降，这也就直接导致了螺纹、铁矿近期以来走势分化，钢厂利润持续修复，并创下新高，而现货利润更是达到1000元以上的疯狂境地。
进入六月份，随着环保限产的缓解，高炉开工率将会继续走高，毕竟面对如此暴利的利润水平，一旦行政性措施解除，企业将不遗余力的增加产量。对于铁矿石而言，需求端有望得到一定改善，但面对同样达到历史高位的港口库存，指望价格能有所表现还需等待库存有所消化过后。
由于港口库存高企，港口现货价格备受压制，进口维持倒挂格局，钢厂远期指数货采购意愿下降。指数价格持续下挫，普氏指数跌破60美金，品味溢价回落明显。截至26日，62%-58%品味溢价最新报24.4美金，较4月底缩小4.6美金；65%-62%品味溢价报10.6美金，较4月底缩小1.4美金。基差方面，往年铁矿石作为黑色系种盘面贴水的代表品种，今年以来由于基本面的压制而有所改观，目前，黑色系种铁矿石贴水幅度最小。截至26日，09合约贴水42，01合约贴水60，分别较上月底缩小11、15点。
此外，6月份资金面对于市场的影响不容忽视，本身近期以来国内货币趋紧，银行间融资成本已明显提升，6月份银行MPA考核可能将这一情况放大，从而对商品市场造成一定冲击。
综上，钢厂利润的持续修复并未能给铁矿以有力推动，品味溢价也由于供应的宽松而持续回落，而这也正是2016年铁矿石之所以强势的原因所在。对于后市而言，铁矿依旧难言乐观，而盘面贴水的大幅收敛也一定程度上削减了做空的风险。同时，资金面的影响也不容忽视。只是需要注意的是，普氏指数跌破60美金，盘面454折美金价53美金左右，继续下行空间也将有限。
操作上，铁矿石持弱势震荡判断，反弹抛空为主，短期关注下方440一线支撑；同时，大跌后不宜过分追空，谨防盘面反抽。仅供参考。
行情回顾
行业数据
螺纹钢社会库存环比继续回落
钢材库存
1、5月份全国螺纹钢库存继续大幅下降，为今年首次同比下降，区域方面，除华南地区库存继续上升外，其余区域库存均继续下降。
2、目前全国主要城市螺纹钢库存为399.67万吨，与上周相比下降32.95万吨，降幅 7.62%，较上周有所收窄；与去年同期相比，下降了41.73万吨，同比降幅为9.45%，降幅继续扩大。
螺纹钢盘面深度贴水
1、5月份螺纹盘面维持深度贴水，月初以来以上海地区现货折算价格计算，贴水始终维持在480上方，期间一度贴水达到680，为历史极值。
2、截至29日，上海 20mm 规格 HRB400 材质螺纹钢价格为3760元/吨，较5月19日价格上涨70元/吨。期螺主力合约1710收于3240元/吨，盘面贴水为670，处于较高水平。
3、后期基差收敛行情及其方式值得关注。
材坯期货价差一度倒挂
1、5月份盘面宽幅震荡运行，螺纹盘面跌破3000后强势反弹，而钢坯价格相对坚挺，二者价差一度倒挂。月中，螺纹盘面一度贴水钢坯现货30点左右，下旬后螺纹钢期价走强，材坯期货价差回归。
2、截止29日，坯材期价价差120；坯材现货价差650，轧钢利润也是十分丰厚，以至于部分已经停产多年的轧材线重新开工，钢坯资源向螺纹转移。
盘面“虚拟钢厂”走扩
1、品种间强弱关系显示螺纹钢最为坚挺，铁矿石受高位港口库存拖累，弱势运行，对应盘面虚拟利润走高。
2、截至26日收盘，主力合约盘面利润约820，较4月底走扩近300点，同样为历史极值(不代表某一特定钢厂，仅参考其变动趋势。)
高炉开工率受环保限产影响明显，下周或有恢复
钢厂高炉开工增加
1、5月份受环保限产影响，国内高炉开工率环比走低，这与近期以来钢材社会库存的持续下降不无关系。
2、最新一周Mysteel调研163家钢厂高炉产能利用率83.21%环比增1.02%，剔除淘汰产能的利用率为88%同比降2.95%，钢厂盈利率84.66%增1.22%。因山西与河南两省环保压力大，高炉复产不及预期，且本周复产高炉多集中于下半周，铁水产量增长有限。
3、临近6月，随着环保压力环节，节后仍有钢厂计划复产，开工率预计继续小幅增加。
铁矿石港口库存突破1.4亿吨
1、最新一周Mysteel统计全国45个主要港口铁矿石库存为14027，首破1.4亿大关，较上周五统计数据增85，较去年同期统计数据增3841，日均疏港总量282.3，上周五为252.8，去年同期265.5；其中澳矿7237，巴西矿3233，贸易矿4445，球团193，精粉900，块矿1447。
钢厂库存低位运行
1、尽管目前钢厂利润创历史新高，但由于港口库存高位运行，供应端的宽松使得钢厂囤货意愿下降，近期以来以消化厂内库存为主，钢厂铁矿石库存维持低位运行。
2、截至26日，钢厂进口矿平均库存可用天数为22天，处于相对低位水平。
品味溢价继续回落
1、5月份铁矿石弱势运行，钢厂指数货采购放缓，普氏指数继续回落，62%品味价格跌破60美金。
2、随着价格的回落，品味溢价持续走缩，
截至26日，62%-58%品味溢价最新报24.4美金，较4月底缩小4.6美金；65%-62%品味溢价报10.6美金，较4月底缩小1.4美金。
基差小幅回落
1、与螺纹历史新高的基差水平相反，由于铁矿石基本面的宽松态势，铁矿石基差持续走缩。
2、截至26日，09合约贴水42，01合约贴水60，分别较上月底缩小11、15点。
国贸期货
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