隔夜美豆期货在5月末重挫至13个月低点，主要是由于美国中西部种植带天气潮湿可能放慢最后阶段的玉米播种，导致转播大豆。南美方面，巴西大豆产量创纪录，且出口有望加快，因为近期雷亚尔汇率大幅下跌，促使农户出售更多的新豆，使得全球供应更加充足。美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，截至5月23日的一周里，投机基金增持在大豆期货及期权上的净空单。另外，中国大豆压榨利润令人担忧，考虑到中国的大豆压榨，中国买家有可能会取消现有的采购合同，因此令美豆期价承压，美豆已跌破930美分关键支撑，市场心态悲观，短线仍偏弱运行，下一个关注900美分大关支撑。
操作策略：
油脂方面：目前豆棕菜三大油品的价差套利方面，鉴于国际市场豆棕价差过小将严重抑制需求，未来马盘走势较弱，当国内09合约豆棕差低于500元/吨时，即可考虑买豆油空棕榈油。菜豆的差价缩小至200元/吨附近时，可考虑买菜油空豆油。
粕类方面：由于近期菜粕基本面好于豆粕，因此此前豆菜粕价差已跳出420-550的稳定区间，但后期价差有大概率修复，可选择在价差400以内买豆粕空菜粕的套利操作，选择在主力合约上建仓，每次80个点左右止盈。
不宜过分追涨追跌，严格控仓，止盈止损。仅供参考。
一、外盘分析
1.15月供需报告呈中性
图表一：美国农业部(USDA)5月大豆供需平衡表
数据来源：国贸期货、USDA
美国农业部(USDA)在11日凌晨公布了5月份供需报告，数据显示，美国陈豆库存1.97亿蒲，与4月的数据持平；美国新豆收获面积8950万英亩，高于去年同期的8340万英亩；单产48蒲式耳，低于上一年的52.1蒲式耳；产量42.55亿蒲式耳，与预期差别不大，略低于上年的43.07亿蒲式耳。但压榨量从上个月的19.4亿蒲式耳微调至19.25亿蒲式耳；新豆期末库存4.8亿蒲式耳，大幅低于预期的5.72亿蒲式耳；整体而言，美豆陈作压榨调低但出口调高，导致美豆陈季库存略低于预期，而新季结转库存大幅低于预期，但单产用趋势性单产48蒲/英亩，只要没有大的天气问题，后面单产还有较大上调空间，且美豆新作面积高于预期及南美产量预估上调导致全球大豆库存高于预期抵消美豆新作库存低于预期带来的利多，本次报告对大豆影响呈中性。
1.25月全球大豆供需及进出口情况
图表二：美国农业部(USDA)3月全球大豆供需表(单位：百万吨)
数据来源：国贸期货、USDA
此外，报告中的全球大豆5月份的供需情况也备受市场关注。报告显示，巴西产量上调60万吨至11160万吨，阿根廷产量上调100万吨至5700万吨。2016/17年全球大豆结转库存9014万吨，高于预期的8780万吨，也高于4月的8740万吨。2016/17年度南美大豆依旧在增产预期中，巴西、阿根廷和巴拉圭三国的增产预估达到180万吨，再加之阿根廷大豆国内消费减少50万吨，这是世界年度预估库存提高273万吨的主因。虽然中国大豆进口预估再次增加100万吨，但仍难以抵消南美供给的增加。新年度中国大豆的进口预估为9300万吨，较本年度估计值增加400万吨，是消化结转库存压力的主力。
1.3利空接二连三，美豆震荡走跌
图表三：CBOT美豆主力合约日K线图 (单位：美分/蒲式耳)
数据来源：国贸期货、文华财经
目前美国大豆种植过半，过多的降水、过于潮湿的土地使近阶段出现干旱的概率降低，但在主产州明尼苏达和北达卡他北部因霜冻可能重播，其次过于潮湿的土地也不利于大豆出苗。后期天气的任何不利的天气变化都使美豆存在丰富的炒作机会。
尽管5月末美国作物种植带降雨过多令市场担忧，但随后USDA发布报告表明，美豆播种进度处于正常水平，一度支撑CBOT大豆的天气炒作利好因素瞬间崩塌，与此同时，OPEC延长减产协议的力度和时间均不及此前市场预期，原油价格一度遭受重挫，美豆也被迫跟随下跌，此外美国中西部种植带天气潮湿可能放慢最后阶段的玉米播种或令农户转种大豆，导致交易商抛大豆买玉米的套利交易趋于活跃，更是令美豆市场“雪上加霜”。隔夜美豆期货在5月末重挫至13个月低点，主要是由于美国中西部种植带天气潮湿可能放慢最后阶段的玉米播种，导致转播大豆。南美方面，巴西大豆产量创纪录，且出口有望加快，因为近期雷亚尔汇率大幅下跌，促使农户出售更多的新豆，使得全球供应更加充足。美国商品期货交易委员会发布的持仓报告显示，截至5月23日的一周里，投机基金增持在大豆期货及期权上的净空单。另外，中国大豆压榨利润令人担忧，考虑到中国的大豆压榨，中国买家有可能会取消现有的采购合同，因此令美豆期价承压，美豆已跌破930美分关键支撑，市场心态悲观，短线仍偏弱运行，下一个关注900美分大关支撑。
中长线来看，美豆走势主要还要看生长期美豆天气情况，如果天气出现明显问题，芝商所旗下CBOT大豆价格有望重上1000美分关口，但如果再次风调雨顺，美豆再度丰产，则在9月份美豆丰产上市压力显现之际，CBOT大豆价格有挑战900美分/蒲式耳心理大关的风险。
日内交易参考区间：900-945美分/蒲式耳。
1.4马棕油4月产量和库存皆低于预期，叠加出口数据提振
图表四：MPOB4月份供需报告 (单位：万吨)
数据来源：国贸期货、天下粮仓
马来西亚棕榈油局(MPOB)11日午间公布了4月份的供需报告，数据显示，截至4月底，马棕油库存较3月份增长3%至160万吨，但要低于预期的165万吨，4月产量增长5.7%至155万，低于预期的160万吨；4月出口环比小幅增加1.4%至128万吨，略低于此前市场130.68万吨的预期。另外，船运机构ITS的最新数据显示，马来西亚5月1-10日棕榈油出口预估为34.69万吨，较上月同期增长12.9%。整体来看，此次MPOB报告偏多。马棕油在进入增产周期后，增产的节奏尚可，此次4月产量数据低于预期，库存数据也低于预期，这将给棕榈油价格提供利多支撑。报告出炉后，内外盘棕榈油价格走高，短线盘面或消化报告带来的利多。
二、内盘基本面分析
油脂方面：端午节假日期间，美豆破位下跌，或令油脂在节后补跌。由于大豆压榨亏损幅度扩大，传言中国买家开始将大豆洗船或导致后期大豆到港将减少，加上马棕油出口强劲令马盘处于相对高位，中国买家采购棕榈油积极性较低，据悉6-7月份我国24度棕榈油月均进口量仅在10万吨左右，而随着气温不断回升将令棕榈油需求量有所恢复，这令其价格一直居高不下，豆棕价差不断缩小，其中连盘9月期约价差已缩小至440元/吨左右，现货价差甚至已倒挂50元/吨，历史罕见，这将对豆油市场构成间接支撑，加上粕价走低也将令油厂挺油意愿相应增强，均有助于限制豆油行情回调空间，短线国内豆油现货回调幅度或小于期货盘，后期随着节前小包装备货旺季展开，豆油行情也仍存在震荡回升的希望。但今年南美大豆丰产已成定局，美豆播种面积也大幅提升，如果美豆生长期间没有出现恶劣的天气严重损及产量，则对于油粕中长线走势仍需保持谨慎。
粕类方面：节前豆粕跟跌20-60元/吨，成交仍淡。由于国内大豆到港量庞大，5月份进口大豆到港140船887万吨，环比增11%，同比增15%，6月份大豆到港量或达到910万吨，创历史同期新高，油厂开机率保持超高水平，豆粕消耗缓慢，令豆粕库存不断增加，本周因胀库停机的油厂增多，未来两周基本面压力处于最大时期，豆粕现货整体弱势格局或仍难改，仍震荡下滑。但因大豆压榨亏损幅度扩大，传言中国买家洗掉6船6-7月船期大豆，后续到港量或低于预期，加上天气炒作多发，7、8月豆粕或有一波较明显反弹，若天气出现问题，反弹也不排除提前至6月中下旬的可能。
三、后市展望
油脂方面：在2017年一季度，三大油品当中数菜油最为疲软，因为之前的国储拍卖的菜油将继续流入市场。2016年10月12日以来临储菜油总共拍卖成交了208万吨，其中2012年产菜油64.2万吨，2013年产菜油143.6万，这些临储菜油可能最多只有40%已经被终端最终消费。按照临储菜油成交后60天内必须出库来测算，已经拍卖的国储菜油库存将在5月份之前全部出库，其中不少将被抛在郑州菜油期货盘面，用于交割。因此，进入到6月，菜油供应压力将骤增，但因国产菜籽减幅大，进口菜籽榨利持续走低，进口菜油负利润，下半年市场需求将回暖，随着菜油市场的不断消化，菜油压力将会逐步减轻。此外，南美大豆上市压力、美豆播种面积创纪录，以及马来西亚进入增产季，均为后期豆油及棕榈油市场奠定利空基调。但从USDA5月报告后走势来看，虽然报告呈现中性，但叠加其他利空因素，美豆跌破关键支撑位，短线考验900美分一线。油脂市场大跌行情暂告一段落，但暂时也难以反转，不排除出现短线超跌反弹修正的可能，不过力度难乐观，预计近阶段油脂市走势以震荡市为主，等待市场最新的消息指引。除非阿根廷及美国天气出现大的问题，否则在如今这种国内基本面环境之下，油脂市场整体弱势格局第二季度还难以真正改变，油脂市场目前处在供过于求的局面，而菜油反弹乏力，整体弱势格局暂难改，暂持偏空态度。
粕类方面：由于开机率不断提高，华北及山东豆粕供应偏紧局面逐步缓解，豆粕库存量重新增加，以及养殖业恢复一般，买家大多随用随买，豆粕反弹高度有限。另外，进口大豆成本提高，而油脂价格低迷，油厂挺粕意愿较强，豆粕暂难有大的下跌，短线延续跟盘窄幅震荡整理；随着气温慢慢升高，南方水产养殖加快复苏，菜粕需求稍有好转，油厂菜粕暂无供应压力，支撑价格。但菜粕与豆粕价差过小影响需求，菜籽油厂开机率已经升至偏高水平，整体上涨缺乏动力。
四、投资策略
【单边操作】
因端午节后国内期货或补跌，买家暂观望等待盘面跌稳再逢低适量补库；美豆疲软，及6月中旬前基本面压力难缓解，当前豆粕跌势未止，耐心等待豆粕价格跌至低谷后的逢低补库机会。现货端已补足库存的暂不宜过分追涨，暂以随买随用为主，远期低价基差逢低可分批适量买入。
Y1709日内参考点位，上方压力：5950；下方支撑：5650；
P1709日内参考点位，上方压力：5500；下方支撑：5150；
OI709日内参考点位，上方压力：6550；下方支撑：6100；
M1709日内参考点位，上方压力：2850；下方支撑：2600；
RM709日内参考点位，上方压力：2450；下方支撑：2150；
【套利操作】
油脂方面：目前豆棕菜三大油品的价差套利方面，鉴于国际市场豆棕价差过小将严重抑制需求，未来马盘走势较弱，当国内09合约豆棕差低于500元/吨时，即可考虑买豆油空棕榈油。菜豆的差价缩小至200元/吨附近时，可考虑买菜油空豆油。
粕类方面：由于近期菜粕基本面好于豆粕，因此此前豆菜粕价差已跳出420-550的稳定区间，但后期价差有大概率修复，可选择在价差400以内买豆粕空菜粕的套利操作，选择在主力合约上建仓，每次80个点左右止盈。
国贸期货 杨玮彬
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