要点提示：
1、优势产能不断释放，煤炭供应走向宽松
2、电厂库存高位，煤炭需求趋弱
3、运费仍有下行趋势
操作建议：
南方雨水充沛，天气凉爽，加之近期经济运行放缓，导致民用电及工业用电需求减弱；雨水增加又导致水电有发力趋势，挤占火电需求，从而制约煤炭需求；另外近期较高的电厂库存和港口库存表明当前煤炭需求弱势明显，供应趋于宽松的迹象越发明朗；主力煤企的降价销售使得市场观望情绪加重，海运费的下行或成必然趋势。对于动力煤基本面而言，利空为主，供需压制下，期价仍有下行空间。
ZC709合约，不建议做趋势多单。
一、动力煤5月行情回顾
截至5月24日，环渤海动力煤价格指数报580元/吨，较上月最后一期下跌18元/吨，跌幅3.01%；秦皇岛5500大卡动力煤平仓价558元/吨，较上月末下跌68元/吨，跌幅达11.50%；ZC709合约报收514点，较上月末下跌12.6点，跌幅达2.39%。
图1：秦皇岛港主流卡值动力煤平仓价 单位：元/吨 图2：动力煤基差图
资料来源：华安期货投资咨询部、WIND
二、动力煤产业链分析
2.1 优势产能不断释放，煤炭供应走向宽松
随着国家发改委提升煤炭有效产能供给的措施不断出台，煤炭去产能、保供应、稳价格等重点工作部署，煤炭有效产能开始逐步增加，各地煤炭生产都已经恢复至330个工作日水平。
5月22日，中国煤炭工业协会印发了《关于当前全国煤炭经济运行情况的通报》指出，2017年以来煤炭经济运行保持总体平稳的态势，供应和消费略有增加，市场供需基本平衡，价格稳中趋降但处于合理区间，行业效益整体好转。4月份以来煤炭消费进入淡季，消耗环比减少，供给继续增长，主要用户及港口存煤增加，价格开始逐步回落。
图3：主要港口库存 图4：进口动力煤广州港到港价及内外价差 单位：万吨
资料来源：华安期货投资咨询部、WIND
煤炭供应趋于宽松，煤企、下游用户以及中间环节，库存水平都在回升。当前上游煤矿开工率较高，产地煤炭供应足以应付需求；铁路春季检修结束后，大秦线、朔黄线加快发运，港口加快接卸，增加存煤。秦皇岛、曹妃甸、京唐港等主要港口库存明显攀升且仍保持上涨势头，较为充裕的库存促使港口煤价回落。
4月，国内动力煤进口695万吨，连续三个月增加；从进口煤与国内煤价差来看，4月份以前进口煤优势较为明显，但目前进口优势有所缓和，加之淡季的影响，短期进口煤对国内的冲击有限。
2.2 电厂库存高位，煤炭需求趋弱
5月22日，沿海六大电厂日耗为61.75万吨，电厂库存一路攀升至1209万吨，库存较前期有明显的增加；电力企业的煤炭采购热情有所降低，对国内煤炭保持刚性拉运，对环渤海地区动力煤需求的拉动作用有限，更无法支撑北方港口动力煤价格回升。
主产地动力煤价格继续下跌趋势，煤矿形成了竞相降价的态势。由于环保检查，煤矿发运困难，煤矿仍有降价打算。随着沿海煤价进入下行通道，目前，年度长协煤价格仍有优势，且履约保障逐步加强，淡季用户的刚性需求主要转向长协采购，进口煤补充了部分库存，而北方港口市场煤销售难度加大。
图5：六大发电集团库存合计 图6：六大发电集团日均耗煤量 单位：万吨
资料来源：华安期货投资咨询部、WIND
图7：发电量 图8：全社会用电量
资料来源：华安期货投资咨询部、WIND
传统用煤淡季，南方天气并不炎热，民用电负荷下降；工业用电需求虽支撑用电需求，但近期在环保和去产能的重压下，工业企业很难带动电力需求大幅增长。
5月份，两湖地区降雨天数在15天左右，沿海省份降雨也时有发生。六月份为南方传统的梅雨季节，随着南方雨水的增多，“西电东送”增加，1-4月份的水电出力不足的情况在6月份将有所改观。水电发力对火力发电形成制约，导致煤炭需求进一步减少。市场还是不乐观。
2.3 运费仍有下行趋势
“南沙北运”影响依旧存在，驶往长江口一带的小型船舶继续紧俏，且进江压港现象没有好转，船东普遍要价偏高。沙货市场的需求集中消耗了大量小型船舶运力，而沙货对4万吨以上船舶运力无需求，大型船舶运力仍显过盛，致使本期大船型运价降幅较大。煤炭方面，环渤海动力煤价格指数连续下跌，煤价仍存下行预期使得煤炭贸易商纷纷望而却步，实际承租压价明显，海运费震荡下行是必然趋势。
图9：波罗的海干散货指数 图10：中国沿海煤炭运价 单位：元/吨
资料来源：华安期货投资咨询部、WIND
三、总结展望与策略
南方雨水充沛，天气凉爽，加之近期经济运行放缓，导致民用电及工业用电需求减弱；雨水增加又导致水电有发力趋势，挤占火电需求，从而制约煤炭需求；另外近期较高的电厂库存和港口库存表明当前煤炭需求弱势明显，供应趋于宽松的迹象越发明朗；主力煤企的降价销售使得市场观望情绪加重，海运费的下行或成必然趋势。对于动力煤基本面而言，利空为主，供需压制下，期价仍有下行空间。
ZC709合约，不建议做趋势多单。
华安期货 王飞
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