摘要：
4、5月以来，原料继续走软，螺纹相对板材和原料表现强势，因上半年大力去地条钢对螺纹钢形成利多支撑，而近月建材需求尚好，螺纹钢持续去库存亦支撑螺纹钢表现。
6月份，去地条钢按计划将进入收尾阶段，对螺纹钢现货价的提振仍然存在，螺纹期价对现货过高贴水亦支撑了期价。但鉴于房地产市场持续受制于限购，进入3季度后房地产投资增速可能小幅走低进而对螺纹钢现货价的利空影响将会显现。而同期汽车产销可能进入平稳阶段，可考虑多热轧卷板1710、空头螺纹钢1710对冲套利。鉴于原料期价目前处于近年平均价附近，钢厂利润处于高位，
扩产动力提升，国内对铁矿的依赖度较高，未来钢价、原料价之间可能出现收敛，多螺纹、空铁矿石套利组合适时止盈。动力煤价在500-570政策区间内运行，焦炭、焦煤长期价格运行重心附近也可能受到一定阶段支撑。
一、行情回顾
2017年3-5月份策略报告，对原料铁矿石提出偏空操作策略，得到市场验证，铁矿石I1709近三个月累计跌幅近28%。
2017年5月当月截止26日，螺纹钢RB1710探底回升涨125元/吨或4.01%于3240元/吨，热轧卷板HC1710探底回升收跌33元/吨或1.05%于3116元/吨，铁矿石I1709跌67元/吨或12.86%于454元/吨。焦炭J1709跌85元/吨或5.22%于1544元/吨，焦煤JM1709跌94元/吨或8.34%于1033元/吨。
5月26日，上海地区20mm三级螺纹钢价格3760元/吨，螺纹钢1710合约结算价较之贴水548元/吨。
图1-1：螺纹钢期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
5月26日，上海地区4.75mm热轧卷板价格3200元/吨，热轧卷板1710期货结算价较之贴水99元/吨。
图1-2：热轧卷板期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
5月26日，进口干基粉矿铁矿石折人民币价491元/吨，国产铁精粉干基62%含税价561元/吨，铁矿石期货1709结算价较进口价贴水40元/吨，较国产价贴水110元/吨。
图1-3：铁矿石期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
图1-4：焦炭期现货价格对比
资料来源：wind、神华研究院
图1-5：焦煤价格走势与焦炭成本估算
资料来源：wind、神华研究院
二、行情分析
4、5月以来，原料继续走软，螺纹相对板材和原料表现强势，因上半年大力去地条钢对螺纹钢形成利多支撑同时对高位运行的原料存在利空压制，而近月建材需求尚好，螺纹钢持续去库存，坚挺的现货价格亦支撑了螺纹钢期价的相对强势。
2.1政策面
政策层面，2017年4月1日，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。但政策面明确抑制雄安新区及周边房地产盲目炒作。
李克强总理在两会上表示，2017年钢铁再压减产能5000万吨，退出煤炭产能1.5亿吨左右。截至5月中旬通报数据，全国共退出钢铁产能3170万吨，已完成年度任务的63.4%；共退出煤炭产能6897万吨，已完成年度任务的46%。3月初两会提到，2017年铁路基础建设投资8000亿元，公路、水陆建设投资1.8万亿元，再开工15项重大水利工程，继续加强轨道交通、民用航空、电信基础设施等重大项目建设，再开工建设地下综合管廊2000公里以上。2017年计划安排赤字2.38万亿元，赤字率3%，较2016年增加2000亿元。广义货币M2计划增幅12%，实际截至4月底，M2同比增幅10.5%。3月以来，房地产限购范围不断扩大，近期，河北保定更是出现“双限双竞”，即同时限定土地最高价、最高房屋销售平均价，先竞土地价，未超土地最高限价则价高者得；超出，以土地最高价为基础，以最高房屋销售平均价为基准，向下竞房屋销售平均价，价低者得。该举措实际上压缩了房地产企业的盈利空间。上述举措是否推广还有待观察。市场预期后期房地产投资热情将有所下降。
2.2供需格局
图2-1：钢铁行业PMI
资料来源：wind、神华研究院
4月PMI显示，钢厂生产连续扩张，购进价格自2016年3月连续扩张后，自2017年4月首次月度下调，钢厂产成品库存连续两个月扩张，而新订单下滑，原料库存也有所缩减。
2016年8月以来，官方制造业PMI、汇丰PMI数据一直位于50荣枯线上。4月份官方制造业PMI从前一月51.8%下滑到51.2%，汇丰制造业PMI则从51.2%下滑到50.3%。基建、大型企业经营扩张迹象较中小企业更加明显。
2.3钢材库存变动
图2-2：钢材库存变化
资料来源：wind、神华研究院
5月份，螺纹钢社会库存延续快速下降势头，钢厂库存亦自4月下旬开始显著下降。热轧卷板社会库存延续4月份开始的缓慢下降态势。
2.4产业链盈利情况
图2-3：黑色金属矿产选业、压延及加工业盈利情况
资料来源：wind、神华研究院
2017年黑色金属冶炼和压延工业利润出现同比仍大幅增长，1-4月增幅为141.5%。2017年以来，上游矿采选业利润同比大幅改善，增幅都在80-90%之间。
2.5原料库存变化
铁矿石方面，截至2017年5月26日，港口库存1.4亿吨，同比增37.7%。市场普遍预计年度国外矿商增产近亿吨，国产矿增产1500万吨。2季度往后，铁矿石供应趋松态势将显现。
焦炭方面，5月26日天津港、日照港、连云港库存178万吨，同比减28.4%。
图2-4：铁矿石、焦炭、焦煤库存变化
资料来源：wind、神华研究院
2.6金融市场
外围形势，接下来美联储议息会议时间为6月13、14日，7月25、26日，9月19、20日。经过2015年12月、2016年12月、2017年3月三次升息后，目前美国联邦基金利率至1%。市场预计美联储长期利率目标在3%，这会发生在2019年第二季度。
国内银行间中短期资金利率处于攀升态势，3个月、6个月银行间资金利率在4.5%以上。
三、行情展望与操作建议
图3-1：螺纹钢指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
图3-2：铁矿石指数周线走势图
资料来源：文华财经、神华研究院
技术上看，螺纹钢价冲高至前高附近，将面临顶背离。铁矿石周线偏弱探寻支撑。热轧卷板1710-螺纹钢1710价差目前-124元/吨，存在继续提升空间。螺纹钢1710、铁矿石1709比价处于历史高位，价差已处于历史较高位置。6月份，去地条钢按计划将进入收尾阶段，对螺纹钢现货价的提振仍然存在，螺纹期价对现货过高贴水亦支撑了期价。但鉴于房地产市场持续受制于限购，进入3季度后房地产投资增速可能小幅走低进而对螺纹钢现货价的利空影响将会显现。而同期汽车产销可能进入平稳阶段，可考虑多热轧卷板1710、空头螺纹钢1710对冲套利。鉴于原料期价目前处于近年平均价附近，钢厂利润处于高位，扩产动力提升，国内对铁矿的依赖度较高，未来钢价、原料价之间可能出现收敛，多螺纹、空铁矿石套利组合适时止盈。动力煤价在500-570政策区间内运行，焦炭、焦煤长期价格运行重心附近也可能受到一定阶段支撑。
神华期货 吴志力
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