摘要：
巴西农户转变惜售态度，南美大豆收割稳步推进，随着大豆收割结束，全球大豆供应充足。此外，北美大豆种植已近完成一半，种植区域天气整体正常，有利播种加快。叠加大豆存量高企，估计大豆前低支撑力度有限。油脂方面，受季节性影响，马棕榈油出口短期回暖，但棕榈油产量逐月恢复将冲抵消费的利多影响。此外，原油反弹空间有限，美国生物柴油反补贴调查利多因素消化，油脂反弹动能逐步衰竭，后市油脂大概率重回弱势。
一、行情回顾
过去一月，豆类品种间走势分化，菜粕领跌油料，棕榈油领涨油脂。截止目前，CBOT美豆主力合约月度变动(-1.99%)，国内豆粕主力(-3.54%)，菜粕主力(-4.58%)，棕榈油主力(4.34%)，豆油主力(-0.03%)，菜油主力(-1.74%)。
图1-1：豆类相关品种主力合约月度价格变动(%)
数据来源：Wind、神华研究院
二、基本面分析
2.1、南美收割加快，市场供应充足
阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至5月18日的一周，阿根廷2016/17年度大豆的收获进度达到74.7%，比一周前高出8.2%，比去年同期的收获进度高出13.6%。已经收获的大豆面积为13,479,777公顷，平均单产为每公顷3.29吨，已经收获的大豆产量为44,331,729吨。
交易所预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5750万吨，比2015/16年度的产量5600万吨提高27%。交易所估计大豆播种面积为1920万公顷，比2015/16年度的2010万公顷减少4.5%。
巴西总统丑闻事件继续发酵，巴西雷亚尔大幅贬值，刺激南美大豆出口。5月17日巴西议员亚历山德罗莫隆向议长提交开始弹劾巴西总统米歇尔特梅尔的正式请求，政局的动荡势必会对巴西的经济前景蒙上阴影，继而影响巴西雷亚尔对美元的汇率走势，之前一直保持观望的巴西豆农因此被迫无奈地出售手中的库存大豆，而高出历史均值1500-2000万吨的南美陈豆库存一旦集中涌向国际出口市场，对价格或许将是灾难性的。
2.2国内大豆进口大增，压榨利润走差
海关数据显示，4月大豆进口802万吨，较3月的633万吨增加26.7%，较去年同期的707万吨增加13.4%。2016/17年度迄今为止大豆累计进口4958万吨，较2015/16年度的4537.8万吨同比增加9.3%。分国别看，2017年4月自美国进口177.7万吨大豆，占总量的22.2%，自巴西进口615万吨，占总量的76.7%。016/17年度迄今为止中国自美国进口3336.3万吨大豆，占总量的67.3%，自巴西进口1133.1万吨，占总量的22.9%。
目前进口倒挂较大，近月船期套盘利润在-850至-950元/吨，远月套盘利润在-400至-600元/吨。近远月FOB价差小幅扩大。5月雷亚尔汇率暴跌，巴西农户大量抛售大豆，升贴水大幅下调，打压国际豆价。进口成本下降，国内压榨利润好转；但因国内二季度进口大豆预期远超去年同期，国内油厂采购意愿并不强烈，新增买船有限。
2.3北美天气整体正常
根据气象服务机构Meteorlogix预报，美国主要种植区中西部地区天气利于作物播种，大豆种植进度快于正常水平，并且阿根廷中部地区也是天气干燥，有利于大豆成熟及收割。截至2017年5月21日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例为12%，比一周前减少2个百分点，去年同期为15%。
至于巴西，截至上周四个州的大豆收获工作已经结束，其中包括马托格罗索以及南马托格罗索，预计今年巴西大豆丰收，产量预计超过1亿吨。据了解，Informa将美国2017年大豆播种面积预估上调至8966.2万英亩，高于美国农业部3月估计的8950万英亩，若没有极大不利天气出现，美豆产量肯定会高于美农预期。
图2-1：北美地区未来雨周降雨情况
数据来源：美国气象局、神华研究院
2.4、棕榈油产量继续恢复，出口对冲部分利空影响
据海关总署发布的月度统计数据显示，2017年4月份中国进口棕榈油423988吨，比上年同期增加54.60%。2017年1至4月份中国进口棕榈油1676107吨，同比增加16.92%。
马来西亚5月1-20日棕榈油出口量为852,628吨，较4月1-20日出口的719,175吨增加18.6%。
棕榈油短期需求走好，但产量恢复快速，油脂市场仍然偏空。美国农业部发布的5月份世界油籽市场贸易报告显示，2017/18年度全球棕榈油产量预计同比增长，因为马来西亚和印尼的产量继续提高。2017/18年度印尼棕榈油出口预计增加50万吨，达到2550万吨，马来西亚出口将增加30万吨，达到1730万吨。
三、行情展望及策略
图3-1：豆粕主力合约日线走势图
数据来源：文华财经、神华研究院
技术上看，豆粕主力最近一周放量突破前低2723，MACD绿色能量柱有放大，后市预计豆粕期价将继续下探。综合来看，巴西农户转变惜售态度，南美大豆收割稳步推进，随着大豆收割结束，全球大豆供应充足。此外，北美大豆种植已近完成一半，种植区域天气整体正常，有利播种加快。叠加大豆存量高企，估计大豆前低支撑力度有限。油脂方面，受季节性影响，马棕榈油出口短期回暖，但棕榈油产量逐月恢复将冲抵消费的利多影响。此外，原油反弹空间有限，美国生物柴油反补贴调查利多因素消化，油脂反弹动能逐步衰竭，后市油脂大概率重回弱势。
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