一、5月市场行业回顾
5月份公布的数据显示，我国经济从4月份开始出现回落，有分析师分析：随着去库存周期接近尾声、房地产调控加码，本轮经济回暖的主要动能出现衰减，此外，4月金融监管风暴乍起，实体经济融资或受抑制。另外随着监管层的重拳出击以及持续的IPO新股发行使得我国股票市场大幅下跌，虽有权重股的护盘，但是中小股票深幅下跌。
从数据上看，中国4月CPI同比1.2%，预期1.1%，前值0.9%；4月份PPI同比上涨6.4%，前值涨7.6%；4月中国制造业采购经理指数为51.2%，比上月下降0.6个百分点；中国非制造业商务活动指数为54%，比上月回落1.1个百分点。另外，按美元计，4月我国出口1800亿美元，同比增长8%，前值为16.4%；进口1419.6亿美元，同比增长11.9%，前值为20.3%；当月贸易差额380.5亿美元，前值为239.2亿美元。国内棉花，供应方面，国家抛储仍在进行中，4月底全国棉花商业库存总量仍有187万吨，再加上进口棉，从数字上看市场棉花资源仍丰富。需求方面，5月份棉纱需求情况转差，价格略有下调，市场即将进入传统淡季，下游棉纱的库存增加。5月份国内郑棉价格随着美棉价格大涨迎来了一波涨幅，之后受国内市场基本面影响，价格下跌回归，但是目前棉花现货价格仍然比较坚挺，储备棉成交均价也略有上涨的趋势。国际市场，5月份美棉市场价格巨幅波动，由于结转库存较低以及未定价基差合约量较大，美棉市场迎来大涨大跌的行情。而印度市场方面，价格相对平稳，基本维持高位震荡。5月份USDA首次公布了2017/18年度全球棉花产销库存平衡表，下一年度，全球各地棉花产量都预计大幅增加，而全球期末库存除中国以外也全部增加，但是由于中国期末库存减少幅度较大，导致全球棉花期末库存反而减少。
表1 2017年5月国内外棉纺原料价格变动情况
二、新花种植积极性高，内地进度同比略慢
新花种植方面，2017年4月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2849个定点农户进行了植棉面积及播种进度的调查。调查结果显示：4月，全国各棉区播种工作全面展开，气象条件总体较适宜棉花播种，部分棉区进入出苗期。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计2017年全国植棉面积为4413.2万亩，同比增加6.86%，较前期意向面积回升3.07个百分点。其中，新疆植棉面增加5.65%，较前期意向回升2.36个百分点；黄河流域与长江流域面积同比分别增加11.99%和6.55%，较前期预测回升4.55和0.73个百分点。截止到4月30日，全国棉花播种进度为85.42%，同比减慢1.3个百分点；育苗播种进度为97.59%，略慢于去年同期。其中新疆棉区完成了全部播种工作；黄河流域播种进度为93.38%，稍慢于去年同期；长江流域育苗进度为95.44%，播种进度为20.77%，均慢于去年同期。
4月，新疆棉区受天气变化的影响，播种较往年推迟5-10天左右，月末播种已结束。整体气象条件为较适宜播种，月末新疆部分地区出现大风沙尘天气，对已播棉田地膜、滴灌带以及已出苗的棉花造成不利影响，少数地区需要第二次播种。据调查，新疆棉农普遍认为补贴价格合理，植棉积极性继续回升，部分犹豫或者前期准备减少面积的棉农选择继续种棉。截止4月30日，预计新疆植棉面积为2896.6万亩，同比增加5.65%，播种进度为100%，早播地区中下旬开始出苗，个别棉田出现了棉蚜虫，棉农及时进行自查和防治工作。
黄河流域4月上旬因气温不稳定，播种时间推迟，直播和育苗播种的进度略慢于去年同期，该流域播种方式以直播为主，直播户数占总调查户的86.8%；前期播种较早的棉田已出苗长势较好；后期抢墒播种的出苗较差，需要补种。截止到4月30日，该流域棉花播种进度为93.38%，较去年同期略慢。天津、陕西、山西播种结束；河北播种进度为97.18%，同比加快2.7个百分点；河南省采用育苗移栽播种方式增多，前期育苗较好，播种进度为90.23%，同比加快了11.7个百分点。山东省因局部干旱及蒜棉套种的棉花移栽较晚，所以播种进度仅为89.95%，同比减慢3.3个百分点。
长江流域上半月因气温不稳定，已播种的棉花出苗率不高，中旬过后气象条件较好，棉苗长势好转。该流域多采取棉花套种方式，播种进度相对较慢。截止到4月30日，播种进度为20.77%，同比减慢3.3个百分点；育苗移栽播种进度为95.44%，同比减慢1.3个百分点，江西、湖南、江苏育苗工作已完成，湖北和江苏省播种及移栽较快，播种进度已过三成；湖南省几乎全部是油菜茬的棉花，因为油菜还未收割，所以棉花移栽工作还未开始，略慢于去年同期；江西省因天气适宜，移栽较快，播种进度已过两成，同比加快7.1个百分点；安徽省播种进度刚过一成，慢于去年同期3.5个百分点。
表2中国棉花供需预测(2017年5月)单位：万吨
三、棉花供应情况
1、棉花商业库存增加
商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的192家仓储会员单位库存调查，4月底全国商品棉周转库存总量约187.24万吨，较上月减少15.61万吨。(其中内地150家棉花仓库的商品棉周转库存57.96万吨，包含移库新疆棉49.7万吨，已通关进口棉5.47万吨，地产棉2.79万吨，加工企业及社会仓库库存29.25万吨；新疆区内42家仓库商品棉周转库存为89.68万吨，新疆加工企业、新疆铁路局和出疆公路运输核查点3.35万吨；保税区棉花仓库为通关棉花库存7万吨)。
去年同期棉花的商业库存量在118.7万吨，其中新疆库棉花74.5万吨，内地库棉花35.2万吨，今年棉花商业库存要比去年同期多了68万吨。对比去年和今年棉花的商业库存可以看出来，新疆库的棉花今年并未比去年多太多，主要是内地库棉花量今年比较大。去年新疆当地纺织企业年度后期用棉非常紧张，由于新疆当地国储棉量非常少，许多北疆企业从甘肃拍储备棉后再运回新疆，增加了运输成本，因此推测今年新疆当地会增加棉花预留量，后期减少对内地的供应。而内地库中，郑商所交割库今年棉花量很大(其中大部分是新疆棉)，另外4月底贸易商手里有储备棉库存也算在内，因此今年内地库的棉花量要比去年多了许多。根据公路和铁路数据统计，4月份棉花出疆量大幅度减少，仅出疆17.28万吨，其中公路发运量15.33万吨，铁路发运量仅1.95万吨，截至4月底新疆棉出疆量达到了260.65万吨，预计后期新疆棉出疆量将更加少。
据悉目前轧花厂手中棉花已经很少了，而大量的棉花集中在贸易商手中，贸易商手中的棉花质量相对较好且挺价意愿比较强，因此虽然近期郑棉出现大幅度下跌，但是现货价格仍然比较坚挺。对于后市许多贸易商认为后期好棉花和差棉花的差价将逐步拉大，因此对于手中持有的好棉花，许多贸易商持看涨心理。
2、储备棉供应充足
储备棉从3月6日开始抛储以来截止5月22日，累计上市储备棉量163.27万吨，累计成交118.24万吨，成交率为72.35%，其中新疆棉上市量为76.57万吨，成交量为76.11万吨，地产棉上市量为86.61万吨，成交量为41.57万吨。
从目前的情况来看，储备棉日上市量基本能维持在每天3万吨的量，但是近期新疆棉的上市量比储备刚刚抛售时减少许多，日均上市量在逐步减少，因此对于后期新疆棉在纤检方面能否跟上节奏，我们仍持观望态度。另外在成交均价方面，储备棉近期的成交均价也是持上涨的态势，5月份成交均价要比4月上半个月高500元/吨左右。新疆棉的成交均价基本在15500元/吨左右，地产棉的成交均价在14300元/吨-14500元/吨左右。另外进入5月份之后，新疆棉成交均价与地产棉的成交均价的差价也略有拉大。
近期地产棉成交率大幅提高，市场都在分析其原因。我们认为前一周受储备棉竞拍底价上调预期的影响，储备棉中地产棉成交率大幅上升，主要是由于地产棉加价幅度一般在200-300元/吨，而储备棉竞拍底价预期就要上调300-500元/吨，因此企业提前备货，地产棉的成交率就短时间提高，本周储备棉竞拍底价如期上调330元/吨，地产棉的成交率直线下滑。
对于后期储备棉的情况，我们预计每天维持3万吨的上市量没有太大的问题，但是新疆棉的上市量基本上会维持较低的状态，而地产棉的成交率预计到后期也将逐步上来。新疆棉和地产棉的差价也会随着新疆棉上市量的减少，越拉越大。而后期随着现货供应量越来越少，储备棉的成交率预计也会越来越高。成交价格方面，随着下周起拍价的下调，预计成交均价也将有所下调，但是预计下调幅度不大，之后整体成交均价走势预计会维持一个震荡略偏强的走势。
图1：储备棉成交均价走势 图2:新疆棉、地产棉成交率走势
3、进口棉量同比大增
2017年4月我国进口皮棉10.5万吨，去年同期进口量仅6.98万吨，同比进口量增加。2017年前4个月我国累计进口棉花量为47.9万吨，较2016年同期增加20万吨，增幅72%。
分国家来看，前四个月，我国进口的47.9万吨棉花中，美棉占比最大，进口量累计达27.8万吨，占比达到了58%；其次是处于上市期的印度棉，进口量8.15万吨；再次是乌兹别克斯坦棉，进口量6万吨。该三个国家棉花进口量占总进口量比例达到了87.6%。
据调查，5月中下旬以来，中国纺织厂、贸易商除对西非棉的询价、签约有所增加外，对8/9/10月船期巴西棉的关注度也明显提升。青岛、张家港、广州等港口贸易商反馈，5月18-22日，美棉C/ASM1-5/32〞的清关后销售价格为17500-17700元/吨。
前期由于美棉质量优，性价比高，中国买家大量采购了美棉，质量相对较差的印度棉采购力度相对较小。
而随着6-9月是澳棉的集中上市，预计采购高质量的澳棉将成为后期的主流。
图3:中国棉花月度进口情况 图4：内外盘1%关税下价差
四、下游消费及替代
1、下游消费进入淡季
近期随着储备棉成交均价上涨，以及棉花现货价格的持续坚挺，纺织企业用棉成本增加，但是下游纱线的价格却并未出现上涨，甚至还出现小幅下调，因此纺织利润被压缩，而且销售也转差。下游的坯布企业由于即将进入纺织传统淡季，以及对未来储备棉有下跌预期，目前不着急备货，以消化库存为主，采购不积极，因此导致近期纱线库存增加，而坯布库存减少。预计在未来6-8月，下游消费情况基本能够维持，但是也将受上游棉花价格走势预期的影响。
图5:下游纱、布库存周期走势 图6:C32S棉纱利润情况
2、纺织服装出口略好转
报告
4月份我国纺织品服装出口情况较3月份略有好转，美元出口值和人民币出口值同比均呈现增加状态。据海关总署最新数据显示，2017年4月，我国出口纺织品服装约216.11亿美元，同比增加3.61%，其中出口纺织纱线、织物及制品98.14亿美元，同比增加1.56%，出口服装及衣着附件117.979亿美元，同比增加5.37%。按照人民币计算，我国出口纺织品出口677.1亿元，同比增加7.55%；服装出口814亿美元，同比增加11.59%。从前4个月的累计数值来看，我国纺织品服装出口美元值同比略减，而人民币值同比增加。据海关数据2017年1-4月，我国累计出口纺织品服装765.1亿美元，同比减少1.28%，其中出口纺织物330.83亿美元，同比减少0.11%；出口服装434.26亿美元，同比减少2.15%。人民币值显示，前4个月我国纺织品服装出口累计5278亿人民币，同比增加6.76%。
从出口情况来看，终端消费情况有好转的迹象，但是速度相对较慢，传导到上游也需要很长一段时间，而且后期能否持续仍有待观察，因此短期内对上游消费影响不大。
图7中国纺织品服装出口额(美元值) 图8中国纺织品服装出口额(人民币值)
数据来源：海关总署
3、进口棉纱替代情况
据海关数据统计，2017年4月我国棉纱进口约14.1万吨，同比减少14.34%，环比减少22.72%；2017年1-4月，我国累计进口棉纱67.12万吨，同比增加6.11%；2016/17年度，截至4月，我国累计进口棉纱134.65万吨，同比减少1.75%。4月份，我国进口越南的棉纱量占比最大，将近40%，而巴基斯坦和印度棉纱的进口量则大幅减少，印度棉纱由于原料成本较高，进口量大幅下降，目前占比下降到了14.5%，改变了之前印巴越三分天下的局面。目前进口棉纱C32S的报价折合到港口提货价还是比国产的棉纱价格高800元/吨-1000元/吨，内外棉纱价差倒挂。预计随着纺企采用价格相对低廉的国储棉，纺纱成本降低，国产棉纱的竞争力仍将维持，后期进口棉纱量应该会继续降低。我们预计2017年，我国棉纱进口量将减少30-50万吨，折合到棉花上，是33万吨-55万吨，也就是假如终端消费不变，今年我国棉花消费量将增加33万吨-55万吨。棉布方面，4月份我国棉布出口量8.41亿米，同比增加2.53%。2017年1-4月，棉布出口28亿米，同比减少2.32%。
图9:中国棉纱线进口统计
数据来源：海关总署
五、全球主要产棉国棉花概况
1、新年度全球棉花产量大增，期末库存调减
2017年5月USDA首次公布了2017/18年度全球棉花供需平衡表，与2016/17年度相比，2017/18年度产量方面：印度棉产量调增32.6万吨至609.6万吨，中国棉产量调增16.4万吨至511.7万吨，美棉产量大幅调增44.2万吨至418万吨，巴基斯坦棉产量调增17.5万吨至185.1万吨，全球棉花调增159.9万吨至2465.1万吨。消费方面：中国用棉量上调10.9万吨至816.5万吨，印度用棉量上调5.4万吨至522.5万吨，全球用棉量上调55.7万吨至2520.3万吨。进口方面：孟加拉国调增16.3万吨至152.4万吨，越南调增17.4万吨至135万吨，全球调增24.9万吨至819.4万吨。出口方面：美国下调10.9万吨至304.8万吨，澳大利亚上调10.9万吨至93.6万吨。期末库存方面：中国大幅下调197万吨至863.2万吨，印度上调27.3万吨至288.4万吨，巴西上调16.3万吨至176万吨，美国上调39.2万吨至108.9万吨，澳大利亚上调13.3万吨至71万吨，全球下调51.9万吨至1897.3万吨。
5月份2016/17年度平衡表相比上个月变化情况：印度棉产量下调10.9万吨至577万吨，美国棉花产量下调1.3万吨至373.8万吨，全球棉产量下调9.3万吨至2305.2万吨。中国用棉量上调16.3万吨至805.6万吨，全球用棉量上调13.2万吨至2464.6万吨。中国进口量上调6.5万吨至104.5万吨。美国出口棉量上调10.9万吨至315.7万吨，印度出口棉量上调4.3至91.4万吨。中国棉花库存下调9.8万吨至1060.3万吨，印度库存下调10.9万吨至261.1万吨，美国库存下调10.9万吨至69.7万吨，全球库存下调30.1万吨至1949.2万吨。本次报告2016/17年度棉花环比主要调减印度棉产量，大幅调增中国消费，调增美棉出口量，调减中国、印度、美国和全球棉花期货库存。
表3美国农业部(USDA)2017年5月份全球棉花产销预测 单位：万吨
数据来源：USDA
2、年度末结转库存低，美棉上演大幅波动行情
今年美棉出口形势非常好，在USDA月报屡次上调美棉出口预期后，目前美棉签约和装运进度仍然非常好。截止5月11日一周美国累计签约2016/17年度陆地棉309.76万吨，同比增加70.6%，签约进度为101%，5年平均值为99%，累计装运陆地棉239.93万吨，装运进度为78%，5年平均值为78%。2017/18年度，美棉的出口情况比今年的签约情况还要好，截止5月11日，签约量已经达到了59.45万吨，同比增加112.8%。美棉签约量和装运量好，考虑到距离年度结束尚有11周半的时间，美国本年度结转库存将比较紧张。而美棉7月未点价on-call合约近几年同期高点，上周公布数据41,255张，折合93.57万吨，较前一周的减少了11.25万吨。各种因素吸引非商业多头上演一把逼仓行情，美棉7月合约连涨3天，最大幅度高达11美分/磅，3个交易日里曾经出现过2个封死涨停板的情况。之后美棉又接连下跌，目前价格已经接近涨价前的低点。随着本轮软逼仓结束，后期预计美棉取消合约的现象将增加，以平衡美棉超卖现象带来的年底结转库存低的情况。
新棉种植方面，据美国农业部(USDA)统计，至5月21日美棉新花播种进度52%，去年同期为45%；近五年平均值为50%。
表4美国陆地棉出口状况年度对比 单位：万吨
*年度装运总量为预测数量
截至5月11日(第41周)，本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况
3、印度棉花价格维持，新年度种植积极性高
在国际棉花价格大幅度波动的情况下，印度棉花相对平静，基本维持在高位震荡的状态。新花上市方面，截至5月22日本年度印度新花累计上市量526万吨，达产量预期的91%，较15/16年度同期增加15万吨。目前印度棉日上市量维持在0.7万吨左右。截至目前印度当地S-6轧花厂提货价在85.55美分/磅。对于新年度印度棉花种植面积方面，由于今年棉花收益良好，新年度印度植棉面积预计将增加10%左右。据统计，印度北部棉区新棉种植最多已完成预期85%。另外据外媒消息，为鼓励棉农种植积极性，印度政府目前正考虑提高17/18年度籽棉收购价格(MSP)，据悉讨论提请政府将中等级MSP定在4020卢比/公担，比16/17年度中等级MSP的3860卢比/公担增加了4%，确切消息仍有待确认。
图10:印度现货价格走势
表5印度棉花产销库存情况 单位：万吨
数据来源：USDA
六、仓单逐渐流出，总量仍在高位
5月合约交割后，随着近期郑棉价格下跌，郑棉仓单也开始陆续流出，但是目前仓单总量仍然是位于高位的。截止5月23日郑棉生成仓单量仍有4974张，折皮棉19.9万吨，有效仓单量1287张，折皮棉5.15万吨。
目前5月合约的仓单压力转移到9月合约，但是由于离9月合约交割仍有大量时间，后期仓单可能会逐步流出，因此目前仓单对9月的压力并不大。但是目前由于仓单量仍然维持在一个历史相对高位上，如此多的仓单要慢慢流出时间仍需要一段时间，所以短期内假如期货价格上涨，仓单就难以再流出，从而在短期内也给郑棉的大幅上涨一定的压力。
图11:仓单(注册仓单+有效预报仓单)的季节性变化
七、总结及操作建议
4月份以来国内经济数据开始转差，股市下跌，楼市也在严格的限制之后出现疲态，国内金融监管趋严，整体的金融环境都难有好转迹象，预计后期国内经济压力不减，整体氛围也偏弱势。
回到行业方面，国际市场中美棉在经历一波巨幅波动后回归基本面，后期主力合约12月的涨跌将主要由新年度棉花的种植以及生长情况主导，预计整体将震荡偏弱走势。而印度方面，由于接下来一段时间是其国内传统的棉花缺乏期，因此价格预计也不会出现大幅度下跌，预计仍将维持高位震荡。
国内市场，供应方面，储备棉抛售进行中，目前来看每天3万吨的基本供应量没有太大问题，但是后期由于新疆棉上市量的减少可能存在结构上的短缺，而现货方面，4月底市场仍有商业库存187万吨，且6-8月份是澳棉大量上市的时间，因此从这方面来看，进口棉可以适当补充高等级棉的短缺。而需求方面，纺织市场将进入传统的淡季，纺纱厂订单和销售情况转差，棉纱利润空间被压缩，但是目前国产的中低支棉纱对于进口棉纱而言仍有价格上的优势，因此后期进口棉纱进口量仍有减少趋势，国内的消费总量有望增加。整体而言，目前棉花供应方面资源仍多，而需求方面短期转差，企业利润空间减小，外加棉花现在仍有巨量仓单压制着，郑棉难有大幅上涨的空间，因此预计短期内郑棉仍以震荡偏弱走势为主，可选择逢高建仓空单，低位平仓，滚动操作。长期来看，储备棉作为目前棉花的主要供应资源，其后期的上市情况以及成交情况仍将会主导市场走势，需长期监测关注。
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