一、概要
5月份，一年一度的国家临储玉米拍卖如期而至，主力是13年产分贷分还临储玉米，投放力度逐周加强，而拍卖成交率和成交溢价始终保持在较高水平，前三周累计成交量已经超过了1000万吨。根据综合测算，13年产临储玉米存放至今，达到等级2等及以上的占比仅58%，加之是陈粮，玉米现货市场对拍卖粮始终不冷不热，临储投放的高溢价反而暴露了新季玉米余量不足，加剧了现货市场尤其是北方港口对新季玉米的高价抢货，进而也推动了南方港口及广大销区的小幅上涨。
反观淀粉市场，占较大比例的3等及以下玉米的主要流向便是深加工行业，短期内临储投放量的急剧增加，对淀粉厂的原料价格产生了较大的下行压力，加之，东北地区淀粉厂因为存在补贴加工利润较好，在补贴到期之前始终维持满库存生产，占据淀粉市场近一半的山东等地的淀粉厂玉米收购价格顺势下调，淀粉厂原料价格跌幅明显。同时，除了东北满负荷生产，本就处于生产旺季的淀粉行业，淀粉库存也达到了历史高位，淀粉现货价格震荡走弱。
5月前三周，主力合约玉米期价震荡走弱，淀粉期价跌幅相对明显，淀粉-玉米价差逐步缩小，多玉米空淀粉的对冲策略或者空淀粉的单边策略均有可行之处。但随着后期淀粉行业成本、库存、亏损压力均较大的情况下，不排除企业缩减生产规模甚至停产消化库存的可能性。而后期玉米在多方博弈之下，以震荡为主。
图1:玉米淀粉主力合约及其价差走势
图2:主力合约CS1709和C1709持仓情况
资料来源：WIND 银河农产品事业部
二、玉米
(一)5月份临储投放力度逐步加大，拍卖粮始终保持高溢价高成交率
根据汇总数据，5月份前三周国家临储累计投放1100多万吨，最终成交1008万吨，平均成交率88%，各周各省的成交均价也大幅高于给出的竞拍低价，成交溢价和成交率均处于历史较高水平。具体来看，吉林、辽宁、内蒙古三省连续三周拍卖价格均逐周上涨，单周涨幅在20-60元/吨不等，黑龙江在拍卖第二周有所回落，在第三周大幅追赶至正常水平。最终，第三周2等拍卖均价如下：黑龙江1381、吉林1465、内蒙古1456、辽宁1549，各省的价差与各地到港运费差异相等。
5月第四周，国家临储继续加大投放力度，计划投放700万吨13年产分还分贷玉米，预计成交率和成交价格依然会维持较高水平，出库到港后接近现货价格。至此，13年产玉米见底，14年产临储玉米逐步进入投放市场，鉴于存储时间较短，理论上玉米品质也应该更优，在国家泄库存的大背景下，投放力度会维持在合理水平，对优质玉米市场能够起到较大补充作用。但考虑到国家在临储方面的沉重财务负担，相关部门在制定投放计划时会参考市场情绪，以保证成交率、成交价格均在较高水平。综合来看，后期拍卖力度不减，但会尽量避免对现货市场形成过分的价格压力。
图3:2017年5月份前3周临储玉米拍卖统计(单位：吨，元/吨)
图4:13年产临储玉米投放成交量及2等均价(单位：元/吨，吨)
资料来源：国家粮食交易中心 银河农产品事业部
(二)南方港口到货提货稳定，北方港口因集港减少库存下降明显
2017年春节过后，考虑到国家泄库存的压力，春节过后南方销区用粮单位持观望态度，南方港口提货量相对谨慎，对北方到货起到了一定的抑制作用，南港到货量也一直不温不火。反观北方港口，提货量虽然处于正常水平，但随着临近东北春播，东北地区余量见底，港口到货随着贸易商持价待涨而日趋减少，北港集港价格也逐步抬升，这也对南港价格的上涨起到了推动作用，甚至一度引起南北价格倒挂。
5月份价格的上涨并未引起新季玉米到港量的增加，基本可以肯定新季玉米见底。目前港口价格对前期拍卖粮仍然有一定利润，在临储投放力度加大及14年玉米投放的压力下，前期拍卖粮开始批量出库，随着陈粮批量到港，港口集港数量得到了有效补充，以锦州港为例，5月份前三周到港量分别为：8万吨、9万吨、17.4万吨，到货数量短期看回复明显，价格也顺势小幅回落，至1680-1700元/吨的合理水平。
值得注意的是，5月份拍卖拍卖成交价格一路攀升，以第三周为例，辽宁2等均价1549元/吨，加上出库费及升贴水80元/吨，运费按照均价60元/吨，到港价格也在1689元/吨，新拍卖陈粮出库已无更多下降空间，其他地区情况基本类似。另外，近期由于华北小麦收割上市等运输行业利好因素影响，北方汽车运输价格震荡上浮，对港口到货成本也有较大的支撑作用。
结合前面的临储拍卖分析，在新拍卖玉米到港成本上升、后期拍卖价格难降的趋势下，北方港口到港价格6月份以震荡为主。南方港口在无明显养殖和进口替代利空的影响下，也是以震荡为主。
图5:南北港口库存(单位：万吨)
图6:南方港口周度供需平衡表(单位：千吨)
资料来源：汇易网 银河农产品事业部
图7:南北港口价格及理论贸易利润(单位：元/吨)
图8:北港集港价格与长江流域主要码头船板价(单位：元/吨)
资料来源：汇易网 银河农产品事业部
三、淀粉
(一)淀粉厂到货成本回升，淀粉合约下跌乏力
根据测算，目前东北地区拍卖粮出库价格均在1400元/吨以上，随着运费上涨至300元/吨，到山东地区成本接近1700，这是本周淀粉厂提价收购的主要原因。随着小麦收割上市临近，运费短期内难以下跌，综合来看，除非后面几周拍卖价格明显回落，后期淀粉厂的成本将会止跌震荡为主，淀粉主力合约下跌乏力。具体来看，淀粉厂到货，因运费上涨、上周淀粉厂扣款压价过多，导致本周到货较少，山东地区普涨20元/左右。挂牌价1700，实际价格1640，贸易商亏损。
(二)淀粉企业亏损严重，谨防缩产拐点到来
数据显示，目前国内淀粉企业的开工率、库存水平均处于近几年的历史高位。在不考虑淀粉继续深加工的情况下，随着东北地区补贴到期，淀粉企业整体盈利水平却处于较低水平，与此同时，淀粉行业的出口价格也同比较低，淀粉企业面临较大的压力，在后期难以改善的情况下，不排除淀粉企业缩减生产规模、甚至提前进入年度例行停机检修期，以逐步消化库存，降低亏损。
图9:样本企业淀粉库存(单位：吨)
图10:主要地区淀粉价格走势(单位：元/吨)
资料来源：天下粮仓 WIND 银河农产品事业部
图11:国产玉米淀粉出口价格和数量(单位：吨，美元/吨)
图12:国内淀粉企业开工率(单位：%)
资料来源：银河农产品事业部
四、关注播种
根据相关部门意见，2017/18年度，东北产区玉米种植面积继续调减，计划降幅1300万亩。其中，黑龙江计划调减1000万亩，调减部分主要改种大豆、水稻和杂粮。在本年度，东北地区的玉米价格大幅降落，农民出售潮粮的价格一度接近成本线，土地承包大户难有收益，随着后期国家一次性临储以及各省政策的主导下，东北产区玉米原粮价格有所回升，主观判断，农民实际产生亏损的可能性较小。
随着播种季节东北粮源趋紧价格大幅上涨，农民对下一年度玉米收益有了底气，至少有了一个底价，玉米种植的收益或者亏损有清晰的范围，反观改为种植大豆，东北地区的大豆产业链持续多年中断，产量和价格均不理想，农民甚至会考虑大豆销售的便利性，即使国家加大对大豆种植的补贴，农民玉米改种大豆仍有很大的不确定。而对于土地承包大户，随着土地租金减半、农药化肥种子成本均有下降的情况下，更会考虑大豆的产量及销售等不确定性问题。因此主观判定，下一年度玉米种植面积的缩减在10%上下，与上年度接近，明年供大于求仍是主旋律。
五、行情展望
在新拍卖玉米到港成本上升、后期拍卖价格难降的趋势下，玉米现货价格以震荡为主，期货盘面没有较大的波动空间。
银河期货 郭德祥
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