观点要点：
4月的黑色金属价格整体弱势下行，铁矿石期货价格则再下了一个台阶，I1709合约整月下跌5.62%。供应端方面，港口1.3万亿吨库存压顶，而内矿复产尚处在进程当中，压力会在一季度末逐步显现。需求端，钢坯价格下行，钢厂资金有所趋紧，其对于矿石并无明显采购意愿，厂内进口矿库存基本保持低位。经济数据方面，销售和新开工有所分化，需求前景不太明朗。因此，我们认为铁矿中长期偏空格局不变。操作上，盘面在创出新低后，开始反弹，当前反弹情绪仍在，建议空单暂避。
图1：铁矿1709合约
来源：文华财经、东兴期货研发中心
铁矿石
港口库存高企，内矿复产进行中
截止至4月28日，港口库存方面较上月下跌123至1333万吨，仍处于历史高位，进一步来看，钢厂一季度末面临着较大的库存消化压力，其选择将进口矿库存转卖，造成市面上的可售矿或超过8000万吨，高于市场预期。另一方面，矿山开工率逐月上涨，截止至4月底，开工率较上月上涨0.3至51.8%，此番源于去年年底矿价再次冲破60美金，重拾上涨态势，引燃了内矿复产情绪，那么算上审批流程等时间，压力会在一季度末开始逐步显现，对于矿石供应端的冲击不容小视。
图2：铁矿石港口库存处于历史高位(周，万吨) 图3：矿山开工率连续上涨(日，%)
来源：WIND、东兴期货研发中心
钢厂利润收窄，终端需求分化
根据我们的测算，当前吨钢现货利润虽然收窄至272元，而盈利钢厂比例较上月下跌12.89至74.23%，跌幅较大，一定程度上抑制了铁矿的需求。从高炉开工率上来看，4月份高炉开工率不升反降，较上月下降0.83至76.52，厂家对节后金三银四需求存疑，高炉复产进程较为缓慢。经济数据方面，基建拐头向下，而房地产投资虽然走高，但商品房销售和新开工有所分化，终端需求前景不太明朗。
图4：螺纹钢盘面利润收窄(日，元/吨) 图5：高炉开工率和盈利钢厂均有所下跌(周，%)
来源：WIND、东兴期货研发中心
图6：固投上涨但基建开始回落(月，%) 图7：销售和新开工有所分化(月，%)
来源：WIND、东兴期货研发中心
基差大幅收窄，结构性紧缺问题缓解
现货端，步入3月份之后，我们观察到中高品矿库存增长明显，已经不存在明显的缺货问题。从铁矿石基差上来看，截止至4月底，基差较上月下跌94至35元/吨，跌至了一个偏低的水平。结构性紧缺问题的缓解，令现货端对于期货盘面难有明显的支撑。
图8：铁矿石基差偏低(日，元/吨)
来源：WIND、东兴期货研发中心
操作策略
总体来看，供应端对于铁矿的压力将中长期压制其价格。而需求前景仍然不明朗，当前基本面尚不支持铁矿价格反转。操作上，鉴于近期盘面价格创出新低后反弹情绪仍在，09合约空单暂避，观望为主，跨期套利方面，可轻仓布局9-1正套。
东兴期货 沈巍
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