一、行情回顾
4月国内外棉花市场表现坚挺，美棉出口良好、国储棉拍卖成交率高、成交价格抬升等均提振市场。
图：国内外棉花主力合约走势
数据来源：文华财经、 国信期货研发部
二、全球棉花种植意向增加 但库存仍会下降
每年的4-5月都是中国和美国棉花播种时间，由于此前棉花价格偏高，中美棉农种植棉花积极性处于高位。据美国农业部3月31日公布的种植意向报告显示，2017年美棉意向种植面积为7425万亩，同比增长21.4%。据中储棉信息中心3月调查报告显示，17/18年度我国棉花意向种植面积为4603万亩，同比增长5%，预计总产为519.7万吨，同比增长1.6%。由此，2017年全球棉花种植面积增加是基本确定的。后期若天气配合，棉花单产较好的话，全球棉花产量预计也将增加，当然这还有天气的不确定性。
但是，尽管如此，2017/18年度全球棉花的期末库存仍会下降。理由在于两点：一是中美棉花增加幅度有限。二是全球棉花消费处于刚性增长中，需求增加速度超过供给增加速度。换句话说，全球棉花市场仍有缺口。因此，棉花市场仍处于去库存化阶段。
三、国内棉花总量宽松结构短缺
中国棉花协会最新数据显示，截至3月底全国棉花工业库存为74.79万吨，较去年同期增加42.29万吨，为近四年最高；全国棉花商业库存为202.85万吨，较去年同期增加36.8万吨；全国棉花中转库存为218.58万吨，较去年同期增加48万吨。从数据上，全国棉花市场资源仍丰富，但市场反映高等棉花资源相对紧张，且价格也相对坚挺。
图：国内棉花工业库存 图：国内棉花商业库存
数据来源：WIND 国信期货研发部
对于高等棉花来说，国内棉花供应源较为单一。新疆棉花销售基本告罄，贸易商库存处于低位，可以说国储棉几乎是高等棉的唯一来源。近期国储棉拍卖中，新疆棉拍卖成交率几乎百分之分，成交价格也坚挺，当新疆棉拍卖比例高时国储棉成交比例也高等可以验证。
图：国内棉花中转库存 图：国储棉抛售
数据来源：WIND 国信期货研发部
四、棉纺需求良好比价优势高
今年以来，由于印度棉价高企，国际棉价持续走高。国内棉价与国际棉价缩小，国内棉纱甚至倒挂。这一方面利于外棉的强势传导到国内市场，提振国内棉花价格。另一方面也利于提振国内棉纺产品产品竞争力，有利于下游产品出口。下游纺织企业景气度提高，棉花后期需求较为乐观。
图：棉花3128-CotA1%关税 图：国内棉纱-进口棉纱
数据来源：WIND 国信期货研发部
五、期现正向市场关注仓单消化
截至4月26日收盘，1709合约基差为-120，1801合约基差为-340，棉花处于正向市场。从历史看，目前基差较为正常，上下空间均有。
截止4月26日收盘，郑商所棉花仓单加有效申报已高达相当于70990吨，仓单持续增加，没有流出迹象。目前仓单总数已经超过了1705合约持仓量，这意味着1709合约还将继续消化仓单压力，期价将承压，1709与1801合约价差或将因此而扩大。
图：郑棉基差 图：郑棉仓单
数据来源：WIND 国信期货研发部
六、结论及操作建议
总的来看，印度棉花紧张加上国储棉抛售，全球棉花处于去库存化阶段。2017年中美棉花种植面积虽然增加，但是相对需求来说远不够，棉花市场仍有供需缺口，这奠定了全球棉价整体是向上趋势。考虑到前期全球棉花库存较为充裕，目前全球棉价只是处于上升中的初期，价格震荡走高为主。5月美棉重点关注天气及出口情况。国内方面，棉花总体供应充足，但是存在结构短缺而且来源单一。高端棉偏少，国储拍卖几乎是唯一供应源。这导致国储棉成交情况影响着国内棉花期现价格走势，抛储不是利空。再加上国内棉花及棉纱比价优势提高，纺织企业景气提升，国内棉花也维持震荡走高的观点。未来棉花市场重点关注天气，同时内外棉花联动增加，棉花的波动率或将提高，主要波动性操作。
国信期货
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