要点提示：
1、第二产业助推GDP增速上行，二季度持续存隐忧。一季度GDP增速6.9%，一产、二产、三产增速分别为3.0%、6.4%、7.7%，较上年四季度分别变动0.1%、0.4%、-0.6%，说明第二产业是助推GDP增速主要动力，统计局PMI和财新中国PMI出现背离，原材料库存指数和产成品库存指数在荣枯线以下双双下降，这反映出厂商补库存意愿下降，生产意愿开始放缓。
2、投资明升暗降，房地产调控持续加大。名义固定资产投资增速上升至9.2%，主因制造业企稳回升与房地产投资小幅上行，基建投资处于高位，民间投资上行，去除价格因素，发现固定资产投资实际增速为4.5%，房地产投资实际增速为4.4%，表明3月份投资明升暗降。同时随着3.17房地产调控升级，预计5月以后开始逐步发力，销售会逐步面临回落。
3、汽车、名义房地产投资反弹助推消费市场回暖。3月社会消费品零售总额环比增速10.9%，同比提高0.4百分点，限额以上企业消费品零售总额环比增速10.0%，同比提高1.4百分点，3月汽车产量增速为4.8%，汽车零售额增速为转负为正，大幅回升至8.6%，3月名义房地产开发投资额小幅上行为9.1%，同时一季度全国居民人均可支配收入名义增速为6.5%，较去年小幅回升0.1百分点。
4、外需回暖促出口大幅上行，内需放缓促进口回落。 以美元计价，3月进口增速回落至20.3%，出口增速大幅上行至16.4%，3月贸易顺差239.25亿美元。外需持续回暖，叠加春节扰动提前退去是出口增速大幅改善的主要原因。
5、通胀温和上升，金融监管风暴、货币收紧双管齐下。3月CPI同比增长0.9%，环比下降0.3%，核心CPI(不包括食品与能源)同比增长2.0%，环比上升0.1%，PPI同比增速7.6%，环比上升0.3%。3月M2同比增长10.6%，比去年同期低2.8个百分点，3月M1同比增速18.8%，比去年同期低3.3个百分点，3月M1-M2剪刀差缩小至8.2%。
操作建议：
股指：
经济数据转好更多是由大宗原材料价格上升导致，但经济终端需求依然不强，从而上游涨价将继续挤压中下游行业利润，倒逼中下游去产能提速。而中下游去产能提速又会进一步压制投资，拖累总需求。另外金融去杠杆与金融监管风暴持续发酵促使银行资金收紧，以及预计美联储加息带来的被动加息，利率面临上行压力，企业融资成本上升，中小企业投资意愿下降，预计二季度面临经济下行压力。
预计股市将弱势调整，建议投资者不要轻易抄底。
1.4月行情回顾
4月份国内三大期指及股市总体维持下跌趋势，截至到4月26日收盘，沪深300期指跌幅为2.26%，上证50期指跌幅为2.07%，中证500期指跌幅为6.06%，上证指数跌幅为3.96%。
图1：沪深300期指逐步下跌，基差处在合理区间 图2：三大期指持仓总体逐步下降
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.宏观环境分析
2.1 第二产业助推GDP增速上行，二季度持续存隐忧
一季度GDP增速6.9%，工业生产强劲推动GDP增长超预期。第一产业、第二产业、第三产业增速分别为3.0%、6.4%、7.7%，较上年四季度分别变动0.1%、0.4%、-0.6%，第二产业增速提升也可从工业增加值体现，工业增加值3月同比增速7.6%，创2015年以来新高，比上年四季度平均增加1.5%，说明第二产业是助推GDP增速主要动力。
图3：第二产业强劲助推GDP增长超预期 图4：财新PMI与官方PMI出现背离
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3月财新中国制造业PMI录得51.2，比上月下跌0.5，国家统计局制造业PMI为51.8，高于上月0.2个百分点，统计局PMI和财新中国PMI表现出较为明显的背离，不过两者都表明制造业处于经济扩张区间，发展依然保持相对平稳。从分项看，对比两项指标同时发现3月原材料库存指数和产成品库存指数在荣枯线以下双双下降，这反映出厂商补库存意愿下降，也反映出厂商生产意愿开始放缓。
图5:原材料、产出品库存双双下降 图6：PPI同比增速高位回落
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
从上下游利润传导方面，PPI同比增速高位回落，从分项来看，3月PPI的同比攀升主要来自生产资料，而生活资料同比连续第二月持平，显示PPI上游向下游的传导依然不畅。1-2月的利润数据中显示，利润改善幅度最为显著的三个行业集中在上游：煤炭开采业、黑色金属冶炼加工业和石油天然气开采业。各方面数据均显示，经济终端需求依然不强，从而上游涨价将继续挤压中下游行业利润，倒逼中游去产能提速。而中游去产能提速又会进一步压制投资，拖累总需求。所以，企业价格上涨、利润改善、补库存的故事都难以继续，一季度已经过去，二季度增长持续存隐忧。
2.2 投资明升暗降，房地产调控持续加大
3月名义固定资产投资增速回升为9.2%(前值8.9%)，主要由于制造业投资企稳回升5.8%(前值4.3%)与房地产开发投资额小幅上行为9.1%(前值8.9%)，而基建投资高位回落至18.7%(前值21.3%)，民间固定资产投资继续上行至7.7%(前值6.7%)，表明短期经济增长出现向好迹象。
图7：名义固定资产投资数据亮丽 图8：固定资产、房地产实际投资双双下降
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
考虑到近期价格指数回升明显，去除价格因素，得到固定资产投资实际增速持续下行为4.5%(前值8.6%)，房地产开发投资实际增速为4.4%(前值7.6%)表明3月份投资明升暗降。
图9；基建投资分项增速分化 图10：房地产销售明显回落
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
固定资产投资主要有房地产与基建支撑，3月基建投资高位回落，从分项看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速为2.6%(前值0.9%)，交通运输、仓储和邮政业增速为17.8%(前值18.8)，水利、环境和公共设施管理业增速为26.9%(前值33.6%)，基建投资分项出现分化。
3月商品房销售面积增速回落至19.5%(前值25.1%)，房屋新开工面积增速小幅上行至11.6%(前值10.4%)，住宅投资增速上行至11.2%(前值9%)，商品营业用房投资增速回落至8.2%(前值11.8%)，房屋施工面积增速为3.1%(前值3.2%)，房屋竣工面积15.1%(前值15.8%)，房地产资金来源增速上升至11.5%(前值7.5%)，其中个人按揭贷款增速回落至18.6%(前值20.4%)。
从销售来看：随着3.17房地产调控升级，预计4月以后开始逐步发力，销售会逐步面临回落；从新开工面积来看：主要由于三四线去库存比较好，房地产调控正逐步从需求端转向供给端；从资金面来看：由于银行贷款增速扩大以及自筹资金跌幅收窄，对于个人按揭贷款高位回落主要由于近期银行MPA考核之后，银监会又大力监控银行表外资产，资金面偏紧。
2.3 汽车、名义房地产投资反弹助推消费市场回暖
3月社会消费品零售总额环比增速回升至10.9%(前值9.5%)，同比提高0.4百分点，限额以上企业消费品零售总额环比增速回升至10.0%(前值6.8%)，同比提高1.4百分点，3月汽车产量增速为4.8%，汽车零售额增速为转负为正，大幅回升至8.6%(前值-1.0%)，3月名义房地产开发投资额小幅上行为9.1%(前值8.9%)。
3月社会消费品零售总额出现回暖主要由汽车与地产相关行业带动。汽车消费由拖累转贡献与地产链消费表现良好，同时一季度全国居民人均可支配收入名义增速为6.5%，较去年小幅回升0.1百分点。
尽管3月汽车销售有所反弹，但汽车购置税优惠减半，以及房地产调控升级将凸显，预计今年消费市场将有所下行。
图11：社会消费品零售总额出现回暖 图12：消费者信心创新高
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.4 外需回暖促出口大幅上行，内需放缓促进口回落
以美元计价，3月进口增速回落至20.3%(前值38.1%)，出口增速大幅上行至16.4%，(前值-1.3%)，3月贸易顺差239.25亿美元(前值-91.48亿美元)。从出口方面：外需持续回暖，叠加春节扰动提前退去是出口增速大幅改善的主要原因。此外考虑到今年二季度相比一季度，外贸进出口基数抬高了16%，届时高增速难以持续；从进口方面，增速回落主要因为进口数量和价格的同比增速双双下降。随着3月份PPI拐点信号出现，库存弱周期逐渐接近尾声，考虑到近期大宗商品价格上涨乏力，预计二季度量和价对出口的支撑都将逐渐减弱。考虑到外需改善对出口提振的不确定性较大，预计贸易顺差将较去年进一步收窄。
从国内方面：3月制造业PMI与非制造业PMI处于扩张区间，表明国内经济得到改善，从PMI新出口订单增速上行至51.00(前值50.80)，PMI进口增速高位回落至50.50(前值51.20)，都处于扩张区间，也表明了国内需求改善，从国外方面：3月欧盟PMI继续上升，美国、日本PMI虽然有所下降，但都处于扩张区间，表明了外需回暖。
图13：出口大幅上行，进口回落 图14：PMI新出口订单增加，进口高位回落
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
2.5 通胀温和上升，金融监管风暴、货币收紧双管齐下
3月CPI同比增速小幅上行至0.9%(前值0.8%)，环比下降0.3%，核心CPI(不包括食品与能源)同比增速小幅上行至2.0%(前值1.8%)，环比上升0.1%，PPI同比增速高位回落至7.6%(前值7.8%)，环比上升0.3%。
CPI温和上升提高了央行[微博]控通胀的压力，使得货币政策因应通胀压力而收紧的可能性进一步上升，目前货币政策更加关注金融去杠杆与防风险两大目标，在当前房地产调控持续加大与汽车优惠减弱的大背景下，未来需求端总体趋于回落以及PPI基数较高，PPI同比增速高位回落，PPI与CPI裂口略有缩小。
图15： CPI、PPI裂口略有缩小 图16：MI、M2剪刀差有所收窄
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3月M2增速回落至10.6%(前值11.1%)，增速为去年7月以来最低点，比去年同期低2.8个百分点，3月M1增速回落至18.8%(前值18.8%)，比去年同期低3.3个百分点，3月M1-M2剪刀差缩小至8.2%(前值10.3%)，3月金融机构新增人民币贷款回落至1.02万亿(前值1.17万亿)，3月社融新增大幅上行至1.155万亿(前值1.0317万亿)。
3月MPA大考之后，再起金融监管风暴。M2增速回落主要由于商业银行压缩资管产品与债券投资规模，控制贷款增速，同时政策性金融债与非置换地方债发行少导致企业存款同比缩半，同业存款监管严，存款大缩水，弱势存款将会成为表内信贷扩张掣肘；从金融机构人民币贷款与社融人民币贷款出现背离，主要由于表内受监管，资金偏紧，收益率较低，表外委托与信托贷款保持高速增长，表内票据融资受压转向表外，新增社融超预期。
在信贷、地方债发行及银行间债券投资同比减少，货币供应量增速下降，虽然新增贷款不及预期，但企业与居民中长期贷款仍处高位，同时随着这场金融风暴到来，预计表外监管加强，资金将逐渐转移到表内融资渠道，M2将保持增速或将平稳，受基数影响，M1-M2剪刀差将缩小或持续。
在这场金融监管风暴中，从货币持续净投放，可以看出资金面偏紧，叠加房地产调控持续加大，以及美联储加息带来的被动加息，利率面临上行压力，企业融资成本上升，导致中小企业投资意愿下降，预计二季度市场面临下行压力。
图17：表内转表外，社融新增超预期 图18：金融监管风暴，货币持续净投放
资料来源：华安期货投资咨询部；Wind
3.市场展望与投资策略
股指：
经济数据超预期，实际增速改善弹性小。名义房地产投资小幅上行、基建投资处于高位带动制造业企稳回升，进而使第二产业助推GDP增速上行，但房地产、固定资产实际投资处于下降通道，PMI原材料库存与产成品库存双双下降，厂商补库存意愿下降，生产意愿开始放缓。
同时经济数据转好更多是由大宗原材料价格上升导致，但经济终端需求依然不强，从而上游涨价将继续挤压中下游行业利润，倒逼中游去产能提速。而中游去产能提速又会进一步压制投资，拖累总需求。所以，企业价格上涨、利润改善、补库存的故事都难以继续。
另外金融去杠杆与金融监管风暴持续发酵促使银行资金收紧，以及美联储加息带来的被动加息，利率面临上行压力，企业融资成本上升，中小企业投资意愿下降，预计二季度面临经济下行压力。
预计股市将弱势调整，建议投资者不要轻易抄底。
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