美国产量连续两年增加，高出口的支撑下价格仍处在高位。随着美棉出口量的不断减少，美棉出口对价格的支撑力度逐渐减弱。2017年新年度的种植面积预期继续增加，供应相对宽松，对价格上涨造成压力，同时也需留意出现回调。
储备棉轮出截至5月3日，共挂出国储棉124.3万吨，实际成交91万吨，成交率73.26%，相比去年同期水平略有偏低。在储备棉持续轮出的时间段内，供应宽松，价格不具备上涨的因素。趋势行情的出现或将到9月储备棉轮出结束后。
中国棉市供应不及消费量，存在产销缺口，但这一缺口完全可以由储备棉轮出来弥补。与2016年大大不同的地方在于，今年储备棉的轮出竞拍热情远不如上一次竞拍，企业长期维持现用现卖，不愿意更多的增加库存。产不足销的基本面与阶段性的供应宽松同时作用下，价格持续横盘整理，等待方向选择。
a。国际棉市：美棉种植面积继续增加
美国：美国是最主要的棉花出口国家，每年生产的棉花70%均用来出口。截止4月20日，2016/17年度棉花净出口销售量累计值达到313.3万吨，同比增加了129.3万吨，增幅高达70%，已经达到了102%。从美棉的平衡表可以看到，美国自身消费量72万吨，在生产375万吨的约束下，随后2015/16年度美棉出口量逐步减少，步入收尾阶段，对价格影响作用减弱。
2016/17年度美棉产量增加33%至375万吨。由于出口签约量持续维持在较高水平，一直支持这个美棉价格维持高位。对于2017/18年度，美国农业部的发布的意向面积预测，美棉植棉面积为1223.3万英亩，在2016/17年度已经增加的面积基础上又增长了21.4%，达到了2012年以来的最高水平。产量数据目前还未公布，根据面积增加量推算，下年度美棉产量预计在450-500万吨的水平，未来供应略显略显宽松。种植进度方面，截止4月30日，美棉种植进度为14%，较上年度减少一个百分点，较过去五年较少3个百分点。缓慢的种植进度，也跟当下的棉花提供了一定支撑。
图1美棉产销、库存 单位：万吨 图2美陆地棉出口进度 单位：包
资料来源：USDA，迈科期货研究部
图3印度棉产销、库存 单位：万吨 图4印度棉价格指数单位：印度卢比/candy
资料来源：USDA，迈科期货研究部
印度：4月印度棉市消息较为清淡。由废除高额货币的影响已经逐渐消散，印度棉市供应充足，其国内棉价出现小幅回落，但仍处于较高的位置上。对于2017/18年度，市场仍预期印度棉花种植面积及产量持续增加，尤其是印度北部旁遮普邦面积预计大增60%。关注未来对印度棉产量预估及实际种植情况。
图5全球棉花产销情况 单位：万吨 图6全球棉花库存 单位：万吨
资料来源：USDA，迈科期货研究部
总结：从国际市场总的平衡表来看，全球棉花库存持续减少，去库存进程顺利。但从主产国美国及印度看来，种植面积及产量均预期增加。可见，除中国外的外围市场上，棉花供应略显宽松，对价格上涨力度产生影响。
b.中国：2017/18年度意向种植面积增加
2016/17年度，中国市场新棉上市502万吨，已消费417万吨。根据对2016/17年度总产量的预期511万吨，新棉上市已经进入末期，等待市场消费。按季节性规律，每年3-5月应该是纺织企业的生产旺季，但在2017年截止到目前为止，并没有出现明显的订单增加或补库迹象，截止4月底棉花工业库存量仅较3月的30.3天相比略增至32.9天。政策方面，从3月开始的储备棉轮出也为市场增加了供应，宽松的供应下阶段性价格压力较大。
图27中国棉花产销、库存 单位：万吨 图8CottonA、B指数 单位：元/吨
资料来源：棉花监测中心，迈科期货研究部
中棉协对2017/18年度新棉播种意向的第三次调查显示，2017年中国播种面积为4286万亩，同比增加3.79%，较第二次调查增加了0.94%。新疆、长江及黄河流域分别增加2.39%、5.82%、7.44%。但总产量预计仅有小幅增加，至520万吨。从4月上旬的播种情况看，进度略慢去年同期。新疆受天气的影响，播种时间比往年推迟一周。随后的时间内，需要关注主产区的天气情况对种植及生长的影响。
平衡表：2017/18年度，产量增值520万吨，与消费量750万吨，仍有230万吨的缺口。进口量94万吨的补充下，仍有136万吨的缺口需要国储棉来弥补。因此价格走势主要看国储的成交情况。从长期来看，国产棉无法满足消费需求，国储库存越抛越少，对长期价格还是利多的。
c。进出口：进口增加供应宽松
图9美棉进口利润(S级) 单位：元/吨 图10印度棉进口利润(M级)单位：元/吨
资料来源：wind，迈科期货研究部
3月棉花进口量延续前两月的高进口态势，3月进口12万吨，较上年同期增加了6万吨。1-3月共进口了37万吨，增幅68.2%。棉花进口受限制与配额制度，年度内只能进口89.4万吨，因此，虽然一季度进口增加，那么后面三个季度的进口量势必需要减小，才能确保总进口量在配额控制的范围内。也就是说，年度内进口量对国内不构成压力，但阶段性的会增加市场供应。
图11中国棉花进口当月值 单位：吨 图12中国棉花进口累计值 单位：吨
资料来源：海关总署，迈科期货研究部
d。政策：轮出成交率趋稳
储备棉轮出已经进行整整两个月，截至5月3日，共挂出国储棉124.3万吨，实际成交91万吨，成交率73.26%，相比去年同期水平略有偏低。从每日的竞拍情况看，成交率并不稳定，时而60%，时而80%，成交率的高低主要取决于新疆棉挂牌比例的高低。从竞拍比例看，4月下半月非纺织企业的竞拍率出现增加，并且有几日已经超过了纺织企业。更多的贸易商加入，一可以理解为开始对价格看好，预判在结束轮出后棉价可能会上涨，增加库存意愿增强；二是棉花销售增加，贸易商先进购买储备棉而后在卖到市场中。因此，在储备棉持续轮出的时间段内，供应宽松，价格不具备上涨的因素。趋势行情的出现或将到9月储备棉轮出结束后。
图13储备棉挂牌及成交情况 单位：吨、% 图14储备棉竞拍比例 单位：%
资料来源：海关总署，迈科期货研究部
e。下游行业：纱线进口利润回落，棉布出口增加
3月棉纱进口量18万吨，比上年略低1万吨。一季度共进口52万吨，高于上年的47万吨。棉纱进口不受政策限制，进口量的变化主要看进口利润的变化情况。2017年以来，进口利润呈现下降趋势，低支21支纱进口利润将至560元/吨，最普遍32支纱从印度进口的利润已经出现亏损170元/吨，剩下的多数进口利润在100-150之间，属于较低水平。进口利润对贸易商吸引程度有限，阶段性对国内挤占力度减缓，当仍需持续关注。
棉布出口量在3月有所回升，对全球出口83185万米，年度累计出口195121万米，净出口80485万米，较上一月同比增加了144.57%。棉布出口情况每月波动较大，对价格多是短期的影响。终端服装类3月零售同比增加5.8%，累计增加5.4%；服装及衣着出口同比减少0.02%，可见国内纺织企业后所回暖，对上有棉花价格产生支撑作用。
图15印度纱进口利润 单位：元/吨 图16棉纱进口量当月值 单位：吨
资料来源：海关总署，迈科期货研究部
图17纺织品服装出口当月值 单位：万美元 图18低支纱进口利润 单位：元/吨
资料来源：wind，迈科期货研究部
图19棉布出口量当月值 单位：万米 图20纺织类产品出口额同比 单位：%
资料来源：国家统计局，迈科期货研究部
f。棉花行情展望与操作建议
国际方面：美国产量连续两年增加，高出口的支撑下价格仍处在高位。随着美棉出口量的不断减少，美棉出口对价格的支撑力度逐渐减弱。2017年新年度的种植面积预期继续增加，供应相对宽松，对价格上涨造成压力，同时也需留意出现回调。中国方面：虽然市场供应不及消费量，存在产销缺口，但这一缺口完全可以由储备棉轮出来弥补。与2016年大大不同的地方在于，今年储备棉的轮出竞拍热情远不如上一次竞拍，企业长期维持现用现卖，不愿意更多的增加库存。产不足销的基本面与阶段性的供应宽松同时作用下，价格持续横盘整理，等待方向选择。
图21ICE07美期棉收盘价走势(美分/磅) 图22ZCE709郑棉收盘价走势(元/吨)
资料来源：ICE，迈科期货研究部
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