国际食糖市场格局比较清晰：除巴西外的各个主产国纷纷进入增产周期。总体的供应格局也从短缺开始向过剩转变。市场关注度开始下降，仅剩的持仓也开始在空头方面布局，原糖价格难有涨势，适宜保持空头操作思维。
中国食糖种植面积及产量也开始出现增长，但从政策面的角度对价格的控制力度较强，郑糖价格不会过快的下跌。5月后季节因素上进入纯销售季，郑糖价格也可能在此时走出反弹行情。
白糖：食糖进入纯销售季，价格欲反弹
a。国际食糖：主产国纷纷增产，供给出现过剩
巴西中南部已经率先一步开始了2017/18榨季的压榨进度。由于2015/16榨季末的时候，留下几千万吨的甘蔗没有榨完，造成2016/17榨季提前开榨，并一直持续着高速的生产进度。到当下的2017/18榨季压榨，已经恢复了正常的压榨进度。新榨季的首份压榨报告显示，4月上半月压榨量及产量糖均出现腰斩，当期糖产量70.4万吨，属于政策偏快水平。随后巴西的压榨进度仍是影响国际糖价的重要因素。
上周稍晚些时候，巴西蔗产联盟公布了2017/18榨季中南部地区压榨及产量预计：甘蔗压榨量由6.07亿吨下降至5.85亿吨，降幅3.65%；糖产量由3562.8万吨小幅下降至3520万吨，降幅1.2%。由于制糖比由46.3%上升至46.99%糖价，糖产量仅出现小幅下降。
表1:2017/18榨季巴西中南部压榨情况(截至2017.04.16)
数据来源：UNICA,迈科期货研究部
图1巴西中南部双周甘蔗压榨量单位：千吨
资料来源：UNICA、迈科期货研究部
图2巴西中南部双周糖产量单位：千吨
资料来源：UNICA,迈科期货研究部
图3巴西中南部甘蔗压榨量累计值单位：千吨
资料来源：UNICA、迈科期货研究部
图4巴西中南部糖产量累计值单位：千吨
资料来源：UNICA,迈科期货研究部
进出口方面：根据巴西商务部对巴西糖出口的统计，3月巴西共出口食糖159.67万吨，其中，原糖为114.45万吨。从3月的出口情况中看，原糖价格还在446美元/吨，4月份的原糖价格出现明显跌幅，下一月的出口价格预计下降。从出口地可以看到，运往中国的数量首次为0吨，并且在williams船务中心的船运数据可以看到，从2月初开始至4月末均没有运往食糖运往中国。可见国内对食糖进口配额的管控效果明显。
图5 3月巴西糖出口至各国数量
资料来源：BRIC、迈科期货研究部
图6巴西糖月度出口量价单位：万吨、美元/吨
资料来源：巴西农业部，迈科期货研究部
印度：印度糖市的产销变化一直以来是国际糖价最大的变数。2016/17榨季产量接连下调200多万吨至2030万吨，并在废除货币的影响下，食糖消费量也下调至2380-2400万吨，减弱了印度供需缺口，进口量只有50万吨，仅为市场预期的四分之一。政府方面为了缓解供应紧张，内阁将库存限制延长了6个月。尽管如此，我们依然保留印度仍需进口的观点不变。
对于2017/18榨季，印度天气状况的改善，对印度糖产量的预估有明显上升。根据ISMA估计，2017/18榨季印度产糖量为2440万吨，增幅20.2%。其中，最大的主产邦马邦种植面积得到恢复性增加，2017/18榨季产量将增加70%至700万吨。从供应角度说，作为主场国之一的印度，增产对未来价格造成压力。
图7印度食糖生产进度
资料来源：ISO、迈科期货研究部
图8印度国内食糖价格单位：卢比/吨
资料来源：印度批发中心，迈科期货研究部
欧盟：作为全球第三大产糖区的欧盟，一直以来实行的是生产配额制，产量与消费量均较稳定，对国际糖价的印象较小。在糖价上涨后的2017年，欧盟方面流出要废除生产配额的消息。如果此信息属实，那么欧盟产糖量将不受现在，就给本就已经过剩的国际市场带来更大的供应压力。此外，欧盟主要的两大产糖国——法国和德国，在2016/17榨季继续增加糖料甜菜的种植面积，均增幅达到19%。据此，欧盟方面对国际糖价的影响同样为压力。
泰国：泰国及印度同属于东南亚地区，2017/18榨季天气情况同样出现好转。根据预测，泰国产量也从1560万吨增加在1840万吨，对国际糖价压力不小。
图9全球食糖产销缺口单位：千吨
资料来源：ISO、迈科期货研究部
图10全球食糖库存量单位：千吨
资料来源：ISO、迈科期货研究部
全球：通过对以主产国的分析我们看到，除巴西糖产量略有下降以来，其他主产国的产量均出现大幅增加。全球的供应格局也从短缺500万吨变为过剩200-500万吨。从基本面可以大致确定，国际糖价已经走入了弱势行情。
b.中国食糖：2017/18榨季种植面积继续增加
表2：2017/18榨季中国食糖主产区种植面积预估 单位：万亩
来源：昆明糖会资料，迈科期货研究部
2016/17榨季生产已经结束，有4月28日在昆明举行的糖会上可知，各产区产区产量均有增加。其中，主产省广西产糖529万吨，总比增加17万吨，产糖率也提高了0.8%至12.31%。截止到3月底，甘蔗款兑付率已经达到了89.5%，较之前年度的打白条显现有力明显改观，可见，糖厂也开始有利可图。
时间上，正处于下一年度于春耕时期，由于2016/17榨季的甘蔗收购价达到了500元/吨以上，有些地区甚至达到了550元/吨，为历史新高水平，之一现象给蔗农带来了希望。不仅南方甘蔗糖产区种植面积有了大幅增加，种植甜菜糖的北方地区面积也有所增加，因此，对下年度的预期为：产量继续恢复性增加并预计突破1000万吨的水平，对价格压力不小。
图11中国月度产销情况 单位：万吨
图12中国食糖产量 单位：万吨
资料来源：中国糖协、迈科期货研究部
c。进出口：进口量回升，半数流入保税库
从2016年就开始的贸易救济调查，结果也是一拖再拖。延期后的结果最终也将在5月22日公布。据市场上的消息称，此次在配额外50%的关税基础上连续三年增加特别关税，税率分别是45%、40%、35%，依次递减。例如，第一年的配额外进口关税为：原来关税50%加上特别关税45%，一共是95%；第二年90%；第三年85%。根据目前的原糖价计算，按95%的关税计算，进口成本为6000元/吨以上。当原糖价格将至13.8美分/磅时，配额外进口才有利可图。从国际市场持续下跌的行情来着，这不是不可以达到的。
三月食糖进口量回升至30万吨，较上年同期增加了9万吨，但较2015年的49万吨及之前进口量还是有所下降的。2017年一季度总进口量89.4万吨，同比增长了47.4%。虽说进口量增交了，好在有50.8万吨的糖进入保税库，对市场的冲击量有限。随着进口税率的提高，国内外价差势必会拉大，需要关注非正规进口的挤占问题。
图13白糖进口当月量 单位：吨
资料来源：海关总署、迈科期货研究部
图15巴西糖进口利润 单位：元/吨
资料来源：广西糖网、迈科期货研究部
图14白糖进口累计值 单位：吨
资料来源：海关总署、迈科期货研究部
图16泰国糖进口利润 单位：元/吨
资料来源：广西糖网、迈科期货研究部
d。持仓分析：原糖空单占比继续增加，郑州仓单量再创新高
图17 CFTC持仓量 单位：张
图18CFTC基金持仓单位：张
资料来源：CFTC，迈科期货研究部
4月，国际市场原糖持仓继续下降3万多手至77.59万手。自价格从20美分上方跌落开始，原糖持仓量便开始不断的下降，市场关注度也出现降低。在仅剩的70多万手持仓中，基金空头持仓开始增加，截止到4月25日当周，空头占比从5%上升至18.5%，多头持仓从45%下降至28.7%。从持仓也可以看出来，原糖价格已经进入弱势行情。
图19ZCE仓单数量单位：张
资料来源：ZCE，迈科期货研究部
图20ZCE仓单及有效预报变化单位：张
资料来源：ZCE，迈科期货研究部
郑州方面，从12月新糖上市起，仓单量持续增加。截止5月2日，仓单量高达85871张，有效预报5351张，合计量达到91222万吨，比2016年的8月的最高值还要多出一万多张仓单。仓单量的增加一方面由于2016/17榨季糖产量回升，供应量增加；另一方面，也可以看到现货市场糖不好出售，糖厂及贸易商愿意交仓单或用来质押，换而言之就是糖市不景气。
e。白糖行情展望与操作建议
国际市场：国际市场格局还是比较清晰的，除巴西外的各个主产国纷纷进入增产周期。总体的供应格局也从短缺开始向过剩转变。市场关注度开始下降，仅剩的持仓也开始在空头方面布局，原糖价格难有涨势，适宜保持空头操作思维。
中国市场：虽然国内也开始出现增长，但从政策面的角度对价格的控制力度较强，郑糖价格不会过快的下跌。5月后季节因素上进入纯销售季，郑糖价格也可能在此时走出反弹行情。
图21ICE07原糖收盘价走势(美分/磅)
图22ZCE709郑糖收盘价走势(元/吨)
资料来源：ICE，迈科期货研究部
迈科期货
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