要点：
1、国际天胶一季度产量小增 消化库存仍是主要任务
2、三月天胶进口继续增加 库存现货期货联袂上升
3、国内汽车产销同比增幅放缓
4、价差分析
5、沪胶继续探底
后市展望与操作策略：
经过三个月的调整之后，沪胶刚刚出现止跌迹象但随后又被跌停所打破。下游需求仍无明显好转迹象，但胶价大幅下跌估计也会对新胶上市起到抑制作用。但是，橡胶进口还在增加，无论是青岛保税区还是上期所的指定交割库，库存也都在上升。所以，橡胶供需矛盾短期难以改变，胶价弱势局面也不宜轻言结束。5月份胶价可能主要在13500~15500元区间波动。
一、国际天胶一季度产量小增 消化库存仍是主要任务
目前大部分产胶区开割进展缓慢，消化上年度库存仍是主要任务。泰国橡胶管理局表示，将会在5月去库存计划截止日期前完成总计31万吨库存清理工作，而目前距离他们的目标还有大约15万吨存货，价值大约140亿泰铢。泰国橡胶管理局局长提塔透露称，按照政府年初制定的橡胶去库存计划，该局需要在今年5月份前完成总计31万吨库存橡胶的清理工作。而截止目前已经成功出售价值143.47亿泰铢，总计15万吨库存量，平均售价在每公斤64-73泰铢。
根据ANRPC橡胶主产国数据，2017年一季度主产国天胶产量为249.9万吨，同比增长2%，除一月份产量受天气影响小幅下降外，2、3月份产量均实现增加，分别同比增长12%和4.4%。一季度仅有泰国和马来西亚产量降低，分别降低10.9%和1.1%，两国均在1月份遭受了不同程度的洪水灾害。
截至2017年2月，印度天然橡胶总产量较去年同期上涨18%，增至62.22万吨。2017年2月印度天然橡胶产量为5.72万吨。年度总消费量较去年增长4%，至94.27万吨。印度橡胶局称印度天然橡胶有望超过2016-2017财政年预期的65.4万吨。
二、3月天胶进口继续增加 库存现货期货联袂上升
据有关机构统计，2017年3月，中国天然橡胶(含乳胶、复合胶/混合胶、标准胶、烟片胶)进口量为53.28万吨，环比增32.76%，同比增26.95%。分类别来看，乳胶和烟片胶增幅较为明显。
据卓创资讯披露，截至2017年5月2日，青岛保税区橡胶库存涨至24.98万吨，较4月中旬增加2.97万吨，涨幅13.5%，增量继续扩大。本期库存增加的主要胶种依然为天然橡胶，整体增长幅度明显。而目前据业内人士反映当前库容相对紧张，区外库存保持继续增长态势，整体现货供应相对充裕。
图1、中国橡胶月度进口
资料来源：WIND、方正中期研究院
图2、近年青岛保税区橡胶库存
资料来源：WIND、方正中期研究院
图3、上期所天胶库存
资料来源：WIND、方正中期研究院
上海天胶期货库存继续增加，据上期所公布，截至4月28日，已经达到299590吨，小计更是达到337339吨，距历史高位仅咫尺之遥。仓单压力较大使得远近合约间价差扩大，这种趋势在5月份可能继续存在。
三、国内汽车产销同比增幅放缓
据中国汽车工业协会统计分析，3月汽车产销比上年同期继续呈现增长，但增速减缓。当月汽车产销分别完成260.4万辆和254.3万辆，产销量比上月分别增长20.6%和31.1%，比上年同期分别增长3%和4%，增速比上年同期分别减缓7.2和4.8个百分点。
1-3月，汽车产销分别完成713.3万辆和700.2万辆，比上年同期分别增长8%和7%。
图4、近年中国汽车月度生产数量
资料来源：中汽协、方正中期研究院
四、价差分析
1、天胶与合成胶
图5、国内天胶与合成橡胶价格比较
资料来源：卓创、方正中期研究院
天胶价格深幅调整之后，4月份与合成胶价差呈现浅贴水状态，后者的替代作用明显减弱。这样，天胶的需求前景仍不乐观，预计胶价将继续保持偏弱格局。
2、期胶与现胶
图6、国内天胶期货与现货价格对比
资料来源：卓创、方正中期研究院
4月份天胶期现价差相对稳定，基本保持在千元左右。不排除在新胶大规模上市之后，期现价差进一步收敛。
3、沪胶1801-1709合约价差
图7、上期所天胶1701与1609合约价差
资料来源：上期所、方正中期研究院
沪胶1801与1709合约价差由1500元左右扩大到2000元，1705合约即将到期，天量仓单的交割任务大部分将由1709合约承担。根据以往规律，预计1801合约与1709合约价差还有上升空间，反向套利仍是主要的套利策略。
五、沪胶继续探底
图8、沪胶期货指数走势
资料来源：文华财经、方正中期研究院
经过三个月的调整之后，沪胶刚刚出现止跌迹象但随后又被跌停所打破。下游需求仍无明显好转迹象，但胶价大幅下跌估计也会对新胶上市起到抑制作用。但是，橡胶进口还在增加，无论是青岛保税区还是上期所的指定交割库，库存也都在上升。所以，橡胶供需矛盾短期难以改变，胶价弱势局面也不宜轻言结束。5月份胶价可能主要在13500~15500元区间波动。
方正中期
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