报告导读
国内食糖市场除云南外，已进入纯销售期，本年度产量增加幅度下调已确定，加上需求逐渐启动，糖厂挺价意愿强烈，两个利多因素共振下，白糖上涨动能逐渐积累中，近期仍需关注现货市场走货情况。但食糖替代品对食糖需求有不利影响，以及天量仓单对行情的压力，且食糖整体处于增产周期，上方压力亦不容忽视。另外，5月份将公布保障措施立案调查结果以及相关政策，对行情或有预期外影响。
投资要点
供应端——新年度产量低于预期，糖厂挺价意愿强烈。
需求端——4、5月销售数据有望继续好转，上涨动能需积累。
后市建议——下有支撑，上有强压，建议投资者区间滚动操作，注意规避政策风险。
1.白糖行情回顾
图1：郑糖1709合约(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心、文华财经
4月份，白糖在需求旺季预期下从6467元/吨触底反弹，但在6800元/吨承压下跌，4月整体上涨0.41%。
2.供应端
2.1.国外食糖生产情况
截止3月下半月，2016/17年度食糖生产已经结束，本年度巴西中南部甘蔗压榨量较2015/16年度下降1.7%，至6.071万吨，但产糖3,562.8万吨，较上一年度增产了14%，超出了3,400-3,500万吨的市场预期，主要由于糖醇比处于历史高位，高达46.29%。
图2：巴西累计产糖量(单位：千吨)
资料来源：浙商期货研究中心、UNICA
目前，巴西中南部已经进入2017/18年度的生产，预计2017/18年度甘蔗可入榨量将会较2016/17年度减少，主要原因是甘蔗老龄化及前一年留下的甘蔗量减少，而在当前较高的糖醇比下，巴西中南部食糖产量预计为3590万吨，巴西整体产量预计为3800万吨。同时巴西的糖和酒精转换十分灵活，后续也需关注能源价格变动。
不过 ，估计2017/18年度印度、欧盟的食糖产量增幅较大。由于天气好转，估计2017/18年度印度的食糖产量将从2016/17年度的2,030万吨增至2,440万吨的水平；欧盟的食糖产量也将因生产配额体制终结而增长300万吨，达到1840万吨的水平。德国统计分析机构F.O.Licht日前表示，全球食糖产量将骤增1,300万吨， 从2015/16年度制糖年的1.769亿吨增至1.903亿吨，从而导致全球食糖生产过剩280万吨。后续关注天气变化对甘蔗生长的影响。
2.2.国内2016/17榨季产量
4月27-29日在昆明召开了糖业高峰论坛，会上各主产区公布了本年度的糖产量。其中广西最终产量为529万吨，较此前预估值下降幅度最大，主要由于今年甘蔗收购价格上调，蔗农纷纷留蔗，导致入榨甘蔗量下降。其余产区产量基本符合预期，另外云南糖厂仍在生产，预计将在5月上旬全部收榨。
表 1：2016/17年度糖产量预估 (单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
表 2：2017/18甘蔗种植面积预估 (单位：万亩)
资料来源：浙商期货研究中心
2016/17年度食糖产量不及预期，但对于2017/18年度普遍认为食糖增产幅度将增加，预计甘蔗种植面积将增加10%，至2325万亩，其中云南面积增加幅度暂未公布具体数值。若后续天气风调雨顺，则2017/18年度食糖供应大概率将进入过剩阶段，对远期糖价利空。
2.3.进口情况
近月，由于原糖持续走弱，而郑糖走出一波反弹，使得配额外进口利润一直在1000元/吨上下浮动，继续吸引贸易商进口原糖，也容易滋生走私糖的增加。
图3：现货进口价差(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
由于进口利润可观，中国3月食糖进口量为30.17万吨，较去年同期增加43.94%，2017年1季度已进口食糖89.39万吨，同比增长47.7%。但目前进口配额发放进度仍然缓慢，1-3月的进口食糖，有将近56.9%为保税仓库进出境货物为主。
图4：国内历年白糖单月进口量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
在保障立案调查延期2个月的背景下，今年进口配额的发放或称为重要的调剂手段，预计在5月前配额的发放都将较为有限，若在5月后放宽配额发放进度，则保税区积压的进口糖将对市场形成冲击，在纯销售期或挤占国产糖市场。
从供应端看，目前市场糖源由国产新糖、进口糖、走私糖和前期抛售的国储糖组成，糖源充沛，但新糖增产幅度大幅下降，且今年食糖生产成本上升至6300-6500元/吨，糖厂方面挺价意愿强烈。近期期价下方支撑稳固，但需要注意5月仓单的消化情况。
3.需求端
3.1.销区价格走势
4月现货价格走势较为坚挺，上半月随着期价上扬，现货价格上调，且幅度基本大于期货，之后期价回落，现货价格依旧坚挺，仅个别地区出现小幅回调，主要由于市场后期将进入需求旺季，现货价格易涨难跌。
图5：华东地区价格走势(单位：元/吨)
图6：华北、东北地区价格走势(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图7：华中地区价格走势(单位：元/吨)
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.消费季节性
3月食糖销售量为95.22万吨，较去年同期增加了29.16%，但仍略低于4年均值102.3万吨。从季节性看，4月销量有望进一步增加。
图8：食糖消费季节性(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
本年度含糖食品产量较往年有小幅增加，3月含糖食品总产量为816.3万吨，为5年来历史高值，预示今年食糖消费的增加。
从终端的含糖食品产量来看，对食糖的需求也具有一定的季节性。一般2-3月为含糖食品产量的低谷，之后将逐步恢复产量，直至9月份。其中，在夏季需求明显增加有碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品，这三者的产量占含糖食品总产量的46.86%。
图9：含糖食品产量季节性(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
碳酸饮料、果汁及果汁饮料、冷冻饮品三者在3月份产量均有所增加，且单月产量均处于历史高位，其中果汁及果汁饮料的产量增幅最大，增幅为4.37%。
图10：碳酸饮料产量(单位：万吨)
图11：果汁及果汁饮料产量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
图12：冷冻饮品产量(单位：万吨)
资料来源：浙商期货研究中心
从需求端看，本年度下游含糖食品的产量相较往年有小幅增加，4、5月销售数据有望继续好转，近期的需求仍将是上涨行情启动的重要驱动因素，关注现货市场走货情况。但需要注意食糖替代品对食糖需求的不利影响，或出现旺季不旺，消费平缓过度的现象。
4.后市观点
国内食糖市场除云南外，已进入纯销售期，本年度产量增加幅度下调已确定，加上需求逐渐启动，糖厂挺价意愿强烈，两个利多因素共振下，白糖上涨动能逐渐积累中，近期仍需关注现货市场走货情况。但食糖替代品对食糖需求有不利影响，以及天量仓单对行情的压力，且食糖整体处于增产周期，上方压力亦不容忽视。另外，5月份将公布保障措施立案调查结果以及相关政策，对行情或有预期外影响。
建议投资者可选择区间滚动操作，下方成本支撑线为6300元/吨-6500元/吨，上方压力区间6800元/吨-6900元/吨，注意规避政策风险。而对于长期投资者则可在本轮上涨完成后，基于增产周期考虑在远月合约上做空食糖，注意仓位控制。
浙商期货 吴凌
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