报告导读
全球大豆市场供应充裕格局延续，4月报告之后，市场暂时利空出尽，短期底部基本探明。进入5月，美豆预计维持震荡，整体下行空间有限，但上涨仍需天气等因素配合。
投资要点
全球大豆供应充裕格局延续
美国农业部4月供需报告基本与预期相符，供应充裕格局延续。报告后市场暂时利空出尽，美豆探底回升，短期底部基本探明。
美豆出口形势依然较好
巴西农户惜售情绪减弱，但美豆销售已突破USDA预估销量，而距离年度末尚有4个月时间，随出口上调旧作库存仍有下调空间，也将限制美豆下跌空间。
新季美豆开始播种，关注天气炒作
4月30日当周，新季种植率为10%，上年同期为7%，五年均值为7%。播种进度较去年同期提前。后期注意关注美豆播种天气情况，以及5月开始USDA将有新年度报告，注意关注产量情况。
关注政策玉米投放动向
市场临储玉米拍卖传闻不断，政策粮投放预期升温。注意关注临储玉米拍卖节奏与拍卖底价对价格指引。
1.CBOT大豆：美豆维持震荡，上涨仍需天气等因素配合
1.1.4月供需报告基本符合预期，供应充裕格局延续
美国农业部4月供需报告基本与预期相符，供应充裕格局延续。报告后市场暂时利空出尽，美豆探底回升，短期底部基本探明。
报告上调美豆期末库存预估至4.45亿蒲式耳，基本符合市场预期的4.47亿蒲式耳，上月预估为4.35亿蒲式耳。另外上调巴西出口与中国进口预估。全球库存大幅上调至8741万吨，预期为8420万吨，上月预估为8282万吨。
图1：美豆库存消费比
资料来源：浙商期货研究中心
图2：三大主产国供应量
资料来源：浙商期货研究中心
USDA供需报告也继续上调南美产量预估，巴西产量继续上调至1.11亿吨，略超预期的1.10亿吨，上月预估1.08亿吨。阿根廷产量预估上调至5600万吨，符合市场预期，上月预估5550万吨。
今年巴西丰产格局确立，阿根廷前期受降水过多影响，但目前情况来看，整体生长状况良好。
阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所周度报告称，截至4月20日当周，阿根廷2016/17年度大豆的收割率达到16.3%，接近去年同期。已经收获的大豆面积为2,996,682公顷，平均单产为每公顷3.57吨，已经收获的大豆产量为10,705,842吨。交易所预计2016/17年度阿根廷大豆产量为5650万吨，高于2015/16年度的产量5600万吨。交易所认为，大豆单产好于预期将抵消本年度洪水和干旱造成的的损失。受到已收割地区单产偏高，以及短期内天气良好的预期带动，本年度大豆产量可能要高于当前的预估。
图3：巴西大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
图4：阿根廷大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
1.2.巴西农户惜售情绪减弱，但美豆出口形势仍然较好
前期由于巴西雷亚尔兑美元升值，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度，出口比例较去年及往年同期相比偏低。但近期雷亚尔汇率走软，农民惜售情绪将有所减弱，将加快大豆销售速度。数据显示巴西4月大豆出口创纪录新高，超过去年同期水平，巴西4月大豆出口量为1043万吨，3月为898万吨，去年同期出口量为1,009万吨。
但美豆出口方面，截止4月20日当周，美豆累计出口量4907.7002万吨，未装船量715.6093万吨，累计销售量5643.3095万吨。USDA预估今年的出口销售量为5511.2万吨。从去年的销售情况来看，去年5月到8月底美豆销售600多万吨。今年截至目前销售已突破USDA预估的5511.2万吨的销售量，而距离年度末尚有4个月时间，随出口上调旧作库存仍有下调空间，也将限制美豆下跌空间。
图5：汇率
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图6：美豆累计销售量
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图7：美豆出口总量预估
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.3.美豆开始种植，关注北美播种天气
目前，2017/18年度美国大豆已经开始播种。美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2017年4月30日当周，美国大豆种植率为10%，此前一周为6%，上年同期为7%，五年均值为7%。播种进度较去年同期提前。后期注意关注美豆播种天气情况，以及5月开始USDA将有新年度报告，注意关注产量情况。
2.国内蛋白：关注需求回暖，配合天气炒作寻找做多机会
2.1.大豆到港量庞大
最新预期显示，2017年4月进口大豆预报到港797.4万吨，环比增27.01%，同比增12.78%。5月份到港最新预期在880万吨，6月份最新预估850万吨，7月份预期在830万吨，8月份初步预期750万吨。预计4-6月大豆到港总量在2527万吨，较去年同期的2230万吨增13.3%。根据最新预估，2016-2017年度，我国进口大豆进口量在8950万吨左右，较去年8321万吨增长7.55%。整体来看，未来几个月大豆到港量庞大。
图8：国内大豆进口预估
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2.压榨量维持高水平
4月随着国内油厂恢复开机，油厂开机率压榨量回升，4月下旬大豆集中到港，大部分油厂处于正常开机中，大多油厂保持满开状态，令开机率进一步提高。截至4月28入当周，全国各地油厂大豆压榨总量1876700吨，较上月底的1456000吨增加29%，当周大豆压榨产能利用率为56.53%。进入5月初，因五一假期以及一些油厂因卸船问题大豆暂时未接上而将有短暂停机，预计开机率将有小幅下降，但总体仍处于超高水平，预计压榨量将保持在180万吨左右。
图9：油厂压榨量与开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
菜籽方面，沿海油厂开机率明显回升，截止4月28日当周，全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量大幅增长至129340吨，较之前一周增幅达12.14%，压榨开机率为25.82%。
图10：菜籽压榨开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.3.粕类库存维持较高水平
截止4月28日，国内进口大豆库存总量601.30万吨，较上月末的550.15万吨上升9.3%，但较去年同期的578.16万吨增长4%。
截止4月23日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量61.72万吨，较去年同期68.29万吨下降9.63%。当周豆粕未执行合同404.38万吨，较去年同期322.166万吨增长25.51%。随着油厂开机率将继续提高，预计豆粕库存量将继续缓慢回升。
图11：国内进口大豆库存
图12：国内豆粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
截止4月28日，两广及福建地区菜粕库存58200吨，较上月增加200吨，较去年同期67000吨减少13.13%。国内沿海进口菜籽总库存40.25万吨，较上月51.9万吨下降22%，较去年同期的46.4万吨降幅13.25%。其中两广及福建地区菜籽库存31.3万吨，上月末42.6万吨，较去年同期43.6万吨降幅28.21%。4、5月份进口菜籽到港量或达47.5万吨和53.7万吨，预计未来进口菜籽库存基本充裕，油厂开机率也将保持高位。
图13：两广菜粕库存
图14：福建菜粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.4.下游需求逐步恢复
今年3月份生猪存栏量环比增长1%，同比减少1.2%，能繁母猪存栏量与上月持平，较去年同期减少1.6%。截至3月，生猪存栏出现回升趋势，能繁母猪存栏量止跌企稳，规模养殖场及中小养殖户已进入正常生产周期，随着规模化养殖集团扩充产能逐步释放，效应逐步显现。
4月份气温不断升温，国内养殖业进一步回暖，从天下粮仓纳入调查的35家大中小型饲料厂数据来看，预期4月份饲料产量预计34.75万吨，高于3月份的33.24万吨，增长4.54%，但低于去年4月的36.85万吨。今年3月份养殖业处于复苏期，较2月略有回暖，但整体仍处于淡季，随生猪及禽类存栏略有增加，猪料及禽料需求因此小幅增加，而4月水产养殖也逐步启动，水产料需求逐步增加。随着需求复苏，饲料产量略有增加，豆粕消耗量也小幅增加，3月份豆粕用量5.91万吨，环比增长10.06%，同比增5.35%。
整体来看，随着气温回暖养殖业逐步恢复，蛋白、玉米下游需求逐步回暖。
图15：生猪存栏量
图16：能繁母猪存栏量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图17：猪粮比
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.5.豆粕基差
进口大豆到港量大，且下游需求回暖较慢，国内豆粕现货基差较弱。
图18：豆粕现货价格
图19：豆粕基差
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.玉米与玉米淀粉：关注政策粮投放动向
3.1.市场流通余粮源偏紧支撑玉米现货价格
4月玉米现货价格整体震荡上涨。东北产区基层余粮见底，企业在补贴结束前收购力度强，贸易商囤粮惜售，市场优质粮源紧俏，支撑玉米价格保持偏强格局。北方港口玉米集港量较少，港口库存减少，支撑玉米收购价格坚挺。华北地区余粮见底，临储拍卖时间临近，加工企业观望气氛增加，贸易商出货情绪明显增加，叠加东北粮流入华北市场，企业到货量有所增加，略微调降收购价格，价格波动较为频繁。
进入5月，东北产区补贴期结束，企业采购积极性减弱，收购力度如预期下降。但目前贸易商库存减少，余粮挺假情绪仍较高。华北产区在政策粮拍卖预期及麦收前滕库需求下，贸易商出货量增加，市场供应偏宽松。南方销区及南北港口在拍卖预期下避险情绪加重，价格震荡为主。
图20：玉米北方库存
图21：玉米南方库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图22：玉米现货价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.2.关注拍卖政策动向
发改委发文称将在2017年5月至东北地区新产玉米上市前安排玉米库存销售，按照不打压市场原则确定销售价格，并合理把握销售时机与节奏，促进市场平稳运行。临储拍卖价格或将不会大幅度低于现货价格，那么对市场价格影响或将低于预期。
目前市场临储玉米拍卖传闻不断，且市场普遍传言拍卖价格将低于现货价格。最新传闻拍卖将于5月启动，三等玉米拍卖底价：辽宁1350元/吨，吉林1300元/吨，黑龙江1250元/吨。
整体来看，政策粮投放仍是玉米市场主要利空因素，后期注意关注临储玉米拍卖节奏及拍卖底价对于价格指引。
3.3.关注气温回暖需求改善情况
养殖业随气温回暖逐步改善，关注下游需求回暖情况。另外5-8月进口玉米、高粱及大麦集中到港，库存压力大，供应充足，或将部分挤占玉米饲用需求。
深加工方面，玉米淀粉行业开工率高位运行，淀粉库存充足，市场货源供应充足，下游需求提升不明显，对现货形成压制。但是，深加工企业仍处于亏损状态，大部分地区已出现较大亏损，企业对淀粉提价意愿较强。关注临储拍卖情况，玉米价格出现下跌将拖累淀粉行情。
图23：玉米淀粉开机率
图24：玉米淀粉厂内库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
4.结论
美豆及国内蛋白：
4月供需报告上调美豆期末库存预估与全球库存，基本符合市场预期。南美方面，巴西与阿根廷产量均有所上调，符合市场预期。今年巴西丰产格局确立，阿根廷前期受降水过多影响，但目前情况来看，整体生长状况良好。已收割地区单产偏高，且天气预期良好，大豆产量或将高于当前的预估。
出口方面，近期雷亚尔汇率走软，农民惜售情绪将有所减弱，将加快巴西大豆销售速度。但美豆出口形势仍然较好，目前累计销售5643万吨，已突破USDA预估的5511.2万吨，距离年度末尚有4个月时间，随出口上调旧作库存仍有下调空间，也将限制美豆下跌空间。
整体来看，全球大豆市场供应充裕格局延续，4月报告之后，市场暂时利空出尽，短期底部基本探明。进入5月，美豆预计维持震荡，整体下行空间有限，但上涨仍需天气等因素配合。之后焦点将逐步转向新季美豆播种情况，新年度美豆开始播种，目前播种进度较去年同期提前。注意关注北美播种天气情况，以及5月开始USDA将有新年度报告，注意关注产量情况。国内方面，之后主要关注需求回暖情况。操作上，进入5月，行情进入易涨难跌阶段，国内粕类不建议做空，配合天气炒作以寻找做多机会为主。
玉米及玉米淀粉：
进入5月，补贴期结束，买家采购积极性减弱，收购力度下降。并且临储拍卖预期下，观望情绪较浓，且市场普遍预计拍卖底价将低于现货价格，预计玉米价格将面临回调压力。但政策粮出库前，产区余粮偏紧仍将对价格有所支撑。玉米整体观望为主，注意关注拍卖节奏与价格。长期来看，我们仍然维持年报中的观点，供给侧改革背景下，随着玉米整体供需结构逐步转变，价格重心将逐步上移，长期仍逢回调重新寻找做多机会。
浙商期货 潘湉湉
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