报告导读
成本将制约TA下行空间，但仓单压力和需求淡季临近将使产业链去库存缓慢，TA上涨压力仍大
投资要点
PTA单边
4月PTA偏弱运行，5月或将延续低位震荡走势，下行空间有限：
成本来看，油价或企稳回升，但PX供应总体充足，且PTA装置检修将削弱PX检修效应，PX利润仍有压缩空间，而PTA加工费处于低位，有回升需求，PTA装置检修下PX将让利下游，成本端支撑偏强，但向上强驱动不大；供需端看，PTA仓单压力依然较大，随着终端淡季逐步临近，聚酯需求难超预期，上游库存向下游转移，产业链去库存缓慢，TA上涨压力依然较大。
因成本端压缩空间不大，操作上建议PTA709暂不做空，短期关注4800附近支撑。
跨期对冲
TA709合约基差-180，TA709-705价差154，仓单压力下9-5、1-9将维持高升水，逢价差收敛可尝试1-9反套。
1.四月行情回顾
4月，PTA延续弱势下行走势，截至4月28日，华东现货报盘4760元/吨，环比3月下跌10%，TA709合约报收4938元/吨，环比下跌10%，仍是向下寻底状态。
宏观方面，国内流动性收紧，商品整体氛围偏空，PTA跟随调整；基本面看，下游刚需仍存，但难超预期，产销偏弱致使聚酯库存去化缓慢，而供应端PTA装置大量检修促使TA去库存近30万吨，但仓单量依然较高，产业链整体去库存缓慢，且随着淡季的临近，TA反弹乏力。
月间价差来看，截至4月28日，TA709-705价差至154，TA801-709价差至162，远月维持高升水；基差来看，TA709合约基差-179，TA705合约基差25，环比缩小20元/吨。
图 1：4月TA709走势
资料来源：博易大师、浙商期货研究中心
2.基本面分析
2.1.成本端——PX供应充足，利润仍有压缩空间
原油方面，上半月在中东地缘政治风险偏好及美原油库存大幅下降刺激下，油价出现快速上行，但下旬OPEC内部关于延长减产协议声音不一，同时美原油产量继续回升，油价再次受压下跌。后市来看，美国炼厂检修结束，成品油消费旺季来临下，库存将进入下降周期，油价仍有回升动力，整体波动空间在47~55美元/桶。
PX方面，供应端，青岛丽东检修结束，上海石化仍在检修，当前国内开工回升至72.52%，环比上升2%；亚洲开工71.84%，环比下降2%。5月初韩国韩华100万吨装置将进行停车脱瓶颈扩能，扩容后PX产能达120万吨；印度信赖220万吨PX装置4月底大幅提升负荷，亚洲PX供应能力将增强。进口方面，4月份PX进口123.16万吨，环比增加17.86万吨，同比去年增加20万吨，国内供应总体相对充足。
利润端，4月份PX-石脑油裂解价差平均363美元/吨，环比3月下降40美元/吨，在PTA偏弱态势下PX让利下游。5月份看，由于仍有多家PTA工厂计划检修，PX利润仍有缩窄空间。
图 2：国际原油走势
图 3：上游原料走势
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 4：PX开工率
图 5：PX进口量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.2.供给——装置检修继续缓解供应压力
利润端，4月份PTA动态加工费平均318元/吨，环比下降120元/吨，工厂基本处于大幅亏损状态，加工费有回升需求。
开工方面，前期检修装置均已重启，当前PTA负荷回升73%附近，进入阶段性供需偏宽格局，5月中下旬开始逸盛宁波220万吨、宁波台化和宁波利万(原三菱)装置将进行检修，供应压力将得到缓解，预计5月份TA去库存15万吨附近。
产量来看，4月PTA产量269万吨，环比下降32万吨。当前社会库存150万吨附近，环比下降近30万吨。
图 6：PTA加工利润变化
图 7：PTA开工负荷
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 8：PTA月产量
图 9：PTA供需平衡表
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.3.需求——刚需仍存，但大幅超预期难
利润端，聚酯工厂稳价为主，受益于原料PTA和乙二醇的下跌，聚酯利润大幅回升。
开工方面，聚酯负荷至85.9%，聚酯高利润下企业生产意愿充足，保持较高负荷；织造方面，当前负荷82.5%，环比上升4%，处于季节性高点，随着淡季来临，后期下游开工或将出现一定下降。
产量方面，本月聚酯产量336万吨，环比基本持平。
轻纺城长纤和短纤织物成交量日均986万米，环比上升25%，同比增长17%，终端刚性需求依然较好，但5月中下旬后终端逐步进入淡季，聚酯需求面临减弱。
图 10：聚酯涤纶价格
图 11：聚酯利润
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 12：聚酯负荷
图 13：江浙织机负荷
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 14：聚酯月产量
图 15：轻纺城成交量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.4.库存——仓单压力仍待消化
PTA库存方面，当前PTA工厂库存3天，聚酯工厂库存5天，环比基本持平。仓单方面，交易所注册仓单231500张，较3月减少19734张，约10万吨，反应出4月装置检修部分损失量，但目前仓单量仍有115.7万吨，仓单压力仍待消化。
聚酯库存方面，江浙织机FDY库存15天，环比下降8.5天，DTY库存25天，环比下降2.5天，POY库存17.5天，环比下降3.3天。聚酯工厂在高利润下高负荷生产，而下游织造刚需买盘为主，上游PTA库存向下游转移，聚酯库存消化缓慢。
图 16：PTA库存
图 17：PTA/聚酯平衡负荷
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图 18：涤纶库存
图 19：仓单变化
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.基差——远月维持高升水
截至4月28日，TA705合约基差-25，TA 709合约基差-180，TA709-705价差154，仓单压力下9-5、1-9将维持高升水，逢价差收敛可尝试1-9反套。
图 20：TA709-705价差
图 21：PTA05基差
资料来源：浙商期货研究中心
图 22：TA709-705价差
图 23：PTA基差
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：PTA装置产能动态及检修计划
表 2：2017年亚洲PX装置检修计划
资料来源：浙商期货研究中心、隆众石化
浙商期货
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