5月沥青供应总体可控，炼厂稳价为主，现货大幅下跌空间不大，可围绕基差操作
投资要点
沥青单边
5月，上半月炼厂沥青开工相对不高，主要沥青厂减产控制库存为主，且进口利润下滑，进口同比去年依然不高，虽终端需求启动不多，但供应总体相对可控，现货大幅下跌空间不大，可在BU1709贴水华东现货50以上买入。下半月来看，终端需求将逐渐启动，供需将呈双增局面，但供应增加预计大于需求，库存有进一步走高可能，对现货形成压制，不过油价存反弹可能，不建议做空。
跨期对冲
沥青库存将会进一步走高，对近月形成一定压制，6-9价差缩窄至-30以内可尝试反套。
1.2017年4月行情回顾
图 1：4月沥青1709价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
4月，沥青呈震荡下行走势，截止当前，华东现货报价2565元/吨，环比跌135元/吨，山东现货2550元/吨，环比跌50元/吨。
市场主导因素分析：(1)宏观方面，国内金融监管趋严，流动性收紧导致商品整体受压，沥青跟随工业品下跌；(2)地缘政治风险消退后美原油产量回归重新主导原油市场，油价冲高回落对沥青有一定抑制作用；(3)终端需求恢复有限，在开工回升下炼厂沥青库存上行，炼厂出货缓慢促使沥青现货走弱。
1.成本端：油价宽幅震荡，沥青经济性较好
原油方面，上半月在中东地缘政治风险偏好及美原油库存大幅下降刺激下，油价出现快速上行，但下旬OPEC内部关于延长减产协议声音不一，同时美原油产量继续回升，油价再次受压下跌。后市来看，美国炼厂检修结束，成品油消费旺季来临下，库存将进入下降周期，油价仍有回升动力，整体波动空间在47~55美元/桶。
当前沥青09/Brent比价51，从季节性看沥青保持较高经济性，后市比价或面临一定缩窄。
图 2：原油价格走势
图 3：沥青/Brent价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
2.供应端：开工回升缓慢，进口保持低位
2.1.国内产量大幅回升
3月份，国内沥青产量191.2万吨，环比增加17%，较去年下降6%。大型主营炼厂检修结束，带动产量快速上行，同时地炼原料问题解决，国内产量整体回升。预计4月份产量将保持高位至200万吨，5月份受炼厂检修影响小降。
图 4：国内沥青月度产量
图 5：主要沥青炼厂产量
资料来源：浙商期货研究中心
2.2.开工与库存
4月份沥青平均开工55.6%，较3月上升1%，但远低于去年的69%。近期辽河石化减至两套装置生产沥青，东明石化转产焦化料，消化沥青库存，带动北方开工快速下降；华东方面，前期受原料短缺影响的阿尔法已经恢复生产，金海宏业也将于5月份恢复生产。整体来看，5月供应将保持中位水平。
库存方面，当前国内沥青厂总库存37.1万吨附近，平均库存水平34%，较3月上升6%。终端需求恢复有限，炼厂出货有所放缓，库存水平持续走高，短期对现货价格形成压制。
图 6：国内沥青装置开工
图 7：山东沥青装置开工
资料来源：浙商期货研究中心
图 8：长三角沥青装置开工
图 9：华南沥青装置开工
资料来源：浙商期货研究中心
图 10：国内主要炼厂沥青库存
图 11：山东炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：长三角炼厂沥青库存
图 13：华南炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
2.3.进口恢复至正常水平
3月份沥青进口40.5万吨，环比增加9万吨，但同比去年减少15万吨。根据船期数据来看，4月沥青进口将于3月相当，整体供应来看，依然是远低于去年同期水平。
进口利润方面，当前韩国进口至华东利润-81元/吨，低于3月平均水平，或对沥青进口形成抑制。
图 14：沥青进口量
图 15：沥青进口利润
资料来源：浙商期货研究中心
3.需求端：公路建设投资大幅增加
3.1.西部主导基建投资
3月份，全国在公路建设方面完成1454亿元，同比增长31%，其中东部447.8亿元，中部完成332亿元，西部完成674亿元，均录得18%以上增幅，西部依然是国家基建投资的重点区域。
根据2017年的公路投资计划，公路、水运完成固定资产投资1.8万亿元，新增高速公路5000公里，新改建农村公路20万公里，新增贫困地区7000个建制村通硬化路，新增内河高等级航道达标里程500公里，新增通客车建制村4000个。
3月份，公路建设投资和沥青表观消费量都录得较大增幅，因沥青需求对基建投资存滞后性，因此沥青价格先承压，从炼厂沥青开工/库存比来看，可以反映出近期炼厂出货缓慢，终端需求启动有限，不过远期需求依然较为乐观。
图 16：交通固定资产投资：公路建设
图 17：区域公路建设投资
资料来源：浙商期货研究中心
图 18：公路建设投资和沥青表观消费量增速
图 19：沥青炼厂开工/库存比
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.替代需求
4月，柴油-沥青和180燃料油-沥青价差均有所企稳，炼厂焦化效益较上月有所提升，已经促使北方部分炼厂转产焦化料，对沥青资源有一定分流。
图 20：柴油价格走势
图 21：燃料油-沥青价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
4.基差-价差
当前沥青1706合约华东基差15，环比缩窄65，临近交割，期货贴水得到一定修复。沥青6-9价差-88，环比扩大18，因沥青库存将会进一步走高，对近月形成一定压制，6-9价差缩窄至-30以内可尝试反套。
图 23：华东沥青06合约基差
图 24：沥青06-09价差
资料来源：浙商期货研究中心
5.策略
5.1.单边
5月份，上半月炼厂沥青开工相对不高，主要沥青厂减产控制库存为主，且进口利润下滑，进口同比去年依然不高，虽终端需求启动不多，但供应总体相对可控，现货大幅下跌空间不大，可在BU1709贴水华东现货50以上买入。下半月来看，终端需求将逐渐启动，供需将呈双增局面，但供应增加预计大于需求，库存有进一步走高可能，对现货形成压制，不过油价存反弹可能，不建议做空。
5.2.跨期
沥青库存将会进一步走高，对近月形成一定压制，6-9价差缩窄至-30以内可尝试反套。
浙商期货 吴铭
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