市场关注点为环保压力对甲醇下游的影响以及甲醇工厂春季检修情况。
投资要点
甲醇策略
目前来看，供给端方面，由于甲醇传统春季检修的影响，国内甲醇开工率在4月仍有较大幅度的下滑，对供应造成了一定的不利影响。不过随着前期检修的装置逐渐开始重启，国内甲醇开工率在月末有所回升，后市或对甲醇供应有所利好。而进口方面，利润较为可观，也使得后市进口量有增加预期。需求端，虽然甲醇传统下游利润有所走高，但在环保监察的影响下，各品种开工率有限，后期恢复情况需关注环保压力的变化。而甲醇制烯烃方面，部分装置目前仍处于停车中，且后市也有装置有检修计划，加之目前甲醇制烯烃利润仍处于低位，打压企业生产积极性，因此无法对甲醇市场提供有力支撑。后市来看，甲醇春季检修使得供应量减少，传统下游需求正逐步恢复以及江苏新建甲醇制烯烃装置重启等利好将对甲醇市场有所支撑，但另一方面，前期检修的的甲醇装置将逐步重启，进口利润较为可观或使得进口量增加，环保压力下甲醇传统下游恢复程度有限以及部分甲醇制烯烃装置有检修计划等利空因素仍将对后市甲醇市场形成压制。此外化工品整体较为弱势，对甲醇的带动影响明显，需警惕后市化工品系统性下跌风险对甲醇的影响。同时，临近交割，交割货源或对甲醇市场形成冲击，需持续关注。操作上建议，仍可考虑反弹抛空操作。
1.行情回顾
1.1.期货行情回顾
4月甲醇期货整体依然偏弱，月内连续走低，并再次刷新年内新低。目前来看，甲醇4月份跌幅非常巨大，MA1709合约在月初曾达到2667元/吨的高点，但在4月下旬，创下了2324元/吨的低值，差距较为明显。后市来看，甲醇在经历4月份的大幅下跌之后，在4月底有一定的反弹现象，但反弹高度有限，整体依然偏弱，因此后市或仍将以弱势运行为主。
图 1： MA709合约走势
资料来源：文华财经、浙商期货研究中心
1.2.现货行情回顾
现货方面， 国内甲醇市场区域性明显。内地方面，在甲醇春季检修的影响下，甲醇价格多数时间较为坚挺。不过，在4月中下旬，随着前期检修的甲醇装置逐渐重启，甲醇价格也出现了大幅的下滑。而港口地区现货价格由于前期内地货源的冲击，加之国外装置检修完成，进口量得到恢复，港口库存始终处于较高水平，因此较为疲软，下跌幅度依然较大。后市来看，随着江苏新建甲醇制烯烃装置出现重启预期，华东港口市场或将获得一定的支撑，而内地方面，甲醇春检装置的重启将对甲醇市场有所压制，此消彼长之下，甲醇国内套利窗口仍有开启可能。
月均价方面，各地区涨跌幅分别为：江苏为-6.85%，浙江为-7.56%，福建为-8.85%，广东为-6%，鲁南为-3.43%，河南为-3.68%，内蒙为-1.51%。
图 2：江苏及浙江现货价格
图 3：福建及广东现货价格
资料来源：浙商期货研究中心
图 4：鲁南、河南及内蒙古现货价格
资料来源：浙商期货研究中心
2.供给端分析
2.1.国内甲醇生产利润及开工
4月以来，动力煤价格有所下滑，对甲醇成本端的支撑有所减弱。目前来看，随着今年甲醇价格的大幅下跌，甲醇的利润也有明显的收缩，对于甲醇市场的利好刺激或有所减弱。不过总的来看，目前甲醇生产利润仍处于较高水平，成本端因素不会对甲醇市场造成太大的影响。
装置开工方面，受甲醇传统春季检修影响，甲醇国内开工率4月内仍有所走低，平均开工率较2月份大幅下滑3.61%。不过，随着前期检修的装置逐渐重启，月末甲醇整体开工率已经开始出现一定的回升。总的来看，4月份国内重启与检修的甲醇装置所涉及的产能均较大，整体开工率震荡向下，对甲醇整体供应或造成不利影响。
后市来看，进入5月后，上半月甲醇装置重启预期较多，或增加国内甲醇供应。但中旬之后，仍有大量装置有检修计划，或压制国内开工率对甲醇供应造成负面影响。
图 5：甲醇生产利润
图 6：甲醇全国开工率
资料来源：浙商期货研究中心
表 1：5月份部分检修及重启甲醇装置统计
资料来源：浙商期货研究中心
2.2.进口利润及港口库存
进入4月以来，甲醇进口利润变化较大。4月份，外盘甲醇大体以下跌行情为主，无法对国内港口市场价格提供有力支撑，是使得港口价格下跌的影响因素之一。而进口利润在4月内均处于较为可观的状态，甚至出现过150元/吨以上的高位。整体来看，由于甲醇进口利润较为可观，加之国外装置检修完成，后市甲醇进口量仍有增加的预期。
4月以来，港口库存较3月末有小幅的下降。一方面，下游逐渐恢复，加之国内套利窗口关闭，使得内地货源对港口市场冲击有限，导致甲醇港口库存走低，而另一方面，国外装置重启使得甲醇进口量有所增加，加之环保等因素限制了下游恢复速度，在一定程度上使得港口库存下滑量较为有限。总体来看，虽然月内甲醇港口库存有所下滑，但库存总量仍较为可观，或将继续对甲醇市场形成压制。
后市来看，进口方面，进口利润较为可观，或刺激甲醇进口量增加。而国产货源方面，由于国内前期检修的装置逐渐重启，供应也有一定的增加预期，或再次对港口市场形成冲击。不过，随着天气转暖，甲醇下游不断恢复，对甲醇的需求也将有明显提高，因此港口库存5月或变化有限。
图 6：甲醇进口利润
图 7：甲醇港口库存
资料来源：浙商期货研究中心
3.需求端分析
3.1.传统需求
4月以来，随着甲醇价格走跌，甲醇传统下游也失去成本端支撑，多以下滑为主。而开工率方面来看，由于环保监察压力依然较大，甲醇传统下游的恢复程度依然较差，各品种的开工率均较为有限。不过，由于甲醇价格的下跌，甲醇传统下游的利润较为可观，因此若环保监察压力有所减弱，甲醇传统下游的恢复速度或较快，对甲醇市场形成利好支撑。
后市来看，短期内，环保监察仍将持续，甲醇传统下游开工率上行空间有限，难以对甲醇市场提供有力支撑。不过目前的甲醇传统下游生产利润较为可观，因此或使得甲醇传统下游恢复速度有所提高。
图 8：甲醛利润率
图 9：甲醛开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图 10：醋酸利润率
图 11：醋酸开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图 12：二甲醚利润率
图 13：二甲醚开工率
资料来源：浙商期货研究中心
3.2.新兴需求
4月以来，甲醇和烯烃价格均有明显下滑，不过由于甲醇价格区域性明显，各地区的甲醇制烯烃利润变化也差异较大。不过整体而言，甲醇制烯烃利润仍始终处于低位，甲醇制烯烃企业更多地依靠副产品获得收益。但4月以来，甲醇制烯烃的副产品价格也有所下滑，使得甲醇制烯烃企业的生存状况再次恶化。
PP方面，以宁波富德T30S为例，PP4月均价较3月份下跌了3.54%，而浙江地区甲醇现货价格跌幅达到7.56%，差距较为明显，使得甲醇制烯烃利润有所回升。不过作为副产品的MEG方面，乙二醇月内价格下跌幅度为9.61%，使得甲醇制烯烃综合利润有所下滑。此外华东新建甲醇制烯烃企业在4月份多数时间处于停车检修的状态，因此对甲醇市场的支撑较为有限。
丙烯单体方面，山东丙烯单体价格较3月份下跌11.49%，而山东地区的甲醇价格较3月份下跌3.43%，加之内地甲醇制烯烃产品较为单一，因此甲醇制丙烯单体利润有所恶化。不过4月末，山东丙烯单体价格有所回升，使得甲醇制烯烃利润有所改善，或对后市甲醇市场有所支撑。
后市来看，短期内，甲醇制烯烃利润仍将处于低位，对甲醇制烯烃企业的生产积极性造成不利影响，同时仍有部分甲醇制烯烃装置仍停车中，或对后市甲醇市场造成负面影响。
图 14：宁波甲醇制烯烃利润率
图 15：山东甲醇制烯烃利润
资料来源：浙商期货研究中心
4.基差分析
4月以来，随着甲醇主力合约的大幅下跌，甲醇基差仍有明显走高。在4月中上旬，甲醇主力合约基差达到过200元/吨以上的高位。目前来看，4月以来，甲醇期货与现货价格均有大幅的下跌，而基差仍处于较高水平。同时随着交割临近，甲醇基差或有收敛动能，需持续关注。
图 16：甲醇主力合约期限价差
资料来源：浙商期货研究中心
5.总结
目前来看，供给端方面，由于甲醇传统春季检修的影响，国内甲醇开工率在4月仍有较大幅度的下滑，对供应造成了一定的不利影响。不过随着前期检修的装置逐渐开始重启，国内甲醇开工率在月末有所回升，后市或对甲醇供应有所利好。而进口方面，利润较为可观，也使得后市进口量有增加预期。需求端，虽然甲醇传统下游利润有所走高，但在环保监察的影响下，各品种开工率有限，后期恢复情况需关注环保压力的变化。而甲醇制烯烃方面，部分装置目前仍处于停车中，且后市也有装置有检修计划，加之目前甲醇制烯烃利润仍处于低位，打压企业生产积极性，因此无法对甲醇市场提供有力支撑。后市来看，甲醇春季检修使得供应量减少，传统下游需求正逐步恢复以及江苏新建甲醇制烯烃装置重启等利好将对甲醇市场有所支撑，但另一方面，前期检修的的甲醇装置将逐步重启，进口利润较为可观或使得进口量增加，环保压力下甲醇传统下游恢复程度有限以及部分甲醇制烯烃装置有检修计划等利空因素仍将对后市甲醇市场形成压制。此外化工品整体较为弱势，对甲醇的带动影响明显，需警惕后市化工品系统性下跌风险对甲醇的影响。同时，临近交割，交割货源或对甲醇市场形成冲击，需持续关注。操作上建议，仍可考虑反弹抛空操作。
浙商期货 吴铭
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