报告导读
一直为所有人关注的供给侧改革在4月中旬终首次落地，各地主力迁移产能目的地新疆遭第一刀，去除200万吨新建产能，而三月的新建产能大涨旺盛期已过，4月开始新建产能明显下降。国内生产因后期限产预期存在，年初生产激情旺盛，造成目前库存高企，目前为止国内统计的库存量以达12年同期最高，而国内各地生产商开工率及产能利用率均继续维持高位。故供给端而言整体造成偏空影响，而国内普遍对后市供给侧改革存有较强预期，对市场形成强力支撑，后市具体走向仍要等待供给侧改革工作后续落实效率。
投资要点
供给侧改革初落地，新疆遭第一刀
国内生产仍旺盛，库存已至高位
美贸易保护再加码，中国铝出口或受限
1.行情回顾
回顾四月，国内铝走势明确，一方面受高库存已经年初高涨的生产热情影响，现货端并不产生偏多影响，另一方面国内对供给侧改革今年对铝行业整顿的预期强烈，对市场提供强劲支撑，整个4月国内铝均保持高位震荡，在新疆去产能计划落地时曾触发一波明确的上涨拉动。此后市场普遍认为此次整改目标明确针对新增产能，对已有市场影响不大，而后价格迅速回落。外盘走势同样在4月整体偏震荡。
图 1：国际铝价走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
图 2：沪铝价格走势
资料来源：博弈大师、浙商期货研究所
2.现货市场状况
现货市场，雄安事件时对金属产生一波小幅提振，但没有持续度而随即回落。后新疆限制新建产能事件对铝价产生一波大幅拉升一度逼近15000元/吨高点，而后却显示影响有限，而迅速回稳于14000元/吨上方。且此次国家对新疆去除200万吨新建产能后各地现货商纷纷显示出谨慎态度，开工收缩而库存高企。
图 3：电解铝现货市场
图 4：沪铝升贴水结构
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.供需分析
3.1.铝土矿3月全球产量见涨，进口数量亦同步上涨
16年第四季度全球铝土矿总产量6606.32万吨，环比减少1.38%，同比减少12.72%。同时，我国最大的进口国澳大利亚，第四季度产量2043.5万吨，环比上季度持平，同比下降3.47%。全国铝土矿3月进口累计1391.78万吨，同比增长2.08%，3月当月进口量506.49万吨，环比增长18.95%。3月铝土矿呈现较明显增长。
图 5：全球铝土矿产量当季值(单位：千吨)
图 6：澳大利亚铝矿产量(单位：千吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
图 7：铝土矿进口量累计值(单位：吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.2.氧化铝进口量回升，国内产量同比大涨
2017年1-3月，全国氧化铝进口累计92.11万吨，同比下降25.70%。进口量当月值420834吨，累计值921123吨，同比下降25.7%。整体均呈现回升势态国内氧化铝价格亦开始从年后的高价稍稍回落，而在4月底山西省开启了氧化铝的新一轮环保检查，东方希望和田园化工的在此次应环保检查进行检修，据测算约影响5万吨产能，这或使我国氧化铝供应小量过剩转为接近平衡状态。
图 8：我国氧化铝产量(单位：万吨)
图 9：氧化铝进口量(单位：吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.3.废铝受进口严查影响小幅下降，国内报价基本持稳
此前国内一度对废品进口进行检查，而主要着力点在于橡胶等，对废铝进口的影响相对较小，3月废铝进口累计526692吨，同比增长34.3，环比小幅下降10.38%，进口均价则相对持稳。而国内两地废铝线报价小幅上升1.7%，截至4月28日河北报价11800元/吨，山东报价11600元/吨。
图 10：中国废铝进口量(单位：吨)
图 11：废铝报价(单位：美元/吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.4.供给侧改革初落地，打击原铝生产热情
原料端的涨价在春节过后曾一度影响了电解铝生产利润，同时在三月电解铝产量增速亦有小降，3月原铝累计产量1806万吨，同比增加19.9%。而库存则在年后持续回稳高位，四月底的铝库存报119.3万吨。而自去年的去产能之后，我国电解铝的开工率、产能利用率就一直处于高速回升状态，最新统计至17年2月，我国产能利用率已回升到93.58%，3月全国电解铝开工率高达92.21%。在库存不低的当下各大现货厂商维持如此高的产能利用率，我们一方面是对后期限产的提前预期，另一方面也体现出生产商对当下市场需求的看好。
图 12：原铝累计产量(单位：万吨)
图 13：原铝社会库存(单位：万吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
图 14：原铝生产概况(单位：万吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.5.下游生产小涨，看好后市交通需求增长
铝材3月累计产量1383.45万吨，同比增长7.3%。而铝合金至2月累计产量121.8万吨，同比增长14.9%。据相关数据显示，单车投放的狂潮正在涌来，仅摩拜单车、ofo两家巨头在2017年的投放量就接近2000万辆，产能预计达到3000万辆，其中只要有一半是全铝单车即将直接拉动铝消费37.5万吨，或成为今年铝消费又一个新的热点领域，利好明显。
图 15：铝材累计产量(单位：万吨)
图 16：铝合金累计产量(单位：万吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.6.国内库存继续保持增长，LME库存仍低迷
库存方面，截至4月28日，LME铝库存为164.54万吨，较上月188.64万吨环比减少24.1万吨。SHFE库存为30.74万吨，较上月31.39万吨环比减少0.65万吨。LME库存继续走低，注销仓单占比仍居高不下，而沪铝库存继续一路走高。
图 17：SHFE铝库存(单位：吨)
图 18：LME铝库存(单位：吨)
资料来源：WIND、浙商期货研究中心
3.7.供需平衡
根据世界金属统计局(WBMS)最新公布的供需数据显示，2016年全球铝市供应短缺98.5万吨，去年同期为短缺65.9万吨。2017年2月全球铝市供应短缺10.1万吨，去年同期为过剩0.95万吨。全球铝短缺进一步扩大。
图 19：铝供需平衡(单位：万辆)
资料来源：WBMS、浙商期货研究中心
4.结论
在煤炭供给侧改革的前车之鉴下，市场对于铝的供给侧改革普遍充满期待。中国去产能计划在新疆已初步实施，但就目前新疆的实施状况来看，效果并不十分显著，对铝价没有形成持续的支撑。4月底开始国家对山西有小量氧化铝生产检查，亦对山东等地开始进行些许行动。而据悉部分铝企将于5月陆续复产。上交所[微博]铝库存持续增长，国内各地铝生产仍高企，令国内铝价略显偏弱。所以，综上所述，供给面整体目前仍偏空影响，而供给侧改革则提供强劲支撑，后市走势或受供给侧落地效力影响极大，若供给侧改革执行强劲，铝价有可能脱离供给影响。目前预计铝价维持震荡态势。
浙商期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。