2017年05月10日 20:43 新浪财经 微博

  今年4月份期铜承压下滑,因国外铜矿罢工逐一结束,且国内铜市消费旺季表现不旺,铜价金融属性超过商品属性。而宏观方面,国外政治风险不断,刺激市场避险情绪攀升。展望5月份,法国大选仍成为市场关注焦点,但铜价在4月释放回调风险后,以及在中国一季度经济指标向好的提振下,回调空间有限,建议可轻仓尝试逢回调买入。

  一、宏观基本面

  1、5月法国大选成焦点

  4月份国外政治风险不断,主要包括4月7日美国空袭叙利亚和4月23日的法国总统第一轮大选,此类风险事件盖过了中国一季度GDP、工业增加值等多项经济数据靓丽表现的利多提振。今年一季度中国GDP同比增长6.9%,好于市场预期,主因在于库存周期推动下的投资增速回稳、外需改善以及居民消费反弹。不过在3-4月国内房地产调控措施不断升级,库存周期触顶回落的打压下,一季度经济数据的靓丽表现难以持续,后期投资增速将主要依靠政府支持下的基建行业投资。4月23日的法国总统第一轮大选结果已出,中间派独立候选人埃马纽埃尔。马克龙和极右翼国民阵线候选人玛丽娜。勒庞分别以23.86%和21.47%的得票率领先,顺利进入5月7日的第二轮大选,第一轮投票结果基本符合预期。目前市场预计马克龙将在第二轮投票中获胜(包括法国总统、总理和外长等多家政治人物已明确表态支持马克龙),届时法国将继续留在欧盟,从而提振欧元,结果公布后,美元指数进一步跌至99附近,4月份美元指数已累计重挫1.44%,为连跌两个月。不过即便在法国总统选举结束后,其政治风险也难得到缓解,因法国议会选举将在6月11日和18日举行,因如果新总统所在政党不能获得超过50%的席位,那么他将不得不与其他政党合作,而目前该结果难以预估。

  图表1

瑞达期货:下跌风险释放

  资料来源:瑞达期货Wind资讯

  2、全球通胀持稳,货币政策趋紧

  4月份全球主要央行[微博]基本按兵不动,但全球主要国家的通胀压力有所攀升,全球货币政策整体偏紧基调不变。美联储下次议息定在5月2-3日,目前市场预计美联储5月不加息,下次加息在6月甚至9月。欧元区方面,3月欧元区CPI年率终值上涨1.5%,仍低于欧央行2.0%的通胀目标,主要受能源价格增速放缓驱动,这表明欧央行在近期不大可能采取行动缩小刺激措施,预计利率将在较长时间内保持在当前甚至更低的水平上。中国方面,为应对美联储加息冲击,中国央行主要通过逆回购和中期借贷便利(MFL)来保持合理流动性,4月央行维持7-28天逆回购利率和为期6-1年的MLF利率不变。不过3月中国M2同比增速降至10.6%,远低于政府工作报告设定的12%左右的增长目标,M1同比增长18.8%,高于前值和预期,两者剪刀差有所缩窄。同时,4月份各不同期限Shibor品种略低于3月,但整体维持在较高水平,符合央行收紧货币政策的导向。通胀方面,3月中国CPI同比增速微增至0.9%,前值0.8%,为连续两个月低于1%,同时PPI同比继续上涨7.6%,低于前值7.8%,涨幅在连续五个月扩大后首次回落,引发市场对PPI走势迎来拐点的预期,因企业补库存周期逐渐减弱。综述,全球通胀维持相对高点,使得大宗商品的抗通胀能力继续受到关注,同时也会导致货币政策宽松力度减弱。

  图表2

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  数据来源:瑞达期货Wind资讯

  三、5月铜市供需焦点

  1、短期铜矿供应忧虑减缓

  根据国际铜业研究组织(ICSG)最新报告显示,2017年1月全球精铜供应过剩5.1万吨,去年同期为供应过剩4.4万吨,其中1月精铜产量198万吨,消费量为193万吨。2016年全球铜消费量为2346.1万吨,同比增42.6万吨;产量为2340.6万吨,同比增53.4万吨。同期,全球矿山铜产量为2015.7万吨,同比增加101万吨,增速远超精铜。国际铜业研究组织预计2017年全球铜矿产量或较2016年基本持平,而全球精炼铜产量增速或为1.7%,略低于2016年的2.2%,其中2017年秘鲁铜产量预计为260-270万吨。但因2月和3月全球最大的铜矿-必和必拓旗下大型Escondida矿工会进行为期43天的罢工,智利2月铜产量下滑17.1%至37.09万吨,创3年来单月最低,1-2月累计铜产量为81.9万吨,同比下滑9.7%。智利国家铜业公司亦将2017年智利铜产量预期由579万吨下调至560万吨。不过秘鲁CerroVerde及印尼自由港旗下的Grasberg铜矿罢工在4月份已逐一结束。其中4月自由港公司撤销了持续三个多月的出口禁令,印尼Grasberg铜矿恢复出口。恢复出口的条件在于包括自由港在内的矿商需要在五年内建成冶炼厂,政府将通过每六个月检查一次的方式确定其出口资格。总体而言,短期铜矿市场因罢工结束和Grasberg铜矿恢复出口而引发市场对全球铜市场供应量增加的担忧。

  图表3

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  数据来源:瑞达期货,ICSG

  2、国内铜市供给侧改革跟踪

  ①、我国3月铜精矿进口攀升,但TC/RC费用下滑

  作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高,铜精矿的供应主要关注其进口情况。今年3月铜精矿进口量高达163.2万吨,环比增加13.8%,同比增加19.84%。1-3月中国进口铜矿砂及精矿431.4万吨,同比增加8.54%,其中进口自秘鲁的铜矿为128.68万吨,同比增速扩大至32.43%,(进口比例为29.8%,智利占比降至25.97%),因3月单月进口自秘鲁的铜矿同比暴增96.5%。此外,铜精矿高企的TC/RC费用有所下滑,打压贸易商进口铜精矿的积极性。据悉,中国铜原料联合谈判组(CSPT)已经同意将二季度铜加工精炼费削减11%至80美元/吨,因全球两大铜矿生产受阻致使全球原材料供应减少。短单来看,3月中国铜冶炼厂TC/RCs为71.5美元/吨,连续第四个月处于100美元/吨之下,且跌至2012年10月的新低,显示短期铜矿供应明显趋紧。

  图表4

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  数据来源:瑞达期货,Wind资讯

  ②、1-3月精铜产量进一步增加

  2016年全年我国精炼铜产量高达843.63万吨,同比增加5.95%,今年1-3月精炼铜产量为213.3万吨,增长7.3%,3月单月精铜产量高达76.4万吨,创下2015年12月来的新高,同比增加8.5%,因自去年10月末以来,铜价持续走高,刺激铜企扩大冶炼产能。但鉴于今年铜精矿TC/RC费用自高位回落,精铜产量增速或有所放缓。市场预计2017年我国新增精炼产能30万吨/年,2018年新增产能45万吨/年,今年我国精铜产量预计达820万吨。此外,今年1-3月我国废铜累计进口906918吨,同比增加22.21%,结束此前同比持续减少的态势,2016年全年废铜进口量为334.8万吨,创下2003年来的新低(316.2万吨),数据显示,我国废铜供应偏紧的局面进一步改善,将部分减少精铜的进口需求。

  图表5

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  数据来源:瑞达期货,Wind资讯

  3、铜市消费弱中企稳,但需警惕二季度末的淡季担忧

  ①、1-3月精铜进口同比大幅下滑,而出口攀升

  在进口需求方面,中国3月进口精炼铜292367吨,环比增加58511吨或25%,但同比减少36.17%,1-3月中国累计进口精铜804463吨,同比下滑27.56%,跌幅有所扩大,其中进口自智利和刚果的精铜达310497吨和38535吨,同比分别减少17.4%和19.29%,此外我国1-3月自日本和澳大利亚进口的精铜为46061吨,37101吨,同比剧减40.29%,52.33%。出口方面,1-3月中国精铜出口高达105478吨,同比剧增144.6%,其中3月单月精铜出口为43986吨,创下去年8月来的新高水平,同比增加88.17%,环比暴增26138吨或148%。3月精铜出口量占同期精铜进口量比例升至15%,主要出口至韩国和中国台湾。

  图表6

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  资料来源:瑞达期货,国家统计局

  ②、需求-铜材产量增速连续10个月超精铜

  作为铜消费的直接下游产品,铜材产量最能反映消费的冷暖。2016年1-12月铜材累计产量达2095.99万吨,同比增长12.5%,高于同期精铜同比增速6.7%,且维持近8年来的增势,增速高于2015年同期的7.1%。今年1-3月铜材累计产量为455.66万吨,同比继续攀升11.9%,高于同期精铜产量7.3%的增速,数据显示下游铜材耗铜速度继续回升。铜材进出口方面,目前仍维持净进口状态,1-3月铜材累计进口135686吨,出口112855吨,净进口22831吨,同比增加6017吨或35.7%。铜材进出口基数均较低,因为保护我国铜加工产业,国家对铜加工材进口征收4%-8%的关税,同时因多国对来自中国的铜管进行反倾销调查和反补贴调查,使得我国铜材出口量基数难以扩大,从而不利于缓解国内市场来自铜杆供应过剩的压力。

  图表7

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  资料来源:瑞达期货,Wind资讯

  ③、铜市下游消费“旺季不旺”

  从国内终端需求来看,铜的主要消费行业表现继续分化,其中2017年电网投资额基本与2016年持平,在很大程度上保障了铜的需求,同时汽车,空调产销表现相对较强,亦有利于拉动铜市需求。但随着国内多个热点城市的房地产调控政策不断升级,多地楼市成交量下滑,将抑制开发商对房市的投资。多空因素相互作用下,下游消费需求将延续弱势复苏。

  据悉,电力电缆的用铜量约占我国铜消费量的60%-70%,2016年1-12月电网基本建设投资额最终完成5426亿元,同比攀升16.9%,远超计划投资的4390亿元。同期电源基本建设投资完成额为3429亿元,继续低于电网工程建设,同比下滑12.9%,为连续第11个月下滑,这与我国电力供应总体宽松有关。国家电网[微博]承诺2017年电网投资4657亿元,截止今年1-3月我国电网基本建设投资额为854.78亿元,同比增加2.14%,远低于去年同期40.89%的增速,2月曾出现2015年8月来的首次下滑,同期电源基本建设投资完成额为384.01,同比剧减17.3%,为连减逾一年。因中国电力占铜消费量近半壁江山,因此国家电网每年的投资额对铜需求影响较大,而其较高的投资额将在长期内保障国内铜的消费。

  图表8

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  资料来源:瑞达期货,Wind资讯

  房地产方面,3月国房景气指数增至101.13,环比增加0.37点,为连续一年多来企稳于100的荣枯分界线之上,其记录低点为2015年7月创下的92.43,显示房地产市场信心有所回升,相应的房地产开发企业有意扩大房市投资。1-3月全国房地产开发投资19292亿元,同比名义增长9.1%,增速比1-2月提高0.2%。1-3月房屋新开工面积31560万平方米,同比增长11.6%,增速提高1.2%。同时,1-3月全国商品房销售面积29035万平方米,同比增长19.5%,增速比1-12月回落5.6%。数

  据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级,充分贯彻中央的“房子是用来住的,而不是炒的”政策,商品房销售增速有所放缓。展望5月份,因房地产行业政策以及信贷政策仍趋严,而且货币政策宽松力度有所缩窄,房地产市场仍面临调整风险,整体房价增速将有所回落。同时,受制于房地产市场库存高企,去库存化亦是房市主题,同时全国楼市市场分化的局面还将继续。3月份70个大中城市间房价分化现象依然延续。

  空调方面,据产业在线数据显示,1-3月家用空调整体销售3503万台,同比增加32.9%,其中内销754万台,同比暴增39.7%,因去年3月基数较低及补库需求强烈,出口731万台,同比亦增加12.7%。今年1-3月空调内销、出口增速有所下滑,凸显淡季不淡特征。在低基数、合理库存叠加终端消费需求及产品提价预期推动,空调行业在二季度有望维持较高景气,有利于拉动铜市消费需求。鉴于房地产销售对空调行业存在滞后效应,预计三季度空调产业才会作出反应。

  图表9

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  资料来源:瑞达期货 同花顺 iFind

  4、供需体现-4月上期所和LME铜库存均减少

  一般而言,库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标,但因为精炼铜金融属性的存在,使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现,2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至4月26日,全球铜显性库存增至656642吨,较3月末减少85284吨,减幅最大的是上期所库存,环比减少67185吨,其次是LME铜库存,环比减少29700吨。在1-3月我国精铜出口大幅增加的背景下,伦铜库存仍继续下滑,显示国外需求强于国内,结合美元指数冲高回落,铜市内弱外强格局有望加剧。

  图表10

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  资料来源:瑞达期货 同花顺 iFind

  四、投资者资金动向分析

  1、CFTC投机基金维持25周净多状态

  从以往走势来看,期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。截止4月25日,伦铜持仓减至33.3万手,环比减少4254手,为过去五个月里第四个月减少,同时伴随着铜价承压下滑,意味着去年10月末随着铜价上涨入场的资金明显离场(去年10月末至12月中旬,伦铜持仓快速增加7.3万手,目前较持仓高点减少4.3万手),铜市人气下滑。而美铜基金持仓方面,截至4月21日,美铜CFTC总持仓报275401手,环比微增2085手,较年内2月14日创下的记录高点296125手减少20704手。但从持仓结构来看,4月份CFTC投机基金多单减少,而空单增加,从而令CFTC投机基金净多持仓量不断下滑,最新报净多16043手,为连续第25周维持净多状态但环比减少13822手,远低于去年12月末创下的记录高点61115手,意味着铜价短期上涨动力不足,但基金对铜价中期仍谨慎看涨。技术走势方面,月线图上,伦铜一季度仅1月振荡收涨,2-4月承压下滑,但整体仍运行于去年12月至今构筑的整理平台,显示多空陷入胶着状态,其上方阻力关注60个月均线即6365美元/吨,下方支撑关注5500美元/吨。周线图上看,伦铜于4月13日当周初步跌破振荡整理了近12周的整理平台,下跌风险加大,上下阻力和支撑关注6200美元/吨,和5500美元/吨。日线图上,伦铜运行于均线交织处,仍远远运行于M200之上(5370美元/吨),显示中长期上涨趋势犹存。结合来看,5月份伦铜的支撑和阻力关注6000美元/吨、5500美元/吨,若重新跌破跌破5500美元/吨,则支撑下移至5350美元/吨。

  图表11

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  资料来源:瑞达期货,同花顺 iFinD

  五、5月份铜价展望

  今年5月份全球所面临的经济不确定性有所放缓,法国第一轮大选并未演化成“黑天鹅事件”,预计第二轮大选相对顺利,减缓大选带来的政局不稳定。同时市场逐步消化中国房市调控升级所带来的市场担忧情绪上升。货币政策上,全球各主要经济体的通胀略有回落,全球宽松的货币政策虽趋紧,但收紧步伐放缓,5月美联储加息预期不高。不过5月还需关注特朗普政策不确定带来的打压,尤其是其强调的贸易保护主义。5月有色金属将继续根据各自不同的基本面而出现分化走势,其中期铜的金融属性在有色金属当中表现最强,经济担忧情绪将限制铜价反弹高度,但其抗通胀性亦将得以发挥。

  至于铜本身的基本面,随着全球多个地区铜矿罢工结束,及印尼Grasberg铜矿恢复铜矿出口,市场预计短期铜矿供应将有所增加。对中国而言,目前面临着精铜产量扩张,出口增加而进口需求减少的局面,同时国内积极增加铜精矿进口,将进一步保障后期精铜的扩张,铜矿TC/RC费用下滑对精铜冶炼的影响还未体现。需求方面,中国电网投资完成额在今年基本维持去年水平,但1-3月的投资增速远不及往年,不利于拉动铜市需求,同时房产调控政策的不断升级,将拖累房市对铜的需求,部分抵消掉空调,家电等其他方面需求的强劲。资金操作方面,4月伦铜减仓下滑,显示多空积极减仓离场,多头对铜价目前看涨意愿较弱,美铜CFTC投机基金虽维持25周净多状态,但其净多量较去年12月明显下滑,跌去73%多的水平。综述,笔者认为目前铜价长期涨势有望延续,不过中短期铜价因缺乏关键上涨动力,涨势较为疲软,多头需要付出更多耐心,谨慎持有长期多单。

  六、操作策略建议

  1、中期(1-2个月)操作策略:涨势犹存

  具体操作策略

  对象:沪铜1707合约

  参考入场点位区间:45000-46000元/吨区间,建仓均价在45500元/吨附近

  止损设置:根据个人风格和风险报酬比进行设定,此处建议沪铜1707合约止损参考日收盘价跌破44300元/吨

  后市预期目标:第一目标47900元,第二目标49000元;最小预期风险报酬比:1:2之上

  2、套利策略:跨市套利-1-3月两市比值小幅回落,鉴于国内库存压力强于LME铜,且美元指数承压下滑,两市比值有望继续下行,建议尝试抛沪铜(1707合约)买伦铜(3个月伦铜)。跨品种套利-鉴于期镍的上游供应压力大于期铜,且期镍技术形态亦差于期铜,资金更喜欢追捧期铜,可尝试买铜卖镍(按同现金等额分配头寸)。

  3、套保策略:现铜持货商可保持惜售情绪,待铜价涨至49000元/吨附近,建立部分空头保值,平时则可根据企业经营情况进行常规保值;而下方用铜企业可加大采购意愿,若现货铜跌至45000元之下,可逢低采购,同时极端行情下,若铜价跌至43000元之下,可建立一部分的长期库存。

  风险防范

  若市场过度炒作法国大选和英国退欧,则市场避险情绪攀升,铜作为风险类资产会被抛售。若市场对中国经济下行担忧加深,则期铜回调幅度扩大,多单注意及时离场。

  瑞达期货

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