今年4月期镍再度承压续跌，而且伦镍跌幅超过沪镍，为连跌两个月，在有色金属当中表现最差，因镍矿供应压力有所攀升，其中菲律宾严格的环保政策难以有效落实及印尼镍矿出口禁令部分放开，同时全球货币政策趋紧，及国外地缘政治风险攀升，亦加大镍价下行风险。展望5月，以上利空因素持续施压镍价，即便出现技术反弹，高度有限且也难持续，建议维持逢高空思路。
一、镍市下跌风险
关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就镍市本身供需基本面的下跌风险和上涨动力进行分析。其中，镍市主要的下跌风险来自于中游精炼镍和镍生铁供应仍相对充足，而下游不锈钢需求改善力度有限，仍不足以推动镍市需求。
1、LME镍库存仍高企
截至4月26日，LME精炼镍库存报379338吨，较3月末增加1824吨，为过去七个月里第六次增加，累计增加17544吨，但较LME镍2015年6月4日创下的记录高点470376吨削减91038吨。撇除掉其他利空因素，伦镍库存的持续增加显示镍市供应攀升，0-3月伦镍的现货贴水仍高企于50美元/吨，意味着镍市供应过剩的局面有所加剧，对伦镍的价格构成打压。鉴于目前高企的库存，今年镍市仍需进一步推进去库存化进程。而LME库存之所以高企主要是由于前几年市场过剩时期积累的隐形库存迁移所致。
图表1
数据来源：瑞达期货，WIND资讯
2、中国镍铁进口和产量双双走高
因印尼对红土镍矿执行原矿出口禁令，镍企加快在印尼镍铁投资建厂的脚步，近年来青山集团的印尼镍铁项目已成功投产，不仅大量向中国输送高镍铁，更提高了国内企业去印尼投资建厂的意向和速度。因此镍价表现疲软的主因之一就在于市场对印尼新增镍铁产能的担忧，从进口自印尼的镍铁逐步攀升可知，这种担忧逐步传导到国内市场，表现为自2015年来镍铁进口量的持续攀升，部分抵消掉国内镍铁产量和镍矿进口量的下滑。今年我国1-3月镍铁进口量为335367吨，同比攀升14.8吨或75.64%，其中进口自印尼的镍铁高达231792吨，同比剧增106.04%，占总进口量高达69.1%，进一步巩固我国镍铁第一大进口来源国的地位。同时，1-3月进口自新喀里多尼亚的镍铁为36306吨，同比增加46.58%。1-3月镍铁出口基本可以忽略不计。产量方面，3月镍铁(金属吨)为36604.55吨，环比微减1605吨，同比增加5376吨。同时，1-3月镍铁(金属吨)为110317吨，同比增加29554吨或37%，显示国内镍铁企业积极增产。
图表2
资料来源：瑞达期货，Wind资讯
3、俄镍进口量持续下滑
2016年未锻造镍及合金累计净进口量为354008吨，同比增加91205吨或22.18%，其中进口量同比增加67305吨，而出口量同比减少23899吨，进出口一增一减导致净进口量继续攀升。但2017年1-3月精炼镍及合金进口量为43382吨，同比剧减60.05%，其中3月精炼镍及合金进口14371吨，同比剧减66.75%，创下2015年3月来的次低水平。1-3月进口自俄罗斯的镍为19901吨，同比下滑73.02%(占比降至46%)，俄罗斯精炼镍供应减少在一定程度上抵消了中国镍生铁产量增加的打压。同时上期所镍库存亦连增九个月。截止今年4月21日，上期所镍库存为83895吨，环比微增414吨，同比亦增加3766吨，但接近于近一年来的较低水平，较2016年9月14日创下的记录高点112078吨减少28183吨，显示国内精镍供应压力可控。
图表3
资料来源：瑞达期货，国家统计局
二、上涨动力
1、全球镍市维持供应短缺
根据世界金属统计局(WBMS)数据显示，2017年1-2月全球镍市供应短缺2万吨，2016年全球镍市供应短缺6.2万吨，2015年过剩7.35万吨。其中1-2月全球精炼镍总产量为27.21万吨，需求量为29.22万吨，全球矿山镍产量为31.1万吨，同比微增0.4万吨。2016年镍矿产量为185.27万吨，较2015年减少27.1万吨。但国际镍业研究组织公布的数据相对悲观，数据显示今年1-2月全球镍市供应短缺5500吨，镍市产量为33.23万吨，同比增加2.2万吨；消费量为33.78万吨，同比增加3.7万吨。虽然两者统计口径有所不同，但都传达出镍市处于供应短缺状态。该组织还预期2017年全球镍需求将增至211万吨，高于2016年的203万吨，镍产量为207万吨，高于2016年的199万吨，因此镍市将出现4万吨的供需缺口，低于去年12月预估的6.6万吨，因镍产量预期提高。
图表4
数据来源：瑞达期货，安泰科
2、供应—国内港口镍矿库存屡创记录新低
在进口镍矿同比下滑的背景下，国内镍企只能继续消化港口的镍矿库存，从而造成镍矿库存持续下滑，屡创历史新低水平。截止4月21日中国沿海港口的镍矿库存减至851万吨，较3月末减少60万吨，为连续第六个月下滑，同比则减少468万吨，再创历史新低。1-4月国内港口镍矿库存累计减少526万吨或38%，目前较2014年2月创下的历史高点2613万吨减少1762万吨或67%。
图表5
资料来源：瑞达期货Wind资讯
三、多空逐步转化
1、供应-菲律宾镍矿供应仍存不确定性
因中国镍储量为300万吨，仅占全球镍储量的4.05%，但主要是硫化物型镍矿，红土镍矿资源比较缺乏。每年我国需要进口大量的红土镍矿来发展不锈钢工业。2016年全年我国进口自菲律宾的镍矿同比减少10.95%，但改跌幅低于去年年初菲律宾政府预估的下跌20%。今年1-3月我国累计进口镍矿砂及精矿约302.6万吨，同比减少11.01%，其中进口自菲律宾的镍矿砂约231.6万吨(占比降至76.54%)，同比下滑20.23%，降幅有所扩大。同期，进口自澳大利亚的镍矿为19159吨，同比下滑68.53%，占比仅为0.63%，仍难成气候，不过1-3月进口自新喀里多尼亚的镍矿高达210705吨，同比暴增476.36%，占比升至6.96%。自3月菲律宾环保部长Lopez的任命未通过后，菲律宾镍矿严格的环保政策难以执行，5月份国会将重新进行任命审查。同时，随着菲律宾镍矿主产区苏里高每年雨季的结束(每年10月至次年3月底为持续雨季)，未来镍矿进口或有所增加。此外，印尼解除部分镍矿出口禁令也将给中期镍价带来冲击。今年1-3月进口自印尼的镍矿为298466吨，该进口量创下2014年11月来的高点，部分弥补菲律宾镍矿减少的缺口，因1月12日印尼宣布部分取消镍矿石出口禁令。印尼能源及矿产资源部部长表示，在新规下，印尼矿业或每年出口520万吨镍矿。菲律宾环保政策能否在5月份有进一步清晰，将成为影响镍矿供应预期的关键所在，而就目前情况来看，随着雨季的结束和新喀里多尼亚镍矿后续发力，镍矿供应压力有所攀升，视为利空因素的存在。
图表6
数据来源：瑞达期货，同花顺
2、需求-下游不锈钢产量增势延续
中国是全球最大的原生镍消费国，2014年消费占全球比例超50%，其次是美国。从国内终端需求来看，镍的主要消费集中在不锈钢行业(消费比例高达66%)。而中国不锈钢有60%用在房地产行业。2016年我国不锈钢粗钢产量达2493.78万吨，增幅高达15.65%，再创历史新高，进口不锈钢预计77万吨，同比增加4.4万吨；出口388万吨，同比增加46.4万吨；不锈钢表观消费量估计为1883.53万吨，同比增加255.06万吨，增长15.66%，远高于市场预期的3-5%。市场预计2017年不锈钢新增产量为2700万-2800万吨，其中不含印尼青山钢铁的产能200万吨，整体产量增速或高达10%以上。
2011年-2016年不锈钢供需平衡表(万吨)
图表7
资料来源：瑞达期货，中商情报网
2、需求-3月钢铁行业PMI小幅回落
今年3月中国钢铁行业PMI环比小幅下滑0.8%至50.6%，2月曾环比上升至51.4%，创近10个月最高。分项指标中，新订单指数和新出口订单指数分别回落4.7%和7.1%至50.6%、41.6%。同期，河北钢铁行业PMI同样回落至48.4%，过去六个月里第五次处于50荣枯线之下，未能延续2月强劲表现。虽然3-4月多地楼市限贷限购政策升级，但政策调控存在时滞，且目前未见明显降温，5月终端需求或有望继续向好。国内不锈钢库存方面，截止4月10日，佛山地区不锈钢总库存量为142500吨，环比减少3510吨，目前该水平仍处于历史相对较低，记录低点为年内2月10日创下的88228吨；同期无锡地区不锈钢总库存量持续增加5359吨至250545吨，创下记录高点。
图表8
资料来源：瑞达期货，Wind资讯
3、且房地产调控政策升级
中国不锈钢有60%用在房地产行业。3月国房景气指数增至101.13，环比增加0.37点，为连续一年多来企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房地产开发企业有意扩大房市投资。1-3月全国房地产开发投资19292亿元，同比名义增长9.1%，增速比1-2月提高0.2%。1-3月房屋新开工面积31560万平方米，同比增长11.6%，增速提高1.2%。同时，1-3月全国商品房销售面积29035万平方米，同比增长19.5%，增速比1-12月回落5.6%。数据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级，充分贯彻中央的“房子是用来住的，
而不是炒的”政策，商品房销售增速有所放缓。展望5月份，因房地产行业政策以及信贷政策仍趋严，而且货币政策宽松力度有所缩窄，房地产市场仍面临调整风险，整体房价增速将有所回落。同时，受制于房地产市场库存高企，去库存化亦是房市主题，同时全国楼市市场分化的局面还将继续。3月份70个大中城市间房价分化现象依然延续。
图表9
资料来源：瑞达期货同花顺iFinD
四、5月镍价展望
今年二季度全球所面临的经济下行担忧仍较重，尤其是法国两轮大选带来政局不稳定，以及中国加强房市调控带来市场担忧情绪上升。货币政策上，全球各主要经济体的通胀逐步攀升，全球宽松的货币政策有所趋紧，重点需警惕美联储在5月-6月对加息预期的炒作，中国央行[微博]则不断上调逆回购利率和MLF，亦引起加息担忧。此外，还需关注特朗普政策不确定带来的打压。二季度有色金属将继续根据各自不同的基本面而出现分化走势，其中期镍既缺乏如铜矿供应减少的支撑，又没有铝的供给侧改革预期和成本上移预期，其表现或继续弱于其他基本金属。
至于镍本身的基本面，上游原料镍矿的供应偏紧有所改善，尤其是随着菲律宾镍矿出口增加，部分镍矿自行恢复生产，同时由于中游镍生铁的进口和产量进一步增加，导致供应压力加大，尤其是上期所和伦镍的库存均处于历史较高水平，使得偏紧的镍矿传导到中游的进程较慢，镍价也因此表现远不如其他基本金属，5月份关注不断下滑的镍价能否倒逼企业加大减产力度。下游需求方面，钢铁行业PMI的重新回落，导致不锈钢需求存在不确定性，不足以令不锈钢产量大幅攀升，同时出口方面将遭到国外反倾销反补贴调查力度的加大，这将部分限制镍价反弹高度。
综述，笔者认为5月份镍价仍难见到有力的上涨动力，难有像样上涨，空头因素仍占优势，所谓弱者恒弱，强者恒强，沪镍仍可作为有效的做空对冲品种之一，操作上仍需维持振荡偏空思路。沪镍1709合约5月份运行区间关注85000-75000元/吨。
五、镍价操作策略建议
具体操作策略
????
1、中期操作策略(1-3个月)：逢高抛空对象：沪镍1709合约
参考入场点位区间：参考81000-82500元/吨，建仓均价控制在82000元/吨附近
止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，参考止损点为沪镍1709合约收盘价突破85500元/吨。
后市预期目标：第一目标参考75000元，第二目标看至73500元；预期风险报酬比：1：2
2、套利策略：跨市套利-4月两市比值振荡下滑。鉴于伦沪镍存在供需差异，后期或较伦镍抗跌，预计两市比值有望进一步走强，建议可尝试买沪镍(1709合约)抛伦镍。跨品种套利-目前在有色金属当中，沪铝、沪铜和沪镍的基本面分化最为严重，因此可尝试买沪铝或买沪铜抛沪镍的操作，比例为同金额为主。
3、套保策略：5月现货持有商可关注逢高卖出保值机会，尤其是沪镍反弹至8.3万关口附近，但若向上突破，则需及时离场，反弹阻力86000元/吨。而下游消费者套保意愿不宜过高，可执行随用随买，但若沪镍跌破前期新低，可部分介入多头保值，因进一步下跌的空间或有限。
风险防范
1、若5月菲律宾环保政策得以落实，镍价下跌空间或有限。
2、若国内外镍企有进一步的减产举动，则镍价下跌空间有限，届时需调整操作思路。3、若镍价持续走低刺激镍企减产，则镍价有望强势反弹，则需改变操作思路
瑞达期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。