美国3月份经济数据喜忧掺半，但整体来看美国经济仍保持稳步复苏态势，货币政策的收紧依然在推进。由于三月份加息过后，美元进入政策真空期，美指总体呈现下行趋势，这也给贵金属价格走高提供了契机。可是眼下5月2日-3日即将召开今年的第三次美联储FOMC会议，虽然在本次会议上加息的概率不大，但会议上的相关纪要将对接下来的美元走势起到重要的指引作用。从当前情况来看，市场认为六月加息的概率仍高，随着市场焦点再次回到美联储加息这条主线上来，5月份贵金属的价格或出现明显回落。
一、贵金属价格影响因素分析
1、美国非农就业数据与失业率
美国经济数据是我们判断未来美联储政策走势的基础。美国三月份非农就业数据显示，美国3月非农就业人数增加9.8万人，市场预期增18.0万人，前值增加21.9万人(修正值)；3月份失业率为4.5%，预期为4.7%，前值为4.7%。3月平均每小时工资月率增长0.2%，预期增0.2%，前值修正为增长0.3%；美国2月平均每小时工资年率上升2.7%，预期增2.7%，前值上升2.8%。虽然新增非农就业人数表现大幅不及预期，但其主要受到恶劣天气的影响，美国国家气象局在3月14日发布暴雪预警，当时暴风雪波及至少8个州及数百万居民。即便不考虑天气的影响，9.8万的新增就业人口也不低。耶伦此前就表示，随着劳动力市场接近充分就业，就业增速放缓是正常的，美国经济只需要单月创造近10万个岗位就能够满足就业年龄人口的需求。另外，值得注意的是3月份美国的失业率仅为4.5%，创下了2007年5月份以来的最低水平。这表明美国就业市场仍然非常强劲，已经处于或接近充分就业状态。数据公布当晚美元指数在短线急跌后迅速拉升也表明了市场对美国经济走强的信心。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：美国劳工部
2、美国房地产市场
房地产方面，美国2017年4月住宅建筑商信心指数NAHB为68点，较3月份的高点71有所回落，但该指数仍稳居2016年以来的平均值62.5点之上，指数高于50表明住建商信心提升。在开工方面，3月份美国新屋开工数量录得121.5万户，较2月的128.8万户有所下滑。美国3月份营建许可年化总数为126万户，环比上升3.6%，同比上升17%。其中，独户住宅营建许可年化总数为82.3万户，环比上升1.1%。美国3月成屋销售总数年化增长571万，创2007年2月份以来新高，预期为560万，前值548万户修正为547万户。
房屋建筑数据在每个月之间起伏不定，而2017年天气变化影响尤甚。2月份气候异常温和，提振了当月的总量，到了3月份气候更偏季节性的表现，导致数据回落。基本面来看，有证据表明，随着建筑商信心接近超过10年以来的最高水平，且抵押贷款利率自大选后的高点回落，房产市场前景乐观。劳动力市场的走强令房产需求稳固，而面对劳动力和土地稀缺的状况，建筑商仍然难以跟上市场需求的步伐。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
3、美国CPI数据
在通胀方面，美国3月CPI环比下降0.3%，预期增长0.0%，前值增长0.1%。美国3月CPI同比增长2.4%，预期增长2.6%，前值增长2.7%。美国3月核心CPI环比下降0.1%，预期增长0.2%，前值增长0.2%。美国3月核心CPI同比增长2%，预期增长2.3%，前值增长2.2%。因汽油和移动电话服务成本下降抵消了房租和食品价格上升带来的影响。但美国通胀水平仍维持在美联储2%的通胀目标之上。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：美国劳工部
4、美国实际利率
美国实际利率是5年期国债收益率减去通胀水平所获得的利率，为表征黄金的持有成本。截止4月26日，美国实际利率为0.01，较3月31日的0.16滑了0.15。低利率甚至是负利率的环境有利于降低持有黄金的机会成本，提高资金进入黄金市场的积极性。当前来看美国实际利率仍处低位，对贵金属价格影响偏多。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：美联储
5、地缘政治对贵金属的支撑难以延续
近期中东及东北亚局势的骤然紧张无疑是推动贵金属价格强势上行的最主要力量，但这股力量对贵金属的支撑能持续多久，能不能进一步推高金银价格都要取决于能否让市场看到看到上述风险事件正在逐步升级，如果没有，那么避险情绪对于贵金属价格的推动将难以为继。叙利亚的紧张局势已经持续多年，目前叙利亚国内由俄罗斯支持的政府军、美国支持的反政府军以及ISIS三股势力仍在混战。其动荡局势在贵金属价格中早已计价。除非发生一些严重的突发事件可能会使金银价格产生短期波动，就中长线来讲对金银价格影响的持续性难以延续。而朝美爆发军事冲突的可能性也不大。值得注意的是，此前半岛局势紧张的直接导火索多是朝鲜进行核试验或者火箭发射，但这次朝鲜并未有特别的动作，而是美国主动出击。可以说，美国派航母赴朝鲜半岛，与韩国正在进行的大选不无关系。大部分韩国人认为朝鲜存在威胁，对于他们来说，在选择总统时，安保政策是一项非常重要的判断依据，尤其是半数以上的韩国人更希望对朝强硬而非对话。因此，在安保政策方面，在强调与朝鲜进行对话的进步阵营和主张对朝强硬的保守阵营的对垒中，保守阵营常常占据优势。即，如果民众的不安感加剧或安保相关热点频出的话，主张对朝强硬的保守阵营候选人就容易获得更多的选票。对美国来说，朝鲜半岛局势的适度紧张，有利于“萨德”的部署以及美国主导的东亚安保战略的实施。因此，与其说美国的目的是想要攻打朝鲜，不如说只是希望造成朝鲜半岛局势的适度紧张。
最后在法国大选方面，第一轮选举已经落幕，与市场预期的一样，马克龙和勒庞是进入了5月7日举行的第二轮投票。但据主流媒体的民调显示，在第二轮选举中马克龙将大概率击败勒庞，这使得欧洲地缘政治风险得到明显的释放，市场风险偏好回归，欧元受振大幅走高。其实早在2002年的总统大选中，国民阵线的创始人，前任党首，现任党首的父亲老勒庞就曾以16.86%的得票率在第一轮中排名第二，与得到19.88%的RPR(中右政党，LR的前身)的时任总统希拉克共同进入第二轮。然而，在第二轮选举中，老勒庞仅得到了17.79%的票数，也就是说，除了在第一轮中就投给国民阵线的选民以外，几乎没有其他选民在第二轮中支持国民阵线。照目前的趋势看，这种现象在今年的大选中将会继续发生。
可见，叙利亚、朝鲜半岛及法国大选这三个近期对贵金属构成主要支撑的风险因素都难以进一步升级，所以料其不大可能再次驱动金银价格大幅上涨。另外，根据加拿大皇家银行最新的一份报告显示，地缘政治事件对于贵金属的影响已经不同于以往。其在研究了重大地缘政治事件与金银价格上涨之间的历史关联后发现，地缘政治事件对于金银价格的影响在过去几年中一直在减弱，而宏观经济如今才是金银价格的主要驱动因素。
6、央行[微博]黄金储备
世界黄金协会于4月11日更新了全球央行黄金储备信息，数据显示，俄罗斯央行黄金储备较上月增加了10.3吨达1655.44吨，为本次增持之最。哈萨克斯坦紧随其后，为增持4.33吨，其黄金储备量为264吨，并且哈萨克斯坦已经至少连续8个月增持黄金。而中国央行的黄金储备则继续维持1842.56吨不变。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
7、中印实物需求
据香港统计局4月25日公布的数据显示，由于买家利用金价3月下跌的机会买入黄金，中国大陆当月从香港进口的黄金规模达到2015年12月来的最高水平。数据显示，中国大陆3月从香港净进口黄金107.4吨，是2月进口量的两倍多。其中，3月中国大陆共从香港进口黄金117.6吨，2月为49.7吨；对香港出口黄金10.2吨，2月为2.05吨。对此凯投宏观经济学家表示，“中国黄金买家通常对价格非常敏感，金价在3月上半月跌破1200美元可能对购买行为起到激励作用。不过，无论如何这些数据确实强到令人觉得意外，但我们必须再等待几个月才能对此有一个更清晰的了解。这可能是新趋势的开始，也可能只是一次性的。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
印度黄金3月进口出现大幅增长，当地的珠宝店为四月的结婚季和佛陀满月节进行贮备工作，也就是大量买入黄金。彭博援引不具名财政官员报道称，印度3月黄金进口同比上涨582%，为120.8公吨。众所周知，印度通常会在节日、宗教活动和婚礼时期买入黄金作为礼物。3月通常是重大节日前的贮备月。珠宝连锁GitanjaliGemsLtd。主席MehulChoksi表示：“因大额纸币废止通用，在1月前进口量一直出于下坡，因此现在人们开始重新进行贮备。”本周稍早，KitcoNews报道称印度2016-2017财政年黄金进口量下滑24%。根据印度商业和工业部公布的数据显示，上一财政年印度黄金进口为232亿美元，2015-2016财政年进口录得307亿美元。印度是全球第二大黄金购买国，国内需求主要由珠宝行业带动。但是2016年印度对非银珠宝征收消费税导致实体黄金需求年率出现下滑。为反对额外征税，2016年3月2日300余家珠宝商协会进行罢工，关闭门店超过42天。
8、投资需求
4月份SPDR黄金ETF持仓量整体呈现走高态势，截止4月26日SPDR黄金ETF持仓为854.25吨，较3月31日增加了21.93吨。4月份SLV白银ETF持仓在4月24日之前延续流出态势，但从25日开始出现较大的增持，截止4月26日为10272.97吨，较3月31日减少了1.32吨，基本收复4月跌幅。
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资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
图8
资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库
二、结论观点
前段时间贵金属价格在美元走软及避险情绪升温的推动下强势上涨，但在主要风险事件得到缓和后，金银价格表现持续下行。根据上述分析，近期推动贵金属上涨的几大风险事件进一步升级的可能性不高，预计其难以再次推动银价大幅走高。美国3月份经济数据喜忧掺半，但整体来看美国经济仍保持稳步复苏态势，货币政策的收紧依然在推进。由于三月份加息过后，美元进入政策真空期，美指总体呈现下行趋势，这也给贵金属价格走高提供了契机。可是眼下5月2日-3日即将召开今年的第三次美联储FOMC会议，虽然在本次会议上加息的概率不大，但会议上的相关纪要将对接下来的美元走势起到重要的指引作用。从当前情况来看，市场认为六月加息的概率仍高，随着市场焦点再次回到美联储加息这条主线上来，5月份贵金属的价格或出现明显回落。
三、操作策略
1、月度投资
预计未来的一个月，受避险情绪消退及美联储货币政策收紧的推进，贵金属上行空间有限，操作上以逢高抛空为主。建议沪金主力合约于290元/克附近介入空单，止损295元/克。沪银主力合约于4300元/千克附近抛空，止损4400元/千克。
2、跨品种套利
黄金白银同为贵金属品种，有一定的相关性；而由于金融属性、货币属性和商品属性有所区别，两者的走势又容易出现一定程度的分化，导致套利机会的出现。从当前金银价格表现来看，金价走势强于银价。年初以来SPDR黄金ETF整体呈现流入态势，而同期SLV白银ETF则呈现明显流出态势，可以看出投资者后市更看好金价的走势。操作上可于67附近做多金银比值。
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资料来源：Wind，数据来源：上期所
3、套保者(需求商，销售商)
需求商：美联储加息周期中，美元指数强势未改。贵金属下方虽然仍受市场不确定性支撑，但预计5月份上行空间有限，需求商采用随用随买的策略，若行情出现明显回撤再考虑建立期货头寸进行套期保值。套期保值位置建议沪金1706合约于270元/克附近买入40%仓位，若行情继续下行则于262元/克附近再建40%仓位，其余20%视市场而定。白银方面同样采取随用随买的策略，套期保值位置建议沪银1706合约下挫到4000元/千克附近买入40%仓位，若行情继续下行则于3800元/千克附近再建40%仓位，其余20%视市场而定。
销售商：逢高抛空保值，操作上建议当沪金1706合约到达290元/克附近卖出40%仓位，若行情继续走高至300元/克附近再建40%仓位，其余20%视市场而定。白银方面，在沪银1706合约4300元/千克附近建立40%空头头寸仓位，4450元/千克附近再增加建立40%空头头寸仓位，其余20%视市场而定。
瑞达期货
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