4月份，上游PX价格震荡回落，原料成本支撑减弱，PTA装置检修增加，但下游涤丝库存较高，需求较为疲弱，PTA期价呈现震荡回落的走势。上游原油高位震荡，PX、PTA检修装置增加，整体加工费处于低位对PTA期价构成一定支撑，而下游需求恢复迟缓，期现套利盘及交易所仓单高企对期价构成压力，预计PTA期价将呈现区间震荡走势，PTA1709合约有望以4800-5250区间波动为主。
一、基本面分析
1、宏观经济方面
国家统计局公布数据显示，一季度GDP同比增长6.9%，增幅较2016年四季度扩大0.1个百分点，连续两个季度上行。其中，第一产业增加值同比增长3.0%，增幅较2016年四季度收窄0.3个百分点；第二产业增加值同比增长6.4%，增幅较2016年四季度扩大0.3个百分点；第三产业增加值同比增长7.7%，增幅较2016年四季度收窄0.1个百分点。第二产业增速的加快推动了GDP增速的回升。结构调整的效果明显，工业增长质量继续改观；一季度全国规模以上工业增加值持续走高，3月工业增加值升至7.6%的两年以来最高点，增速较1-2月加快.3个百分点。从行业分布上看，3月工业增加值呈现上、中、下游普遍提速的特征。
3月社会消费品零售总额27,864亿元，同比名义增长10.9%，增幅较1-2月扩大1.4个百分点。3月社会消费品零售总额环比增长0.84%。
1-3月全国固定资产投资(不含农户)93,777亿元，同比名义增长9.2%，增幅较1-2月扩大0.3个百分点，连续2个月上行。3月固定资产投资(不含农户)环比增长0.87%，与2月大致持平。3月当月固定资产投资同比增长9.5%。3月制造业投资同比增长6.9%，增幅较1-2月扩大2.6个百分点；基建投资同比增长16.8%，增幅较1-2月收窄4.5个百分点；房地产投资同比增长9.4%，增幅较1-2月扩大0.5个百分点。制造业投资和房地产投资推动投资增速上行。
在“防风险、去杠杆”大背景下，受季末MPA考核、放缓信贷发放窗口指导、地产调控收紧的影响，一季度M2、社融规模、信贷数据均有所回落。一季度央行[微博]货币政策收紧的趋势强于市场预期，央行全部货币政策呈现净回笼状态。“稳健中性”货币政策指导下，利率高企也引发信贷转向表外信号明显，非标、委外投资规模大增，也引发监管进一步增强，银监会3、4月密集出台针对性调控政策。预计随着调控趋严、地产销售承压，居民贷款与房企融资在后期或有回落。
一季度国内GDP同比增长6.9%，好于市场预期，主要原因在于库存周期推动下的投资增速回稳、外需改善以及居民消费反弹。不过，房地产调控措施不断加强，二季度库存周期触顶回落是大概率事件，后期投资的增长将主要依靠政府支持下的基建行业投资。3月金融数据显示货币政策有收紧趋势，预计后期金融去杠杆政策将持续推进，整体货币政策将进一步偏紧。
2、上游原料走势
4月份国际原油价格呈现区间震荡的走势，WTI原油价格处于48美元/桶至55美元/桶区间波动，布伦特原油价格处于50美元/桶至57美元/桶区间运行，美国原油与布伦特原油价差处于2-3美元区间波动；石脑油价格呈现震荡回落，从496美元/吨回落至462美元/吨CFR日本；亚洲地区的MX价格小幅回落，从690美元/吨下跌至670美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格震荡回落，处于805美元/吨至850美元/吨FOB韩国。截止4月25日，石脑油的利润回落至55美元左右，MX的利润上升至162美元上方。PX工厂的利润回落至36美元左右，PX-石脑油价差处于350美元左右，PX-MX价差回落至130美元左右。
PX合同货方面，韩国SK5月PX倡导价格执行900美元/吨CFR，较4月ACP价格上调65美元；日本出光5月PX倡导价格执行905美元/吨CFR，较4月ACP价格上调70美元；韩国双龙出台5月ACP倡导价格在890美元/吨CFR，较4月ACP价格上调55美元。中石化[微博]化工销售华东分公司4月份PX合约货结算价格执行6930元/吨(6880元现款价)，较3月结算价下跌420元/吨。装置方面，青岛丽东100万吨PX装置3月20日停车，停车时间40天左右。韩国双龙位于昂山的100万吨PX装置4月1日停车进行年度例行检修，检修时间30-45天。上海石化60万吨PX装置4月13日-5月12日停车进行为期一个月的例行检修。台塑位于麦廖的3#装置计划4月份停车检修45天，3#装置停车时1#装置重启。韩国韩华位于蔚山的100万吨PX装置计划5月初开始停车脱瓶颈扩容，扩容后PX产能将增加20%，达到120万吨，检修时间预计2个月左右。
截止4月下旬，亚洲PX装置开工率回落至70%左右，国内PX装置开工率在78%左右，据估计二季度亚洲PX计划检修产能约有800万吨左右，高于往年同期水平；当前PX的加工价差回落至低位，预计将对PX价格有所支撑。
3、PTA供需状况
截至2017年3月，国内PTA产能共计4890万吨。4月份停车检修装置，恒力石化3#220万吨PTA装置3月25日至4月5日停车检修，4月6日装置重启；汉邦220万吨PTA装置4月6日短停，随即开车。桐昆150万吨PTA装置4月8日意外停车5天；逸盛375万吨PTA装置4月1日至4月10日停车检修；珠海BP235万吨PTA装置由于更换电路降负荷3天至6成；仪征石化35万吨PTA装置4月6日至27日停车检修。目前公布的5月份PTA检修计划有，宁波台化120万吨PTA装置计划5月8日停车15天左右进行年度例行检修。逸盛石化3#220万吨PTA装置计划5月12日起停车检修2周左右，同时5月合约货源9成供应。宁波利万(三菱)70万吨PTA装置计划5月19日起停车检修，检修时间35天左右。5月份PTA计划检修产能约为410万吨。
根据国内各PTA厂家装置运行负荷计算，4月PTA装置平均负荷处于67%左右，较3月份的74.2%回落6.8个百分点；截止4月25日PTA装置平均负荷回升至72.9%左右。当前PTA厂家库存维持在1-5天左右；截止4月27日交易所仓单为227520张，有效预报为9375张，总计约有118万吨左右，较3月份仓单减少11万吨左右。
PTA合同货方面，中石化、珠海BP、恒力石化4月PTA结算价格执行5150元/吨，较3月份下调250元/吨。恒力石化5月PTA挂牌价格执行5200元。
国内PTA现货市场呈现震荡回落的走势。截止到4月26日PTA华东市场报价在4770元/吨，较上月下跌约120元/吨；外盘现货价格报至620美元/吨，较上月下跌约23美元/吨。4月份PX价格处于825-872美元/吨CFR中国，国内PTA生产商动态加工费处于250至400元/吨左右，PTA生产商整体加工利润缩窄，整体呈现亏损，成本支撑趋于增强。
4、聚酯化纤市场
据国家统计局公布的数据显示，3月化纤产量为442万吨，同比下降4%，1-3月化纤产量为1193万吨，同比增长6.9%。3月聚酯产量90.7万吨，同比下降9.5%，1-3月聚酯累计产量262.9万吨，较去年同比下降10.6%；
截止4月24日，聚酯切片装置的平均开工率在68%附近，涤纶长丝装置的平均开工率在77%左右，涤纶短纤装置的平均开工率在75%左右。江浙织机综合开机率为82.5%，具体到各专业生产基地来看，盛泽喷水整体开工80-90%；长兴喷水开工率90%；萧绍圆机整体开工率75%，常熟经编开工率70%，海宁经编开工率80%。江浙主流涤纶长丝工厂的库存天数在15-24天，其中POY在15天附近的水平，较3月底下降6天左右；FDY在17.5天附近，较3月底下降6天左右；DTY在23.5天附近，较3月底下降4天左右。聚酯切片行业库存天数为8天，涤丝行业库存较3月份出现回落。整体上，聚酯开工小幅回落，下游织造综合开机维持较高水平，整体处于去库存阶段。
5、下游状况
据国家统计局数据显示，3月份，社会消费品零售总额27864亿元，同比名义增长10.9%。其中，限额以上单位消费品零售额12873亿元，增长10.0%。在商品零售中，3月份，限额以上单位商品零售12150亿元，同比增长10.1%，其中，服装鞋帽、针纺织品零售额1101亿元，同比增长6.4%，较去年同期提升2个百分点。1-3月份，限额以上单位商品零售35248亿元，同比增长7.9%，其中，服装鞋帽、针纺织品零售额3648亿元，同比增长6.2%。
海关总署发布的数据显示，2017年3月，我国纺织品服装出口额为200.17亿美元，环比增长82.35%，同比增长18.78%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为90.98亿美元，同比增长14.83%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为109.19亿美元，同比增长22.29%。2017年1-3月我国纺织品服装累计出口额为548.98亿美元，同比下降3.07%，其中纺织品累计出口额为232.69亿美元，同比增长1.22%；服装累计出口额为316.30亿美元，同比下降0.1%。3月纺织服装出口增幅较为显著，一季度纺织品服装出口逐步企稳，受去年低基数效应、人民币汇率贬值等因素影响，整体纺织服装出口趋于低位回升，国内终端零售需求略有回暖，整体纺织服装行业仍处于弱复苏。
二、观点总结
综上所述，一季度国内经济表现企稳回升，工业、投资、消费等多项数据好于预期，央行货币政策呈现中性偏紧，金融监管呈现从严的趋势；上游原油价格宽幅震荡，二季度亚洲PX装置检修增多，供应趋紧预期及加工费处于低位有望支撑PX价格。供需方面，国内PTA装置开工率回落至72%左右，5月份计划检修产能约410万吨，短期开工率回落有助于缓解供应压力，交易所仓单维持至118万吨，仓单压力较为明显；下游需求方面，江浙地区织造企业开工率维持高位，下游需求表现较为疲弱，涤丝行业继续处于去库存阶段。
整体上，上游原油高位震荡，PX、PTA检修装置增加，整体加工费处于低位对PTA期价构成一定支撑，而下游需求恢复迟缓，期现套利盘及交易所仓单高企对期价构成压力，预计PTA期价将呈现区间震荡走势，PTA1709合约有望以4800-5250区间波动为主。
三、操作策略
当前PTA装置开工率维持偏高水平，而下游需求不佳，交易所仓单处于高位，期现套利盘对盘面压制明显，5月份1705合约即将交割，目前1705合约持仓22万手左右，预计交割量在40-50万吨左右，预计交易所仓单将从高位回落。5月份PX、PTA检修装置增加，整体加工费处于低位对PTA期价构成一定支撑，PTA计划检修产能约410万吨，整体有望趋于低位震荡弱势反弹走势，PTA1709合约可采取区间交易的策略，低位依托4800短多，高位依托5200抛空交易。技术上，PTA1709合约预计在4800一线有较强支撑，上方面临5250(10周均线)的较强压力，预计5月份主要处于4800-5250区间波动。
1、短线策略
4月份PTA主力合约呈现震荡回落走势，整体波动率较上月缩窄，月度波动幅度在300左右，月度波动幅度在6%左右，周度波动幅度在100-220区间，周均波动幅度约160左右，日线波动幅度在30-130区间，日均波动幅度约83左右。预计5月PTA趋于低位震荡弱势反弹走势，建议日内交易以30-140区间为宜，周度交易以100-230区间为宜；注重节奏的把握及仓位控制，作好资金管理，具体操作可参考研[微博]究院每日分析提示。
2、中线交易策略
(1)资金管理：本次交易拟投入总资金的15%-25%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。
(2)持仓成本：PTA1709合约采取低位做多策略，建仓区间4820-4880元/吨，持仓成本控制在4850元/吨左右。
(3)风险控制：若收盘价跌破4750元/吨，对全部头寸作止损处理。
(4)持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
(5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，上方目标看向5150元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
(6)风险收益比评估：预期风险收益比为3：1。
【风险因素】
(1)上游原油、PX出现大幅下跌，将打压期价。
(2)PTA装置开工率继续上升，供应压力增强。
(3)货币政策紧缩，将打压商品市场。
3、企业套保策略
4月以来，PTA生产企业动态加工费逐步缩窄250-400区间，步入亏损局面，以500元加工费计算，1709合约盘面动态利润区间回落-60至120元/吨，PTA生产企业可在盘面动态利润高于180元/吨时，逐步建立空单套保头寸，防范未来PTA价格下跌的风险，锁定加工利润。
瑞达期货
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