国外方面：南美丰产压力已经被市场消化，关注重点集中到巴西大豆出口节奏和美豆种植情况上来，巴西豆农目前面临低于成本的售价，惜售情绪强烈。市场等待5月10日美国农业部供需报告对新作季供需平衡表的公布。目前来看，由于美国大平原迎来过度强降雨，导致土地墒情过大，不利于玉米的播种，后期补种大豆的概率较大，这或将成为新的压制美豆期价的主要利空。技术上，经过3-4月份的深度回调，目前美豆期价在937美分处形成有力支撑，综合以上分析，我们预计美豆期价保持在950-990美分/蒲式耳震荡偏强运行；马棕榈油进入增产周期已经成事实，但是5月份月底开斋节将至，这将带动马棕榈油出口，料将会对马棕榈油期价有一定支撑。综合分析，我们预计马棕榈油期价反弹概率较大，压力位2627令吉/公吨。国内方面，豆粕终端刚需良好，并有缓慢增加的态势，蛋白原料中豆粕性价比最优，豆粕在饲料配方中比例占据较高，这对豆粕的期价有较有利的支撑，但是另一方面，代表养殖利润的猪粮比出现快速回落，这或将会影响养殖户的后续补栏积极性，如果4月份生猪存栏量再度出现回落，这将会对豆粕期价带来利空影响。并且5月份大豆进口预计在850-900万吨，豆粕供应方面将会比较充裕，这或将会导致豆粕基差走弱。综合以上分析，我们预计5月份豆粕震荡偏强走势为主2800-2940元/吨。
油脂方面，豆油方面：虽然市场预期5月份大豆进口量创出历史新高，豆油的隐形供应压力较大，但是幸运的是，国内的豆油表观消费量表现良好，一直维持在120-130万吨之间，消费方面对豆油价格有一定支撑；棕榈油方面：虽然马棕榈油已经坐实进入增产周期，但是开斋节在5月底，因此对外出口量增大，马棕榈油会有走强，料将会提振连盘棕榈油跟随反弹；菜油方面：经过2016年的拍卖，国储菜油处于历史低位，市场需求方面稳定，令菜油表现出一定的反弹。技术上，由于3-4月份油脂期价已经有了深度调整，继续下跌空间不大，结合内外盘因素，我们预计5月份，油脂期价将呈现筑底反弹的概率较大。Y1709合约压力位6100元/吨；P1709合约压力位5370元/吨；OI1709合约压力位6620元/吨。
产业链品种行情回顾
1、行情回顾
4月国内三大油脂期价继续承压下行，其中豆油跌幅最大，棕榈油跌幅其次，菜油跌幅最小。南美丰产炒作，巴西产量不断上调，并且美豆新作种植面积调至历史新高，CFTC基金豆类多头大幅减持，等一系列利空因素叠加，美豆油期价持续下行；马来西亚棕榈油出口疲弱，加之市场预期产量进入增产周期，马棕榈油期价承压细碟。国内市场，油脂季节性消费淡季和外围市场的利空打压，国内油脂期价整体呈现单边下跌走势。
4月连豆粕期货价格触底反弹。供应端的压力已经被市场逐渐消化，美豆期价经过2-3月份的下跌后，期价已经成本支撑区域，巴西大豆收购价格在6.9-7.2美元/袋(60公斤)，低于巴西豆农成本，加之巴西雷亚尔贬值导致农民惜售情绪加重。国内推出进口农产品增值税减免政策，导致国内进口大豆贸易商普遍延缓进口量，供应压力暂时减缓，豆粕需求旺季到来，贸易商采购积极，连豆粕期价触底反弹。
一、产业链的市场影响因素分析
1、影响产业链的特殊事件因素
厄尔尼诺现象下半年形成概率大。2016年7月份，中国气象局率先宣布拉尼娜形成，随后日本和澳大利亚先后宣布弱拉尼娜的形成，在市场还未完全开始炒作拉尼娜对农作物带来的影响，2016年12月份澳大利亚气象局宣布拉尼娜在未来几个月可能消退，2017年1月份秘鲁气象机构称目前拉尼娜已经消退，弱厄尔尼诺显现已经形成，随后各大主要预测机构成，未来6个月出现厄尔尼诺现象现象的概率是50%，7月份会达到厄尔尼诺现象的临界值。
厄尔尼诺暖流是太平洋的一种反常的自然现象，其显著特征是赤道太平洋东部和中部海域海水出现显著增温，造成一些地区干旱，另一些地区又降雨过多的异常气候现象。每年的11月份至次月的3月份正是南半球的夏季，也是厄尔尼诺暖流的形成期，造成东南亚地区干旱，这段时间正逢东南亚的印尼、马来西亚的棕榈油、橡胶的产量集中期，也是澳洲小麦和南美的农作物生长的关键时期，如果情况比较严重，将会造成当地农产品减产；北半球会有过多的降雨，对美国的大豆和中国的水稻产量将会造成不利影响。
厄尔尼诺现象出现的时间不同对全球作物的影响因素也不相同，尤其是南北美作物生长时间不同，如果按照目前市场对本次厄尔尼诺现象的预测，7月份以后出现厄尔尼诺现象，一方面，4-6月份仍处于中性天气模式区间，尤其是北半球处于春播时期，那么对全球大宗商品威胁将有限；若是7-8月份出现厄尔尼诺现象，北半球处于生长关键期，弱厄尔尼诺现象总体利于大豆等作物生长，弱势中等厄尔尼诺现象，那就要警惕美国南部干旱。
农产品增值税税率下调，利多农产品。农国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议。会议决定：从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率。将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，避免因进项抵扣减少而增加税负。
根据天下粮仓提供的数据列表显示，农产品增值税税率下调将会直接降低进口成本，调降后进口大豆成本将会较前期税率减少56-58元/吨，每船大豆装载在6.5万吨左右，降低成本大概在300多万左右。但是就目前来看市场上还没有出现洗船，或者贸易商有推迟进口量的情况出现，市场预计5月份进口量851万吨。
2、供给影响因素
1、美豆种植进度高于五年均值
美国中西部地区强降水，引发部分地区墒情过量，伊利诺伊州，爱荷华州，堪萨斯州、密苏里州、俄克拉荷马州以及阿肯色州，暴雨引发洪涝灾害预警，玉米的播种一般持续到5月底至6月初，目前过度的降雨已经阻碍的玉米的播种，这就意味着大豆播种或将取代一部分玉米播种，美大豆种植面积或将有所增加，截止到2017年4月30日，美豆播种进度10%，高于去年和5年均值7%，预计本周将完成20-25%，南部大豆播种进度高于平均水平。因此市场更加重视5月10日美国农业部的供需报告，因为此次报告将会首次公布17/18年度的美国新作供需平衡表。
美玉米和大豆种植区降雨情况
数据来源：汇易 格林大华期货研究所整理
美豆种植进度
数据来源： 格林大华期货研究所整理
2、关注巴西大豆出口节奏
由于雷亚尔的贬值，巴西豆农惜售情绪加重，在马托格罗索州地区，大豆价格为6.9-7.2美元/袋(60公斤)，低于成本线，巴西豆农成本大概在9.9美元/蒲式耳，目前的低价，令巴西豆农更愿意支付仓储费用。加之目前巴西大豆贴水持续坚挺，中国买家已经开始关注美西大豆和阿根廷大豆，从近期的美西陈豆成交回升来看，可见巴西大豆供应有趋紧态势，加上目前是巴西和阿根廷的季节性罢工季，到目前为止，虽然罢工并没有形成实质性影响，但是我们不能过于乐观，随着玉米出口旺季的到来，届时玉米和大豆的排船量问题，会令大豆出口更加显现紧张。
雷亚尔与CBOT大豆走势对比
3、港口大豆库存回升
根据汇易统计数据显示，2017年5月份全国油厂进口大豆到港船期预报显示，大豆到港量有850-900万吨，大豆进口量已经进入进口旺季，加之目前油厂榨利方面不太乐观，我们预计2季度港口大豆库存有望回升。市场初步预计4-6月份平均每月大豆到港量预计在800-900万吨，那么二季度大豆到港量预计在2400-2700万吨之间。
港口大豆库存
数据来源：WIND资讯 格林大华期货研究所
4、大豆季节性分析
我国的大豆进口旺季分为两个时间段，每年的3月-9月和11月-12月。就目前来看我国开始进入大豆进口增长期，2季度月度进口量在850万吨左右，高于5年均值，国内的豆粕和豆油供给均会出现增长。
大豆到港量月度数据比较
数据来源：WIND资讯 格林大华期货研究所
5、豆油进口量保持低位
根据我国豆油进口月度数据分析可知，豆油的进口有着明显的规律，每年3月份豆油进口开始回升，4-6月是快速增长期，7月份达到年内进口峰值，8月进口量较7月峰值有所回落，但是整体保持在一个较高的水平，2-3月是豆油进口的减少期。2016年3月份，豆油的进口3万吨，较2月份持平，这与以往的进口规律不同，豆油的进口并没有出现回升，主要是2016年国内临储菜油拍卖，整体国内供给充足，导致进口量减少，鉴于前期临储菜油拍卖量较大和后期到港大豆增加，料油脂的整体供应依旧充足，预计豆油进口量继续保持在低位。
豆油月度进口量比较图
数据来源：WIND资讯 格林大华期货研究所
6、关注棕榈油产量回升力度
从棕榈油的月度产量比较图可以看出，产量回升有明显的规律性。从每年的3月份棕榈油产量开始回升，9-10月份达到产量峰值，11月开始出现减产直至次年2月份。从目前来看，棕榈油已经进入产量的恢复期，目前的产量恢复速度很快，高于5年均值。这预示着产量的恢复良好，棕榈油的期价或将承受一定压力。
马来西亚棕榈油月度产量规律分析
马来西亚棕榈油产销库存图
资料来源：万德咨询 格林大华期货研究所
7、斋月出口需求有望扩大
从棕榈油月度出口比较图可以看出，出口有明显的规律性。从4月份-6月份出口量开始回升，7-10月份达到年内出口峰值，11月-来年2月份出口回落并达到年内低谷。进入四季度，棕榈油的产量和出口均进入回落通道。
马来西亚棕榈油进入增产周期，加之世界范围内植物油供应充足的压力，近期马来西亚棕榈油期价延续下跌走势，期价已经达到出口关税下调零界点，并且马来西亚政府在4月份执行7.5%的关税，根据季节性出口规律分析，马来西亚棕榈油出口将会在4月份开始回升。加之开斋节将在5月27日开始，因此5月上半月出口有望加速，出口的回升将会给棕榈油期价带来一定的支撑。
马来西亚棕榈油月度出口规律分析
资料来源：万德咨询 格林大华期货研究所
8、国内油脂库存小幅回升
经过2016年的临储菜油抛储，目前国内的油脂库存整体处于一个理性的状态，豆油和棕榈油库存相对保持平稳状态。截止到4月底，棕榈油库存59.8万吨，豆油库存114.93万吨。虽然国内的大豆进口量创出历史新高，但是豆油的库存并没有出现爆发性增长，显示豆油消费良好；棕榈油库存小幅回升，库存处于历史低位后的回升，属于正常现象，国内通过棕榈油进口融资的现象减少，目前库存属于相对正常。
棕榈油港口库存和现货价格
豆油商业库存
资料来源：万德咨询 格林大华期货研究所
3、需求影响因素
1、油脂消费淡季到来
我国的油脂消费具有明显的季节性，一般9-来年1月份，随着气温的降低，人体需要摄入更多的热量保持体温，油脂消费会增加，而且冬季节日众多，贸易商备货需求旺盛，这均带动油脂的消费；春节过后，2-8月份是油脂消费淡季。目前我们已经进入油脂的消费淡季，因此从消费方面对油脂期价的支撑力度减弱。
从目前来看，国内的豆油月度表观消费相对稳定在120-130万吨之间，棕榈油月度表观消费持续处于低迷状态，维持在35-40万吨之间，历史上棕榈油的表观消费量维持在45-55万吨之间，主要是便宜的豆油挤占了棕榈油的消费。餐饮收入总额在3月份呈现同比快速增长态势，这主要是快餐食品的快速发展，外卖增加带动，这在豆油表观消费保持稳定方面已经得以体现。
主要油脂油料压榨量和表观消费量
历年中国豆油月度表观消费量统计
4、历年中国棕榈油月度表观消费量统计
资料来源：汇易网
限额以上企业餐饮收入总额
资料来源：万德咨讯
2、油脂工业消费回落，方便面等食品生产将步入淡季。
从我们跟踪的方便产量及当月同比数值数据显示，我国的方便面生产具有明显的，每年的8月份产量开始回升，每年的1月份产量出现回落，在2月份产量达到年内低点。就目前来看，方便面生产企业将进入生产淡季，预示着生产用棕榈油将出现同期减少的状况，这对棕榈油价格有一定压力。
方便面产量当月对比
资料来源：万德资讯 格林大华期货研究所整理
二、豆粕需求支撑乏力
猪粮比回落至8.1-9.0附近，猪粮比代表着养殖利润，养殖利润整体回落，这将会继续拖累养殖户的养殖积极性，这将对豆粕期价有一定利空影响。
根据中国农业部对4000个监测点的监测显示，2017年3月，生猪存栏量为35953万头，较上月增加374万头；能繁母猪存栏量3633万头，与上月持平。春季过后，较高的养殖利润带动养殖户补栏积极性，生猪存栏出现一定回升，但是随着养殖利润的下降，后续的补栏回升或将受到拖累。这将会直接不利于豆粕的消费需求。
国内生猪存栏量变化图
能繁母猪存栏量
猪粮比
资料来源：万得资讯 格林大华期货研究所
二、产业链各品种行情展望及策略
国外方面：南美丰产压力已经被市场消化，关注重点集中到巴西大豆出口节奏和美豆种植情况上来，巴西豆农目前面临低于成本的售价，惜售情绪强烈。市场等待5月10日美国农业部供需报告对新作季供需平衡表的公布。目前来看，由于美国大平原迎来过度强降雨，导致土地墒情过大，不利于玉米的播种，后期补种大豆的概率较大，这或将成为新的压制美豆期价的主要利空。技术上，经过3-4月份的深度回调，目前美豆期价在937美分处形成有力支撑，综合以上分析，我们预计美豆期价保持在950-990美分/蒲式耳震荡偏强运行；马棕榈油进入增产周期已经成事实，但是5月份月底开斋节将至，这将带动马棕榈油出口，料将会对马棕榈油期价有一定支撑。综合分析，我们预计马棕榈油期价反弹概率较大，压力位2627令吉/公吨。
国内方面，豆粕终端刚需良好，并有缓慢增加的态势，蛋白原料中豆粕性价比最优，豆粕在饲料配方中比例占据较高，这对豆粕的期价有较有利的支撑，但是另一方面，代表养殖利润的猪粮比出现快速回落，这或将会影响养殖户的后续补栏积极性，如果4月份生猪存栏量再度出现回落，这将会对豆粕期价带来利空影响。并且5月份大豆进口预计在850-900万吨，豆粕供应方面将会比较充裕，这或将会导致豆粕基差走弱。综合以上分析，我们预计5月份豆粕震荡偏强走势为主2800-2940元/吨。
油脂方面，豆油方面：虽然市场预期5月份大豆进口量创出历史新高，豆油的隐形供应压力较大，但是幸运的是，国内的豆油表观消费量表现良好，一直维持在120-130万吨之间，消费方面对豆油价格有一定支撑；棕榈油方面：虽然马棕榈油已经坐实进入增产周期，但是开斋节在5月底，因此对外出口量增大，马棕榈油会有走强，料将会提振连盘棕榈油跟随反弹；菜油方面：经过2016年的拍卖，国储菜油处于历史低位，市场需求方面稳定，令菜油表现出一定的反弹。技术上，由于3-4月份油脂期价已经有了深度调整，继续下跌空间不大，结合内外盘因素，我们预计5月份，油脂期价将呈现筑底反弹的概率较大。Y1709合约压力位6100元/吨；P1709合约压力位5370元/吨；OI1709合约压力位6620元/吨。
格林大华 刘锦
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