2017年05月07日 20:28 新浪财经 微博

  宏观方面中期向好,国内经济数据存在分歧,但大的下行压力不大。国内资金中性偏紧格局不会改变。外围风险事件不确定性加大。

  基本面方面,从2月份供需平衡来看,铅月度供需缺口有减少趋势,全球铅供应面紧张局面开始缓解。国内方面,铅一季度产量增加,但消费增速弱于去年同期,需求疲软将对铅价形成拖累。

  短期来看,国内外库存有下降的趋势,但铅价现货升水大幅下滑,有转为贴水的迹象,供应端对铅价的拉动作用难以持续。

  一、行情回顾

  4月份国内外铅价延续3月份的弱势下跌走势。下旬后开始震荡反弹,伦铅反弹幅度明显强于沪铅,沪伦比价从7.65下降至7.35。目前伦铅反弹至3月中旬的震荡平台附近,且上方面临30日均线和60日均线的压力。从升贴水来看,LME铅近月和远月升贴水走势都开始拐头向上,现货月和近月的走强对铅价走势形成一定得支撑。而从4月中下旬即铅价低位反弹开始,长江有色1#铅对主力合约升水开始大幅下降,最高时升水达到295元。截至4月27日,升水开始转变为贴水至-110元,后期现货上涨乏力将拖累期货的上涨不乏。期货的反弹恐将难以为继。

  现货市场方面:4月份,华东现货铅价也尾随期盘延续回落;月初价格在17450元,月末价格为16150,月底价格下降态势减缓。本月下降幅度为-7.45%,上月下降幅度为-6.4%。

  图表1LME铅现货升贴水

弘业期货:铅价上下两难

  图表2现货对主力合约的升贴水

弘业期货:铅价上下两难

  二、影响因素分析

  1、国内经济稳定,二季度下行压力不大

  3月官方制造业PMI为51.8,乃2012年4月以来最高,比2月上升0.2个百分点。而3月财新中国服务业经营活动指数(服务业PMI)录得52.2,低于2月0.4个百分点,为6个月来最低。其产出、新订单和就业分项指数小幅下滑,采购库存和产成品库存跌入收缩区间,制造业者补充库存的意愿似乎在减弱。财新制造业指数和官方制造业指数相背离为经济前景蒙上阴影。

  1季度GDP同比增长6.9%,增幅较2016年4季度扩大0.1个百分点,连续两个季度上行。其中,第一产业增加值同比增长3.0%,增幅较2016年4季度收窄0.3个百分点;第二产业增加值同比增长6.4%,增幅较2016年4季度扩大0.3个百分点;第三产业增加值同比增长7.7%,增幅较2016年4季度收窄0.1个百分点。第二产业增速的加快推动了GDP增速的回升。结构调整的效果明显,3月工业增加值同比增长7.6%(前值6.3%),环比增长0.83%(前值0.6%),超出市场预期,在企业延续补库存和工业利润较好的支撑下,工业生产运行良好。3月份消费增速较1-2月份的9.5%明显回升,达到10.9%。

  整体来看,经济复苏态势依然良好,二季度经济下行压力不会太大。

  2、稳健的货币政策格局下资金面偏紧

  国家统计局数据显示,3月份PPI环比上涨0.3%,同比上涨7.6%。目前来看,CPI和PPI的剪刀差虽然在缩窄,但是总体来看,剪刀差还比较大,说明上游原材料的价格上涨并没有很顺畅的传导到下游,传导机制并不通畅。主要原因在于货币的宽松推高了原材料价格,虽然原材料价格也与供给侧改革有关,但货币起到推波助澜的作用,CPI的萎靡反应的是消费不足,或许我们可以理解为目前是结构性通胀与结构性通缩并存的经济现状,后期稳健的货币政策格局不会改变。在今年在货币政策趋紧、金融“去杠杆、防风险”、外汇占款趋势性下行的大背景下,MPA考核和节假日等因素的冲击将造成较大影响,流动性的季节性波动或将成为常态。

  3月份银行代客结售汇逆差70.13亿美元,较上月的100.74亿美元减少30.61亿美元,为2016年9月以来低点。在人民币对美元和一篮子货币均小幅贬值的背景下,结售汇逆差反而呈收窄趋势,其中固然有资本管制加强的因素,同时也反映出市场预期在悄然发生变化,主要为对特朗普政策预期的修正和中国经济的增长势头依然强劲的预期。今年资本外流压力并不严重。需要注意的一是欧洲大选结果导致美元被动升值,二是美联储加息进程超越预期。在上述情况下,短期内资本外流仍有压力。

  3、欧洲不确定性风险加大

  去年的英国退欧和美国大选两次政治事件对市场造成了巨大但短期的冲击,今年的政治风险更加频繁且集中,需要警惕,一旦危机爆发,其强度和持续性或远高于以往。

  法国大选由于四位排名靠前的候选人支持率非常接近,首轮大选得票率超过50%直接当选总统的可能性极低,所以,5月还会进行第二轮大选,市场还得继续忍受不确定性带来的风险。风险主要来自于极右翼候选人勒庞和极左翼候选人梅朗雄,两人均表现出明确的反欧盟倾向。当前梅朗雄支持率快速飙升,刚发生的法国恐怖袭击也增加了勒庞胜选概率。如果首轮大选结果是梅朗雄与勒庞的“两极之争”,对欧盟的担忧情绪将进一步扩大。

  英国首相为获得民选总统的身份以及议会的更多支持,将提前大选到今年,。首相特雷莎·梅认为这样做会让退欧更顺畅,但是否也为巩固自己地位之想,尚不可知。消息公布后,英镑诡异大涨更令人怀疑市场的非理性。毕竟如果“新铁娘子”特雷莎·梅成功当选,“硬退欧”的可能更大,英镑应该下跌才是。

  英国的任性,给本已有法国和德国大选参与的2017年添加了更多的政治色彩,如果意大利也选择今年就换掉现在的临时政府,那么我们可以更加期待在这个不折不扣的欧洲大选年里会发生一些重磅事件。

  4、全球铅供应端缺口量减少

  图表3精炼铅月度供需平衡

弘业期货:铅价上下两难

  国际铅锌研究小组4月12日公布的数据显示,2月全球铅市供应过剩11,700吨,1月修正后为短缺12,400吨。铅月度供需从短缺转过过剩,前期铅短缺的题材将暂时告以段落。

  WBMS最新公布报告显示,2017年1-2月全球铅市场供应短缺8.1万吨,2016年全年供应短缺15.4万吨。2017年1-2月全球精炼铅产量为184.1万吨,较2016年同期增加7.2%。2017年1-2月全球精炼铅需求增加18.5万吨。2017年2月,全球精炼铅产量为92.18万吨,消费量为95.19万吨。其中2月份短缺3.01万吨,1月份短缺短缺4.99万吨。2月份短缺量小幅减少。

  5、环保影响铅供应市场

  我国废蓄电池回收体系不完善,正规回收途径占比仅三成。再生铅企业持证规模企业产能虽然高,但是实际产能释放受原料供应限制,还原铅贡献不足半数。目前有不少地区都有环保检查跟进;尤其是山东、山西等地区环保力度较大。山东、山西、河南等地区中小型再生铅炼厂基本全线停产。当地废电瓶货源开始集中流向河南豫光、安徽华铂、江苏春兴等大型铅厂。

  另外再生铅三无企业其铅供应量占铅供应总量近30%,环保敏感度高,后期供应存在很大的不确定性。据SMM调研了解,4月初河北、河南、安徽等地再生铅冶炼“三无”企业关停率已超过90%,各地规模型再生铅企业生产则相对维稳。其中河南豫光金铅受环保检查影响较小,产量、开工率均维持稳定状态,库存充足;河南济源金惠目前已减产20%~30%,库存正进一步压缩;安徽华鑫当前已减产约50%,工厂库存基本为零,该企业负责人表示随着环保计划的推进、进一步减产或停产的概率较大。

  据SMM测算,目前再生铅冶炼利润微薄,小型“三无”炼厂处境已不容乐观,而第三批中央环境保护督查工作的全面启动,将使得小型“三无”炼厂短期复工更为艰难。经测算,当前还原铅冶炼利润严重缩水,部分地区还原铅利润已接近盈亏平衡,这将为短期铅价提供支撑。

  截止4月28日,还原铅(含税)价格在13700-13900元,高位回调走势,全月回调650元,占比-4.5%。废电瓶(不含税)价格为7950-8150元,回调550元,幅度大致为-6.3%。

  图表4还原铅价格

弘业期货:铅价上下两难

  图表5废电瓶铅价格

弘业期货:铅价上下两难

  6、国内外库存开始减少

  图表6

弘业期货:铅价上下两难

  图表7上期所铅库存

弘业期货:铅价上下两难

  4月伦敦铅库存开始延续上月的回调走势,3月末库存为18.72万吨,本月末为16.54万吨。而上期所铅库存维持高位震荡徘徊走势。截止4月21日,上期所库存为7.23万吨,和上月相比几乎没有什么变化,上月末是7.22万吨左右。上期所库存目前低位涨跌反复,虽然目前没有连续性减少,但至少说明上涨趋势开始减缓,后期恐将开始拐头。如果国内库存也开始连续性减少,那么国内外库存将给铅价形成支撑。

  7、铅下游需求增速预期低速增长

  产量方面,国家统计局数据显示,3月铅产量44.7万吨,同比增10.1%,1-3月精炼铅产量128.1万吨,累计同比增9.9%。根据SMM统计最新数据,3月原生铅企业开工率63.39%,环比升5.66%。4月集中检修减产企业居多,4月检修企业有江西铜业,山东恒邦、豫光金铅、河池南方,共计影响产量约2.2万吨。河南灵宝、志成金铅复产延迟。复产企业均较小,预计4月原生铅产量整体将下降明显。

  消费方面,铅酸蓄电池市场受淡季冲击,需求偏淡。加上铅价下跌,市场畏跌情绪上升。电动自行车及汽车蓄电池生产商有不同程度减产。据SMM调研显示,3月铅蓄电池企业开工率同比降4.41%。

  终端需求方面,根据最新统计数据,3月份,汽车产销环比均呈较快增长,同比增速略低。1-3月,汽车产销呈平稳增长,商用车同比增幅显著提升。根据统计数据,3月,汽车产销比上年同期继续呈现增长,增速下降。当月汽车产销分别完成260.4万辆和254.3万辆,产销量比上月分别增长20.6%和31.1%,比上年同期分别增长3%和4%,增速比上年同期分别下降7.2和4.8个百分点。

  图表8长江现货铅1#

弘业期货:铅价上下两难

  图表9汽车产销量

弘业期货:铅价上下两难

  图表10电动自行车产量

弘业期货:铅价上下两难

  三、总结与展望:

  国内宏观方面中期向好,国内经济数据稳定向好,国内经济大幅下行压力不存在,但市场对二季度经济增长的可持续性仍存在一定的分歧。国内偏紧的资金面格局稍显改善,但国内资金紧平衡的格局不会改变,资金对商品价格的推动将不复存在。国外方面,欧洲选举等风险事件不确定性增加。

  基本面方面,从2月份供需平衡来看,铅月度供需缺口有减少趋势,全球铅供应面紧张局面开始缓解。国内方面,铅一季度产量同比增速10%,但消费增速弱于去年同期,需求疲软将对铅价形成拖累。现货方面,国外库存延续下跌走势,但国内库存高位震荡反复,关注能否延续拐头向下。目前尽管短期铅冶炼厂检修、加上环保对于“三无”再生铅企业的供应端利好影响,但在需求偏弱格局下,铅价现货升水大幅下滑,有转为贴水的迹象,表明仅仅依赖供应端对铅价的拉动作用难以持续。

  总之,考到在需求未有效启动前,供应端利好导致的反弹难以持续,后期铅价反弹行情难以持续,恐将再次回调,考虑到在铅价下跌时,现货开始升水又对铅价形成支撑,铅价下跌幅度也不会太大。技术面上,沪铅4月下旬开始反弹,上方均线呈空头排列。但在周线级别上,60周均线支撑较为明显,后期铅价在宏观方面不存在大的系统性风险下,回调的空间亦不大,恐将维持低位震荡走势。上方短期压力位可暂先关注1.66万一线,若能有效突破的话,才有望打开进一步上升空间;届时投资者可考虑适量短多。

  弘业期货 蔡丽

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