去年油脂一整年在棕油因厄尔尼诺带来的减产效应下表现强势，但此一时彼一时，随着棕油复产的提前，南美大豆的丰产，国内油脂库存回升，菜油抛储等多重压力的影响下，油脂17年以来表现疲软，但我们之前观点认为如此跌幅已经大致反应了目前的利空，而4月美豆的企稳反弹以及马来的斋月出口需求也对行情有所提振，所以跌势放缓，四月份基本是维持弱势震荡。具体到品种中，菜油长江中下游调研后市场认为国产菜籽减产已成定局，加上国储菜油消化情况好于预期，非转基因溢价将在远月合约中得到体现，相对菜油来说可能走势依然较强，而豆油的库存压力似乎短期难有好转，二季度的供应压力只增不减，只能期待美豆播种后有故事可讲，或许能在成本端对豆油有所提振，相对库存压力不是太大的棕油更依赖于棕榈油复产的速度，市场关注焦点在于复产方向的确定性及速度的不确定性较量，这将导致棕榈油难免出现阶段性反弹，猴性十足。单边建议反弹做空为主。而在粕类中，历来的三四月是季节性的低点，加之水产消费的旺季到来，近期粕类反弹在我们预料之中，我们相对仍看好二季度做空油粕比的机会。
五月策略推荐
豆油反弹做空：油脂大的走势上还是跟随棕榈油，主要占比较大，主产区复产速度不一，4月马来半岛及苏门答腊北部地区增产8%，印尼西部主产区减产1.6%，综合而言主产国复产速度低于历史同期，市场关注焦点在于复产方向的确定性及速度的不确定性较量，这将导致棕榈油难免出现阶段性反弹，猴性十足。另外后期豆油的供应压力只增不减，五月份菜油也将面临国储库存和交易所库存集中出库情况，压力相对较大，从大的供需格局下，5月份油脂反弹幅度不会过高，出现反弹可以考虑试空，品种上可以选择相对弱的豆油。
风险：棕油产量骤减大豆主产区天气出问题
做空油粕比：历来的三四月是季节性的低点，四月伴随着最后利空的释放和饲料需求的回暖或有温和反弹，四月份油粕比走弱，目前处于相对低位，我们对二季度做空油粕比的机会仍比较看好。主要在于豆粕的消费明显好于豆油，油厂库存基本维持正常水平，下游备货需求旺盛，所以二季度温和看空油粕比。主要关注基本面指标：美国天气，生猪存栏，养殖利润，豆油库存
风险：美生柴政策利好，棕油的利好
9月菜豆油价差：潜在的机会还有如果五月的菜油交割压力过大，现货库存难以消化导致菜豆油菜棕油价差持续缩小的话，那么我们认为9月的菜豆油在300以内会有安全垫，届时做多菜豆油价差可以考虑。主要关注基本面指标：马来棕油产量，斋月出口情况，国内油脂库存情况。
风险：菜油消化过慢，美生柴政策利好。
美盘豆类供求情况
(1)USDA油脂油料供需情况
一季度南美大豆的丰产和美豆种植面积的调高奠定了美豆的弱势格局，3月底的美豆种植面积预测创下记录并为市场预期的8950万英亩，新季度美国供应压力不小，美豆一度在930美分一线徘徊，而在4月供需报告公布后美豆一度创下新低，主要变化体现在南美，17年巴西大豆产量1.11亿吨，上调300万，这也超过了巴西官方的预估，去年为9650万吨；阿根廷大豆产量5600万，调增50万吨，去年为5680万吨。全球新季度供应宽松格局确定，美豆一度创下新低，但供应压力基本已体现在前期的下跌中，随着利空的释放，美豆快速反弹，巴西雷亚尔的持续升值也对行情有所支撑，目前雷亚尔比率在3.1左右，去年同期约3.6，巴西卖货量始终没有打开，巴西销售当前50%，去年同期是63%，雷亚尔计价的巴西豆价格较低，农民有较强的惜售情绪，这使得美豆的出口依然较好，在930美分处形成阶段性底部。但毕竟今年大供应格局是不争事实，预计美豆上涨空间也较有限，在不出大的意外情况下，美豆仍将维持区间震荡格局。
巴西大豆预售比例 单位：% 美豆17/18年度平衡表预估
资料来源：USDA、 华泰期货研究所
那么自美豆春播后，市场关注的焦点也慢慢重新转移到美国来，目前天气来看，目前跟踪极端天气的指标显示发生拉尼娜天气转向了中性如今又有重新转为厄尔尼诺的可能，南方涛动指数SOI近期表现持续回落，目前已回落至代表厄尔尼诺发生的-7附近。最近在热带太平洋和大气层的变化，以及由主席团调查的气候模型展望，也表明厄尔尼诺形成的可能性已经上升。模型显示17年形成厄尔尼诺现象的可能性大约是50%，而厄尔尼诺阈值可能在17年7，8月份达到。从未来两周的天气情况来看，美国方面三角洲天气温和偶有降雨，较有利于大豆
播种，阿根廷中部天气干燥，有利于大豆成熟和收割，关于厄尔尼诺和天气方面情况我们将持续关注。
30日平均南方涛动指数 南美未来2周温度及未来1周温度距平
资料来源：COLA、 华泰期货研究所
NINO指数 美国未来2周降水及未来1周降水距平
资料来源：COLA、 华泰期货研究所
(2)USDA油脂供需情况
豆油
USDA3月供需报告数据较预期平淡。报告中全球豆油平衡表小幅调整，减少了豆油压榨量和产量，调减结转库存27.2万吨，新作产量调高8.5万吨，食用消费调降23万吨。期末库存调减9.2万吨。具体到国别方面，美国变化不大，仅调低食用消费量，期末库存调高15.8万吨。南美方面，巴西调高了压榨量100万吨，产量调高21万吨。但工业消费也有提高，库存小幅调高。阿根廷变化不大，中国调低结转库存5万吨。因此，从全球和美国中国来看，豆油供需此次变化不大，美豆油库存增加，小幅利空美豆油。
全球豆油平衡表 美国豆油平衡表
数据来源：USDA 华泰期货研究所
棕油
USDA4月供需报告数据整体变化不大，全球新季度产量调低106万吨，调高结转库存28.7万吨，需求上食用消费和工业消费都有调降，总需求调减140.6吨，期末库存调增12.5万吨。而主要生产国马来西亚没有变化，印尼产量下调100万吨，消费下调75万吨。期末库存下调5.5万吨，总体报告呈中性。
全球棕油平衡表 马来棕油平衡表
数据来源：USDA 华泰期货研究所
(3)NOPA压榨数据
美国全国油籽加工商协会NOPA发布的压榨月报显示，3月份美国大豆压榨量低于预期，3月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为1.53亿蒲式耳，相当于417万吨，高于2月份的1.427亿蒲式耳，去年3月份的压榨量为1.566亿蒲式耳。美豆油库存回升较快，3月底库存水平为18.15亿磅，2月底为17.7磅，在11月底创下2015年2月以来的最低值后近期回升较快，美豆油自身库存季节性回升，此前的多粕空油套利操作令油脂受到抑制，另外美国生柴反倾销政策，还有补贴政策是倾向于补贴给生产商而不是加工商，其目的是鼓励国内生物柴油的生产，阿根廷出口给美国的生物柴油预计新年度将明显减少，印尼方面因以棕榈油为原料的生物柴油和矿物油之间的价差是继续在拉大，预计整体消费量同比增幅也不大。今年油脂生柴的用量难有亮点，后续关注美国可能发布的相关用量政策。
美豆油产量 单位：千磅 美豆油库存 单位：千吨
数据来源：路透 华泰期货研究所
美国近几年生柴产量 单位：百万加仑 美豆油制生柴使用量 单位：百万镑
数据来源：EIA 华泰期货研究所
马盘棕油供求情况
马棕油4月表现整体依然较弱，马来3月末库存155.4万吨，较上月增9.5万吨，环比增长6.5%，高于市场预期，2月年度低库存时点已经形成，3月起将进入增库存阶段。出口上今年5月27日入斋，一般斋月前一个月都有集中备货的阶段，那今年4月其实出口需求前半段也不差，4月前15日，环比的增幅也是比较明显的，印度的进口盈亏上，之前优势更在葵油和豆油，进入4月后棕油进口利润上有了较好的好转，印度需求成为出口亮点。产地棕榈油价格走势关键还在于产量，主产区复产速度不一，4月1-22日马来半岛及苏门答腊北部地区增产8%，印尼西部主产区减产1.6%，综合而言主产国复产速度低于历史同期，市场关注焦点在于复产方向的确定性及速度的不确定性较量，这将导致棕榈油难免出现阶段性反弹，猴性十足。但中期马棕油还是相对看弱。
马来产量 马来消费 单位：吨
数据来源：MPOB 华泰期货研究所
马来出口 马来库存 单位：吨
数据来源：MPOB 华泰期货研究所
SGS1-25日出口总计 单位：吨 SGS1-25日出口到欧盟 单位：吨
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所
SGS1-25日出口到中国 单位：吨 SGS1-25日出口到印度 单位：吨
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所
印度毛豆油进口利润 印度毛棕油进口利润 单位：美元/吨
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究所
国内油脂供需
国内方面，近几个月的榨利并不太好，从油厂来看，国内大豆压榨利润是亏略有亏损，从到港来看，国内4月进口大豆到港850-860万吨，5月高达近900万吨，6月从目前买船来看780万吨，国内供应压力在当前的二季度将达到历史高峰。压榨量在市场年度的上半年增幅超过10%，豆粕的需求量是增幅比较大，油厂豆粕库存是消的比较快，而豆油正处在季节性消费淡季，之前消化比较差，库存累计过快，那么油和粕消费的增速，就决定了油是被动的增库存。豆油和棕榈油及加工品种均执行13%的增值税，税率降至11%后，将减少企业产品成本，据计算毛豆油进口理论成本下降约120元/吨，棕榈油的进口核算成本减少90元/吨左右，印尼货9月近期小幅亏损在100元/吨左右，马来亏损近300元/吨。国内目前棕榈油进口倒挂较多，9月前采购仍非常有限。库存上看，随着大豆到港增加，工厂开机率有所回升，豆油供应压力不会减少，目前豆油的商业库存仍然是在117万吨左右，后期的豆油库存压力，还将一直持续到二季度末，届时库存水平有望达到150万吨。当前的低位棕榈油价差并不利于棕榈油的国内消费，后期买船也非常有限，所以国内只有棕榈油库存是持平的。菜油方面，本轮抛储一直持续到3月中旬，市场之前预计国储抛储越抛少，应该是越到后面压力越小。但压力在目前还是要继续维持下去，虽然拍卖暂停，但前期成交的菜油还在陆续出库，进口菜油也陆续到港，国内菜油库存将继续积累至5月达到峰值，5月的仓单也不能转化到9月去，OI1705合约面临巨大交割压力，所以盘面5月贴水较多，对于远月，后面可能没有国储菜油了，临储菜油去库存接近尾声，国产菜籽也一直在减产，国产菜油的稀缺性将得到体现，9月如难消化完当前的库存，1709反弹幅度预计不会太大，5月后重点关注菜油消化的程度。
棕油库存 豆油库存 单位：吨
数据来源： 华泰期货研究所
总结与预测
去年油脂一整年在棕油因厄尔尼诺带来的减产效应下表现强势，但此一时彼一时，随着棕油复产的提前，南美大豆的丰产，国内油脂库存回升，菜油抛储等多重压力的影响下，油脂17年以来表现疲软，但我们之前观点认为如此跌幅已经大致反应了目前的利空，而4月美豆的企稳反弹以及马来的斋月出口需求或将能对行情有所提振，所有跌势放缓，四月份基本是维持弱势震荡。具体到品种中，菜油长江中下游调研后市场认为国产菜籽减产已成定局，加上国储菜油消化情况好于预期，非转基因溢价将在远月合约中得到体现，相对菜油来说可能走势依然较强，而豆油的库存压力似乎短期难有好转，二季度的供应压力只增不减，只能期待美豆播种后有故事可讲，或许能在成本端对豆油有所提振，相对库存压力不是太大的棕油更依赖于马盘的走势，而马棕油的复产程度目前比预想来的要快，总体也不乐观。所以单边来说，油脂仍处于震荡寻底的过程。而在粕类中，历来的三四月是季节性的低点，加之水产消费的旺季到来，本月的反弹在我们预料之中，我们相对仍看好二季度做空油粕比的机会。
油粕比9月 菜豆油价差9月
数据来源：Wind 华泰期货研究所
豆棕油价差9月 菜棕油价差9月
数据来源：Wind 华泰期货研究所
5月策略推荐
豆油反弹做空：油脂大的走势上还是跟随棕榈油，主要占比较大，主产区复产速度不一，4月马来半岛及苏门答腊北部地区增产8%，印尼西部主产区减产1.6%，综合而言主产国复产速度低于历史同期，市场关注焦点在于复产方向的确定性及速度的不确定性较量，这将导致棕榈油难免出现阶段性反弹，猴性十足。另外后期豆油的供应压力只增不减，五月份菜油也将面临国储库存和交易所库存集中出库情况，压力相对较大，从大的供需格局下，5月份油脂反弹幅度不会过高，出现反弹可以考虑试空，品种上可以选择相对弱的豆油。
风险：棕油产量骤减大豆主产区天气出问题
做空油粕比：历来的三四月是季节性的低点，四月伴随着最后利空的释放和饲料需求的回暖或有温和反弹，四月份油粕比走弱，目前处于相对低位，我们对二季度做空油粕比的机会仍比较看好。主要在于豆粕的消费明显好于豆油，油厂库存基本维持正常水平，下游备货需求旺盛，所以二季度温和看空油粕比。主要关注基本面指标：美国天气，生猪存栏，养殖利润，豆油库存
风险：美生柴政策利好，棕油的利好
9月菜豆油价差：潜在的机会还有如果五月的菜油交割压力过大，现货库存难以消化导致菜豆油菜棕油价差持续缩小的话，那么我们认为9月的菜豆油在300以内会有安全垫，届时做多菜豆油价差可以考虑。主要关注基本面指标：马来棕油产量，斋月出口情况，国内油脂库存情况。
风险：菜油消化过慢，美生柴政策利好。
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