旺季不旺玻璃窄幅震荡
3、4月份以来，玻璃现货平平淡淡，期货在现货附近窄幅整理。沙河地区报价维持？在1200-1230左右，盘面主力集中[1200,1300]区间震荡。就出货表现和现货报价来看，今年整体需求呈现旺季不旺，淡季不淡的格局，整体需求维持高位，较去年没有明显增量。
现货平淡，且缺乏炒作因素，期货盘面交投一般。主力合约持仓量维持在30W手附近，市场分歧不大。期现价差方面，截止4月底，盘面较沙河现货最低盘面价升水约50元/吨，基本处于合理区间。
供应维持高位纯碱原料跌回前期低点
玻璃供应维持高位。根据玻璃信息网的统计，4月份玻璃产量同比增速维持在8%以上；而统计局给出的1-3月累计产量增速也高达5%。且随着上游原料降价，典型沙河玻璃生产利润回到150元/吨附近高位，利润支撑下玻璃供应难见缩量。
成本端目前弱稳，并没有太大的价格驱动。纯碱方面，经历春节后从2200暴跌至1600元之后，目前现货价格进入平稳期。部分联碱企业进入亏损区间，后期纯碱继续降价空间有限。
玻璃产量维持高位，而原料端成本支撑迹象越来越明显，在玻璃产量不发生重大改变的条件下，成本端短期预计持平。按照当前的成本测算，典型沙河企业成本约1050元/吨，利润在150元/吨，处于高利润区间。我们后面的分析也会提到，考虑一季度玻璃包括终端需求峰值已过，后市需求下滑将逐渐挤压玻璃利润。
三四线房屋销售开始下滑玻璃消费年内高点已过
3、4月份需求平稳，但也呈现旺季不旺的格局。考虑终端房地产消费峰值已过，我们对于玻璃中长期需求偏向悲观。不过，当前供需基本面矛盾依然不大，供需矛盾是否爆发还需要等待。
玻璃需求上，不论是否通过深加工，最终大约70%需求都集中在房地产后端。因此，我们一直关注房屋销售、房屋竣工等作为需求的同步指标。根据统计局的数据，1-3月份以来，全国房屋销售数据增长26.9%，比1-2月回落12.6个百分点。全国范围的房屋销售拐点似乎已经确立。
而细分来看，今年以来，主要的房屋销售边际源自广大的三四线城市。三四线城市体量上占到全国房地产的70%左右。但随着年后限购政策的不断加严，4月份以来的三四线房屋高频销售数据已经明显下滑。目前，这一趋势是否会延续仍需要继续观察，但从大概率上看，此轮需求的边际增量正在回落。
策略建议
下游房地产销量峰值边际已过，年内玻璃需求下滑是大概率事件。而上游原料成本降价后，玻璃企业当前盈利较为丰厚。供需边际走弱，玻璃后市预计震荡偏弱。建议维持空头配置思路，但考虑现货短期矛盾不激烈，跌幅暂难太大空间。
风险点
供应端冲击
周边黑色情绪影响
旺季不旺玻璃窄幅震荡
3、4月份以来，玻璃现货平平淡淡，期货在现货附近窄幅整理。沙河地区报价维持在1200-1230左右，盘面主力集中[1200,1300]区间震荡。就出货表现和现货报价来看，今年整体需求呈现旺季不旺，淡季不淡的格局，整体需求维持高位，较去年没有明显增量。
图1：玻璃主力价格走势 单位：元/吨 图2：玻璃成交持仓量 单位：手
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
图3：玻璃期现价差 图4：玻璃现货价格 单位：元/吨
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
现货平淡，且缺乏炒作因素，期货盘面交投一般。主力合约持仓量维持在30W手附近，市场分歧不大。期现价差方面，截止4月底，盘面较沙河现货最低盘面价升水约50元/吨，基本处于合理区间。
供应维持高位纯碱原料跌回前期低点
玻璃供应维持高位。根据玻璃信息网的统计，4月份玻璃产量同比增速维持在8%以上；而统计局给出的1-3月累计产量增速也高达5%。且随着上游原料降价，典型沙河玻璃生产利润回到150元/吨附近高位，利润支撑下玻璃供应难见缩量。
图5：玻璃实际产能增速 图6：玻璃生产线开窑率 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图8：玻璃原料价格变化 图9：沙河地区玻璃生产利润 单位：元/吨
数据来源：中国玻璃信息网 华泰期货研究所
图10：全国玻璃库存季节性变化 图11：沙河玻璃库存季节性 单位：重量箱
数据来源：文华财经 华泰期货研究所
成本端目前弱稳，并没有太大的价格驱动。纯碱方面，经历春节后从2200暴跌至1600元之后，目前现货价格进入平稳期。部分联碱企业进入亏损区间，后期纯碱继续降价空间有限。环保方面，去年第二波环保督查下，纯碱企业大面积安装环保措施。目前这一冲击影响力度有限。而重油端，由于报价相对滞后，目前现货价格也维持在2500元附近。
玻璃产量维持高位，而原料端成本支撑迹象越来越明显，在玻璃产量不发生重大改变的条件下，成本端短期预计持平。按照当前的成本测算，典型沙河企业成本约1050元/吨，利润在150元/吨，处于高利润区间。我们后面的分析也会提到，考虑一季度玻璃包括终端需求峰值已过，后市需求下滑将逐渐挤压玻璃利润。
三四线房屋销售开始下滑玻璃消费年内高点已过
3、4月份需求平稳，但也呈现旺季不旺的格局。考虑终端房地产消费峰值已过，我们对于玻璃中长期需求偏向悲观。不过，当前供需基本面矛盾依然不大，供需矛盾是否爆发还需要等待。
玻璃需求上，不论是否通过深加工，最终大约70%需求都集中在房地产后端。因此，我们一直关注房屋销售、房屋竣工等作为需求的同步指标。根据统计局的数据，1-3月份以来，全国房屋销售数据增长26.9%，比1-2月回落12.6个百分点。全国范围的房屋销售拐点似乎已经确立。
而细分来看，今年以来，主要的房屋销售边际源自广大的三四线城市。三四线城市体量上占到全国房地产的70%左右。但随着年后限购政策的不断加严，4月份以来的三四线房屋高频销售数据已经明显下滑。目前，这一趋势是否会延续仍需要继续观察，但从大概率上看，此轮需求的边际增量正在回落。
图12：一线城市高频成交 图13：一线城市高频成交 单位：万平方米
数据来源：Wind 华泰期货研究所
图14：一线城市高频成交 单位：万平方米 图15：房屋销售与开工 单位：%
数据来源：Wind 华泰期货研究所
因此，随着房屋销售回落，我们对于后市玻璃需求并不乐观。但这里依然是一个即期基本面和远期预期的问题。以4月份的销售和去库存情况看，玻璃即期需求并不差，且盘面也没有给予超出基本面预期的边界。建议继续观察现货库存情况，等待房屋销售对玻璃需求压制的传导。从三线高频成交来看，这一时点或发生在今年年中。
表格1：玻璃供需平衡表
资料来源：华泰期货研究所
华泰期货 许惠敏
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