摘要：从成本端油价来看，在减产会议结果出来之前，油价多可能持续区间震荡走势，对PTA成本端利好支撑有限；从供需面来看，PTA随着检修装置重启供应有所增加，但目前PTA生产已处亏损状态，而且亏损幅度已扩大至中等水平约180元/吨，厂商的积极性受挫，供应量上升受限。而需求方面，下游聚酯负荷率维持相对高位，下游产品库存累积上升至中偏高水平，虽然二季度下游需求趋向增加，但更多的是消耗前期累积的库存，同时聚酯负荷率已在相对高位，继续上升空间亦有限；综上所述，PTA基本面中性略多。预计PTA短期多可能呈区间震荡走势，震荡区间参考4800-5200；在会议之前可依附区间上下沿高抛低吸波段操作思维参与。后续则结合欧佩克和非欧佩克减产会议结果，若未能延长限产协议，则油价重心下移则将带动PTA震荡下跌，可短空参与，但在生产亏损超过300元/吨时需注意止盈观望；若能延长限产协议，则油价反弹回升将带动PTA走强，建议逢低偏多参与。
一、行情回顾
图1PTA主力合约日K走势图
数据来源：文华财经、神华研究院
图2PTA现货价格及基差
数据来源：Wind资讯、神华研究院
年初至2月中旬，PTA呈震荡上涨走势，因欧佩克与非欧佩克产油国达成减产协议利好初始端油价，同时上游原料PX存季节性检修预期，成本端双重利好支撑PTA期价走高。但PTA价格持续上涨使得其生产利润也同步上升，生产利润在2月中旬高达400-500元/吨。在PTA厂商卖出保值的抛压下，PTA呈回落调整走势；而在3月份又受油价大幅下跌拖累，PTA期价近一步破位下跌。目前PTA现货价在4800元/吨附近，PTA生产已由原先的盈利转亏损，亏损幅度约180元/吨，而PTA主力合约1709期价跌势减缓，有止跌趋稳迹象。
二、PTA基本面解析
2.1产油国能否延续减产存疑，初始端油价震荡徘徊
(1)美国原油产量持续回升令油价承压
图3美国原油产量及库存
数据来源：Wind资讯、神华研究院
年初至3月末，美国原油库存呈持续累积上升态势，虽然近三周小幅下降但原油库存仍处近几年高位。而美国原油产量近半年则持续回升，剧美国能源信息署(EIA)公布的最新数据显示，截至4月21日，美国原油产量相对年初增加49万桶至926万桶/天。当前美国原油产量持续上升削弱了减产协议对油价的刺激力度，也加重了市场对原油供应过剩的担忧，此利空因素限制油价反弹空间。
(2)产油国能否延续减产存疑，油价短期区间震荡走势
图4美原油价格走势图
数据来源：Wind资讯、神华研究院
近两个月油价在47-55美元/桶区间震荡徘徊，虽然上半年欧佩克和非欧佩克产油国联合减产利好支撑油价，但美国原油产量持续回升削弱了减产对油价的利好刺激，而美国原油库存持续累积上升使得此次减产的效果大幅低于预期，油价难以有效突破55美元/桶。
欧佩克和包括俄罗斯在内的其他产油国在去年12月一致同意开始减产，但协议的期限只有6个月，欧佩克在5月25日会议上将会决定是否将减产期限再延长。而会议的结果将成为油价未来走势的关键转折点，若限产协议延续，叠加美国夏季需求旺季支撑，则油价多可能突破55美元一线压制，上涨冲高至60-65美元/桶；但如果减产协议未能延续，则油价在各协议产油国产量回升的利空冲击下，有可能再次下探至低位30美元/桶。目前欧佩克产油国中沙特、科威特及阿格拉等成员国已表示支持延长减产协议，但作为欧佩克第二大产油国伊拉克虽然赞同延续减产但要求对其豁免，同时俄罗斯能源部长曾拒绝回答俄罗斯是否会参与延长减产协议；因此各产油国能否延续减产仍存较大不确定性。在会议结果出来之前，预计油价很可能继续在区间内呈震荡徘徊走势。
2.2上游原料PX及PTA生产利润
(1)上游原料PX生产利润处中等水平
图5PX生产利润
数据来源：Wind资讯、神华研究院
年初至3月份，因市场预期PX在二季度有较多装置检修，PX在检修预期的利好刺激下，加工利润回升至中偏高水平。虽然在3月份之后受初始端油价下跌拖累有所下降，但目前加工利润仍维持在中等水平。若计划检修装置如期检修，则PX价格利润将再次回升至中高水平。
(2)PTA生产处亏损状态
图6国内PTA生产利润
数据来源：Wind资讯、神华研究院
当前PTA生产处亏损状态，通过粗略估算，国内PTA生产成本约在4980元/吨，而当前主流现货价在4800附近，每吨亏损约180元，亏损幅度处中等水平。
2.3PTA当前动态供应偏紧，注册仓单近周呈流出迹象
图7PTA库存天数及注册仓单
数据来源：Wind资讯、神华研究院
随着PTA前期检修装置重启，PTA负荷率近周回升明显；当前负荷率相对前周上升7.6%至72.88%。而下游聚酯工厂负荷率维持在相对高位86%附近；终端纺织负荷率也持稳在82.5%相对高位；当前PTA动态供应略偏紧。PTA库存方面，截止4月末，PTA工厂库存维持在3天低位，而聚酯工厂库存维持在5天中等水平，PTA的注册仓单则在23.15万张相对高位。
图8PTA下游产品库存概况
数据来源：Wind资讯、神华研究院
2017年1月至4月末，下游工厂负荷率维持在高位，使得下游产品涤纶短纤、涤纶长丝POY及涤纶长丝FDY库存持续累积上升，目前各下游产品库存水平处中等略偏高水平，虽然二季度下游需求预期增加，但较高的库存将削弱需求利好刺激力度。
三、行情展望及策略
图9PTA主力合约周K走势图
数据来源：文华财经、神华研究院
从成本端油价来看，在减产会议结果出来之前，油价多可能持续区间震荡走势，对PTA成本端利好支撑有限；从供需面来看，PTA随着检修装置重启供应有所增加，但目前PTA生产已处亏损状态，而且亏损幅度已扩大至中等水平约180元/吨，厂商的积极性受挫，供应量上升受限。而需求方面，下游聚酯负荷率维持相对高位，下游产品库存累积上升至中偏高水平，虽然二季度下游需求趋向增加，但更多的是消耗前期累积的库存，同时聚酯负荷率已在相对高位，继续上升空间亦有限；综上所述，PTA基本面中性略多。预计PTA短期多可能呈区间震荡走势，震荡区间参考4800-5200；在会议之前可依附区间上下沿高抛低吸波段操作思维参与。后续则结合欧佩克和非欧佩克减产会议结果，若未能延长限产协议，则油价重心下移则将带动PTA震荡下跌，可短空参与，但在生产亏损超过300元/吨时需注意止盈观望；若能延长限产协议，则油价反弹回升将带动PTA走强，建议逢低偏多参与。
神华期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。