一、行情回顾
4月美豆指数主要呈震荡寻底的走势，巴西大豆收割接近完成，阿根廷天气逐步稳定使得整体供应预期向好，美国农业部本月的月度供需报告提高南美的产量预估，且对美国、全球大豆期末库存数据作出调整，但三月美国大豆压榨数据略逊于预期，出口销售速度出现显著放缓，当前北美的出口时间窗在转向南美，北美大豆种植进入播种期，天气升水可能构成相应支撑，整体价格将企稳震荡。
图1：美豆指数日K线图
数据来源：文华财经
国内豆粕指数4月反弹力度较外盘更强，在宽幅震荡的区间内企稳，月内粕类油脂均表现弱势，国内当前为油脂类的消费淡季，粕类消费有望进入消费旺季，国家临储菜油将出库入市，使得整体供应偏宽松，油脂价格转为弱势。作为对比，现阶段压榨利润偏低，国内粕类的未来消费需求预期较好，因养殖业将进入周期性需求旺季，贸易商较大概率“挺粕卖油”，粕类价格压力比油脂低，近期使得豆粕库存不再大幅升高，反而接连两周下降，后市需求若向好，供应或将偏紧，短期粕类走势或趋于震荡企稳，后市需考察进口大豆港口库存的变化。
图2：大连豆粕指数日K线
数据来源：文华财经
豆一指数4月呈现相对平衡的震荡下行，暂时中止3月快速单边下挫的走势，前期消费旺季已过，技术性抛压强劲，春节过后国内各类食品价格均出现回落，CPI显示消费力疲软，国内受政策影响今年东北将扩种大豆，对播种面积预期暂时向好，且预期产量约增10%。技术图形上，连豆一指数经历两个月的下跌，技术指标已经出现严重的超跌现象，技术性的破位下挫后的空间也相对较小，当前回落至前期调整的区间，尽数回吐前期涨幅，随后站稳支撑位将有望筑底，豆一指数将呈震荡调整的走势。
图3：大连豆一指数日K线
数据来源：文华财经
二、宏观经济
1)失业率表现良好，零售淡季数据下滑
尽管市场已经预料到3月罕见的暴风雪天气会对美国非农就业造成负面影响，数据公布后，市场仍被吓得掉下巴，美国3月非农就业人数仅增9.8万，为10个月来最差表现，且远不及预期的18万。从历史平均水平来看，美国3月因为天气过于糟糕而不能工作的人平均有14.3万，且另外有310.6万全职工作人员，会因为天气糟糕，只能进行兼职工作。同样出乎意料的是，美国3月失业率降至4.5%，创近10年低点。
美国商务部的数据显示，美国3月零售销售连续第二个月下滑，主要受到汽车销量下滑的影响，3月13个主要零售类别中的6个销售额出现下降。美国3月零售销售月率下降0.2%，预期为下滑0.2%，美国2月零售销售环比下降0.3%，这两个月零售销售创下逾2年来最大跌势。美国3月零售销售连续2个月下滑，主要因汽车需求疲软，暗示经济增速在一季度突然放缓；另外2月的数据也被下修至-0.3%，该跌幅为近一年来首次，也是最大；零售销售与GDP分项数据中的消费支出联系最为紧密。
2)国内首季GDP开门红，CPI维持低位
中国经济迎来了“开门红”，一季度GDP同比增长6.9%，增速创一年半来最高，前值6.8%，预期6.8%。初步核算，一季度国内生产总值180683亿元，按可比价格计算，同比增长6.9%。分产业看，第一产业增加值8654亿元，同比增长3.0%；第二产业增加值70005亿元，增长6.4%；第三产业增加值102024亿元，增长7.7%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。3月规模以上工业增加值同比增长7.6%，预期6.30%，前值6.00%。1-3月份规模以上工业增加值同比增长6.8%，预期6.30%，前值6.30%。
3月份CPI同比上涨了0.9%，涨幅继续维持低位。中国3月CPI同比上涨0.9%，预期1%，前值0.8%。中国3月PPI同比上涨7.6%，预期7.5%，前值7.8%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.6%；食品价格下降4.4%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨2.7%。一季度，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。3月份，全国居民消费价格总水平环比下降0.3%。其中，城市下降0.3%，农村下降0.4%；食品价格下降1.9%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.1%。
三、市场供求
(一)北美地区供需情况
1)南美丰产预期提高，上调美豆与全球库存
美国农业部的4月供需报告显示，美国2016/17年度大豆年末库存预估为4.45亿蒲式耳，高于3月预估的4.35亿蒲式耳，和市场预估均值接近。供需报告还显示，美国农业部将2016/17年度巴西大豆产量预估从上月时预估的1.08亿吨上调至1.11亿吨，将阿根廷大豆产量预估从3月时预计的5,550万吨上调至5,600万吨。南美产量增加可能会导致全球大豆供应过剩量迅速增加。美国农业部供需报告显示，全球2016/17年度大豆年末库存预估上调至8,741万吨，3月预估为8,282万吨。
2)压榨利润下滑，油脂库存处于高位
全美油籽加工商协会NOPA的数据显示，美国3月大豆压榨量不及预期，爱荷华州加工厂的压榨进度大幅落后于上年同期。NOPA称，会员企业3月压榨大豆1.5306亿蒲式耳，高于2月的1.42792亿，低于上年同期的1.5669亿。最大压榨州之一的爱荷华州，3月大豆压榨量从上年同期的3,555.2万蒲式耳降至3,141.9万。此前预期美国3月大豆压榨量为1.56728亿蒲式耳，预估区间介于1.51831-1.599亿。数据显示，3月豆粕出口量升至105.7万短吨，为2013年1月以来最高水平，高于2月的738,825短吨。截至3月31日豆油库存升至18.15亿磅，高于2月末的17.70亿磅，上年同期为18.59亿磅。
(二)南美地区供需情况
1)阿根廷展开收割，初步收获单产向好
几周前阿根廷出现大雨，造成局部地区发生严重的洪涝灾害，主要是拉番帕省和布宜诺斯艾利斯省。不过在洪涝以外的地区，初期收获结果显示大豆单产非常不错。阿根廷大豆单产好于预期将抵消本年度洪水和干旱造成的100万公顷(247万英亩)的损失。过去一周阿根廷2016/17年度大豆收割完成16%。尽管持续的降水可能导致更多地区损失，不过普遍预期单产将超出过去五年的平均水平。交易所表示，在阿根廷东北部和雷里奥斯省的东部，产量尤为强劲。
(三)中国地区供需情况
1)消费旺季已过，猪价表现疲软
截止至2017年4月21日，我国22个省市生猪平均价位15.23元/公斤，截止至4月12日，猪粮比为9.23：1。生猪价格仍然维持回落的态势，回落幅度有所收窄，市场情绪基本稳定，节日消费旺季结束，CPI数据显示食品类价格普遍偏弱，猪肉蔬菜类同比去年皆有所下降，目前饲料价格出现低位反弹，生猪养殖利润降低，本轮猪周期补栏较为依赖规模化的猪场，生猪存栏量与能繁母猪存栏量未见明显恢复，国内猪肉价格短期仍因消费疲软而回调。
图4：国内生猪价格
数据来源：Wind 数据
2)港口库存低位回升，后市到港量预期偏大
截止至当周周末，国内进口大豆港口库存为663.9万吨，与上周相比库存量上升，3、4月因油厂检修、部分油厂停机停产，港口库存逐步回升，当前压榨利润快速下降，导致港口库存积压，机构预计4~6月平均单月到港量或超830万吨左右，短期进口大豆供应压力可能放大，但终端供应或能缓解，因粕类将进入消费旺季，而油脂库存处于回升期，需求后市将呈现分化。
图5：大豆港口库存
数据来源：Wind
四、盘面分析
根据CFTC持仓报告，截止至4月25日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为134,464手，非商业空头持仓为178,201手，非商业净持仓为-43,737手。国内豆粕指数持仓截止至4月28日，豆粕指数为2801，持仓量为288.2万手。
图6：CBOT大豆期货非商业净持仓
数据来源：CFTC
图7：大连豆粕指数与持仓
数据来源：文华财经
五、技术解盘
美豆指数本月呈振荡调整的走势，经历南美丰产利空消息的洗礼后，回落至去年丰产的收割低点的支撑位，震荡区间内的下沿位置承压运行，消息面较为平静，南美收割稳步推进，机构上调了阿根廷的产量预估。MACD指标低位金叉反弹，但依然承压于零轴，KDJ指标虽有反弹，但上方压力仍存，料美豆指数短期将维持在相对低位振荡。
图8：美豆指数
数据来源： 文华财经
本月，国内豆粕指数基本跟随外盘的走势，表现相对更为强劲，因国内整体供应压力并不大，且3、4月油厂停机较多，豆粕库存止住了回升的势头，但市场预期未来国内进口大豆供应充足，压榨利润持续走低，粕类相对油脂价格更为强势，主要因终端消费将进入旺季。豆粕指数仍处于横盘震荡区间的低位，长周期均线系统构成压力位，MACD指标虽有反弹但承压于零轴，而KDJ指标低位金叉后带动技术性反弹的力度有限，预计豆粕指数后市短期将振荡整理。
图9：大连豆粕指数
数据来源： 文华财经
六、行情预测
总体来看，4月美豆指数于前期收割低点震荡调整，南美巴西新季大豆收获进度接近完成，而阿根廷部分早期收割的大豆单产良好，南美种植季接近尾声，南美的天气炒作短期难有起色，市场转为关注北美种植季，而因美豆前期价格偏高，美国大豆的播种面积预增强烈，使得价格面临诸多利空。宏观方面，美联储加息预期渐渐减弱，而且市场早前预期的改革政策迟迟未推出，美元指数走弱调整，大宗商品价格预期需求放大所的推动力减弱。国内，节日消费旺季结束，食品、农产品价格整体表现有所转弱，油脂类因库存与供给的利空而持续偏弱，反观粕类，随着养殖业逐步复苏，豆粕未来消费预期向好，料后市或将呈现粕强油弱的格局。
广州期货 刘宇晖
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