行情回顾
4月共18个交易日，沪指整体来看呈现冲高回落的走势，清明节后，资金回流股市，沪指受雄安新区概念利好刺激，资金参与情绪提升，成交量有所增加，冲高至3300点附近，但由于上方抛售压力较大，加上银行委外收紧及市场监管趋严影响，前期获利盘快速流出，大盘上行受阻后节节败退，连续跌破20日、60日及120日均线，最终快速下破3100点后暂时得到支撑，缩量弱势反弹，月末收于3154.66点。板块方面，多数板块收跌。最终，沪指及沪深300指数月线均以阴线报收，4月上证综指跌67.85点跌幅为2.11%至3154.66点，沪深300指数跌16.30点跌0.47%至3439.75点。
总结展望
综合来看，目前市场在3100点得到短期支撑，监管持续偏空打压高估值泡沫，从宏观经济及年报数据来看，企业盈利有所改善，下方空间有限，节后主要需要关注超跌反弹中的量能变化，风险还是集中在金融去杠杆的利空压制，预计资金情绪仍偏谨慎。热点板块方面，5月14日在北京召开的一带一路国际合作高峰论坛利好一带一路板块龙头股，环保板块近期有多重利好叠加，建议密切关注。期指方面，期指初步松绑后，远期合约基差贴水幅度依旧较深，贴水修复为未来运行趋势，可继续关注远期合约的贴水修复。注意每年5-7月为分红集中期，相关月份的期指贴水将受到影响，有利于股指空头套保策略。而今年证监会[微博]对高送转的打压，现金分红获得热捧，在近3000家已披露业绩的公司中，超七成公司抛出了现金分红分配预案，关注指数成分股分红对期指贴水的影响。仅供参考。
1.股指现货分析
1.1股指现货回顾
4月共18个交易日，沪指整体来看呈现冲高回落的走势，最终月线收跌，月跌幅达2.11%，从历史上看，跌幅较小。清明节后，资金回流股市，沪指受雄安新区概念利好刺激，资金参与情绪提升，成交量有所增加，冲高至3300点附近，但由于上方抛售压力较大，加上银行委外收紧及市场监管趋严影响，前期获利盘快速流出，大盘上行受阻后节节败退，连续跌破20日、60日及120日均线，最终快速下破3100点后暂时得到支撑，缩量弱势反弹，月末收于3154.66点。板块方面，多数板块收跌，其中水务、港口、机场、环保等板块领涨，月涨幅在4%以上，能源设备、包装、日用化工、软饮料等板块领跌，月跌幅在9%以上。最终，沪指及沪深300指数月线均以阴线报收，4月上证综指跌67.85点跌幅为2.11%至3154.66点，沪深300指数跌16.30点跌0.47%至3439.75点。
图1：沪深300价格及成交量
数据来源：兴证期货研发部，WIND
图2：沪深300分类行业月涨跌幅
数据来源：兴证期货研发部，WIND
表1我国及全球市场近期表现
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
2.股指期货回顾
2.1各期货合约多数收跌
截止到4月30日，以收盘价计算，4月各期货合约涨跌不一。IF1705合约下跌0.25%至3420.4点；IF1706下跌0.02%收盘至3406.6点；合约IF1709合约上涨0.32%收盘至3352.8点，IF1712收盘至3330.2点。IH1705合约下跌0.60%至2336.0点；IH1706下跌0.57%收盘至2325.6点；合约IH1709合约下跌0.68%收盘至2275.2点，IH1712收盘至2259.0点。IC1705合约下跌2.31%至6180.4点；IC1706下跌2.31%收盘至6140.0点；合约IC1709合约下跌1.66%收盘至6075.0点，IC1712收盘至6000.2点。
2.2期货合约总成交量情况
截止到4月30日，IF1705合约成交了13.21万手；IF1706合约成交了3.01万手；IF1709合约成交了1.26万手；IF1712合约成交1093手。IH1705合约成交了5.67万手；IH1706合约成交了1.39万手；IH1709合约成交了6301手；IH1712合约成交513手。IC1705合约成交了9.84万手；IC1706合约成交了2.55万手；IC1709合约成交9651手；IC1712合约成交1468手。
2.3期货合约总持仓量情况
截至4月30日，合约IF1705持仓2.66万手；IF1706持仓1.38万手；IF1709持仓5651手；IF1712持仓573手。合约IH1705持仓1.63万手；IH1706持仓7415手；IH1709持仓4792手；IH1712持仓280手。合约IC1704持仓1.85万手；IC1705持仓1.03万手；IC1706持仓5192手；IC1709持仓890手。
图3：期指IF当月合约价差变化
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图4：当月合约IF本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图5：当月合约IH本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图6：当月合约IC本月成交持仓情况
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.市场分析
3.1经济基本面
从国内经济的宏观层面来看，4月公布的宏观经济数据好坏不一，整体继续保持平稳。首先，公布的一季度GDP同比增长6.9%，创近六个季度以来的新高，且这一增速高于今年全年增长目标6.5%，为今年经济形式营造了一个良好开端。
3月CPI环比下降0.3%，同比上涨0.9%，主要是因为节后食品价格下降较多，实际上扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.0%，与前两个月大体相当，延续温和上涨的趋势。PPI环比上涨0.3%，同比上涨7.6%，环比涨幅比2月份回落0.3个百分点，涨幅连续三个月回落，其中煤炭开采和洗选、石油加工、石油和天然气开采业价格环比由升转降，而有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造业价格环比涨幅也有所回落，未来PPI持续上行压力加大。
从PMI数据上来看，中国官方PMI增速放缓，4月份中国制造业PMI为51.2%，比上月下降0.6个百分点，同时，中国非制造业PMI为54.0%，比上月回落1.1个百分点，PMI继续站在枯荣线之上，延续扩张态势，但增速有所放缓，主要是由于市场供需增速有所放缓，且受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化等影响，价格指数回落。
另外，从公布的企业盈利数据来看，2017年3月份，规模以上工业企业利润总额同比增长23.8%，增速较1-2月份回落7.7个百分点，统计局解读增速虽有所放缓，但总体上仍处于较快增长水平，是向利润增长常态的回归，而企业效益总体状况也继续得到改善。
整体来看，数据显示宏观经济继续较为平稳，延续前期的增长态势，增速虽有所放缓，但并未出现明显的趋势拐点，因此宏观基本面对股市的支撑作用无明显变化，近期需要重点关注政策面及监管态度对市场的影响。
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图7：M1、M2增速
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图8：PMI以及工业增加值走势图
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图9：工业增加值和城镇累计投资完成额增长
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图10：CPI以及PPI走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.2政策面
回顾4月，市场最大的消息就是雄安新区横空出世，为清明节后的市场提供了新热点。整体来看，河北雄安新区的设立，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，习主席特别指出了建设雄安新区要突出七个方面的重点任务，其中涉及绿色环保、基建、交运、公共建设等相关板块，消息推出时正值国内清明休市，雄安新区概念港股以及在美上市的相关中概股提前预热大涨，果不其然，节后A股市场也出现亮眼表现，京津冀一体化及雄安新区概念受到市场热捧，多只概念龙头股持续涨停。板块炒作方面，目前雄安新区概念的炒作分为了两个阶段，第一阶段是在清明节后开市，资金大举炒作本地股以及房地产、建材、基建等板块，相关板块的龙头股均获大量封单，连续多日涨停，随后受到监管层密切关注，在特停等一系列监管打压的利空影响下，多只连续涨停股自查复牌后机构主力大举抛售，在4月中旬雄安概念股由涨转跌，股价快速回调，第一波炒作基本结束。而第二阶段是在市场连续走弱的环境下，资金抱团取暖，随着雄安新区首场新闻发布会的举行，资金转向绿色雄安概念，环保、水利等板块带动市场开启第二波炒作。
监管方面，监管连出重拳，继续释放利空打压。在防风险、挤泡沫的背景之下，3月29日起，短短两周，银监会下发多个文件加强监管，开创“史上最严银行业监管季”，其中，《关于开展银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通知》、《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》、《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》等文件更是剑指委外业务，严格控制嵌套投资，表明了监管层加强银行理财对接资管计划及委外投资的监管、强化穿透管理的决心。同时，证监局也对辖内机构接受银行委外业务进行调研，通知辖内证券、基金及子公司要报送银行委外业务总体规模及产品明细，分类包括主动管理的定制类资管产品、通道类资管产品和投顾业务三类。因此，业内普遍认为，银监会与证监会两大管理部门针对委外投资的监管新政，一方面鲜明地确立了收缩委外投资、缩降商业银行投资杠杆的立场；另一方面也加大了通过公募产品对接委外资金的难度。另外，近日证监会宣布部署2017年专项执法行动第二批16起案件，针对次新股等恶性操作的相关调查工作已经全面展开，监管层打压过度炒作的态度明确，市场监管全面展开。上周中共中央政治局会议上，习主席再一次强调金融风险的防控，监管层也继续释放维护
金融安全的决心，随着监管政策逐步趋严，金融去杠杆进程不断加快，短期将收紧资金面，对股市造成利空，中长期利好股票回归理性估值，市场仍以业绩为王。
目前沪深两市3204家上市公司年报全部出炉，据统计，2016全年所有A股公司合计实现营业收入325176.40亿元，同比增长10.21%，合计归属母公司股东净利润27597.26亿元，同比增幅11.22%，主板上市公司业绩表现稳中向好，中小板、创业板公司营收和净利润继续保持高速增长，其中获千万元净利润及以上的公司2855家，占全部上市公司近九成，1775家上市公司净利润实现两位数及以上增长。结果显示，我国产业结构已逐步出现积极转变，宏观经济企稳回升直接带动了上市公司业绩明显改善，未来股票价值回归继续推进，业绩好估值低的个股将有结构性机会。
预计5月期间，一带一路、环保仍是市场热点。5月14日，一带一路国际合作高峰论坛将在北京召开，届时多国重要领导人以及政要莅临，有望形成多项有利于推进全球治理的成果，多个国家与各个国际组织将商签多份合作文件和协议，推动项目落地，相关企业持续受益一带一路推进。而临近会前，经历前期大幅回调的一带一路概念板块将吸引资金炒作，走出强势行情，另外，环保板块有多重利好叠加，首先是雄安新区绿色建设点燃第二波炒作热情，环保板块是龙头板块，同时目前河北地区持续雾霾使大众普遍对空气治理的预期较高，环保部正开展对京津冀2+26个城市进行为期一年的大督查，另外本月一带一路国际会议期间，北京周边环境质量保障要求提高，相关环保方面的监管将加强，共同利好环保板块。
3.3流动性
资金方面，金融数据好坏不一，中国人民银行[微博]公布3月份金融数据，当月社会融资规模2.12万亿元，高于预期的1.5万亿元；当月新增人民币贷款1.02万亿元，低于预期的1.2万亿元；新增人民币存款1.27万亿元，其中非标融资及企业债券发行增长导致社融超预期增长，而信贷方面，由于一季度加入表外理财的MPA考核使得银行有意控制信贷规模，信贷规模小幅低于预期。另外，M2同比增长10.6%，M1同比增长18.8%，M1及M2增速均下降，M1、M2之间价格剪刀差由上期10.3%缩窄至8.2%。
4月，季节性扰动因素虽然有所消除，但银监会多份文件的连续落地，市场恐慌情绪蔓延，资金面受到重挫，随着中信建投基金“委外赎回”，股市中兴业银行、中国平安等多只个股出现“闪崩”，此后几个交易日，“千亿规模委外资金赎回”的传闻愈演愈烈，股市债市出现双杀，目前，已有多家大银行相关人士回应，虽有委外资金赎回迹象，但绝没有达到“赎回潮”的地步，市场反应有所过度。
综合来看，4月13日起央行[微博]恢复逆回购操作至今，其累计向市场投入流动资金规模超过万亿元，央行维稳资金面的态度明确，资金面虽然较紧但继续保持中性平衡，当前短期流动性偏紧主要与金融去杠杆及市场情绪有关，银行委外资金收紧导致的利空影响逐渐消化，短期过度反应有望修正，但未来金融监管趋紧的趋势不变，资金面或将保持紧平衡。
股票方面，A股5月共有130.68亿限售股到期上市，以4月28日收盘价计算，解禁市值为1707.73亿元，较4月水平增加270亿元，市值处于2017年内第三低水平。分板块来看，5月份创业板的解禁市值257.8亿元，为2017年年内第三低，而中小板的解禁市值873亿元，为2017年年内第二高，也是2015年7月份以来的最高，加上近期监管对股价泡沫的打压，建议对中小板高估解禁个股要重点警惕。
图11：短期SHIBOR走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图12：新增贷款和金融机构各项贷款同比增长
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
3.4指数估值
从2007年1月4日到2017年4月30日，沪深300指数整体市盈率的均值是18.55，标准差是8.93；市净率均值是2.58，标准差是1.28。目前沪深300指数的整体市盈率是15.45，较上月有所下降，低于均值0.37个标准差；整体市净率是1.83，也较上月小幅下降，低于均值0.59个标准差。
2013年7月至2014年7月，AH股溢价指数在100上下进行徘徊并延续回落，2014年8月至2015年2月，溢价指数出现明显走强，迅速飙升到120点附近，这主要与股市牛市有关，2015年2月至2015年底，指数主要在120-150左右震荡，从2016年开始，指数震荡走弱，2017年4月较为平稳，主要在117-120之间窄幅波动；金融行业指数的整体市盈率最近有小幅下降，今年4月至9.67左右，估值仍然相对偏低。
从风格表现来看，4月大盘股的市盈率小幅下降，而中小盘股市盈率亦下降，目前中小盘股估值为大盘蓝筹股估值的2.43倍，较上个月有所下降，这主要是因为4月中小盘股跌幅更大，阶段表现差于大盘股。
图13：沪深300指数市盈率走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图14：金融指数市盈率走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图15：A-H股溢价走势
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
图16：中小盘与大盘估值比率
数据来源：兴证期货研发部，Bloomberg
4.总结展望
清明节后，资金回流股市，沪指受雄安新区概念利好刺激，资金参与情绪提升，冲高至3300点附近，但由于上方抛售压力较大，加上银行委外收紧及市场监管趋严影响，前期获利盘快速流出，大盘上行受阻后节节败退，连续跌破20日、60日及120日均线，最终快速下破3100点后暂时得到支撑，缩量弱势反弹，月末收于3154.66点。板块方面，多数板块收跌，其中水务、港口、机场、环保等板块领涨，月涨幅在4%以上，能源设备、包装、日用化工、软饮料等板块领跌，月跌幅在9%以上。最终，沪指及沪深300指数月线均以阴线报收，4月上证综指跌67.85点跌幅为2.11%至3154.66点，沪深300指数跌16.30点跌0.47%至3439.75点。
综合来看，目前市场在3100点得到短期支撑，监管持续偏空打压高估值泡沫，继续存在结构性机会的逻辑不变，中长线仍建议以价值投资为主，以业绩为王，可继续关注中线存在政策性支撑的供给侧改革、一带一路以及国企改革板块三大热点板块。5月市场走势，从宏观经济及年报数据来看，企业盈利有所改善，基本面有所支撑，下方空间有限，节后主要需要关注超跌反弹中的量能变化，风险还是集中在金融去杠杆的利空压制，资金面较一季度收紧，预计资金情绪仍偏谨慎。热点板块方面，5月14日在北京召开的一带一路国际合作高峰论坛将有利于相关企业持续受益于一带一路推进，而临近会前，经历前期大幅回调的板块龙头股将吸引资金炒作，走出强势行情，另外，环保板块近期有多重利好叠加，建议密切关注。
期指方面，期指初步松绑效果主要体现在持仓量及成交量方面，量仓均有提高，合约基差贴水幅度也有所改善，但远期合约基差贴水幅度依旧较深，贴水修复为未来运行趋势，可继续关注远期合约的贴水修复。目前5月合约为主力合约，6月合约流动性将有所改善，注意每年5-7月为分红集中期，相关月份的期指贴水将受到影响，有利于股指空头套保策略。而今年证监会对高送转有所打压，现金分红获得热捧，在近3000家已披露业绩的公司中，超七成公司抛出了现金分红分配预案，对期指贴水的影响增大，近期可重点关注指数成分股分红预案，提前布局。仅供参考。
兴证期货 高歆月
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