摘要：
美豆方面：由于获利了结和播种进度快于预期，美豆主力合约期价收跌。美国农业部最新发布的作物周报显示，美国大豆播种工作完成6%，超过五年平均水平3%。另外，气象预报显示，未来几天中西部地区可能出现多雨天气，温度下降，这可能使得玉米播种进度继续落后平均水平，可能最终令更多的耕地改种上大豆。受USDA作物周报的影响，大豆市场抛售兴趣活跃，打压豆价。短线美豆或将维持在940-970美分区间震荡；马棕榈油方面：出口减少，需求转弱，及马来西亚棕榈油产量季节性增长，库存将得到重建，马盘后期仍弱势难改。马盘第二季度走势很有可能将以震荡下滑为主；
另外，从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率。将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，避免因进项抵扣减少而增加税负；国内粕暂压制油，整体油脂仍在寻底企稳，而粕深跌的概率较小，基本面尚可。
操作策略：
油脂方面：目前豆棕菜三大油品的价差套利方面，鉴于国际市场豆棕价差过小将严重抑制需求，未来马盘走势较弱，当国内09合约豆棕差低于600元/吨时，即可考虑买豆油空棕榈油。菜豆的差价缩小至200元/吨附近时，可考虑买菜油空豆油。粕类方面：由于近期菜粕基本面好于豆粕，因此此前豆菜粕价差已跳出420-550的稳定区间，但后期价差有大概率修复，可选择在价差400以内买豆粕空菜粕的套利操作，选择在主力合约上建仓，每次80个点左右止盈。
不宜过分追涨追跌，严格控仓，止盈止损。仅供参考。
一、外盘分析
1.1美豆期末库存上调，但基本符合预期
图表一：美国农业部(USDA)4月大豆供需平衡表
数据来源：国贸期货、USDA
美国农业部(USDA)在本月12日凌晨公布了4月供需报告。数据显示，美国2016/17年度大豆产量为43.07亿蒲式耳，压榨量为19.4亿蒲式耳，出口为20.25亿蒲式耳，均与3月数据持平。而2016/17年度美豆期末库存由上月的4.35亿蒲式耳上调至4.45亿蒲式耳，基本符合预期4.47亿蒲式耳。整体而言，USDA4月供需报告中美豆期末库存小幅上调，但基本符合预期，4月供需报告呈中性。
1.2南美大豆产量如期上调
图表二：美国农业部(USDA)4月全球大豆供需表(单位：百万吨)
数据来源：国贸期货、USDA
此外，报告中全球大豆4月供需情况也备受市场关注。报告显示，2016/17年度巴西大豆产量为1.11亿吨，高于上月的1.08亿吨，同时略高于预期的1.0986亿吨；2016/17年度阿根廷大豆产量为5600万吨，高于上月的5550万吨，基本符合预期。同时，报告预期2016/17年度中国进口大豆量将达到8800万吨，比上月预测值8700万吨高出100万吨，较2015/16年度进口量8323万吨高出477万吨，即5.7%；全球大豆期末库存由上月的8282万吨上调至8741万吨，高于市场预期。整体而言，2016/17年度南美大豆产量如期上调，其中巴西产量上调300万吨，阿根廷产量上调50万吨；同时上调中国进口大豆数量100万吨；而全球大豆期末库存也上调459万吨至8741万吨，报告整体呈现利空。
1.3美豆创年内新低后，迅速回升
图表三：CBOT美豆主力合约日K线图(单位：美分/蒲式耳)
数据来源：国贸期货、文华财经
近期，由于受到获利了结和播种进度快于预期，美豆主力合约期价仍在震荡调整阶段，尚未有趋势性行情。美国农业部本周一发布的作物周报显示，截至4月23日，美国大豆播种工作完成6%，超过五年平均水平3%。另外，气象预报显示，未来几天中西部地区可能出现多雨天气，温度下降，这可能使得玉米播种进度继续落后平均水平，可能最终令更多的耕地改种上大豆。受作物周报的影响，大豆市场抛售兴趣活跃，打压豆价令其从高点处回落。短线美豆或将维持在940-970美分区间震荡。
需要注意的是，南美方面，巴西和阿根廷农户惜售情绪较重，卖货进度较慢，导致美国大豆需求反季节增长，加之播种期天气炒作时有发生，这或许有利于支撑美豆走势，底部价格基本确定在920-930美分。但南美丰产及美豆扩种的背景之下，庞大的国际大豆供应格局难改，南美农户惜售只是将供应压力往后延，并未消除，未来势必与美国新豆争抢市场份额。因此，美豆上方空间也有限，短线美豆或将维持在940-970美分区间震荡，预计980-1000美分附近有较强阻力，跳出震荡区间之前，市场方向尚待观察。
1.4马棕油进入增产周期，后期偏弱为主
图表四：BMD毛棕榈油指数日K线图(单位：美分/蒲式耳)
数据来源：国贸期货、文华财经
根据船运调查机构ITS最新公布的数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油出口量为86.63万吨，较3月同期下降了3.4%。另外，根据马来西亚棕榈油协会(MOPA)发布的数据显示，2017年4月1日到20日期间，马来西亚毛棕榈油产量较上月同期增加18.5%，增产超出市场预期。虽然有斋月节需求，市场对此的预期也有所反应，但公布的数据明显不符合预期，且因豆棕价差过小，仍在不合理范围，目前马来西亚棕榈油FOB近月船期价仅低于南美豆油FOB价32美元/吨，如需恢复市场份额，两者的价差需要扩大至100美元/吨以上。因此，出口减少，需求转弱，及马来西亚棕榈油产量季节性增长，库存将得到重建，马盘后期仍弱势难改。马盘第二季度走势很有可能将以震荡下滑为主。
二、内盘基本面分析
2.1降税及榨利改善或增加大豆进口需求
图表五：进口大豆盘面及现货榨利统计表 (单位：元/吨)
数据来源：国贸期货、天下粮仓
从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率。将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，避免因进项抵扣减少而增加税负。按降低2%的税率计算，7月1日到港大豆进口成本将下降近60元/吨，而毛豆油进口成本降低幅则高达110-120元/吨。降税及近期国内豆粕反弹令进口大豆压榨利润有所改善，从而吸引中国进口商重回国际市场采购大豆。
另外，从盘面压榨利润来看，南美和美西大豆榨利近期有所改善。按最新的连盘油粕价格计算，巴西大豆5月盘面压榨毛利116元/吨，而6-7月盘面毛利更高，达136-166元/吨，阿根廷大豆5月盘面榨利98元/吨，而6-7月盘面毛利则高达128-148元/吨，为锁定远期压榨利润，这这令油厂更加积极预售6-9月基差合同，且基差较低，仅加70-100元/吨不等，且预售情况不错。上周豆粕出现近2个月来最大的单周成交，放量成交了230多万吨，其中大部分是远期基差合同。油厂卖出基差之后，需要在国际市场采购大豆进行套保，近期中国买家采购大豆速度明显加快。
2.2油厂开机率较高，油脂库存不断攀升
进入4月中下旬大豆集中到港，大多油厂陆续恢复开机，天津因供汽问题停机的油厂陆续恢复开机，令近期油厂开机率大幅提高。据统计，全国各地油厂大豆压榨总量179.81万吨，较此前一周增幅15.12%。4月下旬，大豆集中到港，大多油厂将保持正常开机，或保持满开状态，本周(第17周)油厂压榨量或升至183万吨的超高水平。目前国内豆油库存量仍处于较高水平位，据我们统计，豆油商业库存总量114.21万吨，较上周同期增幅为0.32%。而未来几个月大豆到港量庞大。5月份最新预期高达900万吨，6月份预期850万吨。随着一些大豆陆续到港，油厂开机率将会进一步回升，豆油库存量有望进一步增加。
总的来看，出口不佳而产量增产幅度超于预期，加重棕油市场压力，而中国国内豆棕价差较小，棕油市场有价无市。当前不论是国外亦或是国内的基本面不断恶化，棕榈油市场可谓是泰山压顶，暂毫无翻身之力。目前，全国港口食用棕榈油库存在59.02万，而豆、棕榈油价差较小，国内现货豆棕价差仅198元/吨，较800-1000元/吨左右的正常价差水平越来越远，需求也受到严重抑制。另外，已经拍卖的国储菜油库存将在5月份之前全部出库，加上未出库的及渠道库存，目前还有近120万吨待消化，部分将在5月下半月用于期货交割，5月菜油供应压力将骤增。短线油脂底部或尚未探明，大概率仍将继续震荡偏弱。
2.3菜粕库存下降，短线或继续强于豆粕
图表六：菜粕库存统计及开机情况
数据来源：国贸期货、天下粮仓
最新统计显示，国内沿海进口菜籽总库存小幅降至46.70万吨，较上周减少9.50%，较去年同期减少16.23%。其中两广及福建地区菜籽库存减少至39.5万吨，较上周减少5.84%，较去年增加1.54%。另外，4、5月份进口菜籽到港量或达47.5万吨和47.7万吨，预计未来两个月进口菜籽库存将保持在较高水准，油厂开机率也将保持高位。油厂开机率持续提升，但因价格反弹之后，中下游提货量有所增加，而目前两广及福建地区菜粕库存减少到51000吨，较上周减少6.08%，较去年同期减少32.45%。因此，菜粕较豆粕而言短线仍偏强，基本面供需情况尚可。
2.4粕强油弱的格局仍在持续
油脂方面：最新数据显示，沿海一级豆油主流价位大多在5730-5930元/吨，部分波动10-30元/吨(天津贸易商5740-5750，日照贸易商5730，张家港贸易商5800，广州贸易商5750，厦门贸易商5930)；沿海24度棕榈油价格大多在5480-5580元/吨，大多跌20-40元/吨(天津贸易商5570-5580跌20，日照黄海未报，张家港贸易商5560跌40，广州5480-5500涨30，厦门5500跌20)；沿海地区进口菜籽压榨的菜油价格预计在5900-6050元/吨一线，(广东湛江中纺6月基差OI709-300厦门银祥6-9月基差OI709-280防城港枫叶5月15日-6月15日交货基差OI1709-270)。
粕类方面：最新数据显示，沿海豆粕价格在2900-2970元/吨一线，部分较昨日跌10-30元/吨，(其中天津2970-2980，山东2900-2970，江苏2980-2990，东莞2980-2990，广西地区2930-2950)。国产加籽菜粕价格在2430-2580元/吨一线，广西钦州中粮报2500元/吨涨10元/吨，防城港枫叶5月前基差RM709+10，防城港大海2480元/吨)。
三、后市展望
油脂方面：在2017年一季度，三大油品当中数菜油最为疲软，因为之前的国储拍卖的菜油将继续流入市场。2016年10月12日以来临储菜油总共拍卖成交了208万吨，其中2012年产菜油64.2万吨，2013年产菜油143.6万，这些临储菜油可能最多只有40%已经被终端最终消费。按照临储菜油成交后60天内必须出库来测算，已经拍卖的国储菜油库存将在5月份之前全部出库，其中不少将被抛在郑州菜油期货盘面，用于交割。因此，5月下半月菜油供应压力将骤增，但因国产菜籽减幅大，进口菜籽榨利持续走低，进口菜油负利润，下半年市场需求将回暖，随着菜油市场的不断消化，菜油压力将会逐步减轻。
此外，南美大豆上市压力、美豆播种面积创纪录，以及马来西亚进入增产季，均为后期豆油及棕榈油市场奠定利空基调。但从USDA4月报告后走势来看，美豆在930美分关口有较强支撑，USDA报告过后美豆出现反弹，并站上950美分关口。油脂市场大跌行情暂告一段落，但暂时也难以反转，不排除出现短线超跌反弹修正的可能，不过力度难乐观，预计近阶段油脂市走势以震荡市为主，等待市场最新的消息指引。除非阿根廷及美国天气出现大的问题，否则在如今这种国内基本面环境之下，油脂市场整体弱势格局第二季度还难以真正改变，油脂市场目前处在供过于求的局面，而菜油反弹乏力，整体弱势格局暂难改，暂持偏空态度。
粕类方面：由于开机率不断提高，华北及山东豆粕供应偏紧局面逐步缓解，豆粕库存量重新增加，以及养殖业恢复一般，买家大多随用随买，豆粕反弹高度有限。另外，进口大豆成本提高，而油脂价格低迷，油厂挺粕意愿较强，豆粕暂难有大的下跌，短线延续跟盘窄幅震荡整理；随着气温慢慢升高，南方水产养殖加快复苏，菜粕需求稍有好转，油厂菜粕暂无供应压力，支撑价格。但菜粕与豆粕价差过小影响需求，菜籽油厂开机率已经升至偏高水平，整体上涨缺乏动力。
四、投资策略
【单边操作】
期货端油脂短线持偏空态度，内外夹击下基本面利空，尚未有利多支持。短线豆粕和菜粕或跟盘窄幅波动，单边上可依托20日均线持多仓。现货端已补足库存的暂不宜过分追涨，暂以随买随用为主，远期低价基差逢低可分批适量买入。
Y1709日内参考点位，上方压力：5950；下方支撑：5650；
P1709日内参考点位，上方压力：5300；下方支撑：4950；
OI709日内参考点位，上方压力：6350；下方支撑：5950；
M1709日内参考点位，上方压力：2950；下方支撑：2750；
RM709日内参考点位，上方压力：2550；下方支撑：2300；
【套利操作】
油脂方面：目前豆棕菜三大油品的价差套利方面，鉴于国际市场豆棕价差过小将严重抑制需求，未来马盘走势较弱，当国内09合约豆棕差低于600元/吨时，即可考虑买豆油空棕榈油。菜豆的差价缩小至200元/吨附近时，可考虑买菜油空豆油。粕类方面：由于近期菜粕基本面好于豆粕，因此此前豆菜粕价差已跳出420-550的稳定区间，但后期价差有大概率修复，可选择在价差400以内买豆粕空菜粕的套利操作，选择在主力合约上建仓，每次80个点左右止盈。
以上内容，仅供参考。
国贸期货 杨玮彬
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