一、4月市场行业回顾
一季度中国经济开门红，一季度GDP同比6.9%，创2015年三季度以来最高增速，好于预期。2017年4月1日，中共中央、国务院决定在此设立的国家级新区。这是以习近平同志为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事。中国股市也跟着雄安概念股持续走强，但是山东和东北企业的债务担保问题也引出了一系列问题，而证监会[微博]表示对证券市场将进一步加强监管也给市场浇了一盆冷静的水，近期股市出现了大幅度的回调。另外近期金融市场的反腐行动对市场上各方人士起到了警醒作用。
从数据上看，3月同比涨0.9%，预期涨1.0%，前值涨0.8%；PPI涨7.6%，前值涨7.8%；3月中国制造业采购经理指数为51.8%，连续两个月上升；中国非制造业商务活动指数为55.1%，比上月上扬0.9个百分点，升至近3年的高点；3月份，国家铁路货物发送量25421万吨，同比增长16.3%。另外，按美元计，中国3月贸易帐239.3亿美元，预期125亿美元；中国3月进口同比增20.3%，预期15.5%；中国3月出口同比增16.4%，预期4.3%。
国内棉花，供应方面，国家抛储进行中，而根据中国棉花协会物流分会的数据，3月底全国棉花商业库存总量仍近203万吨，再加上进口棉，从数字上看市场棉花资源仍丰富。
需求方面，4月份棉纱需求情况虽然略有转差，价格略有下调，但是大部分纺织企业目前盈利情况尚可，下游坯布的库存量增加明显，棉纱的库存也开始增加。目前考虑储备棉要抛到8月底，因此大部分纺织企业囤货不积极，大部分随用随买，或者少量囤货。4月份国内郑棉价格迎来了一小波涨幅，储备棉的成交价格基本维持，棉花现货价格也相对坚挺。
国际市场，印度方面棉花价格一直都相对坚挺，而美棉市场价格下跌后涨。
表1 2017年4月国内外棉纺原料价格变动情况
二、商业库存不低，棉花种植面积增加
商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的192家仓储会员单位库存调查，3月底全国商品棉周转库存总量约202.85万吨，较上月减少40.13万吨，减幅16.5%。(其中内地150家棉花仓库的商品棉周转库存45.56万吨，包含移库新疆棉35.31万吨，已通关进口棉5.16万吨，地产棉5.09万吨；郑商所交割库、内地加工企业和其他存放商品棉仓库29.43万吨；新疆区内42家仓库商品棉周转库存为115.34万吨；新疆加工企业、新疆铁路局和出疆公路运输核查点5.92万吨；保税区棉花仓库为通关棉花库存6.6万吨)。而去年同期棉花的商业库存量在166万吨，因此从量上来讲，今年的商业库存并未比去年多多少，但是去年抛储是5月进行的，而今年抛储是在3月份开始，因此今年棉花的来源显得更加丰富了，然而从棉花总的供应量来看，今年的棉花并没有比去年的棉花量多多少。
根据公路和铁路数据统计，截至3月底新疆棉出疆量达到了243.4万吨。据悉目前轧花厂手中棉花基本销售将尽，手中有的货大部分是一些质量较差的棉花，而大量的棉花集中在贸易商手中，贸易商手中的棉花质量相对较好，“双29”的棉花也不在少数，而且价格目前也是比较坚挺，没有出现大幅度降价的现货。随着储备棉的竞拍进行，好棉花和储备棉等级层次逐渐分开，而市场上好棉花量也逐步减少，因此预计后期好质量的棉花现货价格也不会受低价储备棉的影响而降价。
新花种植方面，由于2016年棉花收益情况较佳，预计2017年度棉花种植面积将增加。为进一步掌握2017年中国棉花种植意向情况，国家棉花市场监测系统于3月中旬就全国范围棉花种植意向展开调查。样本涉及15个省(自治区)、70个植棉县(市、团场)、2800个定点植棉信息联系户。调查结果显示，2017年全国棉花意向种植面积4603.8万亩，同比增加219.3万亩，增幅5.0%，较2016年11月份调查结果扩大2.8个百分点。调查显示，黄河流域意向植棉面积为866.2万亩，同比增加4.0%，增幅较2016年11月份调查结果扩大4个百分点。其中天津市、陕西省和山东省意向面积同比增幅较大，分别为9.7%、7.2%和6.4%。长江中下游棉区意向植棉面积为594.8万亩，同比增加3.5%，增幅较2016年11月份调查结果扩大12.6个百分点，其中江苏省和湖北省意向面积同比增幅较大，分别为6.1%和5.7%。西北内陆棉区意向植棉面积为3094.1万亩，同比增加5.7%，增幅较2016年11月份调查结果扩大0.8个百分点，其中新疆意向植棉面积为3052.9万亩，同比增加5.1%。
表2中国棉花供需预测(2017年4月)单位：万吨
三、储备棉成交情况
储备棉从3月6日开始抛储以来截止4月24日，累计上市储备棉量106.4万吨，累计成交78.7万吨，成交率为74%，其中新疆棉上市量为51.55万吨，成交量为51.09万吨，地产棉上市量为54.7万吨，成交量为27.1万吨。
从目前的情况来看，储备棉日上市量基本能维持在每天3万吨的量，而假如维持现在的成交率，抛储期间的一共128天内预计将成交累计280万吨左右。而从成交结果来看，企业对于新疆棉的积极性比较高，而对于地产棉的兴趣一般，主要是由于地产棉中三丝和短绒含量比较高，而新疆棉基本能满足市场上纺C32S和C40S的基本要求，因此储备棉中的新疆棉基本就能代表市场上刚性需求棉花的一个基本状况，而地产棉的成交率则反映了市场对于棉花弹性需求的状况。
在本轮抛储开始时，储备棉中新疆棉量有480万吨，要保证本次轮储的新疆棉的上市量，从量上看不成
问题，但是也不排除后期新疆棉在纤检方面跟不上节奏的可能性。从近期的储备棉的上市情况来看，近期新疆棉的上市量都比较低，后期新疆棉上市情况也是我们关注的重点之一。
图1:新疆棉和地产棉上市量占比情况 图2:新疆棉、地产棉成交率走势
四、棉花进口量较大，后期进口形势不乐观
2017年3月我国进口皮棉12.1万吨，去年同期美棉进口量仅5.79万吨，同比大幅增加。2017年前三个月我国累计进口棉花量为37.4万吨，较2016年同期增加16.4万吨，增幅78.1%。前期由于美棉质量优，性价比高，中国买家大量采购了美棉，质量相对较差的印度棉采购力度并不大。而随着5-9月是澳棉的集中上市，预计采购高质量的澳棉将成为后期的主流。
然而我们看到的一个问题是随着储备棉的轮出，外棉价格持续坚挺，而国内市场棉花价格相对在低位运行，内外棉价差正在逐步缩小，目前差价持续在千元以内震荡。但是前三个月棉花的进口量并未减少，我们分析这主要是由于进口棉花的采购大部分都是提前一个月，有的时间甚至更长导致的。后面假如国际棉花价格仍然维持在高位，我们预计除了一些订单对澳棉等高等级棉花有刚性需求的，棉花进口量将逐步减少。假如国家还是按照89.4万吨的配额发放，后面9个月能用的配额量仅52万吨，每个月的平均进口量可能仅有不到6万吨。当然假如后期国家增发配额的话情况就另当别论了。
图3:中国棉花月度进口情况 图4：内外盘1%关税下价差
五、3月纺织服装出口好转，后期形势可期
3月份我国纺织品服装出口情况较2月份有好转，美元出口值和人民币出口值同比均呈现增加状态。据海关总署最新数据显示，2017年3月，我国出口纺织品服装约200.17亿美元，同比增加18.78%，其中出口纺织纱线、织物及制品90.98亿美元，同比增加14.83%，出口服装及衣着附件109.19亿美元，同比增加22.29%。按照人民币计算，我国出口纺织品出口624.3亿元，同比增加20.68%；服装出口749.3亿美元，同比增加28.57%。从前三个月的累计数值来看，我国纺织品服装出口美元值同比略减，而人民币值同比增加。据海关数据2017年1-3月，我国累计出口纺织品服装548.98亿美元，同比减少3.08%，其中出口纺织物141.71亿美元，同比减少0.8%；出口服装207.1亿美元，同比减少4.69%。人民币值显示，前三个月我国纺织品服装出口累计3787亿人民币，同比增加5.6%。美元值降而人民币值升和去年8月份后人民币大幅贬值有很大关系。后期随着美国经济的好转以及中美贸易紧张情绪的缓解，欧洲经济的逐步复苏，从外部的需求来看，有利于纺织品服装的出口。但是东南亚国家的低劳动力成本优势仍然存在，是我国纺织服装行业需要长期面对的现实。综合来看，后期我国纺织品服装出口仍可期待，但竞争压力却很大。
图5:中国纺织品服装出口额(美元值) 图6:中国纺织品服装出口额(人民币值)
数据来源：海关总署
六、棉纱进口量减少，减幅后期或将扩大
据海关数据统计，2017年3月我国棉纱进口约18.25万吨，同比减少4.24%，环比增加5.18%；2017年1-3月，我国累计进口棉纱53.02万吨，同比增加13.3%；2016/17年度，截至2017年3月，我国累计进口棉纱120.55万吨，同比略减0.03%。
进口棉纱量的持续高位和我们目前了解的情况有较大的差距。我们目前了解到的情况是进口棉纱报价都比较高，特别是C32S的报价折合到港口提货价都要比国产的棉纱价格高800元/吨-1000元/吨，内外棉纱价差倒挂，那为什么进口棉纱量仍然较高呢？国内抛储始于3月份，国内棉花价格开始降低，国储棉中的新疆棉对于纺C32和C40的问题不是很大，纺企用上了低价棉，棉纱的价格相应降低，竞争力大增，进口棉纱量应该会大幅降低。其实我们的进口数据也是仅到3月份，而目前进口的棉纱大部分订单都是在3月份之前下的，我们预计国储棉的价格优势将从4月份棉纱的进口数据中逐步体现出来，4月份开始我国棉纱进口量将逐步减少，其中，预计印度棉纱由于其国内棉花持续高位进口量降幅将最大。我们预计2017年，我国棉纱进口量将减少30-50万吨，折合到棉花上，是33万吨-55万吨，也就是假如终端消费不变，今年我国棉花消费量将增加33万吨-55万吨。
棉布方面，3月份我国棉布出口量8.41亿米，同比增加10.56%。2017年1-3月，棉布出口19.7亿米，同比减少4.25%。棉布方面我们预计随着国内织布厂用上价格较低的棉纱，后期的竞争力将逐渐体现，出口量将呈现增长的趋势。
图7:中国棉纱线进口统计
数据来源：海关总署
七、全球主要产棉国棉花概况
1、全球棉花库存调增，美棉出口预期增加
2017年4月USDA公布的2016/17年度平衡表环比变化：USDA2016/17年度4月平衡表环比变化：中国棉产量上调5.4万吨至495.3万吨，巴西棉产量上调4.4万吨至145.9万吨，全球棉产量上调12.7万吨至2314.5万吨。巴基斯坦用棉量上调2.2万吨至224.3万吨，孟加拉用棉量下调4.4万吨至141.5万吨，全球用棉量上调3.5万吨至2451.4万吨。孟加拉进口量下调4.3万吨至135万吨，印尼、巴基斯坦和印度进口棉量均上调2.2万吨。美国出口棉量上调17.4万吨至304.8万吨，印度出口棉量下调10.9至87.1万吨。中国棉花库存上调5.5万吨至1070.1万吨，印度库存上调13万吨至272万吨，美国库存下调17.4万吨至80.6万吨，全球库存上调9.3万吨至1979.3万吨。本次报告主要调增美国棉花的出口量并调减美棉期末库存，调增中国产量和期末库存，调减印度出口并调增期末库存，调增全球棉花期末库存。
表3美国农业部(USDA)2017年4月份全球棉花产销预测
数据来源：USDA
2、美棉销售好，新年度种植面积大增
美棉出口形势非常好，而且在USDA月报中，多次上调美棉出口预期，调低期末库存，截止4月13日一周美国累计签约2016/17年度陆地棉297.3万吨，同比增加72.4%，签约进度为101%，5年平均值为95%，累计装运陆地棉206.81万吨，装运进度为70%，5年平均值为67%。2017/18年度，美棉的出口情况也非常好，截止4月13日，签约量已经达到了48.7万吨，同比增加86.9%。
新棉种植方面，2017年3月31日，USDA预计2017年美国意向植棉面积为1223万英亩，同比增长21.4%。至4月23日美棉新花播种进度11%，去年同期为10%；近五年平均值为12%，主要播种区域为西部棉区和西南棉区的德克萨斯州。
美棉超卖，其国内棉花相对紧张，后期ICE炒作的点主要关注在新花种植和其未平仓on-call订单上。
表4美国陆地棉出口状况年度对比单位：万吨
截至4月13日(第37周)，本年度的出口状况以及近5年同期的出口状况
3、印度现货价格持续高位，新年度植棉面积增加
印度由于前期出口了部分棉花到国外，且目前其国内的棉花需求情况不错，因此其国内市场棉花价格持续坚挺，目前仍然处于相对高位，截至目前印度当地S-6轧花厂提货价在86美分/磅上下震荡。此外，由于印度国内棉花价格较高，美棉相对价格有优势，且随着印度纺织业的升级，其对高等级棉花的需求增加，因此今年印度进口了大量的美棉。
新花上市方面，截至4月20日本年度印度新花累计上市量489.6万吨，其中古吉拉特119万吨、马哈拉施特拉135.5万吨，目前印度棉上市量维持在1万吨左右。截至目前印度当地S-6轧花厂提货价在86美分/磅上下震荡。
尽管目前印度棉花价格持续高位，且目前来看，其下游的需求的确不错，但是随着后期占其出口市场40%的中国对其棉纱的需求量的大幅减少，预计其需求量也会有所下降。价格方面，往年5月-8月是印度棉花价格上涨的季节，主要是由于印度融资成本较高，当新花上市期，轧花厂大量收购，之后快速销售或者出口，等到5月-8月份印度市场棉花短缺，但是今年由于废币政策，棉花的收购期并不集中，且今年大量的棉花藏于农民手中，降低了企业的融资成本，因此预计后期印度市场棉花价格也基本会维持一个相对平稳的震荡。对于新年度印度棉花种植面积方面，由于今年棉花收益良好，新年度印度植棉面积预计将增加10%左右。
图8:印度现货价格走势
表5印度棉花产销库存情况 单位：万吨
数据来源：USDA
七、仓单创近年新高，压制棉花价格
今年从年后到现在郑棉仓单量持续增加，创了近几年的新高，截止4月24日郑棉生成仓单量达4225张，折皮棉16.9万吨，有效仓单量2844张，折皮棉11.376万吨。
正常年份，4、5月份是仓单大量生成的月份，今年也不例外，4月份仓单量就创了近几年的新高。
生成仓单量+有效预报仓单量就达到了7069张。
分析其原因，一方面随着棉花贸易和期货市场的成熟化，利用棉花期货对现货进行套保的贸易商和大型轧花厂逐渐增多，这就直接导致仓单量大量增加；另一方面，前期期货价格相对较高，而2016/17年度的棉花质量较好，制作成仓单升水较高，据悉新疆棉制作的仓单平均的升水在600-800元/吨，且随着储备棉的上市，市场棉花资源较多，大量的棉花就流向了期货仓单市场。
大量的仓单在期货市场给郑棉价格造成了较大的压力，目前705合约单边持仓32707手，折棉花近16.35万吨，后面持仓量还会减少，而4月24日郑棉生成仓单量达4225张，折皮棉16.9万吨，还有大量的有效仓单等着生成仓单，因此后期这么多的仓单如何流出也是一个值得思考的问题。目前市场上储备棉正在抛售，而价格也比较优惠，因此只有当仓单棉花有价格上的优势时，纺织企业才会考虑接仓单，或者价格被打到低位后，贸易商期货上赚钱平仓，卖仓单现货。但是这几个方向的前提都是期货价格下跌，因此在接近5月合约交割的时候，如此大的仓单量对期货市场的压力也是非常大的。
图9:近年来仓单变化情况
图10:近年来仓单变化情况
八、总结及操作建议
国际方面，今年地缘政治冲突加剧，国际不稳定因素较多，美国经济持续的恢复，但是特朗普政府也给市场带来许多不确定因素。法国大选结果将影响欧盟未来的发展，目前来看亲欧派的马克龙稍占优势，对欧元区经济的发展相对有利。国内市场，继续加强金融监管，加强金融反腐，货币政策方面维持中性。回到行业方面，国际市场中印度棉花价格持续高位，目前上市量已经将近490万吨，后期棉花价格预计基本会维持一个高位震荡的趋势。而美棉基本已经完成销售目标，下个月可能还是调增出口预期，但是市场的关注点预计会是新年度棉花的产销库存情况。从目前的预测来看新年度美国棉花种植面积将大增，而印度棉花的种植面积也预期将增加。
国内市场，抛储进行中，因此市场走势受储备棉的成交情况和政策的影响非常大。供应方面，从数据来看，3月底市场仍有商业库存202万吨，看起来似乎市场上棉花很多，但是去年同期有商业库存166万吨，就是说3月底今年比去年供应量多了不到40万吨，再算上4月份国家抛储预计40万吨，合起来相当于是说今年4月底比去年开始抛储的时候多了不到80万吨的量。去年棉花缺成那样，今年棉花只比去年多了不到80万吨，其实这个量是不大的，因此从这方面分析供应方面我们不能看得太多。需求方面，近期棉纱销售情况有转差，销售价格也下滑，但是盈利情况还可以，以新疆棉价格15000来算，目前盈利空间仍有500元/吨左右，后面随着进口棉纱的减少，国内的消费情况有望增加。储备棉方面，地产棉的成交情况直接影响了郑棉价格的走势，假如连地产棉成交率到达到了很高的位置，那么说明市场上的确是缺棉花的。但是短期内，郑棉巨量的仓单压制着市场棉花价格的上涨，5月合约交割前，仓单将是影响市场走势的一大因素。我们预计短期内受仓单压制，郑棉震荡偏弱走势，但是长期走势还需监测储备棉的成交情况。
银河期货
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