2017年04月28日 16:07 新浪财经 微博

  一、行情回顾

  2017年4月开始,黑色整体出现转弱迹象,市场心态转差,黑色近期的调整并非简单的心态影响,供给增加、现货去库存预期较强等均影响了这一阶段的供需基本面,本次黑色调整具有连续性的概率较大,预计持续时间较长,也可能转换为趋势性走弱行情。

  煤焦则这一阶段再度逆势走强,主要还是由于利润传导时滞叠加环保限产影响,然而黑色整体转弱,煤焦属于回光返照式行情,冲高之后反而给市场留下了较大的打压空间。从过去1个月,期货、现货及供需形势看,黑色调整压力并未完全释放。

  4月份,JM1709合约在1100元/吨-1350元/吨区间内震荡,表现为冲高回落,焦化利润扩张与澳门飓风暴雨事件是行情上涨激发因素,而心态转向悲观则使得焦煤顶部受限;J1709合约走势同样很强,焦化利润不断冲高,即使经历大幅回调,J1709焦炭价格仍然收在1646元/吨,基本持平于4月初的价格,J1705合约价格则较4月初还上涨了近80元/吨。

  本轮黑色由政策主导的行情暂时回归市场主导,超高的利润带来供给的大量增加,供需面临再平衡的问题,至少市场开始预期供给有走向过剩的压力,而这又影响了现货市场心态,当前主动增库存已经转变为主动去库存,钢材现货价格易跌难涨迹象明显。煤焦虽因钢厂高开工率而持续走强,然而随着钢厂利润收窄,高炉开工率或许已在顶部区域运行,卷板生产利润转负或许成为煤焦需求走弱的潜在负面影响。

  “276”政策已然放开,焦煤供应紧张问题已得到缓解,煤焦下一个可炒作的题材是环保检查,从政策要求看是要求在11月份完成清理,短期要看政策检查力度,然而,当前焦化利润很高,突击生产意愿较强,在环保组实际进驻之前,供给应是有增无减;在环保组进驻之后,则需要看实际执行力度。

  图1:焦煤价格         图2:焦炭现货市场价

银河期货:双焦氛围转弱

  数据来源:银河期货、wind资讯

  二、焦煤焦炭生产供应

  1、炼焦煤供应由紧趋松

  2017年焦炭产量同比小幅增加的概率较大,3月份焦炭产量3764万吨,同比涨4.4%;原煤产量3月份同比增2%,从当前的利润及持续时间看,今年煤焦产量同比增产是大概率事件。

  2017年2季度,焦煤焦炭在长期高利润刺激下,后期产能逐步释放是大概率事件,且从政策层面看,对焦煤产量限制相对较松,且在动力煤、焦煤价格持续暴涨之后,政府有意放开生产限制,政策路径已经反映了这一迹象,部分省份已经开始明确释放先进产能、放开“276”政策。

银河期货:双焦氛围转弱

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  综合产量与进口因素,2017年炼焦煤供给量有望同比转正,且后期产量增幅将略高于年初,本年供给由紧转松的概率较大。

  2、焦炭供应小幅走高

  2016年年初,黑色产业链的整体反弹改善了焦化企业的盈利,3-4月份,焦炭企业即由亏转赢,焦化企业积极复产,5、6月份焦炭产量即开始逐步恢复,但受制于炼焦煤供给偏紧,焦炭始终无法达到满产。2016年上半年,焦炭同比减产幅度达4.7%;7-11月份,焦炭同比增产4.8%。2016年,焦化行业整体利润水平较高,

  开工积极性较高,限制其产量释放的主要因素是炼焦煤供应紧张。2017年全年焦炭产量已经转正,随着焦煤供应偏紧问题的缓解,焦炭产量有望小幅增加,然而需要关注环保因素对焦炭供应的冲击。

 

  图3:焦煤供给量          图4:焦炭产量

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  3、焦化企业利润改善

  近期,焦炭现货市场再度出现供给偏紧,焦化企业与钢厂焦炭库存快速下滑,焦化企业利润大幅改善。2017年以来,钢材是上涨龙头,钢材利润持续改善,目前钢材利润正向上游传导。

  在较高的利润刺激下,焦化企业开工率出现反弹,然而,环保检查趋紧,开工率并未恢复到利润对应的水平,未来高利润和环保检查博弈加剧。

  图5:焦炉开工率(分地区)       图6:焦炉开工率(分产能)

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  4、低库存周期,利润有底

  2017年,煤炭产业仍然是去产能的主战场,预计煤炭企业利润水平相对较高,然而,去产能力度太大导致价格暴涨暴跌已经引起政府关注,短期加强限产的概率明显降低。

  经过近1年的时间,煤焦钢产业链仅从供给偏紧转向可能的供给略宽松,实际库存有所积累,但并未处于较高水平。在产能过剩的大背景下,库存厚度决定利润下跌深度,当期库存水平仍处于偏低位置,产业链暂不具备持续亏损基础。

  图7:焦煤港口库存          图8:焦炭港口库存

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  图9:焦化企业焦煤库存       图10:国内钢厂焦炭可用天数

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  数据来源:银河期货、wind资讯

  三、焦煤焦炭需求情况

  1、终端需求有走弱隐忧

  房地产市场于2015年年底企稳反弹,在2016年加速上涨,并呈现量价齐升的特点,在这一过程中,房地产企业资金流得到明显改善、库存有效去化,2016年9-10月份,房地产调控有所加码,房地产预期有转向的可能。

  2016年,房地产企业土地购置热情较高,土地溢价率持续处于历史高位,3-4月份更是达到历史高点,中短期维持对房地产中性偏增长的判断。从房产销售-投资增加-新开工上升-施工面积同比增长传导机制看,2-3季度新房开工率不具备大幅下滑的条件,增长率维持偏稳的概率较大。

  房地产对钢材的需求增加的贡献低于投资增速与新开工增速,以施工面积同比增速推算,上半年房地产用钢需求增长约2-3%。然而,汽车、家电板块对板材的需求明显走弱,国内总的需求有存在下行的隐忧。

  图11:百城房价指数         图12:房地产资金来源

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  图13:房屋库存(狭义:待销售面积)    图14:房屋竣工销售比

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  图15:房价涨幅与房屋投资     图16:房屋开发投资(分项)

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  图17:土地购置面积     图18:新开工面积与施工面积

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  4、钢材出口回落

  2016年1-2季度钢材出口超预期大增,9月份出口量回落,2017年1、2、3月份出口量同比继续大幅下滑,据钢厂反应,4月份出口订单虽有改观,但仍然不太乐观,同比仍会下滑。

  我国钢材主要出口目的地是东南亚地区,出口至该地区的量占总出口量的3/4左右。韩国、泰国、越南、菲律宾与印尼是我国钢材出口的前五大目的地。从我国钢材出口的目的地看,多数集中于一带一路地区,该区域经济发展后劲较足、工业与基建发展势头较好,未来该区域用钢需求有望维持正增长;然而,随着铁水成本快速攀升,长流程炼钢成本优势变弱,国内钢材出口难比2016年,预计月同比少出口150-200万吨。

  图19:钢材出口

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  5、高炉高开工率,煤焦需求短期无忧

  钢厂在经历了近半年的高利润后,高炉开工率一直在攀升,近期利润虽有回落,但建材利润仍然为正,板材利润也刚刚转负,短期内高炉开工率往下走的压力并不大,不过后期有下行压力,中长期,煤焦需求有下行隐忧。

  图20:钢厂盈利比例        图21:高炉产能利用率

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  来源:银河期货、wind资讯

  四、投资策略

  煤焦黄金时节渐行渐近、也即将远去,2016-2017年利好集中涌现,中频炉关停更是再将黑色推上高位,可盘点中频炉之后黑色利好却相对有限,而现在积压的废钢、积蓄的利润终会在下半年或后期带来集中供应,短期从供需平衡看,似乎仍是利多多于利空,而从中期看,多空存在转换可能,且向上空间明显小于向下,我们倾向于认为4-5月份开始,黑色面临调整压力,现货一旦出现上涨乏力迹象,期货则可尝试建底仓试空。然而,山西地区焦化行业环保限产力度较大,部分企业已表示受到影响,未来需关注环保限产对焦炭供应的影响,短期内焦炭和焦化利润受未必能依据市场规律运行。

  近期煤焦现货虽表现强势,但部分影响因素偏短期,如环保限产导致的产能利用率下滑,与2016年10月底煤焦行情相比,煤焦应不具备当时的上涨动能,我们维持年报判断,煤焦顶部区域已于2016年12月底出现,本次二次反弹应难过前期高点,并形成筑顶结构。

  套利策略:

  近期焦煤、焦炭现货强弱势关系分化较为明显,导致焦化利润持续走高,盘面再次出现较高的焦化利润,关注近期炒作的环保因素,若环保因素无法导致有效产能退出或不增加焦化企业实际生产成本,则后期可尝试做空焦化利润,短期需跟踪评估环保影响,做空利润的持仓可择机适度减仓。

  银河期货

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