要点：
铜，震荡，上周铜价低位反弹，现货市场显现支持。下游在铜价回落之际增加接货量，市场显现难得的供不应求状态。但上周我们看到铜进口窗口已经开始打开，进口铜将给现货市场带来冲击，相应的现货升水也没有出现进一步抬升的态势，周末报升水70-140元。往后来看，多头理由逐步淡化，需求看淡，冶炼厂利润尚有挤压空间，反弹后继续加空，下行目标在44000以下。
锌，震荡，上周锌价低位反弹，5月合约挤升水的可能性继续保留。锌价跌势加剧，冶炼厂依旧较为惜售；市场货源较昨日有所较少。下游逢低采购，但期锌连连挫败，下游畏跌情绪增加，观望为主。供应方面，国内外库存均处于低位，矿供应继续紧张。对于金属锌保持看空不做空的思路。
观点：
铜：震荡、锌：上涨
行情回顾
上周铜价反弹后低位震荡，市场交投加大，市场呈现低位抄底盘，其中沪铜指数收盘在46100元，一周下跌120元或0.26%，沪铜全合约成交328.3万手，持仓增加2806手到59.4万手。上周锌价低位出现反弹。其中沪锌指数收盘在21845元，上涨410元或1.9%。沪锌全合约总成交566.0万手，持仓增加2万手到58.4万手。
宏观分析
一、宏观环境分析
1.1 美元及外围市场：地缘政治持续发酵，经济数据不及预期，美指周内承压回落
截至2017-04-14，美元指数最终报收100.5123 ,周变动-0.64%；美元兑其他主要货币的情况为：欧元/美元为1.0612 ，周变动0.21%；英镑/美元为1.2525 ，周变动1.22%；美元/日元为108.63 ，周变动-2.20%；(见表1-1，图1-1)
1.2 公开市场操作：央行[微博]时隔13日重启逆回购，市场资金面维持紧平衡格局
本周央行向市场投放货币2000.00 亿元，较上周变动2000.00 亿元，回笼货币1300.00 亿元，较上周变动300.00 亿元，货币净投放700.00 亿元，较上周变动1700.00 亿元；隔夜Shibor周变动-6.67BP、7天Shibor周变动-6.7BP、14天周变动-8.73BP、1个月周变动-12.08BP、3个月周变动-3.76BP、6个月周变动-2.13BP、1年周变动0.43BP(见表1-2、表1-16，图1-2、图1-15)
1.3 货币供应量：信贷派生能力下降，M1、M2同比增速回落，剪刀差收窄
截至2017-03，狭义货币M1余额为488770.09亿元，同比18.8%；广义货币M2余额为1599609.57亿元，同比10.6%，M1和M2的剪刀差为8.2%，较上月变动-2.10 %；(见表1-3，图1-3)
1.4 银行信贷：非标大涨占比过半，助推社融超预期回升
截至2017-03，金融机构各项贷款余额为1108300.00 亿元，同比12.40 %，其中短期贷款余额为369308.18亿元，中长期贷款余额为665659.76亿元，本月新增人民币贷款10200亿元；各项存款余额为1556500亿元，同比10.30 %；(见表1-4，图1-4)
1.5 CPI：基数效应及非食品价格助推CPI回升，PPI渐向CPI传导
2017-03，我国CPI当月同比0.90 %，其中食品类同比-4.40 %，服务类同比2.70 %，核心CPI同比2.00 %；(见表1-7，图1-6)
1.6 PMI：3月制造业PMI升至近3年最高，制造业稳中向好
2017-03，我国采购业经理指数为51.8，环比变动0.2；其中，生产指数为54.2，环比变动0.5，新订单指数为53.3，环比变动0.3，产成品库存指数为47.3，环比-0.3，财新PMI为51.20 ，环比变动-0.50 ；(见表1-8，图1-7)
1.7 房屋销售与新开工：房地产调控逐步见效，3月地产销售降幅扩大
截至2017-03，30大中城市商品房成交面积同比增速-31.12%，较上月变化-27.10%；其中一线城市同比增速-23.11%，增速变动-7.95%，二线城市同比增速-36.66%，较上月变动-30.74%，三线城市同比增速-26.19%，较上月变动-34.74%。(见表1-9，图1-8)
1.8 工业增加值： 1-2月规模以上工业增加值创去年9月来新高
2017-02，我国规模以上工业增加值当月同比#N/A%，较上月变动#N/A%，累计同比6.30 %，较上月变动0.30 %，经季调环比为0.60 %；(见表1-10，图1-9)
1.9 用电量：第二产业贡献突出，2月全社会用电量同比增幅显著
2017-02，全社会当月用电量为44882568.25万千瓦时，同比变动17.2%；其中，第一产业用电量为653382.7005万千瓦时，同比16.42 %，第二产业用电量为29565778.44万千瓦时，同比21.37 %，第三产业用电量为6999751.30 万千瓦时，同比12.49 %；(见表1-11，图1-10)
1.10 外汇储备：美元走弱抬高外储水平，3月外储小幅上升站稳3万元美元
截至2017-03，我国官方口径外汇储备余额为30090.88亿美元，环比0.13%，按照SDR口径外汇储备余额为22177.04亿美元，环比-0.09%；(见表1-12，图1-11)
1.11 人民币汇率：美元疲态难改，人民币汇率偏强震荡
截至2017-04-14，美元/人民币中间价为6.874，较本周初变动-0.44%；欧元/人民币中间价为7.3103，100日元/人民币中间价位6.3136，英镑/人民币中间价为8.6155；(见表1-13，图1-12)
1.12 固定资产投资： 三大投资回升拉动固投创近7个月新高，民间投资增速显著
截至2017-02，我国固定资产投资完成额累计同比8.90 %，较上月变动0.80 %，房地产开发投资完成额累计同比8.90 %，较上月变动2.00 %；民间固定资产投资累计同比6.65 %，较上月变动3.48 %；各行业占固定资产投资比重情况如下：第一产业占比2.10 %，较上月变动-1.10 %，第二产业占比35.00 %，较上月变动-3.90 %，第三产业占比62.80 %，较上月变动4.80 %，房地产开发占比23.80 %，较上月变动6.60 %；(见表1-14，图1-13)
1.14 GDP：16年GDP全年增速6.7%，总体符合预期，17年预计6.5%
2016-12，本季度我国GDP增速为6.80 %，较上季度小幅变动0.1 %；其中，第一产业同比贡献4.40 %，第二产业同比贡献37.20 %，第三产业同比贡献58.40 %；(见表1-15，图1-14)
综上地缘政治持续发酵，经济数据不及预期，美指周内承压回落；央行时隔13日重启逆回购，市场资金面维持紧平衡格局；美元疲态难改，人民币汇率偏强震荡；信贷派生能力下降，3月M1、M2同比增速回落，剪刀差收窄；非标大涨占比过半，助推社融超预期回升；基数效应及非食品价格助推CPI回升，PPI渐向CPI传导；3月制造业PMI升至近3年最高，制造业稳中向好；三大投资回升拉动固投创近7个月新高，民间投资增速显著；商品房销售面积增速继续下滑，地产调控效果显现；12月工业增加值小幅回落，不及预期；工业用电增速加快，生活用电增速放缓；美元走弱抬高外储水平，3月外储小幅上升站稳3万元美元；16年GDP全年增速6.7%，总体符合预期，17年预计6.5%。
铜行业指标
1、 全球铜库存高位下滑
国内库存近期由于旺季到来开始加速回落，几乎回到历史水平，但进口窗口打开，后续下降速度料将有所放缓。lme库存从3月的绝对高位34万吨快速下落，最近的库存报25.7万吨，由于4月初铜进口窗口打开，料向中国的转移增多，全球交易所库存延续下滑态势。
2、 现货延续小幅升水
近期lme现货贴水维持， lme库存处于下滑，现货层面对铜价表现偏中性。国内方面现货报价升水70-130元，现货旺季对铜价的支持有限。
3、 贸易升水小幅下滑
贸易升水停止下滑态势，贸易升水年初以来持续回落，本周洋山铜均价回升至50美元，此前均价低至43美元，铜现货进口窗口打开是主要原因。此外铜已经处于高价区域，贸易商畏高情绪也是进口需求回落的原因之一，另我们看到中国铜产量维持在7%左右的同比增幅，国内铜供应不存在持续的缺口。
铜行业信息
1.铜陵有色停产
铜陵有色4月21日发布公告称，为有序完成新、老生产系统对接，铜陵有色金属集团股份有限公司金昌冶炼厂生产系统于2017年4月20日全面关停，而新系统奥炉改造项目于2018年初投产铜陵有色表示，金昌冶炼厂生产系统的关停，对公司整体阴极铜产量短期内不会产生影响，金昌冶炼厂目前只生产阳极铜，公司2017年计划中并未安排金昌冶炼厂阴极铜产量，不影响公司整体阴极铜产量。
2、锌国内基本面出现变化
Smm消息，铅锌矿供应依然偏紧，受环保安全的问题，部分地区矿山产出有限。SMM近两周深入湖南郴州、花垣矿区，了解到，当地矿山生产锌精矿受限。主因：前期锌价高企，矿山生产积极，叠加偷盗采情况，致使矿山回填缓慢。安全隐患上升，环保安全部门监管严格，矿山生产放慢。此外，品位下降限制矿山产出。据统计，年内花垣、郴州两地矿山增量不足3万吨。
3、铜加工费回暖
本周国内进口铜精矿TC继续缓步回升，截至本周五SMM现货TC报74-80美元/吨。
随着罢工对于大型铜矿生产方面扰动的减少，进口铜精矿TC呈仍处于回暖进程，报盘重心走高至76美元/吨之上，80美元/吨附近的报盘极为稀少。冶炼厂方面则看涨情绪未减，80美元/吨作为CSPT规定的二季度地板价，同时也是目前国内冶炼厂采购的一个心理价位。本周成交寥寥，供需仍处拉锯阶段。
供应方面，本周三，南方铜业结束了为期十日的罢工，接下来进入到与秘鲁劳动部的谈判环节。自由港旗下Grasberg铜矿生产或受罢工威胁，工人将自5月1日起针对裁员展开一个月的示威活动，且有意中断产出，自由港将在4月25号召开电话会议，可以关注自由港接下来发布的一季度财报，不排除下调2017年产量目标的可能性。力拓在本周发布的一季度产量报告中已小幅下调产量目标至50-55万吨。此外，智利Collahuasi铜矿也于近期开始了新的劳动合同的谈判，目前的劳动合同将于10月到期。综合来看，今年是劳工协议集中到期谈判的大年，供应端扰动已在年初为市场提前消化，短期较难拖累散单TC下行。
操作建议
铜本身库存偏高，基本面上还存在自己的一些问题，虽然矿山的成本和产能已经缩减，但冶炼厂利润尚有挤压空间，后续铜价有向45000以下试探的可能性。LME锌价支持在2650美元，国内支持区间在21000元，看空不做空。
方正中期
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