一、行情回顾
3月美豆指数主要呈振荡下探的走势，南美天气逐步稳定使得整体供应预期向好，美国农业部本月的月度供需报告因巴西大豆单产向好，提高产量预估，且对美国、全球大豆期末库存数据作出调整，而一月美国大豆压榨数据略好于预期，出口销售的利多作用难支撑盘面，在南美天气关键期即将结束，美豆天气升水逐步挤出，整体价格持续下滑。北美种植展望方面，美豆指数若大幅走低，当地农户扩种预期或会受到打击。
图1：美豆指数日K线图
数据来源：文华财经
国内豆粕指数3月表现较外盘更稳定，在区间内震荡走低，月内粕类油脂均表现弱势，国内前期为油脂类消费旺季，油脂类期价受资金关注，国家临储菜油拍卖成交率高企，使得春节后国内豆油、棕榈油库存持续回升，整体供应偏宽松，油脂转为弱势。作为对比，国内粕类的未来消费需求预期较好，因养殖业将进入周期性需求旺季，而国内国内现货压榨利润大幅下降，3、4月沿海大部分油厂均有停机计划，近期使得豆粕库存不再大幅升高，需求若向好，供应或将偏紧，短期粕类走势或趋于震荡企稳，后市需考察进口大豆港口库存的变化。
图2：大连豆粕指数日K线
数据来源：文华财经
豆一指数3月基本延续单边下挫的走势，前期消费旺季已过，技术性抛压强劲，春节过后国内各类食品价格均出现回落，CPI显示消费力疲软，国内受政策影响今年将扩种大豆，对播种面积预期暂时向好。技术图形上，连豆一指数经历两个月的下跌，技术指标已经出现严重的超跌现象，技术性的破位下挫后的空间也相对较小，当前回落至前期调整的区间，尽数回吐前期涨幅，随后需考察基本面供需与国内种植情况，豆一指数将呈震荡调整的走势。
图3：大连豆一指数日K线
数据来源：文华财经
二、宏观经济
1)美联储三月如期加息，后市观点存分歧
美国劳工部的数据显示，经季节调整，美国2月份消费者物价指数(CPI)环比上升0.1%，高于市场预期，环比升幅为去年7月份以来最低，但不改变通胀回升趋势。数据显示，不计入食品和能源消费，美国2月份核心消费者物价指数环比上升0.2%，低于前值0.3%。与去年同期相比，美国2月份核心消费者价格指数上升2.2%，市场预期为2.1%。核心消费者价格指数同比升幅已连续16个月高于美联储预设通胀目标。
美国纽约联储主席、FOMC常任票委杜德利发表讲话称，今年再加息2次是合理的，美联储有望于今年稍后缩减4.5万亿美元的资产负债表。杜德利表示，由于缩减资产负债表是另一种形式的加息，美联储可能在下决定的同时暂停提高短期利率。杜德利称，不担心缩减资产负债表会引发市场巨震，因为他认为美联储将会循序渐进的释放相关消息，以给予市场足够反应时间。今年3月加息时唯一投出反对票的明尼苏达联储主席日前表示，最新发布的核心个人消费支出物价指数(PCE)尚未达到美联储预设的通胀率2%目标，因此没有必要加快加息的步伐。
2)国内通胀数据疲软，制造业PMI向好
2017年2月份，全国PPI同比上涨7.8%，环比上涨0.6%，同比涨幅创2008年以来最高。其中去年价格变动的翘尾因素约为6.4个百分点，新涨价因素约为1.4个百分点。工业生产者购进价格同比上涨9.9%，环比上涨0.8%，黑色金属材料类价格同比上涨21.4%，燃料动力类价格上涨18.7%，有色金属材料及电线类价格上涨17.1%，化工原料类价格上涨10.3%。中国2月CPI同比涨幅大幅回落至0.8%，为2015年1月以来最低，预期涨1.7%，前值涨2.5%，同时环比下降0.2%。食品和消费品价格双双下跌，季节因素消除是价格回落的最大原因。
4月1日公布的3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)，录得51.2，较2月回落0.5个百分点，但仍处于扩张区间。这一走势与国家统计局制造业PMI相反。国家统计局此前一天公布的数据显示，3月制造业PMI为51.8，高于2月0.2个百分点，连续两个月上升。
3月财新中国制造业产出指数连续第九个月处于扩张区间，许多厂商反映市况好转，新订单增加。不过，与2月比，增速轻微下降，整体仅算温和。
三、市场供求
(一)北美地区供需情况
1)巴西丰产提高供应，上调美豆与全球库存
USDA的3月供需报告显示，全球2016/17年度大豆年末库存预估上调为8,282万吨，2月预估为8,038万吨。美国2016/17年度大豆年末库存预估为4.35亿蒲式耳，2月预估为4.20亿蒲式耳。另外，上调巴西2016/17年度大豆产量预估为1.08亿吨，2月预估为1.04亿吨；阿根廷方面，大豆产量维持了2月份的预估为5550万吨。
2)压榨利润下滑，油脂库存处于高位
NOPA数据显示，美国2月大豆压榨量为1.42792亿蒲式耳，低于1月的1.60621亿蒲式耳，亦低于去年同期的1.46181亿蒲式耳。此前预期美国2月大豆压榨量为1.46091亿蒲式耳，预估区间为1.42567-1.51871亿蒲式耳，预估中值为1.45亿蒲式耳。NOPA称，2月豆粕出口量为738,825吨，低于1月的891,143吨，但高于去年2月的686,999吨。截至2月31日，豆油库存量增加至17.70亿磅，1月末为16.55亿磅，去年2月末为17.92亿磅。
(二)南美地区供需情况
1)巴西产量预估屡遭上调，阿根廷天气渐向好
巴西咨询机构AgroConslut公司称，2016/17年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.11亿吨，高于该公司2月份预测的1.078亿吨。作为对比，美国农业部上周发布的月度供需报告显示，2016/17年度巴西大豆产量预计达到创纪录的1.08亿吨，比上月预测值高出400万吨，比上年增加1150万吨。截至3月24日，巴西2016/17年度大豆收割已经完成69.6%，领先于去年同期的63.1%，亦领先于五年同期均值62.8%。
(三)中国地区供需情况
1)消费旺季已过，猪价表现疲软
截止至2017年3月24日，我国22个省市生猪平均价位15.98元/公斤，截止至3月15日，猪粮比为9.43：1。生猪价格仍然维持回落的态势，市场情绪基本稳定，节日消费旺季结束，猪肉蔬菜类同比去年皆有所下降，目前饲料价格出现低位反弹，生猪养殖利润降低， 本轮猪周期补栏较为依赖规模化的猪场，生猪存栏量与能繁母猪存栏量未见明显恢复，国内猪肉价格将表现疲软。
图4：国内生猪价格
数据来源：Wind 数据
2)港口库存维持低位，后市到港量预期偏大
截止至当周周末，国内进口大豆港口库存为642.1万吨，与上周相比库存量上升，3月因两会与油厂检修，部分油厂停机停产，港口库存逐步回升，当前压榨利润快速下降，可能导致港口库存积压，机构预计3月到港量仅为630万吨左右，短期进口大豆供应压力有望下降，但终端供应压力仍大，粕类油脂库存阶处于回升期，需求后市将呈现分化。
图5：大豆港口库存
数据来源：Wind
四、盘面分析
根据CFTC持仓报告，截止至3月28日，CBOT大豆期货非商业多头持仓为168,007手，非商业空头持仓为116,153手，非商业净持仓为51,854手。国内豆粕指数持仓截止至3月31日，豆粕指数为2783，持仓量为329.3万手。
图6：CBOT大豆期货非商业净持仓
数据来源：CFTC
图7：大连豆粕指数与持仓
数据来源：文华财经
五、技术解盘
美豆指数本月呈振荡下探的走势，失守年线支撑位，整体逐步抬升的趋势出现逆转，消息面较为利空，南美收割稳步推进，机构预计丰产，施压美豆指数。MACD指标逐步走弱，跌破零轴持续下行，KDJ指标偏弱运行至超卖区内，料美豆指数短期将维持在相对低位振荡。
图8：美豆指数
数据来源： 文华财经
本月，国内豆粕指数基本跟随外盘的走势，表现相对平稳，资金交投活跃度有限，下方年线的支撑有效跌破，短周期均线系统整体持续下探。国内春节假期归来，豆粕因节后补库而小幅反弹，随后国内进口大豆供应充足，压榨利润持续走低，粕类油脂价格出现回调，外盘受丰产预期的利空影响。豆粕指数仍处于横盘震荡区间的低位，均线系统构成压力，MACD指标与KDJ指标均逐步下行，但杀跌力度相对有限，预计豆粕指数短期将振荡整理。
图9：大连豆粕指数
数据来源： 文华财经
六、行情预测
总体来看，3月美豆指数与连豆粕指数均震荡回落，南美巴西新季大豆收获进度达三分之二，部分地区单产良好，多数机构预期巴西将丰产，接连上调其产量预估，而阿根廷不稳定的天气情况也得到缓解，南美的天气炒作短期难有起色，使得美豆价格压力增大。而因美豆前期价格偏高，美国大豆的播种面积预增强烈，使得价格面临诸多利空。宏观方面，美联储加息落地，美元指数走弱调整，全球市场情绪偏向谨慎，对大宗商品价格的推动力减弱。国内，节日消费旺季结束，食品、农产品价格整体表现有所转弱，国内豆油、棕榈油库存逐步回升，油脂类价格呈持续走低的态势，而随着养殖业逐步复苏，豆粕未来消费预期向好，料后市或将呈现粕强油弱的格局。
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