报告导读
美豆种植面积超市场预期，季度库存也高于市场预期，令美豆承压，但前期市场已有所消化，短期美豆下跌空间有限，后期豆粕仍然寻找做多机会。春节后，国内油脂集体大幅重挫，利空逐步释放，加上马棕3月产量恢复不及预期，对油脂有所提振，前期空单可逢低止盈。套利方面：YP9仍然做缩小为主，P59逢回调做正套，P91关注后期反套机会。
投资要点
美豆利空有所释放
3月31日的种植面积意向报告中，美豆种植面积预计为8948.2万英亩，远高于市场预期的8821万英亩，较2月展望论坛的8800万英亩提高近150万英亩。近几周，美豆CFTC净多持仓出现断崖式下降，由高点18.1万手将至目前的5.2万手。随着市场利空逐步消化，预计后期净多持仓下降空间有限。
马棕产量恢复号角吹响
MPOB 3月报告基本符合市场预期，波澜不惊。2 月产量环比小幅下降，降幅是历史同期新低，同比增幅却达到20.7%，高于1 月的13%，增幅扩大，显示厄尔尼诺影响消退，产量恢复加快。然而，2 月出口同比增幅仅为1.7%，与产量高达两位数的同比增幅相比，相形见绌。这也表示马棕出口不佳，主要原因在于国际豆棕差处于低位，以及出口关税上调，2 月毛棕榈油出口税率从1 月的7%上调到7.5%。出口不堪，而库存却低于预期，将至2011 年1 月以来的最低水平，是由于马来西亚国内消费超预期增加，达到27 万吨的历史同期最高，去年仅为16.5万吨，五年均值为18 万吨。
临储菜油出库压力巨大
自从10月12日，临储菜油拍卖重新启动以来，计划销售菜籽油198万吨，累计成交198万吨，成交率近100%，其中2011年菜籽油仅600吨，其余均为2012年和2013年菜籽油。虽然临储菜油拍卖接近尾声，但仍有大部分尚未出库，真正被终端消化的量很小，多数已转化为渠道库存，两广、福建、华东库存持续增加，预计将施压国内菜油期现货市场。
1. 行情回顾
图1：连豆油指数日K线图
资料来源：文华财经
图2：连棕榈油指数日K线图
资料来源：文华财经
图3：郑菜油指数日K线图
资料来源：文华财经
3月国内油脂不断创新新低，菜油领跌，豆油次之，棕榈油最强，主要是由于马棕即将进入季节性增产周期，南美产量不断上调，美豆种植面积预期大幅增加，而国内豆油库存高位徘徊，前期拍卖临储菜油出库压力巨大。
2. 美豆利空有所释放
2.1. 美豆种植面积远超预期
3月31日的种植面积意向报告中，美豆种植面积预计为8948.2万英亩，远高于市场预期的8821万英亩，较2月展望论坛的8800万英亩提高近150万英亩。
图4：美豆意向种植面积与实际种植面积比较
资料来源：USDA 浙商期货研究中心
2.2. CFTC持仓
近几周，美豆CFTC净多持仓出现断崖式下降，由高点18.1万手将至目前的5.2万手。随着市场利空逐步消化，预计后期净多持仓下降空间有限。
图5：美豆CFTC净多持仓
资料来源：USDA 浙商期货研究中心
2.3. 美豆出口及装船
截止3月23日当周，美豆当前市场年度累计出口销售5467万吨，远高于去年同期的4391万吨，销售进度为99.2%，距离美国农业部5511万吨的预估仅有44万吨的差距。
图6：美豆周度出口
资料来源：USDA 浙商期货研究中心
截止3月23日当周，美豆累计出口装船4664万吨，远高于去年同期的4064万吨，装船进度为84.6%。距离美国农业部的销售目标尚有847万吨。
图7：美豆周度出口
资料来源：USDA 浙商期货研究中心
3. 马来西亚棕榈油产量恢复号角吹响
马来西亚2月棕榈油产量为126万吨，略高于市场预期的122万吨，与1 月127.7 万吨大致持平；出口为111 万吨，略低于市场预期的113万吨，较上个月的128.7 万吨下降14%。进口为40331 吨，低于市场预期的57450 吨，以及上月的71591 吨。库存为146 万吨，不及市场预期的147 万吨，较1 月的154 万吨下滑5.3%。
MPOB 3月报告基本符合市场预期，波澜不惊。2 月产量环比小幅下降，降幅是历史同期新低，同比增幅却达到20.7%，高于1 月的13%，增幅扩大，显示厄尔尼诺影响消退，产量恢复加快。然而，2 月出口同比增幅仅为1.7%，与产量高达两位数的同比增幅相比，相形见绌。这也表示马棕出口不佳，主要原因在于国际豆棕差处于低位，以及出口关税上调，2 月毛棕榈油出口税率从1 月的7%上调到7.5%。出口不堪，而库存却低于预期，将至2011 年1 月以来的最低水平，是由于马来西亚国内消费超预期增加，达到27 万吨的历史同期最高，去年仅为16.5万吨，五年均值为18 万吨。展望3 月，产量只是增加幅度的问题，20%的同比增幅应不足为奇，更高水平亦有可能，如此3 月产量将达到146万吨。本年度与15 年颇为相似，当年度1 月马来亦遭遇严重洪水，产量压力后移，导致3 月产量环比增加33%。3 月出口估计难言乐观，因3 月毛棕榈油出口关税上调至8%，豆棕价差偏低也抑制棕榈油需求。船运调查机构ITS 数据显示，3 月前10 日出口较2 月同期环比下降25.5%，也从侧面予以证实，虽然后期出口有望恢复，但全月进口难以大幅增加。马来西亚国内2 月超高消费无持续性，预计3 月消费为25万吨左右。如此，3 月库存有望增加，库存拐点或已至。
图8：马来棕榈油产量
图9：马来西亚棕榈油月度出口
资料来源：MPOB 浙商期货研究中心
4. 印度植物油进口开局不利
4.1. 印度植物油进口下滑明显
从去年11月至本年度2月，印度共计进口植物油468万吨，较去年同期的510万吨下降42万吨，降幅为8.2%，降幅有所缩窄，主要由于2月进口大增。印度2月进口植物油127万吨，较去年同期的108万吨增加17.4%，且是16/17植物油年度首次同比增加，结束连续4个月的同比下降态势。
图10：印度植物油月度进口
资料来源：SEA 浙商期货研究中心
4.2. 印度豆油进口降幅大于棕榈油
印度豆油进口出现大幅滑坡，前4个月共计进口豆油81.5万吨，仅为去年同期157.1万吨的一半水平，不过仍处历史同期第二高位。印度国内大豆丰产，豆油供给充足，抑制进口需求。
相对于豆油进口的断崖式下跌，棕榈油进口微降，前4个月，棕榈油进口共计为287万吨，略低于去年同期的296万吨。分品种看，毛棕榈油进口从212万吨降至194万吨；精炼棕榈油进口增幅明显，进口由上年同期的79万吨增至92万吨，增幅为15.8%，继续创新历史新高，主要由于精炼和毛棕榈油价差较窄，甚至一度为负值，进口商以毛棕榈油的成本进口精炼棕榈油更有利可图。
不同于豆油和棕榈油，葵花油进口表现亮眼，进口77万吨，远高于去年同期的49万吨，大增58%，主要是由于葵花油与其他竞争性植物油价差不断缩窄。
图11：印度脱胶豆油月度进口
图12：印度毛棕榈油月度进口
资料来源：SEA 浙商期货研究中心
图13：印度棕榈油月度进口
图14：印度葵花油月度进口
资料来源：SEA 浙商期货研究中心
4.3. 印度植物油库存下降
截止1月底，印度植物油库存为196.5万吨，环比增加23.5万吨，但仍低于15/16年度的236万吨，处于历史同期的中等水平。2月印度植物油进口大增，主要是由于重建库存的需要，或为将至的斋月备货。
图15：印度植物油库存
资料来源：SEA 浙商期货研究中心
5. 豆棕库存不断回升
5.1. 豆油库存反季节性增加
本年度前两个月，国内共计进口大豆1319万吨，较去年同期的1016万吨增加302万吨，增幅高达30%；较15年的历史同期第二高位增加205万吨，增幅也达到18%，显示我国大豆供给庞大。4-6月，预估大豆到港量庞大，月均增加100万吨左右。
图16：国内大豆进口量
资料来源：天下粮仓 浙商期货研究中心
预计一季度全国大豆压榨量为1915万吨，相比于去年同期的1759万吨增加156万吨，增幅为9%。
图17：国内大豆压榨量
资料来源：天下粮仓 浙商期货研究中心
供给端：前两个月国内豆油产量222万吨，较16年同期的199万吨增加23万吨，增幅为11.5%。进口方面，共计进口豆油约6.5万吨，较去年同期的9.3万吨下降2.8万吨，主要是由于2月进口较去年断崖式下滑。整体而言，1-2月，国内豆油供给较去年增加近20万吨。
图18：国内豆油产量
图19：国内豆油进口量
资料来源：天下粮仓 浙商期货研究中心 资料来源：海关 浙商期货研究中心
需求端：1月和2月豆油消费总量为207万吨，不及去年同期的235万吨，下降28万吨，降幅为12%。虽然消费较去年下滑明显，但与历史同期均值大致持平。豆油出口为1.8万吨，比去年同期的1.4万吨增加0.3万吨。1月豆油总需求较去年下滑约27.7万吨。
图20：国内豆油表观消费量
图21：国内豆油出口量
资料来源：浙商期货研究中心
截止3月27日，国内豆油商业库存总量115.6万吨左右，较上个月同期的111万吨增4.6万吨，增幅为4.1%；较去年同期的61.9万吨增53.7万吨，,增幅为86.9%。
去年国庆节后临储菜油拍卖重启，成交率高企。菜油性价比较高，后期将陆续出库，料挤占豆油市场份额。另外，4-6月国内大豆到港量庞大，后期国内豆油库存趋于增加。
图22：国内豆油商业库存
资料来源：天下粮仓 浙商期货研究中心
5.2. 棕榈油库存持续回升
17年前两个月，进口棕榈油共计为87.5万吨，较去年同期的75万吨增加12.5万吨，增幅为16.6%。其中，24度棕榈油进口总共为61.6万吨，相比于去年同期的55.4万吨增加6.2万吨，增幅为11.1%。
图23：棕榈油月度进口
图24：24度棕榈油月度进口
资料来源：海关 浙商期货研究中心
至于需求端，前两个月棕榈油表观消费量共计为64.9万吨，去年同期仅为49.4万吨，增加15.5万吨，增幅为31%。截止3月底，国内棕榈油港口库存为57.14万吨，低于去年同期的88.45万吨。
图25：棕榈油表观消费量
图26：港口棕榈油库存
资料来源：浙商期货研究中心
5.3. 前期拍卖菜油面临出库压力
自从10月12日，临储菜油拍卖重新启动以来，计划销售菜籽油198万吨，累计成交198万吨，成交率近100%，其中2011年菜籽油仅600吨，其余均为2012年和2013年菜籽油。虽然临储菜油拍卖接近尾声，但仍有大部分尚未出库，真正被终端消化的量很小，多数已转化为渠道库存，两广、福建、华东库存持续增加，预计将施压国内菜油期现货市场。
表1：国储菜油拍卖情况
资料来源：浙商期货研究中心
6. 市场分析与展望
美豆种植面积超市场预期，季度库存也高于市场预期，令美豆承压，但前期市场已有所消化，短期美豆下跌空间有限，后期豆粕仍然寻找做多机会。春节后，国内油脂集体大幅重挫，利空逐步释放，加上马棕3月产量恢复不及预期，对油脂有所提振，前期空单可逢低止盈。套利方面：YP9仍然做缩小为主，P59逢回调做正套，P91关注后期反套机会。
浙商期货 彭亚勇
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