美豆与国内蛋白调整仍在继续，预计二季度大概率将是一个探底回升的过程。南美供应压力继续释放，叠加种植面积增加预期，预计美豆、豆粕4月将形成季节性低点。之后国内终端需求将开始回暖，5月新季大豆播种后市场将迎来天气炒作，关注季节性做多机会，国内蛋白关注4月能否形成短期底部。玉米利好政策提振市场信心，目前市场可流通余粮减少支撑价格，但庞大国储库存泄库将带来较大供应压力，后期关注拍卖政策动向。
投资要点
南美供应压力继续释放
巴西2016/17年度大豆收割完成74%。各分析机构也继续上调巴西大豆产量预估，从各机构4月最新的预估来看，基本均在1.11亿吨以上，目前巴西丰产基本已成定局。阿根廷关注后期降雨对收割影响情况。
美豆种植意向超预期
美国农业部种植意向报告显示，2017年美国大豆种植面积将达到创纪录的8948.2万英亩，高于分析师预估的8812.8万英亩。季度库存报告显示，截至3月1日美国大豆库存为17.35亿蒲式耳，较去年同期的15.31亿蒲式耳高13.3%，亦高于16.79亿蒲式耳的行业预估均值。
下游需求将逐步回暖
目前养殖业仍处于淡季，终端需求疲弱。进入4月之后，国内生猪养殖将逐渐恢复，南方水产养殖也将逐步启动，对蛋白、玉米需求将逐渐增加，需求将逐步进入旺季。
关注政策玉米投放动向
市场临储玉米拍卖传闻不断，政策粮投放预期升温。整体来看，政策粮投放仍是玉米市场主要利空因素，后期注意关注临储玉米拍卖政策动向。
1. CBOT大豆：南美供应压力叠加美豆种植面积增加，关注季节性低点形成
1.1. 巴西大豆丰产格局确立，关注阿根廷降雨对收割影响
美国农业部2017年3月供需报告下调美豆出口上调压榨，导致年末库存上调，南美方面则上调巴西产量与出口预估，阿根廷方面未作调整。美国2016/17年度大豆出口预估下调至20.25亿蒲式耳，上月预估为20.50亿蒲式耳；压榨上调至19.4亿蒲式耳，上月为19.3亿蒲式耳；年末库存预估上调至4.35亿蒲式耳，高于上月预估的4.20亿蒲式耳与预期的4.18亿蒲式耳。南美方面，巴西2016/17年度大豆产量预估上调至1.08亿吨，上月为1.04亿吨；巴西出口预估上调至6100万吨，上月为5950万吨；阿根廷产量预估未作调整，维持5550万吨。此外，中国进口预估调升至8700万吨，上月预估8600万吨；全球2016/17年度大豆年末库存预估上调至8282万吨，上月预估为8038万吨。
图1：美豆库存消费比
资料来源：浙商期货研究中心
图2：三大主产国供应量
资料来源：浙商期货研究中心
图3：巴西大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
图4：阿根廷大豆产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
截至3月30日，巴西2016/17年度大豆收割完成74%，低于上年同期的76%，但仍高于五年均值的70%。各分析机构也继续上调巴西大豆产量预估，从各机构4月最新的预估来看，基本均在1.11亿吨以上，目前巴西丰产基本已成定局。
阿根廷方面，2015/2016年度阿根廷因降雨过多，导致市场担忧大豆产量与质量受损，各机构纷纷下调产量预估，虽然最终产量受损程度不及预期，但此前的不确定性给市场提供了炒作机会，带动美豆上涨。今年来看，近期的降雨提升了出现与去年相似洪涝灾害的担忧。根据罗萨里奥证券交易所数据，在主产区大豆收割仅完成8%，而去年同期为21%。据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据，全国范围内，仅有2%的大豆被收割，一年前为8%左右。另外，阿根廷国家气象局发布2017年二季度气象预报，预计4月到6月期间阿根廷接近全部地区的降雨量可能超过平均水平，美国政府的二代气候预报系统也预计4月份阿根廷核心地区的降雨量可能超过正常水平。降雨将对阿根廷大豆收割带来不确定性，为市场提供天气炒作机会，或将有助于美豆的季节性上涨，关注阿根廷产区的降水情况。
图5：各机构巴西产量预估
资料来源：浙商期货研究中心
1.2. 南美新豆集中上市，季节性压力达到高峰
今年由于巴西雷亚尔兑美元升值，农户惜售情绪较浓，影响大豆出口进度，出口比例较去年及往年同期相比偏低。从出口量上来看，巴西1、2月大豆出口量在730万吨，高于去年的440万吨，3月出口量898万吨，去年同期出口量为837万吨。雷亚尔升值空间有限，农民惜售情绪减弱，出口将加速，挤压美豆出口空间。
美豆出口方面，截止3月30日当周，美豆累计出口量4739.8452万吨，未装船量775.3467万吨，累计销售量5515.1919万吨。USDA预估今年的出口销售量为5511.2万吨。目前累计出口量完成USDA预估的86%，累计销售完成USDA预估的100.07%。从去年的销售情况来看，去年4月到8月底美豆销售850万吨，而今年截至目前销售已突破USDA预估的5511.2万吨的销售量，也将限制美豆下跌空间。
图6：汇率
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图7：美豆累计销售量
资料来源：USDA、浙商期货研究中心
图8：美豆出口总量预估
资料来源：wind、浙商期货研究中心
1.3. 美豆种植意向超预期
今年市场普遍预计美豆种植面积将大幅增加。美国农业部(USDA)在2月份的展望论坛上预估今年大豆种植面积为8800万英亩，相比去年的种植面积8340万英亩高出460万英亩。市场各机构的预测区间在8650-9050万英亩。2月以来，南美丰产预期以及美豆种植面积增加预期这两大因素便开始施压美豆。3月31日美国农业部(USDA)发布2017年的作物种植意向报告以及截至3月1日的作物季度库存报告。种植意向报告显示，2017年美国大豆种植面积将达到创纪录的8948.2万英亩，高于分析师预估的8812.8万英亩，也高于此前USDA在2月展望论坛上的预估。季度库存报告显示，截至3月1日美国大豆库存为17.35亿蒲式耳，较去年同期的15.31亿蒲式耳高13.3%，亦高于16.79亿蒲式耳的行业预估均值。种植意向与季度库存均超预期，美豆继续承压寻底，但面积增长预期市场此前已有部分消化，预计整体向下空间有限，可观望等待企稳。关注USDA之后报告对于种植面积的调整情况，以及5月美豆播种后的天气、产量预估情况。
图9：美豆种植面积预估
资料来源：浙商期货研究中心
2. 国内蛋白：关注季节性做多机会
2.1. 大豆到港量庞大
最新预期显示，2017年4月进口大豆预报到港797.4万吨，环比增27.01%，同比增12.78%。5月份最新到港预期在880万吨，6月预期850万吨。预计4-6月大豆到港总量在2527万吨，较去年同期的2230万吨增13.3%。根据最新预估，2016-2017年度，我国进口大豆进口量在8950万吨左右，较去年8321万吨增长7.55%。整体来看，未来几个月大豆到港量庞大。
图10：国内大豆进口预估
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.2. 4月压榨开机率将回升至高水平
目前，豆粕出货缓慢，因豆粕胀库而停机的油厂增多，叠加一些油厂因大豆到港推迟未接上豆而停机，压榨开机率继续有所下降。截至3月31日当周，全国各地油厂大豆压榨总量1456000吨，较上周减少4.62%，当周大豆压榨产能利用率为44.32%，较上周的减少2.15%。 2016/2017年度迄今，全国大豆压榨量总计为41,459,700吨，较2015/2016年度同期增7.08%。进入4月，部分油厂将恢复开机，油厂压榨量或将有所回升，但仍处于偏低水平。到4月中旬后，多油厂将恢复开机，预计压榨开机率将大幅回升，压榨量将回升至高水平。
图11：油厂压榨量与开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
由于下游消费迟滞，油厂陆续停机，菜籽压榨量大幅下降。近期部分油厂将恢复开机，之后开机率将明显回升。
图12：菜籽压榨开机率
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.3. 粕类库存维持较高水平
因一些进口大豆到港有所推迟，进口大豆库存量有所下降。截止3月31日，国内进口大豆库存总量550.15万吨，较去年同期增2.04%。
截至4月1日，沿海主要地区油厂豆粕库存总量72.75万吨，较上月有所下降，较去年同期增长10.61%。未执行合同386.4万吨，较去年同期增长21.84%。目前开机率处于较低水平，豆粕库存或仍将有小幅下降，但整体仍维持较高水平，供应充裕。4月中下旬开机率将大幅回升，豆粕库存将重新回升。
图13：国内进口大豆库存
图14：国内豆粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
截止4月1日，两广及福建地区菜粕库存下降到58000吨，较去年同期75000吨减少22.67%。目前国内进口菜籽库存51.9万吨，较去年同期增长30.08%，两广及福建菜籽库存42.6万吨，较去年同期增长14.82%。4-5月份进口菜籽到港量将增加，预计或达到52万吨级47.7万吨，届时预计菜籽库存将保持在较高水平。随着部分油厂恢复开机，预计菜粕库存也将再度回升。
图15：两广菜粕库存
图16：福建菜粕库存
资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心
2.4. 下游需求4月开始将逐步回暖
3月养殖业需求仍处于淡季，加上今年禽流感影响，养殖业更为低迷。生猪存栏处于低位，养殖户补栏情绪不高。2月生猪存栏量较1月下降0.2%，同比下降1.6%； 能繁母猪存栏量较1月下降0.5%、同比下降1.6%。禽料养殖方面，禽流感影响尚未消退，禽类产品需求疲软，也影响补栏意愿。据统计，2月全国蛋鸡总存栏量为13.3亿只，较1月减少2.49%，同比减少8.83%；在产蛋鸡存栏量为11.27亿只，较1月减少2.38%，同比减少6.56%。气温回升较慢，水产养殖也仍未全面展开。豆粕终端需求不旺，饲料企业和贸易商采购原料较为谨慎，多采用随用随买，维持较低的库存。
进入4月之后，国内生猪养殖将逐渐恢复，南方水产养殖也将逐步启动，对蛋白需求将逐渐增加，蛋白需求将逐步进入旺季。
图17：生猪存栏量
图18：能繁母猪存栏量
资料来源：wind、浙商期货研究中心
图19：猪粮比
资料来源：wind、浙商期货研究中心
2.5. 豆粕基差
进口大豆到港量大，且需求处于淡季，国内豆粕现货价格延续跌势，基差较弱。
图20：豆粕现货价格
图21：豆粕基差
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3. 玉米与玉米淀粉：关注政策粮投放动向
3.1. 政策利好提振市场信心
政策方面，财政部国家粮食局公布《关于支持实施饲料加工企业补贴政策的通知》，吉林、黑龙江、辽宁地区饲料企业补贴政策陆续落实，补贴金额分别为200、300与100元/吨。
政府工作报告重点指出继续稳步推进农业供给侧改革，农业种植结构会得到继续调整。适度调减玉米种植面积，鼓励多渠道消化玉米库存。
另外，吉林省饲料企业补贴再加码。吉林省粮食局公告，对省内未纳入年产量5万吨以上的饲料企业补贴范围、年设计生产能力2万吨以上的饲料加工企业，在规定期限内收购加工省内2016年新产玉米每吨给予120元补贴。政策助力玉米消化，提振市场信心。
3.2. 市场流通余粮减少，支撑玉米价格
目前东北产区基层玉米收购进入收尾阶段，基层余粮接近底部，贸易商囤粮挺假心态较强。政策托市力度逐步增强，吉林地区补贴再加码，下游饲料加工企业受补贴提振也积极建库存，提价抢收粮源。华北地区冷空气及阴雨天气影响玉米上量运输，基层上量恢复不佳，且随着余粮持续减少，贸易商积极收购基层粮源，使得市场阶段性流通粮源减少，下游深加工企业持续上调玉米收购价格。销区及港口价格跟随产区维持坚挺。
图22：玉米南北港口库存
图23：玉米南北港口现货价格
资料来源：wind、浙商期货研究中心
3.3. 关注拍卖政策动向
市场临储玉米拍卖传闻不断，政策粮投放预期升温。
发改委发文称将在2017年5月至东北地区新产玉米上市前安排玉米库存销售，按照不打压市场原则确定销售价格，并合理把握销售时机与节奏，促进市场平稳运行。临储拍卖价格或将不会大幅度低于现货价格，那么对市场价格影响或将低于预期。
中储粮湖南分公司启动玉米竞价销售，4月7日中储粮湖南轮出粮共投放21262吨，起拍价一等1880元，二等1830、1820元；共成交12683吨；成交率60%。其中投放一等粮7497吨，成交5735吨，成交率76%；投放二等粮13765吨，成交6948吨，成交率50%。以上均以起拍价成交。
去年国家在南方省份投放定向和包干玉米，价格多以1550-1700元/吨区间，但最新有传闻显示，南方拍卖最先启动2014年跨省移库玉米去年拍剩的87万吨，主要集中在湖北(26万吨)、安徽(16万吨)、山东(20)、湖南(6)等内陆地区，起拍价1450-1500元/吨，拍卖时间4月中下旬。如果传闻属实，说明政策玉米泄库周期即将到来，并且拍卖底价低于目前现货价格，或对价格影响较大。
整体来看，政策粮投放仍是玉米市场主要利空因素，后期注意关注临储玉米拍卖政策动向。
3.4. 关注气温回暖需求改善情况
玉米下游需求方面，目前尚未有较大改善。
养殖业仍处于淡季，生猪存栏处于低位，禽类补栏受禽流感影响恢复缓慢，饲料消费受限。4月之后，养殖业将逐步开始恢复，饲料需求将逐渐增加。但原料玉米价格持续上涨，进口高粱、大麦等替代品呈现价格优势，且销区港口高粱、大麦库存压力大，供应充足，或将部分挤占玉米饲用需求。
深加工方面，截至3月31日玉米淀粉行业开机率77.66%，开机率仍处于高位，市场供应充足。截至4月5日，天下粮仓调查的29家玉米淀粉加工企业厂内库存169400吨，厂内加港口库存30.44万吨。整体来看，玉米深加工下游需求也处于淡季，而开机率维持高位，利润空间缩窄，淀粉库存积累，供应压力凸显，工业需求也难有大的提升。
图24：玉米淀粉开机率
图25：玉米淀粉厂内库存
资料来源：wind、浙商期货研究中心
4. 结论
美豆及国内蛋白：
南美大豆丰产格局确立，美国方面，3月31日USDA公布的种植意向与季度库存均超预期，美豆继续承压寻底，但预计下行空间有限，建议观望等待企稳。
国内方面，未来几个月大豆到港量庞大，豆粕库存量仍处于较高水平。养殖业仍处于淡季，预计4月后开始回暖，蛋白下游需求将开始恢复。
整体来看，目前调整仍在继续，预计二季度美豆与国内蛋白大概率将是一个探底回升的过程。南美供应压力继续释放，叠加种植面积增加预期，预计美豆、豆粕4月将形成季节性低点，关注900-950美分区间支撑。之后国内终端需求将开始回暖，5月新季大豆播种后市场将迎来天气炒作，行情将进入易涨难跌阶段，通常关注季节性做多机会。国内蛋白关注4月能否形成短期底部。豆粕期权可尝试卖空虚值看跌期权，激进投资者可逢低买入平值看涨期权。
玉米及玉米淀粉：
东北产区基层余粮收购接近尾声，下游饲料加工企业受补贴提振也积极建库存，提价抢收粮源，贸易商囤粮挺价心态较强。华北地区冷空气及阴雨天气影响玉米上量运输，且随着余粮持续减少，贸易商积极收购基层粮源，下游深加工企业持续上调玉米收购价格。销区及港口价格跟随产区维持坚挺。整体来看，贸易商积极入市囤粮，市场可流通粮源趋紧，支撑玉米价格保持偏强格局。需求方面，养殖业仍处于淡季，需求仍旧较为疲弱，关注气温回暖需求改善情况。另外，市场临储玉米拍卖传闻不断，政策粮投放预期升温，传闻4月下旬政策粮将陆续投放市场，价格或低于市场现货价格。庞大国储库存泄库将带来较大供应压力，注意关注拍卖政策动向。操作上，玉米及玉米淀粉中长期整体维持逢低做多思路，关注临储库存投放情况，之后逢回调重新寻找买入机会。
浙商期货 潘湉湉
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