华闻期货：抛储主导市场 郑棉震荡偏弱

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　　一、行情回顾

　　2017年3月进入国内抛储时期，影响国内盘面价格走势的因素由国际因素转变为国内因素，尤其是储备棉抛储的成交情况对国内盘面价格的影响作用尤其大。本月国内郑棉期价整体走势呈现冲高回落的态势。3月抛储开始前后郑棉一度在投机买盘支撑下大幅上涨，但逢高保值卖盘大幅增加，同时现货库存高企使郑棉遭受库存压力，这使3月郑棉呈冲高回落走势，主力1709合约在3月7日一度达到16900元/吨，随后震荡减仓下行，最低至15235元/吨，截至31日报收于15350元/吨，较2月底的16350元/吨下跌1000元/吨，跌幅达到6.11%，从趋势上看棉价将延续下行趋势。

　　ICE期棉5月合约

　　资料来源：pobo

　　郑棉1709合约

　　数据来源：pobo

　　二、影响因素

　　1.全球棉花供需情况

　　根据美国农业部(USDA)2017年3月产需预测报告来看，本年度美国棉花产量调增5.88万吨至375.14万吨。最终的种植面积、单产和产量将在5月份预测中发布。美国国内用棉量没有变化，出口量调增10.89万吨至287.40万吨，原因是近期美棉出口非常旺盛。美棉占全球出口的比重将接近37%，达到近七年来的最高水平。美棉期末库存调减6.53万吨至97.98万吨。

　　全球方面，2016/17年度全球棉花产量小幅增加6.53万吨，原因是美国产量调增，全球消费量基本没有变化，印尼和越南的消费量增加，土耳其和其他国家消费量调减。全球期初库存略微调增，原因是上年度澳大利亚产量预测调增。全球棉花进口量小幅增加，根据最新的出口进度，对部分国家的出口量进行了修正。全球期末库存预计为1969.97万吨，环比增加12.63万吨总体上，全球库存消费比在14/15年度创出新高后已连续两年下滑，目前全球库存消费比80.50%，除中国外全球库存消费比则基本稳定且预计在16/17年度有小幅上升。虽然从库存消费比来看，供需面处于偏松状态。但经过深入分析可以得出，这种宽松处于“相对偏松”的状态，因为全球棉花库存主要集中在中国，如果去除中国库存，库存消费比处于正常水平的54.58%(905.3/1658.63)。而中国库存主要集中在国储库存，作为政策性的产物，供给压力的释放取决于国内的抛储政策。如果像2016年仅通过产销缺口的年度按需逐步释放，对市场供给相对有限，反而可能正向推动市场。如果我们刨除中国国储库存800万吨左右的话，全球棉花2016/17年度期末库存在1169.97万吨的水平，代表供需水平的库存消费比为47.8%，较2015/16年度的65.1%下降，为2011年来的最低点，但高于2009年低点水平的46%。如果刨除中国国储库存，全球及中国供需水平连续走低，均为近年的低点，市场存在止跌回升的整体预期，但供需水平仍高于上一周期的低点，且美国库存近年不断走高，对全球市场构成拖累，初步判断高度难以企及上一周期高点水平，根据供需水平差异初步认为本轮周期上涨高度或为上次周期涨势的一半左右。冲高后随着周期供需转变，市场可能存有冲高后的转弱预期。

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2017年2月，我国进口棉纱17.35万吨，环比下降0.46%，同比增长49.61%；出口棉纱2.17万吨，环比下降21.42%，同比增长16.47%；净进口量为15.17吨，环比增长3.49%，同比增长55.97%。2017年1-2月，我国累计进口棉纱34.77万吨，同比增长25.34%；累计出口4.94万吨，同比增长11.24%。主要原因在于春节后，棉纱的产销形势全面回暖，低库存，高需求”使纺织厂高负荷运转，利润情况较好，对高品质国产棉、进口棉的阶段性消费大幅增长；而2016/17年度国产高等级、高品质棉花缺口或在5月份显现；且远月船期美棉、澳棉等在价格上优势仍值得期待。

　　3.下游需求

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2017年2月，我国纺织品服装出口额为109.77亿美元，环比下降54.08%，同比下降29.90%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为45.87亿美元，同比下降24.60%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为63.90亿美元，同比下降33.26%。2017年1-2月，我国纺织品服装累计出口额为348.80亿美元，同比下降9.12%，其中纺织品累计出口额为141.71亿美元，同比下降6.97%；服装累计出口额为207.08亿美元，同比下降10.53%。虽然出口同比继续下滑，但人民币汇率贬值预期对纺织服装的出口有利，体现在货币金额上没有增长，但在出口量上将有明显增加，这样将有利提高上游棉花需求量，对棉价也是利多。

　　3.现货方面

　　目前国内棉花现货价格指数稳定且坚挺，国际棉花现货价格指数稳中上扬，短期内储备棉竞拍底价难以明显走跌，对国内棉花现货价格的支撑明显。截止3月31日，中国棉花价格指数(CCIndex3128B)收于15862元/吨，2227B级收于14848元/吨，2129B级收于16288元/吨。

　　4.库存

　　2月，受春节因素影响，同时新棉上市进入尾声，市场交易清淡且以消费库存为主，疆棉外运顺畅，纺织企业谨慎、适当采购资源，月末商品棉周转库存较上月继续下降。

　　据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的194家仓储会员单位库存调查，2月底全国商品棉周转库存总量约248.11万吨，较上月减少29.53万吨，减幅12%。

　　截止2月底，中国棉花协会棉花物流分会监测的内地152家棉花仓库的商品棉周转库存53.19万吨，环比增加20.78万吨，包含移库新疆棉43.58万吨，已通关进口棉5.22万吨，地产棉4.4万吨。截至2月底，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为165.39万吨，环比减少50.31万吨。2月，虽经历春节假期，但铁路运力增加，新疆棉出疆运输顺畅，数量较上月有所增长。据统计，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为49.57万吨，环比增加3.26万吨，同比增加33.38万吨。

　　5.产销情况

　　棉花产销方面，据国家棉花市场监测系统对14省区87县市1837户农户调查数据显示，截至3月24日，全国新棉采摘基本结束；全国交售率为98.4%，同比上涨4.4个百分点，较过去四年均值上涨2.7个百分点，其中新疆交售基本结束。

　　皮棉加工和销售方面，按照国内棉花预计产量511.7万吨(国家棉花市场监测系统2017年1月份预测)测算，截至3月24日，全国累计交售籽棉折皮棉503.1万吨，同比增加14.1万吨，较过去四年均值减少129.0万吨；累计加工皮棉493.3万吨，同比增加15.3万吨，较过去四年均值减少122.9万吨，其中新疆加工皮棉402.3万吨；累计销售皮棉379万吨，同比增加78.7万吨，较过去四年均值减少126.1万吨，其中新疆销售皮棉309.5万吨。

　　棉花种植方面，根据2017年植棉意向面积调查第二次调查结果显示：二次植棉意向面积的调查。调查结果显示：2017年全国植棉意向面积为4247.5万亩，同比增长2.85%，比上期预测下降0.31个百分点；其中，新疆棉农种植意向增加1.74%，较上期下降1.75个百分点，长江流域和黄河流域同比分别增加5.11%和5.52%，增幅较上期扩大1.58个百分点和4.11个百分点。

　　从上面的数据可以看出，今年的皮棉加工和销售同比增加，显示下游需求逐渐回暖。新年种植方面，棉农的种植意愿出现转折种植意愿提高，预期下一年度棉花产量将小规模增加。

　　6.抛储情况

　　未来主要影响郑棉走势主要是储备棉轮出行情。3月6日开始抛储，当日计划抛售30169吨并全部成交，成交均价达15476元/吨，折3128B级16640元/吨，这一度支撑郑棉大幅上涨，但随后储备棉成交价格与成交比例持续下滑，截至4月1日成交均价跌至14666元/吨，较上市首日下跌810元，折3128B级下跌679元至15961元/吨，成交比例也跌破50%大关。3月国储棉累计成交46.57万吨，占61.51万吨计划抛售量的71.71%。其中2011年度棉花1.94万吨，2012年度棉花26.75万吨，2013年度棉花17.96万吨，国储新疆棉受到纺织企业青睐。从储备棉成交率情况来看，随着抛储的进行，储备棉的成交率逐步回落，企业竞拍储备棉更加理性，预计后期将维持相对均衡的状态。在期货市场，储备棉轮出首日引发郑棉大幅上涨后，随着抛储的进行，郑棉开始承压回落，主要原因是短期国内供给压力导致的。

　　三、后市判断

　　综上所述，全球棉花预期产销缺口依旧存在，全球进入了去库存阶段。从国际棉花基本面看，印度棉上量不大导致棉价持续高位水平；而美棉因印度棉花的高价支撑，出口数量同比大幅增长，价格重心不断上移在高位水平；虽然17/18年度棉花种植面积将同比扩大，但鉴于需求强劲，利空相对有限；总体上，随着全球棉花进入去库存周期，预计国际棉价将维持一个震荡偏强的格局。国内方面，从整体趋势来看，由于年度产销缺口巨大，且处于去库存阶段，业内对于2017年棉价震荡上行的主流方向几无分歧，分歧主要体现在运行节奏和波动率上，这也是棉花市场的主要风险点。从第二季度来看，棉花供应方面，产量超过此前市场普遍预期，加上储备棉轮出以及进口增加，总体上处于供给偏松状态，对市场形成了压制。下游需求方面，总个纺织服装行业整体呈现复苏状态，纺织企业补库意愿强烈，从下游需求端来看是利多的。由此推测第二季度棉花市场将是走向相对均衡的过程，形成“下有底上有顶”的区间振荡格局。大致走势来看，由前期的供给压力过大导致郑棉主力合约的回落，底部预计在15000元/吨附近；后面随着库存的消耗，将呈现反弹态势，但抛储基本上供可足需反弹空间相对有限，预计不会超过近月高点。

　　华闻期货 钱瑶婷

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