一、行情回顾
图1：DCE玉米指数日K线走势图
图2：CBOT玉米主力连日K线走势图
数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所
二、国际市场动态
在美玉米供需方面，USDA3月供需报告维持美玉米产量不变，将美玉米饲料需求下调5000万蒲，FSI需求上调5000万蒲，期末库存维持在23.20亿蒲，与市场报告前平均预估值持平。在全球玉米方面，USDA3月供需报告将巴西与阿根廷玉米产量分别上调500和100万吨，均高于市场平均预估水平，导致全球玉米期末库存上升至2.2068亿吨，高于市场平均预估值2.186亿吨，。整体来看，USDA3月供需报告预估之美玉米库存与市场持平，而对巴西与阿根廷新作玉米产量预估高于市场平均预估，导致全球玉米期末库存高于市场平均预估水平，整体中性偏空。
美国农业部报告：
本月美国16/17年度玉米展望包括：用于乙醇生产的需求量上调而饲用/调整用量下调。基于近期谷物压榨报告、玉米类产品产量报告以及2月期间美国能源署周度乙醇产量数据强强，本月将用于乙醇生产的玉米需求量上调5000万蒲，达到54亿蒲。但饲用/调整用量下调5000万蒲至55.5亿蒲抵消了乙醇用需求的增加。由此玉米年终库存仍维持在上月预测的23.2亿蒲，市场平均预测为23.22亿蒲。
预测玉米年度农场平均价格范围仍为3.2-3.6美元/蒲。
美国15/16年度玉米食用/种用/工业用量上调1100万蒲，其中用于乙醇生产需求量上调1800万蒲，而非乙醇用工业用量略下调。在库存已确定情况下，15/16年度饲用/调整需求相应下调。全球16/17年度粗粮产量上调1270万吨，达到13.417亿吨。除美国以外国家产量、消费量、贸易量和库存量上调。巴西面积和亩产增加提振产量上调。预测巴西首季玉米产量创纪录，而中西部次季玉米播种迅速也提振面积和亩产增加预期，播种加快将使得作物在雨季正常结束前加快生长。南非玉米产量也上调，鼓粒期降雨量高于正常及气温适宜提振亩产预期。印度玉米产量也基于最新官方数据上调。亩产高于预期及面积上调提振阿根廷玉米产量上调。
全球16/17年度贸易数据重大调整包括：巴西、阿根廷和南非玉米出口上调。伊朗玉米进口上调，沙特和中国大麦进口上调。除美国以外国家玉米库存上调，主要反映出巴西、阿根廷、伊朗和南非库存增加。
本月美麦16/17年度进口量下调1000万蒲，降至1.15亿蒲。年终库存相应下调1000万至11.29亿蒲，低于平均预测的11.35亿蒲。年度农场平均价格预测与上月持平，中间价格为3.85美元/蒲。国际情况看，全球小麦产量上调280万吨，达到7.511亿吨，其中阿根廷和澳大利亚产量上调抵消欧盟产量的略下调。澳麦产量上调200万吨，达到创纪录的3500万吨。
图3、全球玉米供求平衡表及库存消费比
图4、美国玉米出口情况
数据来源：USDA 宝城期货金融研究所
本月末将发布种植意向报告，从最近机构的貂蝉报告看据经纪商INTLFCStone公司发布的预测数据显示，今年春季美国农户将播种9160万英亩玉米。作为对比，上周美国经纪商和研究机构——艾伦代尔公司(Allendale)对美国33个州的农户进行的调查显示，今年美国玉米播种面积将从上年的9400.4万英亩降至9001.8万英亩。美国农业部上月曾预计今年美国玉米播种面积为9000万英亩。因此从种植意向来看，美国玉米播种面积并没有继续减少的迹象，关注月末的报告。
图5：CBOT玉米收盘价及持仓动态
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
最新的持仓报告显示：美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的持仓报告显示，截至3月14日的一周里，投机基金在美国13种主要农产品期货及期权上的净多单减少232,217手，这也是2006年以来最大规模的单周减持。今年前六周里投机基金的净多单曾增长一倍，达到近80万手，而目前净多单只剩下384,635手，几乎相当于2017年初的水平。
基金在CBOT玉米期货及期权上首次多翻空，净空头部位增加超过100,000手。CHSHedging公司分析师JoeLardy称，投机基金在玉米市场的持仓从净多单一下子翻成净空单。在CBOT大豆市场，投机基金自1月份以来首次把净多单降至10万手以下，而在豆油市场，投机基金再度持有净空头部位。在CBOT小麦期货及期权，抛盘力度创下11个月来的最大规模，使得投机基金的净空单再度回到100,000手以上。但是抛售力度引起市场猜测投机基金可能做空力度过大，这也为今后新多入市埋下伏笔。BensonQuinnCommodities称，基金大规模抛售，尤其在玉米、小麦、大豆和豆油市场的多翻空规模，对价格具有支持意义，预示着价格有可能上涨。尤其在玉米市场，投机基金将有能力大规模增持多单。美国春播工作开始后，农产品走势将受到面积及天气的扰动，是季节走势的规律。
三、国内玉米现货动态
近期，在东北主产区玉米价格保持坚挺的支撑下，南北港口市场再度反弹，并带动连盘玉米期价底部抬升，然而，由于南方进口谷物集中到货以及中国掀起新一轮进口谷物买船，国产玉米乏人问津。
随着3月临近尾声，目前港口价格维持坚挺，东北三省一区玉米市场上可流通的玉米货源已十分有限，在补贴政策施行期间，采购积极性尚可，华北产区以价格和品质缘故，大多缺乏竞争力，未来优质玉米面临短缺。
从市场来看，北方港口玉米价格稳中上行，南方玉米市场稳定，东北玉米收购力度不减，农户自然晾晒玉米销售最早4月开启。按照国家粮油信息中心最新公布的玉米产量预估来计算，东北三省一区所剩的余粮仅为869万吨。眼下正值东北农民销售自然晾晒玉米前夕，而东北可享受补贴政策的饲料、深加工企业依旧积极收购加工玉米，进而支持粮价，自然晾晒玉米上市之时成为业内瞩目焦点。
1、全国玉米现货及替代品价格走势
玉米市场买卖双方表现似乎有些“僵持”，并与进口谷物买船“汹涌”形成鲜明对比。在第四部分我们将重点关注进口替代的动态。东北产区玉米价格持续保持坚挺，“双补”政策功不可没，特别是吉林省对于饲料企业采购补贴政策继续“加码”，此举将使得新被纳入补贴范围的饲料企业，开始积极采购新季玉米，而相对于当前并不多的余粮来说，无疑会在价格上面有所提振，而深加工企业继续享受补贴，加之下游产品加工利润水平居高不下，其收购热情依旧。
从售粮进度来看，截至3月15日，东北三省一区已累计收购玉米8677万吨，售粮进度为84%。其中：内蒙古收购1311万吨，收购进度为77%。辽宁1875万吨，进度为92%，吉林2495万吨，进度为77%，黑龙江2997万吨，进度为89%。按照东北地区玉米总产量规模1亿吨左右评估，目前当地所存余粮不足2000万吨，农户惜售心理再起，而深加工企业和饲料企业收购积极，部分地区无粮可收现象时有发生，而眼下正值东北农民销售自然晾晒玉米前夕，因此自然晾晒玉米上市之时成为市场瞩目焦点。此外尽管近日冷空气再度来袭，但“春分”节气已过，东北产地积雪消融、冰冻消化，再有一个月左右时间，东北基层春播将陆续开展。据农业部于东北四省(区)57个县382个农户调查显示，玉米种植意向面积为18.6万亩，同比减少20%以上，主要改种高蛋白大豆，其中规模户调整意向更加强烈。
“两会”结束后华北产区玉米价格曾一度偏弱下行，但农户惜售持续，一定程度控制当前粮价跌幅。
截止目前，山东潍坊地区标准水分玉米深加工企业收购价1650-1670元/吨，河南鹤壁地区深加工企业为1660-1670元/吨，河北秦皇岛地区为1500-1520元/吨。
据统计，目前华北地区余粮仍在4成左右，农户惜售令售粮进度显著迟缓，且目前惜售情绪仍在持续，是限制粮源供应的主要因素之一。
余粮偏多为后市华北地区玉米集中上量埋下隐患，并且即使农户持续惜售令售粮战线拖长，但天气变暖催生的粮质问题亦将对整体粮价造成拖累。同时因价格和品质缘故，当地粮源大多缺乏竞争力，麦收前农民卖粮高峰是否会令粮价承压，我们可继续关注，当然届时我国华北小麦长势及其对饲料玉米消费的冲击也是关注的焦点之一。
图6：玉米现货价格走势
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
我们看到小麦价格仍然处于上升通道当中，价格持续上涨。从需求端来看，饲料原料价格一直处于弱势行情当中，所以下游对于麸皮的补货意愿不是非常强。从小麦的生长情况看，即将进入小麦病虫害的观察期，天气扰动将进入多发季节。预期全球优质小麦供应业将趋紧，也将推升进口优质麦的成本。
图7、小麦现货价格
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
受南美丰产前景影响，国际大豆市场弱势运行，国内养殖需求不足，豆粕现货也持续承压。全国豆粕均价3158元/吨，2月初价格为3258元/吨，相比下跌100元/吨。国内豆粕库存充足，供应整体宽松，短期需求难以恢复的情况下，预计豆粕还将弱势运行。
图8、豆粕现货价格及与玉米的比价
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
2、港口动态
3月下旬以来，南北港口玉米价格经过3月中旬短暂回落行情之后再度反弹。目前锦州港15%水分以内烘干玉米贸易商收购价1510元/吨，理论平仓价1550-1560元/吨；鲅鱼圈港口贸易商收购价1470-1480元/吨，理论平仓价1520-1530元/吨，均比上周上涨10元/吨，目前锦州港口集港量仅2万吨，而上周集港量普遍在2.5-2.8万吨的水平，部分产区玉米发往北方港口已无利润，集港量下滑刺激贸易商提价。广东港口辽吉产玉米主流报价1640-1660元/吨，比上周上涨10-20元/吨，广东港口玉米库存为46.4万吨，比上周同期增加8.3万吨，比上年同期增加4.2万吨，当前高粱和大麦库存合计近80万吨，比上周增加约10万吨，广东港口饲料粮供应充足。
目前北方港口玉米发运至广东港口理论成本在1660-1690元/吨，南北贸易仍然亏损20-30元/吨，尽管短期饲料粮供应充足，但由于南北贸易持续亏损，北方港口发货量下降，预计未来两周南方港口玉米库存将出现下降，这将对后期南方港口玉米价格有一定支撑。
图9、港口玉米库存动态
资料来源：汇易网 宝城期货金融研究所
从港口价格走势看，南北港口价差近期迅速回落，集港意向走低也是南方港口库存回落的原因。
图10、南北港口价差
资料来源：WIND 宝城期货金融研究所
3、进口替代品动态
图11、美湾近月进口玉米成本及利润
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
今年二季度中国进口谷物有望迎接到货小高峰，同比水平偏低。在近期中国再度批量入市购买以玉米为主的进口谷物，玉米、高粱、大麦合计超过20船的消息后，通过对比可以发现，今年我国玉米、高粱、大麦月度进口量同比偏低。不过，若目前买船节奏依旧，有望向去年同期水平看齐。事实上，今年我国大麦进口量并不低，而大幅萎缩的可能是DDGS(后期进口可能性有待关注比价的变化
图12、高粱、大麦等进口数量统计
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
四、关注政策粮投放时间点
继3月10日四川成都市级储备玉米竞价交易之后，本周在四川竞拍持续的同时，河北省级储备玉米也加入地方性竞价销售的行列，2017年地方性政策玉米轮换销售的序幕已然启动，其中16日河北竞价销售2013年地产一等玉米7589吨，底价1580-1600元/吨、全部流拍，17日四川竞价销售2015年新疆产一等玉米7285.368吨，继续10日的流拍结果。本次河北竞价销售2013年产一等玉米底价1580-1600元/吨，折合三等进厂成本也在1600元/吨以上，目前河北深加工企业收购主流价格在1520-1620元/吨区间、保定饲企原料进厂1530元/吨，叠加出库、物流费用和参拍及粮源出库手续繁琐，政策粮源优势暂时没有。
从市场反馈情况来看，企业观望情绪浓厚，后期类似2016年地方性政策销售跟随市场行情调节的情况还会出现。
进入四月份，计划的五月份开始的临储拍卖即将进入倒计时，市场的关注度将不断升温。出库的时间节点，价格，节奏均将成为热议。密切关注临储出库的动态。
五、饲料消费动态
生猪及畜禽类价格动态：
饲料产量据天下粮仓估算，2016年12月份全价饲料产量35.8万吨，环比下降12.15%，同比增长9.61%。其中，猪料产量17.18万吨，环比下降6.58%，同比增长26.51%。近期猪价逐渐企稳回升，此前市场猪价接近前期外购仔猪养殖户养殖成本，经过恐慌性杀跌，市场大猪猪源减少，短期猪价企稳。
而冬春仔猪存活偏低情况支撑了5月下旬及6月份猪价。目前可出栏生猪猪源偏紧，在养殖户挺价惜售情况下，屠宰企业收猪难度增加，猪价反弹幅度相对明显。
仔猪方面，因16年冬至今并未发生大规模疫情，随气温逐渐回暖，仔猪供应量增加，仔猪价格开始出现小幅回落现象。
图13、生猪价格
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
生猪存栏：2017年2月份我国生猪存栏量环比减少0.2%，同比减少1.6%，能繁母猪存栏量环比减少0.5%，同比减少1.6%。本轮周期受益于规模化占比提升，生产效率提高，生猪存栏降幅逐渐缩窄，后续母猪存栏有望回升或降幅减小。
图14、生猪存栏生猪养殖利润
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
随着华北地区猪价逐步企稳，3月末4月份猪价又反弹要求，4月中全国猪价有望反弹。
六、玉米淀粉动态
期现货动态：3月份玉米淀粉走势震荡，总体偏强。据市场反映整体需求向好的预期强烈，特别是出口需求表现较好。
图15、玉米淀粉期货价格价运行情况
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
淀粉工业协会数据显示，2017年1月玉米淀粉总消费量196万吨，环比下降8万吨，较去年同期增加24万吨，其中淀粉糖中淀粉消费量同比增加13万吨。国家海关数据显示，2016年12月我国木薯淀粉进口量309550吨，上月为224647吨，玉米淀粉出口量22216吨，上月为19960吨。
图16：主要地区玉米淀粉加工利润及开工率
图17：主要地区玉米淀粉企业库存及淀粉消费量
资料来源：布瑞克 宝城期货金融研究所
目前东北深加工补贴将持续到四月末，加工期6月底。以此东北深加工企业享受较高盈利水平，预计开机率将维持高位。淀粉总体供应充足。天下粮仓重点跟踪的22家和29家玉米深加工企业淀粉库存继续下滑，北方港口库存亦有所回落。但其他机构反映情况不尽相同，卓创资讯数据显示产区淀粉库存回升，而国家粮信中心周报甚至反映东北有大型企业寻求租库存放淀粉。预计短期内市场仍将震荡运行，并延续近弱远强的走势。后期关注夏季淀粉消费回升及国际大豆市场天气和贸易关系的变化。
行情展望
现货方面产区玉米持续坚挺，在余粮越来越少，政策持续提振的背景下，产区价格对市场的指引作用预计将减弱。华北地区玉米阶段性恢复上量，河北四川启动地级竞价销售。政策性粮源投放传闻继续升温，预计3-4月份或有售粮高峰出现，对期现货市场施压。港口方面南北港口价格倒挂的情况预计也将持续，南方将以进口和政策粮拍卖采购为主。需求方面，传统饲料养殖依旧处于淡季，深加工利润和开工率预计高位回落，观察库存压力情况及消费需求的进一步验证。伴随着期价的宽幅震荡，操作上难度越来越大，建议暂时以观望为主。重点关注临储玉米出库动态。
宝城期货 刘文玫
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