2017年04月18日 12:07 新浪财经 微博

  摘要:

  1、自2月中旬以来,锌价展开一轮阶段性回调,主要由两方面因素造成,一方面是锌矿加工费回升,增强锌矿复产预期;另一方面是美联储加息预期致美元走强,锌价承压。然而,在美国经济持续复苏向好态势下,美联储加息落地后,市场对欧美经济向好前景继续持有较为乐观态度,加之国内下游需求继续保持平稳,锌价出现止跌回升迹。从盘面上看,3月9日沪锌和伦锌价格分别探到低点21515元/吨、2644美元/吨后,开始企稳反弹,沪伦比在8.1-8.3区间范围内波动。

  2、锌矿延续供应偏紧态势,锌矿供给增量有限,但锌矿加工费低位徘徊后,出现止跌回升迹象。受国内环保限产影响,1月进口锌矿回升。2月锌冶炼厂检修增加致精炼锌产量下滑,预计3月精炼锌产量有所恢复。节后下游开工回暖,锌库存回落。

  3、精炼锌需求维持平稳,3月后镀锌板产销将回暖。下游终端需求分化,但总体上维持平稳。1-2月房地产投资超预期,需求增速虽有回落,但刚需潜力依旧较大。1-2月基建投资增速走高,资金来源多元化。汽车产销增速回落明显,拖累相关产业链需求。

  在国内外经济向好,美联储加息落地,国内PPI涨幅放缓,通胀温和可控,货币政策稳健中性,加之锌矿供给增量有限、下游需求平稳的影响下,短期锌价止跌回升,中期将延续高位区间震荡格局。

  一、行情回顾

  自2月中旬以来,锌价展开一轮阶段性回调,主要由两方面因素造成,一方面是锌矿加工费回升,增强锌矿复产预期;另一方面是美联储加息预期致美元走强,锌价承压。然而,在美国经济持续复苏向好态势下,美联储加息落地后,市场对欧美经济向好前景继续持有较为乐观态度,加之国内下游需求继续保持平稳,锌价出现止跌回升迹象。从盘面上看,3月9日沪锌和伦锌价格分别探到低点21515元/吨、2644美元/吨后,开始企稳反弹,沪伦比在8.1-8.3区间范围内波动。

  图1沪锌与伦锌走势

宝城期货:锌市供应偏紧

  图2沪伦比

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  数据来源:博易大师行情软件

  二、锌矿供应偏紧延续,精炼锌产量下降

  (一)锌矿延续供应偏紧态势,锌矿供给增量有限

  目前,国际大型锌矿企业复产情况处于不确定性中,1-2季度嘉能可的具体复产计划也还尚未公布,海外锌矿供给延续偏紧态势。国内锌矿受环保检查影响,云南、湖南、四川等地部分矿山处于减停产状态,即使环保督查结束后,矿山复产产量也将有限。据国际铅锌研究小组数据显示,1月锌矿产量107.3万吨,较去年12月减少10.45万吨,环比降幅达8.87%。另外,从国内锌矿库存量维持在20天左右及锌矿加工费低位徘徊看,短期锌矿供给不会大量释放。

  图3全球锌矿产量

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  图4国内锌矿产量

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  数据来源:wind 宝城期货金融研究所

  (二)受国内环保限产影响,1月进口锌矿回升

  据上海有色网报道,由于四川、湖南、云南等地锌矿受环保督查影响,1-3月国内锌矿复产产量或将不及预期,为减轻国内供给偏紧影响,因此1月份进口锌矿有所回升。据海关总署数据显示,1月国内进口锌矿23.31万吨,较去年12月增加3.3万吨,环比增加16.5%。

  图5中国进口锌精矿数量

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  数据来源:wind 宝城期货金融研究所

  (三)锌矿加工费低位徘徊后,出现止跌回升迹象

  1-3月国内锌矿加工费、进口锌矿加工费跌幅放缓,止跌回升迹象显现。据wind数据显示,3月10日国内锌矿平均加工费3850元/吨,较2月10日回升250元/吨。同时,3月10日进口锌矿平均加工费35美元/吨,较2月10日回升5美元/吨。据长江有色金属网报道,在国际锌业会议中锌矿企业与冶炼企业就长单加工费未能达成一致,谈判基准价是2800美元,加工费范围在155-175美元之间,而去年基准价1500美元,矿企希望加工费能低至135美元,而冶炼企业则希望加工费高达185美元。另据南储商务网报道,国内部分矿贸易商对价格分享的基准价进行上调,少量听闻以18000-19000元为基准定价,而去年的基准价报价为15000元/吨。在基准价抬升后,目前锌矿供给仍处于偏紧状态,2月国内冶炼厂检修较多,精炼锌产量略有下滑。此外,由于中西部锌矿加工费处于3600-3800元/吨低位,加工费水平触及部分炼厂成本线。中西部冶炼厂表态称短期内会下调产量计划,以巩固建立进口原料谈判协调机制,争取更好的加工费。炼厂为争取进口矿加工费利益,或继续联合减产保利润,锌锭供应量有阶段性缩减可能。

  图6国产锌矿加工费

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  图7进口锌精矿TC

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  (四)2月锌冶炼厂检修增加致精炼锌产量下滑,预计3月精炼锌产量有所恢复

  据国际铅锌研究小组数据显示,2017年1月全球精炼锌产量112.9万吨,较去年12月下降3.7万吨,主要受到矿山供应偏紧影响。2月锌冶炼厂检修、减产数量较多,这一方面由于锌矿原料紧张,部分企业库存水平低于20天,产量受限制;另一方面受春节常规计划检修影响,厂家一般选择消费淡季进行减产检修。相比2月,3月检修企业有7家,预计影响精炼锌产量2.1万吨,随着部分检修企业产量恢复,3月精炼锌产量较2月有望恢复。据上海有色网数据显示,2月国内精炼锌产量为42.3万吨,同比下降1.64%,1-2月精炼锌产量85.3万吨,累计同比增长2%,预计3月精炼锌产量42.5万吨。据海关总署数据显示,2017年1月精炼锌进口量17337吨,较去年12月下降6149吨,降幅26.2%。

  国内精炼锌进口量已持续一年下滑,一方面受海外锌矿原料供给收缩影响,另一方面是进口锌处于亏损状态,导致进口锌难以大幅流入国内市场。

  图8中国进口精炼锌数量

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  (五)节后下游开工回暖,锌库存回落

  春节假期结束后,下游企业陆续开工,国内锌锭库存、上海期货交易所锌库存、伦敦金属交易所锌库存均出现回落。3月20日,国内锌锭库存为26.89万吨,较3月6日下降1.62万吨。3月20日,上海、广东两地锌库存分别为12万吨、10.07万吨,较3月6日分别下降1.23万吨、0.62万吨,而天津地区受两会期间环保限产影响,天津锌锭库存4.04万吨,较3月6日增加0.37万吨。同时,3月21日上期所锌库存、伦锌库存分别为78481吨、381948吨,较3月1日分别下降4801吨、2152吨。随着两会结束,京津冀地区被纳入环保限产行列的镀锌厂将恢复开工,国内锌锭库存亦将趋于回落。

  图9伦锌库存与伦锌收盘价

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  图10上期所锌库存与沪锌收盘价

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  图11国内锌锭库存

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  图12上海、广东、天津三地库存

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  三、精炼锌需求平稳,终端需求现分化

  (一)精炼锌需求维持平稳,3月后镀锌板产销将回暖

  据国际铅锌研究小组数据显示,2017年1月全球精炼锌消费量115.6万吨,较去年12月下降1200吨,1月全球锌市供应短缺2.7万吨,精炼锌需求总体上保持稳定。从国内重点企业镀锌板产销量看,1月镀锌板产销量(春节期间工厂休假)分别为192.61万吨、177万吨,较2016年同期分别增加33.63万吨、21.73万吨。随着春节后天气转暖以及两会结束后华北地区环保检查影响消退,下游镀锌厂开工率将逐步回升,镀锌需求也将回暖。

  图13国内重点企业镀锌板产销量情况

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  (二)下游终端需求分化,但总体上维持平稳

  锌下游终端需求主要集中在房地产、汽车、基建等领域。据国家统计局数据显示,1-2月固定资产投资增速好于预期,同比增长8.9%,较去年全年提高0.8个百分点。固定资产投资总体上保持平稳,制造业投资与民间投资增速延续回升态势,基建投资加速明显,房地产投资还未受到地产调控政策影响。

  1、1-2月房地产投资超预期,需求增速虽有回落,但刚需潜力依旧较大

  目前房地产需求增速回落并未传导至房地产投资,1-2月房地产投资超预期。据wind数据显示,在房地产调控升级、银行房贷收紧后,2月30大中城市商品房成交面积1080.9万平方米,环比回落16.39%,同比回落3.9%;2月一、二、三线城市商品房成交面积分别为210.49万平方米、538.2万平方米、332.2万平方米,环比分别回落8%、17%、19.9%,可见核心一二三线城市商品房成交面积增速回落迹象明显,但地产销售增速回落尚未传导至地产投资,根据国家统计局数据显示,1-2月房地产投资增速8.9%,比去年全年提高2个百分点,土地购置面积由去年下降3.4%转为同比增长6.2%,房屋新开工面积与施工面积同比分别增长10.4%、3.2%。我们认为房地产投资与销售数据背离的原因在于一二线城市严厉的“限购限贷”政策重点是遏制房价过快上涨,导致需求增速放缓,但热点一二三线城市刚性需求潜力还是比较大,房地产开放商拿地积极性不减,因此土地购置面积增长由负转正,新开工面积与施工面积增速平稳增长能带动工业金属需求。

  目前市场对主动补库周期是否会即将转向被动补库周期存在较大争议。一般主动补库意味着需求增加,对有色金属价格会形成支撑,就现阶段基建投资加速带动挖掘机销量大增以及继08年四万亿投资后,8-10年的朱格拉周期拐点到来拉动制造业投资回暖和国外经济向好拉动进出口回升态势看,始于2016年中旬的补库需求或还将延续。但由于房地产是周期之母,牵连着上中下游40多个行业,可谓牵一发而动全身,因此需注意房地产投资需求变化对补库需求影响。

  图14大中城市商品房成交面积

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  图15一二三线城市商品房成交面积

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  图16房地产开发投资与商品房销售面积

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  图17房地产新开工、施工、商品房销售面积

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  图18土地购置情况

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  2、1-2月基建投资增速走高,资金来源多元化

  1-2月基建投资增速27.3%,较去年提升9.9个百分点,基建投资增速走高也得到相关机械设备需求井喷的印证。据中国工程机械协会数据显示,2月份国内挖掘机销量总量为14530台,同比增长297.65%,大超市场预期。2017年1-2月挖掘机累计销量19078台,同比增长188.89%,销量增速是2002年以来新高,从绝对销量来看,也仅次于2011年的31151台和2012年的20839台。在宏观经济周期运行中,基建投资属于逆周期调节,一般当房地产投资和制造业投资较为疲软时,基建投资加码对托底经济作用将凸显。而当房地产投资和制造业投资保持平稳状态时,基建投资增速趋于放缓。从目前信贷资金大力支持基建投融资、准财政发力(地方债、城投债、专项建设基金等)及PPP项目落地率提高形势看,基建投资资金来源更加多元化,即使基建投资增速出现前高后低态势,全年基建投资规模仍将稳步增长,在一定程度上能拉动工业金属需求。

  图19固定资产投资情况

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  图20主要企业挖掘机销量

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  3、汽车产销增速回落明显,拖累相关产业链需求

  受小排量汽车购置税优惠退坡影响,汽车产销增速回落明显。据乘联会数据显示,2月广义乘用车产销量分别为1826431辆、1498184辆,环比分别回落11.66%、29.3%,同比分别增长32.9%、8.9%。另据中国汽车工业协会数据显示,2月汽车生产215.96万辆,环比下降8.84%,同比增长33.77%;销售193.92万辆,环比下降23.03%,同比增长22.37%。2月汽车产销量增速环比均出现较大幅度回落,同比增长源于去年低基数效应。同时,2月汽车经销商库存预警指数已上升至66.6,创下23个月以来新高,2月社会消费品零售总额中汽车零售额同比下降1%,反映出目前汽车需求放缓明显,经销商库存量处于高位,对相关产业链需求带来拖累。

  图21汽车产量

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  图22汽车销量

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  图23全国乘用车产量情况

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  图25汽车经销商库存预警指数

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  图24全国乘用车销量情况

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  后市展望

  目前欧美经济向好,通胀抬升,国内生产、投资、消费需求平稳,内外经济环境稳定,美联储加息效应扩散,中国跟随上调公开市场操作利率(逆回购及MLF),中美货币政策有趋于同步迹象。与此同时,欧洲、日本等主要经济体货币政策未现进一步宽松,后期随着通胀上升,预计货币政策也将渐进式收紧,缩小与美联储在货币政策上的分化。根据历史经验,在温和通胀阶段,对应的是加息上半场,市场流动性还较为宽松,未全面收紧,仅是资金借贷成本提高,量未收缩,此时有利于股市及商品市场震荡上涨;而一旦通胀水平超过容忍度,对应的是加息下半场,加息次数会显著增加,届时货币政策则是全面收紧,市场流动性紧张对股市及商品市场带来承压。当前,央行[微博]已连续两次上调MLF和逆回购利率,资金成本抬高,市场资金规模未明显收缩,而是呈现出量价齐升特征,我们认为央行此举意在配合供给侧改革去产能、金融去杠杆、引导资金“脱虚入实”抑制房地产泡沫,避免货币政策与其他主要经济体发生背离。从货币政策环境看,目前处于加息上半场阶段,对工业金属承压影响有限。

  从国内经济数据方面看,生产、投资、消费总体上保持平稳,但也暗藏着隐忧。1-2月规模以上工业增加值、固定资产投资均好于预期,但社会消费品零售额增速回落。从生产端看,规模以上工业增加值中采矿业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业增加值下降,反映出上游采矿业及金属冶炼加工业受供给侧改革影响,供给端还是有所收缩,但制造业工业增加值保持平稳,与制造业投资回暖相互印证。固定资产投资方面,1-2月制造业投资与民间投资增速延续回升态势,带动了工业企业补库需求。基建投资增速走高,房地产投资增速好于预期,土地购置面积增速由负转正,房屋新开工面积、施工面积均同比增长,一二线城市房地产调控后对周边三四线城市的外溢效应显现。隐忧之处则体现在需求端,汽车需求增速回落,对汽车产业链或将带来拖累。此外,银行房贷收紧,一二三线城市地产需求回落后对相关产业链滞后传导依然存在。总体上看,需求侧处于未见旺盛但又保持平稳状态。

  从PPI-CPI剪刀差角度看,PPI-CPI剪刀差持续走阔时间接近一年(2016年2月-2017年2月),主要是基于供给侧改革背景下,供给端收缩带动工业金属价格上涨,推动PPI大幅上行,上游行业盈利改善好转,在工业生产维持平稳的同时,CPI表现平稳,CPI中非食品价格波动在一定程度上受到PPI中生产资料价格传导。在这轮PPI-CPI剪刀差走阔过程中,伴随着上游行业景气度好于中下游,制造业投资回暖带动补库需求,PPIRM-PPI剪刀差也同步走阔现象。从实际情况看,在工业金属价格上涨初期阶段(2015年12月-2016年4月),PPI-CPI、PPIRM-PPI剪刀差处于缓慢扩大状态;当工业金属价格进入到加速上涨阶段(2016年9月-11月),PPI-CPI、PPIRM-PPI剪刀差则呈现出大幅走阔态势;在工业金属价格涨势放缓步入回调阶段(2016年12月-2017年3月),PPI-CPI、PPIRM-PPI剪刀差则存在收敛回落的可能性,在需求侧未见旺盛但又保持平稳状态下,上游工业原料价格下跌有利于中下游行业生产成本下降以及行业景气度回升。

  综合上述,在国内外经济向好,美联储加息落地,国内PPI涨幅放缓,通胀温和可控,货币政策稳健中性,加之锌矿供给增量有限、下游需求平稳的影响下,短期锌价止跌回升,中期将延续高位区间震荡格局。

  宝城期货 鲜于开卷

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